2018年电力行业中期投资分析报告.pptx

,供需两旺，行业景气度有望大幅提升,2018年电力行业中期投资分析报告,2018 年 6 月 27 日,2018 年 6 月 27 日,用电量增速维持较快水平，供应格局略微紧张。2018 年以来，宏观经济景气度提升，新兴产业用电量增速较快，加上 2018 年年初气温较低、进入 5 月以后气温较同期偏高，全社会用电量增速较快。2018 年全社会发电量较快增长，我们预计由于用电峰谷差加大，电力供需将呈现略微紧张状态。我们预计 2018 年全国用电量增速达到 7.42%，用电量将增加到 67804 亿千瓦时，至 2020 年全国发电装机将超过 19 亿千瓦，非化石能源发电装机比重上升至 44%；全社会用电量达到约 7.5 万亿千瓦时，全国平均发电利用小时数增加至约 3821 小时。火电业绩反弹，平均利用小时数增速较快。由于非化石能源发电量有限，火电仍是支撑性角色，要满足全社会用电量需求主要靠火电平均利用小时数的提升。此外，用电峰谷差进一步加大，煤价回涨向下传导，市场电价降价幅度将逐步收窄，缓解煤电企业成本压力。由于火电行业对煤炭价格的高弹性特征，如果未来煤价回归合理区间，火电行业业绩仍会进一步改善。弃风情况好转，分布式项目迎来新机会。风电投资预警结果由红 6 省变红 3 省，分散式风电开发实施承诺核准制都将利好新增装机容量提升。 4 条特高压输电通道即将建成有利于消纳风电，弃风率进一步下降，我们预计利用小时数较大幅提升。我们预计 2018 年年底累计风电装机容量为 18248 万千瓦，平均利用小时数达到 2066 小时，风电行业实现整体复苏。严控规模和补贴，光伏行业发展转向提质增效。2018 年一季度，随着全社会用电需求的大幅提升，国家清洁能源消纳的措施逐步到位，弃光率较上年同期下降。6 月 1 日关于 2018 年光伏发电有关事项的通知出台后，中国光伏发电市场迎来重大改变，上网电价继续下调，并且补贴规模、指标收到严格控制，这将加速行业出清、推进平价上网，光伏发电有望不再依赖补贴、回归市场、健康发展。来水丰沛助电量提升，项目投资持续推进。世界第二大水电站白鹤滩有序推进，6 座水电站即将完工，带动水电投资额大增，水电装机稳中有增。来水丰沛持续以及特高压输电通道推进助力水能利用率提升，带动水电发电量稳步增长。水电龙头企业兑现高现金分红，高于十年期国债收益率，水电企业投资价值明显。三代核电堆发电在即，装机增速有望大幅提升。田湾 3 号和阳江 5 号并网发电成功，核电装机和投资迎来双重提升。台山 1 号和三门 1 号批准装料，意味着批量化三代核电机组已具备条件，三代核电项目审批开工速度将加快，核电行业迎来新机遇。,2018 年中期投资策略本期内容提要:,供需两旺，行业景气度有望大幅提升证券研究报告,行业研究投资策略,电力行业上次评级：中性，2017.12.14电力行业相对沪深 300 表现,行业评级：受宏观经济影响，2018 年下半年用电需求将高速增长，用电峰谷差加大导致电力供应紧张。我们预计火电行业作为用电支柱，需求拉动整体行业业绩持续走高；水电来水持续丰沛，利用小时数稳步提升；分散式风电项目利好装机容量提升；可再生能源补贴缺口扩大，光伏装机指标收紧；核电三代技术取得新突破，核电新机组审批开工有望加速。因此我们给予行业“中性”评级。建议关注的公司：华能国际（600011）、广州发展（600098）、长江电力（600900）风险因素：经济增长不达预期，水电来水量低、清洁能源消纳不足，核电三代技术遇到瓶颈等,目 录宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长.2需求：全社会用电量快速增长，下半年电力需求稳中有升 .2供给：电力市场峰谷差加大，发电商议价能力提升.6火电：一季度迎来业绩反弹，火电行业恢复活力.10现状：受电价上调影响，火电一季度业绩反弹.10收入：装机容量增长有限，利用小时数仍有较大提升空间 .12收入：上网电价上调空间有限，成本传导依靠市场电价.13成本：一季度煤价大幅下跌，火电亏损有所改善.15展望：火电行业享受利用小时红利，业绩持续高增长 .17风电：弃风情况好转，行业迎来底部反转.17现状：利用小时数大幅提高，弃风率持续下降.17收入：红色预警 6 省变 3 省，风电装机情况改善.18收入：用电需求大增，拉动风电消纳 .20收入：陆上风电上网电价下降，风电竞价促进平价上网.21成本：风电度电成本持续下降.23展望：分散式项目助力风电行业整体复苏 .23光伏：政策带来行业调整，行业盼“平价”.23现状：光伏发电爆发式增长，光伏制造业规模激增.23收入：设备价格下降、新能源消纳改善，领跑者中标电价逼近“平价上网” .25成本：可再生能源补贴缺口不断扩大，光伏装机指标收紧 .27展望：2018 年光伏并网容量将达 35GW.29水电：来水丰沛助电量提升，项目投资持续推进.30现状：水电基建投资额大幅增加，累计装机容量平稳增长 .30收入：来水丰沛延续，发电量平稳增长.32收入：新增装机容量下半年小幅度回升.32收入：特高压输送通道推进建设，水电消纳增强.33成本：水电成本有上涨压力.34展望：水电发电量稳步增长，水电企业凸显投资价值 .34核电：三代核电堆发电在即，装机增速有望大幅提升.35现状：投资与装机双重提升，行业整体迎来复苏.35现状：三代核技术迎来新突破，核电审批速度有望加快.38收入：核电投产装机迎来“大年”，平均利用小时稳步提升 .39展望：核电运营主体扩大，装机有望加速推进.40投资策略.41行业评级.42风险因素.42,图 目 录图 1 全社会累计用电量情况.2图 2 全社会用电量累计增速对比 .2图 3 四大高载能行业同比增速.3图 4 2018 年 1-4 月高技术制造业累计用电量及累计同比增速.3图 5 第二产业对全社会用电量贡献率 .3图 6 第二产业对全社会用电量增长贡献率.3图 7 2018 年 1-4 月累计同比增速前二十行业.4图 8 全社会用电量结构变化及预测.4图 9 各产业贡献增量及预测.4图 10 2015-2018 年 1-5 月全国主要城市平均气温对比（摄氏度） .5图 11 中国全社会用电量现状和预测（亿千瓦时）.5图 12 全国规模以上装机累计发电量.6图 13 不同发电形式发电量累计增速对比.6图 14 2009-2018 年水电平均利用小时数情况（小时）.7图 15 2009-2018 年火电平均利用小时数情况（小时）.7图 16 2009-2018 年风电平均利用小时数情况（小时）.7图 17 全国平均利用小时数及同比增速 .7图 18 2018 年发电结构预测 .8图 19 2020 年发电结构预测 .8图 20 全国 2018 年装机结构预测 .9图 21 2020 年装机结构预测 .9图 22 中国累计装机量情况（GW）.9图 23 中国发电利用小时数情况.9图 24 中国发电量现状和预测. 10图 25 2018 年 1-4 月分省火电累计发电量及增速（亿千瓦时，%） . 10图 26 全国规模以上火电机组累计发电量. 10图 27 2018 年 1-4 月分省火电新增装机及增速. 11图 28 2018 年 1-4 月分省火电累计利用小时及增速. 11图 29 火电行业营业收入及增长率 . 11图 30 火电行业净利润及增长率. 11图 31 火电行业毛利率及净利率（%）. 12图 32 火电行业 ROA 及 ROE（%） . 12图 33 2016-2018 年 2-4 月全国火电累计平均利用小时数（小时） . 13图 34 2016-2018 年 2-4 月全国火电新增装机容量（万千瓦）. 13图 35 全国火电装机增量预测（亿千瓦）. 13图 36 全国火电利用小时数预测. 13图 37 秦皇岛动力煤价格（元/吨） . 16图 38 中国沿海电煤采购价格指数（CECI 沿海指数）. 16图 39 累计供电煤耗率及同比增速 . 16图 40 燃煤机组平均上网电价（右轴）和煤价对比 . 16图 41 六大发电集团日均耗煤量（克/千瓦时）. 17图 42 2010-2018 年前四个月风电累计发电量 . 18,表表表表表表表表表表表表表表表表表表表,表 目 录1 国家出台多个政策促进非化石能源的消纳 .72 2018 年一季度总市值排名前十位的火电上市公司净利润及增长情况 .123 2014-2017 年全国各省份燃煤标杆上网电价（单位：元度）.144 2017 年与 2018 年风电投资预警结果.195 2020 年预计部分投产的特高压通道 .216 2009-2018 年风电发电上网电价（单位：元度）.227 2018 年 1-5 月风电项目核准、开工、并网数量.228 领跑者项目中标电价和当地火电电价比较 .269 光伏发电上网电价（单位：元千瓦时，含税）.2610 可再生能源电价附加征收标准 .2711 新能源补贴缺口越来越大.2812 分布式光伏分类.2913 2018 年光伏电站预计装机量预测.3014 2018 年部分在建水电项目.3115 2018-2020 年预计投产水电特高压输送通道.3316 水电企业股息率对比.3517 中国运营的核电站及机组（截至 2018 年 5 月 24 日）.3518 中国在建核电站及机组（截至 2018 年 5 月 24 日）.3719 四大发电集团核电布局.40,图 43 2010-2018 年前 4 个月风电累计装机量. 18图 44 2014-2018 年前 4 个月风电平均利用小时数（小时）. 18图 45 2014-2018 年弃风率变化情况. 18图 46 2017 与 2018 年前 4 月各省风电累计并网容量对比（万千瓦）. 20图 47 风电累计装机量及新增装机量预测. 20图 48 2017 年与 2018 年前 4 月各省利用小时对比图（小时）. 21图 49 全国风电平均利用小时数预测（小时）. 21图 50 光伏新增装机持续高增长. 24图 51 光伏发电量增速随行业发展收窄 . 24图 52 2017 年分月太阳能新增装机容量（万千瓦）. 25图 53 历年全社会用电量情况. 28图 54 历年可再生能源电价附加征收额 . 28图 55 光伏历年装机量情况. 29图 56 2010-2018 年前四个月水电累计发电量 . 31图 57 2010-2018 年前 4 个月水电累计装机量. 31图 58 2010-2018 年前 4 个月水电平均利用小时数. 31图 59 2010-2018 年前 4 个月水电工程投资额. 31图 60 2016-2018 年三峡水库来水情况. 32图 61 2017 与 2018 年前 4 月各省水电累计装机容量对比. 33图 62 水电累计装机量及增速预测 . 33图 63 水电利用小时数预测（小时）. 34图 64 2010-2018 年前 4 个月核电累计发电量. 35图 65 2018 年前 4 月中国电力能源结构图. 35图 66 中国核电站分布图(截至 2018 年 5 月 24 日). 38图 67 2010-2018 年前四个月核电投资额 . 38图 68 2014-2018 年前 4 个月核电平均利用小时数. 38图 69 2010-2018 年前 4 个月核电累计装机量. 38图 70 我国核电技术历程. 39图 71 2010-2018 年核电机组核准开工数量. 40,宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长需求：全社会用电量快速增长，下半年电力需求稳中有升2018 年以来，宏观经济景气度提升，新兴产业用电量增速较快，加上 2018 年年初气温较低，全社会用电量增速较快。2018年 1-4 月份全社会累计用电量 21094 亿千瓦时，同比增长 9.32%，增速同比提高 2.64 个百分点。3 月城乡居民生活用电量同比增长 21.06%，比上年同期提高 19.65 个百分点，增速为 2017 年以来最高水平。4 月份全社会用电量 5217 亿千瓦时, 同比增长 7.82%，增速同比提高 1.80 个百分点，是近一年以来最高增速。14 月情况：全社会用电量快速增长，高技术制造业用电较快增长1-4 月一、二、三产累计用电量分别为 205、14252、3377 亿千瓦时，同比增长 11.00%、6.19%、14.63%，占全社会用电量比重分别为0.97%、 67.56%、 16.01%。城乡居民生活用电量3260亿千瓦时，同比增长15.04%，占全社会用电量比重为15.45%。制造业用电量 10544 亿千瓦时，同比增长 6.26%，反映出当前制造业用电的较好形势。制造业中，有色金属、黑色金属、化工、建材四大高载能行业合计用电量累计同比增长 3.83%，增速同比回落 4.52 个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业，专用设备制造业，医药制造业，通用设备制造业累计同比增长 12.62%，10.36%，8.83%，9.83%，高技术制造业用电增速较快，说明供给侧改革推进工业生产结构转型。,图 1 全社会累计用电量情况,图 2 全社会用电量累计增速对比,图 3 四大高载能行业同比增速图 5 第二产业对全社会用电量贡献率,图 4 2018 年 1-4 月高技术制造业累计用电量及累计同比增速图 6 第二产业对全社会用电量增长贡献率,第三产业用电较快增长。其中，互联网数据服务持续快速增长势头，累计同比增长 189.89%，软件和信息技术服务业累计同比增长 64.56%，充换电服务业累计同比增长 48.85%，服务业用电量增长态势良好为第三产业的用电量持续快速增长提供动力，利于推动能源结构升级转换。用电量贡献增量由第二产业占主导，近 8 年来第二产业贡献增量都超过 58%，但同时，二产对全社会用电量增长贡献率，从2007 年接近 90%，到 2017 年已经不足 60%；随着第三产业飞速发展，第三产业用电量贡献增量越来越多；城乡居民用电量增量贡献提升至约 20%；第一产业用电量贡献增量稳步在较低区间。,