2018年农林牧渔行业中期投资分析报告.pptx

2018年农林牧渔行业中期投资分析报告,2018 年 6 月 26 日,2018 年中期投资策略,2018 年 6 月 26 日,1-5 月跑赢大盘，相对 A 股基金持股比例有所提升。 2018 年 1-5 月（2018.01.01-2018.05.31）申万农林牧渔指数下跌 5.07%，同期沪深 300 指数下跌 5.67%，行业跑赢沪深 300 指数 0.60个百分点，在申万 28 个行业中排名第 8 位。分子板块看，1-5 月其他种植业和畜禽养殖板块表现较好，分别上涨 1.74%、1.29%，相对沪深 300 分别获得 7.41%和 6.95%的超额收益。整体来看，2018 年一季度基金对农业的持股比例呈现继续下滑的态势，但相对 A 股持股比例的倍数同比及环比均有所提升。分子板块来看，一方面，在一季度农业板块的基金持股比例整体下降的情况下，有个别板块出现明显提升，另一方面，有个别基金持股比例基本长期跑赢行业平均的板块在一季度也出现明显回调，下降至行业平均以下。,财务状况整体未出现好转。2018 年一季度，费用率继续攀高，行业盈利能力未出现起色；经营活动净收益的利润占比大幅提升，扣非后净利润占比连续三年下滑；处于历史低位整体不容乐观；负债率连续攀升，财务压力整体可控；短期偿债能力小幅下滑；营运能力方面仍未出现明显起色；营收增长率大幅下滑，行业平均归母净利润负增长。周期归来，渔牧复苏。畜禽养殖：随着行业深亏倒逼行业产能收缩以及需求阶段性回暖，目前生猪养殖业供需情况已经出现明显改善，猪价年内季节性周期底部已经形成；白鸡行业供应端由于近几年引种量远远低于平衡量，且 17 年市场低迷导致行业养殖企业换羽意愿大幅降低，供需缺口已经开始显现，我们通过上游产能不足判断白鸡行业景气期将持续 1-2 年时间。饲料：行业受养殖业影响被动变革，建议关注成长性较强的龙头企业，量利齐增竞争地位更加稳固。种植业：我国农业基础薄弱，受国外进口的依赖和冲击较大，尤其在中美贸易战后农产品贸易政策被动开放的情况下，亟待供给侧的改革和重整以保证我国农业竞争地位和国家粮食安全。在此背景下农垦资源战略价值凸显，建议关注北大荒、亚盛集团。渔业：海产品行业整体景气，尤其是海参价格已经开启新一轮上涨，对行业公司盈利改善有积极影响，但市场估值反映不充分，存在明显预期差，建议关注以海参为核心主业且产业链延伸进展顺利的好当家和东方海洋。行业评级和投资建议：我们维持农林牧渔行业的“看好”评级，建议关注亚盛集团（“增持”评级）、北大荒（“增持”评级）、好当家（“增持”评级）等公司。风险因素：价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾风险、政策变动风险。,周期归来，渔牧复苏证券研究报告,行业研究投资策略,本期内容提要:农林牧渔行业,-5.00%-10.00%-15.00%信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院,上次评级：看好，2018.6.25农林牧渔行业相对沪深 300 表现25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,目 录市场表现：1-5 月跑赢大盘，相对 A 股基金持股比例有所提升.21-5 月行业获得小幅超额收益，估值较年初有所回落.2行业相对 A 股的基金持股比例有所提升，子版块分化明显.3行业概况：财务状况整体未出现好转.8子版块一 畜禽养殖行业：周期归来，猪鸡共舞 .10财务分析：一季度受猪价低迷影响，板块财务表现一般.10生猪养殖业：猪价阶段性反弹，市场进入预期修复期 .11禽养殖业：周期反转，禽链进入景气向上期.15子版块二 饲料行业：优质龙头享受行业变革红利 .19财务分析：受下游养殖业低迷影响一季度财务表现不佳.19行业分析：关注原料成本下降和行业集中度的提升.20投资建议：建议关注成长性较强的龙头企业，量利齐增竞争地位更加稳固 .26子版块三 种植业：种业掀起并购潮，农垦价值待重估.28财务分析：盈利能力基本维持，成长性下滑明显.28行业分析：种业竞争加剧，兼并重组进程加快.29投资建议：建议关注种业和种植板块具备整合预期的龙头企业和核心资产 .29子版块四 糖业：供需维持宽松，静待行业复苏 .30国际糖价：供需宽松基本确定，糖价向下承压.30国内糖价：国内制糖处于增产周期，叠加进口压力糖价走势偏弱.31子版块五 渔业：行业景气复苏，市场存在预期差 .35财务分析：盈利能力持续转好，现金流同比改善.35行业分析：海产品产能去化明显，行业景气向上.36投资建议：海产品行业景气上行，市场存在预期差.39行业评级与投资主线.40风险因素.40重点公司推荐.40亚盛集团 .40北大荒.40好当家.41东方海洋 .42表 目 录表 1：近年农业及其子行业基金持股比例表（%） .6表 2：农业行业财务状况未出现好转 .9表 3：畜禽养殖行业财务状况.10表 4：饲料行业财务状况 .19表 5：国内玉米供需平衡表.22表 6：全球玉米供需平衡表.22,图 目 录图 1：2018 年 1-5 月（2018.1.1-2018.5.30）申万农业跑赢大盘.2图 2：2018 年 1-5 月（2018.1.1-2018.5.30）其他种植业领涨农业 .2图 3：2018 年 1-5 月农业板块行情走势.3图 4：2018 年 1-5 月农业板块估值（PE,TTM）及相对溢价.3图 5：农业行业 2018 年一季度基金持股比例有所下滑.4图 6：农业板块相对 A 股的基金持股比例有所提升.4图 7：子板块基金持股比例总体环比下降.5图 8：农业子板块相对农业基金持股比例倍数.5图 9：基金对农业板块的持股比例季度变化.5图 10：基金对农业板块的持股比例年度变化.5图 11：基金对全部 A 股的持股比例季度变化.6图 12：基金对全部 A 股的持股比例年度变化.6图 13：信达生猪指数与猪价拟合图. 12图 14：生猪周期示意图. 13图 15：生猪价格走势（22 个省市生猪均价：元/公斤）. 13图 16：生猪存栏（万头）与猪价（元/公斤）呈现同向变化. 13图 17：母猪存栏（万头）与猪价（元/公斤）不再存在相关性. 13图 18：自繁自养生猪养殖利润（元/头）. 14图 19：猪料比跌至平衡点以下. 14图 20：猪肉进出口数量（吨）. 15图 21：中国从不同国家进口猪肉量（吨）. 15图 22：信达白鸡指数与鸡苗价格拟合图. 16图 23：主产区白羽肉鸡和毛鸭价格（元/千克）. 17图 24：肉鸡苗和鸭苗价格（元/羽）. 17图 25：禽养殖上市公司股价对标（前复权） . 18图 26：国内外玉米价格走势（单位：元/吨）. 21图 27：中国玉米供需平衡表. 21图 28：国储玉米拍卖成交价：吨/元. 22图 29：国储玉米历年拍卖数量：万吨 . 22图 30：国内和国际大豆价格走势（单位：元/吨） . 23图 31：中国大豆供需平衡表. 23图 32：玉米价格向下承压. 24图 33：鱼粉价格变化情况. 24图 34：豆粕价格变化情况. 25图 35：菜粕价格变化情况. 25图 36：小麦价格变化情况. 25图 37：DDGS 价格变化情况. 25图 38：蛋氨酸价格保持平稳 . 26图 39：赖氨酸价格趋势向下 . 26图 40：生出出栏量同比变化情况（单位：%） . 27图 41：饲料销量变化与存栏量变化开始背离（以大北农、正邦为例）. 27图 42：国际原糖价格（美分/磅）走势情况. 31,表 7：全球大豆供需平衡表.24表 8：种植业行业财务状况.28表 9：全球糖供需平衡表 .30表 10：国内食糖供需平衡表.34表 11：渔业行业财务状况.35,图 43：历年全球糖产需过剩量（万吨）. 31图 44：近年原糖库销比变化情况 . 31图 45：美元指数和国际原油价格走势. 31图 46：我国蔗糖产量（万吨）5 年一个周期. 32图 47：我国食糖产量和糖价周期基本吻合，呈现 5 年一个周期. 33图 48：我国食糖库销比或迎来拐点. 33图 49：国内外糖价价差明显 . 33图 50：海参产能去化明显. 36图 51：海参行业景气向上. 36图 52：国内海参养殖面积历年变化情况. 37图 53：国内海参产量历年变化情况. 37图 54：我国水产品人均占有量增长快于粮食平均占有量. 38图 55：我国水产品消费价格指数高于食品类平均指数. 38图 56：鲍鱼价格平稳. 38图 57：海参价格景气上行. 38图 58：扇贝价格稳中有升. 39图 59：对虾价格稳中有升. 39,市场表现：1-5 月跑赢大盘，相对 A 股基金持股比例有所提升1-5 月行业获得小幅超额收益，估值较年初有所回落2018 年 1-5 月（2018.01.01-2018.05.31）申万农林牧渔指数下跌 5.07%，同期沪深 300 指数下跌 5.67%，行业跑赢沪深 300指数 0.60 个百分点，在申万 28 个行业中排名第 8 位。分子板块看，1-5 月其他种植业和畜禽养殖板块表现较好，分别上涨1.74%、1.29%，相对沪深 300 分别获得 7.41%和 6.95%的超额收益。从 1-5 月行情走势来看，年初开始至 3 月份农业整体表现弱于大盘，3 月底开始受贸易战利好影响，农业行情有所提振且指数增长快于大盘，5 月下旬开始农业板块从年初起计的区间涨幅领先大盘，目前来看，2018 年 1-5 月农业板块相对大盘获得小幅超额收益。从估值倍数来看，农业板块 PE（TTM，整体法，剔除负值）已经从年初的 34 倍回落至当前的 29 倍，与历史相比已触及底部。农业板块相对沪深 300 的估值倍数溢价基本维持在 100%-140%的区间内波动，当前农业板块 PE29 倍，沪深 300PE13 倍，行业相对沪深 300 的估值溢价为 125%。,图 1：2018 年 1-5 月（2018.1.1-2018.5.30）申万农业跑赢大盘,图 2：2018 年 1-5 月（2018.1.1-2018.5.30）其他种植业领涨农业,图 3：2018 年 1-5 月农业板块行情走势,图 4：2018 年 1-5 月农业板块估值（PE,TTM）及相对溢价,行业相对 A 股的基金持股比例有所提升，子版块分化明显作为机构投资者的代表，基金持股比例在一定程度上反映市场对行业的投资热情，我们通过跟踪基金对农业行业的持股比例（持农业股票数量在农业板块流通盘中的占比）这一指标判断农业板块投资热度的增减情况。整体来看，2018 年一季度基金对农业的持股比例呈现继续下滑的态势，但相对 A 股持股比例的倍数同比及环比均有所提升。绝对持股比例来看，截至 2018 年一季度末，基金对农业行业的持股比例为 2.00%，较上年同期下降 0.08 个百分点，环比下降 0.61 个百分点，排除季节性干扰因素，基金对农业板块的持股比例从 16 年就开始呈现下滑趋势。但我们观察到，基金对全部 A 股的持股比例与对农业板块的持股比例变化基本一致，18 年一季度末基金对全部 A 股的持股比例为 1.23%，同比和环比分别下降 0.14 和 0.77 个百分点。因此我们可以判断，基金持股比例的下降主要是由于基金对 A 股大环境的预期相对悲观，有一定的减仓意愿，使得基金不仅对农业板块的持股比例有所下降，对全部 A 股的投资热情也整体有所减弱。相对持股比例来看，2018 年一季度末基金对农业持股比例相对全部 A 股比例的倍数为 1.62，同比提升 0.10，环比提升 0.32。相对 A 股的基金持股比例的变化能够说明基金对行业的相对投资热情的变化，从基金相对全部 A 股对农业持股比例有所提升这一点可以看出，基金近段时间对农业板块的投资热情要高于对全部 A 股的平均水平。从农业相对持股比例的历史情况来看，2017 上半年基金对农业相对 A 股的持股比例已经回落到历史低位，2017 年三季度开始对农业的相对持股比例有回升迹象。值得注意的是，受基金业经营机制的影响，基金持股比例表现出明显的季节性特征，通过历史年度的季度变化比较发现，每,年一三季度基金持股比例显著低于二四季度的持股比例，而每个季度的年度间变化走势较为一致，从 16 年开始分季度来看，基金对农业的持股比例和对全部 A 股的持股比例均呈现下滑趋势。分子板块来看，分化比较严重且基金持股比例波动较大，一方面，在一季度农业板块的基金持股比例整体下降的情况下，有个别板块出现明显提升，另一方面，子版块的基金持股比例随时间变化波动幅度较大，有个别基金持股比例基本长期跑赢行业平均的板块在一季度也出现明显回调，下降至行业平均以下。绝对持股比例来看，截至 2018 年一季度末，农业各子版块中种植业和畜禽养殖业表现较好，同时也是仅有的两个基金持股比例同比和环比均实现增长的板块，其余板块与上年同期相比均有所下降，其中，一季度种植业的基金持股比例同比和环比分别提升 1.40 和 0.06 个百分点，畜禽养殖的基金持股比例同比和环比分别提升 0.49 和 0.75 个百分点。相对持股比例来看，2018 年一季度子版块相对农业板块的基金持股比例同比增长从大到小的是种植业和畜禽养殖板块，同比下降从大到小的子板块是动物保健、农产品加工、农业综合、饲料、林业和渔业；环比增长从大到小的子版块分别是畜禽养殖、渔业和种植业，环比下降从大到小依次是饲料、动物保健、农业综合、林业和农产品加工板块。从子板块相对农业基金持股比例的历史变现来看，动物保健和饲料板块长期基本能够跑赢行业平均（相对农业持股比例倍数大于 1），但 2018 年一季度均出现明显回调，并跌至行业平均以下，而 2018 年一季度基金持股比例跑赢行业平均的仅有种植业和畜禽养殖两个子版块。综合来看，种植业和畜禽养殖板块绝对基金持股比例和相对持股比例双双逆势反弹主要是由于，2018 上半年中美贸易战对种植业主题性行情的提振以及养殖板块的周期复苏。,图 5：农业行业 2018 年一季度基金持股比例有所下滑,图 6：农业板块相对 A 股的基金持股比例有所提升,图 7：子板块基金持股比例总体环比下降图 9：基金对农业板块的持股比例季度变化,图 8：农业子板块相对农业基金持股比例倍数图 10：基金对农业板块的持股比例年度变化,图 12：基金对全部 A 股的持股比例年度变化,图 11：基金对全部 A 股的持股比例季度变化表 1：近年农业及其子行业基金持股比例表（%）,农林牧渔,全部 A股,种植业,渔业,林业,饲料,农产品加工,农业综合,畜禽养殖,动物保健,Q110Q210Q310Q410Q111Q211Q311Q411Q112Q212Q312Q412Q113Q213Q313Q413Q114Q214Q314,1.893.242.484.231.973.082.333.812.043.082.143.061.983.472.533.702.373.643.02,1.842.821.652.371.492.551.572.461.522.481.492.491.442.281.362.011.181.921.19,2.195.133.215.691.713.442.154.471.733.342.164.822.845.763.383.311.722.793.12,1.152.032.556.582.772.992.074.963.412.751.522.381.631.691.771.280.540.961.15,0.701.072.332.260.531.131.981.450.572.643.131.891.511.154.160.600.551.791.65,0.811.161.122.911.432.722.063.161.783.552.423.951.604.562.407.023.255.883.85,3.965.794.616.153.454.962.984.102.802.392.091.221.401.571.711.861.372.021.77,0.074.941.313.743.9810.893.651.830.550.640.221.041.814.333.633.02,