2018下半年全球资产配置投资分析报告.pptx

,2018下半年全球资产配置投资分析报告,2018.6.21, 当“后周期”遭遇“美元荒”,主要结论,全球经济复苏逐步进入“后周期”，发达市场通胀与利率的回升成为核心矛盾，新兴市场资产承压。相比2017年“低通胀”、“高增长”的“复苏”环境，2018年上半年全球经济逐步呈现“过热”特征，以美国为代表的发达市场通胀与利率的走高成为最大的边际变化，大宗股市债券。美元（资金成本）与油价（通胀压力）同步上涨给新兴市场国家带来压力，发达市场资产表现好于新兴市场。特朗普税改+贸易战的组合短期强化美国经济优势，全球商业周期从“同步”走向“分化”。相比2017年的全球同步复苏，2018年各国商业周期开始“分化“。中国商业周期在房地产持续调控、资管新规实施等政策背景下呈现下行压力；欧洲经济伴随着2017欧元走强出口回落而边际走弱。而特朗普税改+贸易战的政策旨在把更多刺激经济的效果留在本国国内，在其他国家出现衰退迹象时，美国独自处于过热阶段，对其他国家政策宽松（尤其是新兴市场）形成约束。目前来看，欧美居民资产负债表修复相对健康、企业资本开支回升加速、短期之内陷入衰退的概率不高。货币周期角度，特朗普税改+贸易战的战略目标实施导致“美元荒”，加剧国际金融市场波动风险，风险消化需要全球重回“同周期”。特朗普税改带来的财政赤字压力与贸易战可能导致的美国经常项目逆差收窄导致美元供应减少，美元融资成本的上升。从历史经验看，美元融资成本上升的过程中，全球金融环境的紧缩，对外资有更多依赖的新兴市场“首当其冲”，导致“股、债、汇”三杀。我们对外债占比高、外汇创造能力弱、资本市场开放程度较高的新兴市场尤其保持谨慎。中期来看，美债利率走高带来的通缩效应最终也会传导会美国经济与市场本身，最终将使得美联储“转鸽“，全球经济同归“衰退”周期，2001年的纳斯达克崩盘与2016年初的全球risk-off具有一定典型性。新兴市场流动性风险消化需要全球重回同周期，美国期限利差转负将是同周期回归可能的信号，目前仍需耐心等待。固收资产方面，战略上（未来1年）看好债券的中期配置价值；战术上（未来3个月）建议超配中国利率债和高等级信用债，低配发达市场利率债、中国高收益债。下半年美国为代表的发达市场经济韧性较强，核心通胀很可能逐步修复，利率仍有进一步上行空间，预计年内美债利率的波动范围在2.75%到3.5%；国内经济下半年下行压力加大，货币政策宽松对冲风险概率增加，有助于债券收益率下行，但下行幅度一定程度受到海外约束。金融去杠杆过程中，国内信用风险尚未充分发酵，高收益债整体风险较大，需要进一步寻找Alpha。权益类产方面，战略上（未来1年）权益类类资产整体趋势性机会不大，需要进一步聚焦Alpha，发达市场中期可能波动加剧；战术上（未来3个月）我们建议超配欧股、标配A股、美股、低配其他新兴市场。全球权益类当前盈利周期处于中高位，全球利率回升背景下估值提升幅度有限，波动加剧，战略配置性价比不高。欧洲股市短期性价比较为突出，随着欧洲经济下半年预期改善，估值有修复空间。美股2018年内主要依靠较高的盈利增速支撑，我们预计美股能够承受的利率上限在3.5%左右，2019年伴随着盈利增速的下行，估值下行风险将加大，结构上进一步聚焦ROE更加有韧性的龙头标的。A股三季度仍面临下半年盈利增速下行、贸易战担忧、信用风险等压制因素，核心重点关注货币政策应对与改革进程对风险偏好的边际影响，市场回调过程中估值层面性价比正在逐步体现。大宗商品方面，战略上（未来1年）全球经济逐步进入“后周期”，大宗商品值得关注；战术上（未来3个月）超配全球定价的农产品；四季度关注黄金。欧美经济短期走向“过热”对全球定价的大宗商品价格带来支撑；当前全球大宗商品与标普500股市比价处于历史低位，性价比相对突出。大宗商品内部，农产品涨幅显著低于其他品种，比价优势逐步显现。黄金方面，短期美国经济“过热”，利率加速上行阶段对黄金有一定压制，中期看随着全球经济走向“滞胀”，黄金的配置价值将进一步凸显。,主要内容,1. 商业周期：从“同步”到”分化“2. 政治周期：把更多刺激效果留在国内3. 货币周期：绕不开的“美元荒”,4. 配置建议：权益性价比不高，战略配置,利率债，战术配置大宗商品,3,禀赋,“五星模型”：申万宏源全球资产配置分析框架 全球资产配置框架：各国的商业、信贷、货币政策和政治周期，各国各资产的估值周期五周期嵌套商业周期,估值周期,信贷周期,货币政策周期,政治周期,约束部分外生,部分外生反馈,2018年上半年全球大类资产表现：过热迹象初现 2018年上半年资产表现反映的核心逻辑：经济从“复苏”逐步走向“过热”。 大宗股市债券，在美元反弹的背景下，发达市场表现好于新兴市场， 美元（资金成本）与油价（通胀压力）同步上涨给新兴市场国家带来压力2017年以来的全球风险资产牛市由“分子”(强增长）与“分母”（弱美元）共同推动期间涨跌,幅%(20171229-20180608),一周回报% 一月回报% 三月回报% 本月回报%,本年回报%,标普高盛商品综合指数发达市场指数美元指数发达国家房地产指数新兴市场房地产指数发达国家主权债指数全球高收益公司债新兴市场指数全球投资级公司债新兴市场主权债指数新兴市场货币指数,7.62%1.63%1.53%0.90%0.88%-0.63%-0.78%-1.99%-3.02%-4.82%-5.02%,-0.201.35-0.660.312.04-0.090.450.46-0.01-0.090.13,-1.700.270.452.36-1.22-0.89-0.37-2.50-0.58-0.64-1.35,7.15-0.543.729.24-3.41-2.38-0.98-5.95-1.79-2.58-6.59,-1.092.14-0.470.422.43-0.490.541.31-0.32-0.49-0.12,8.622.632.531.901.880.370.22-0.99-2.02-3.82-4.02,全球股市表现：从“同步上涨”到“分化加剧” 2017年全球股市同步上涨，2018年上半年全球股市走势出现明显分化2018年上半年全球股市出现明显分化,期间涨跌幅(20171229-20180608),一周回报%,一月回报%,三月回报%,本月回报%,本年回报%,俄罗斯RTS指数越南证交所指数阿根廷MERVAL指数印度BSE SENSEX指数标普500恒生指数法国CAC40富时100智利加权综合指数日经225吉隆坡综合指数STOXX600德国DAX30泰国证交所指数意大利富时MIB指数西班牙IBEX35韩国KOSPI200指数巴西圣保罗交易所指数中证800土耳其全国100指数,9.82%5.56%4.58%4.07%3.94%3.47%2.59%-0.09%-0.16%-0.31%-1.03%-1.04%-1.17%-1.65%-1.81%-2.28%-2.96%-4.12%-7.04%-16.87%,-1.454.651 0.580.611.621.53-0.28-0.270.842.361.25-0.460.331.300.13-3.411.18-5.560.11-3.32,-3.78-0.565.33-0.261.88-0.53-1.66-0.56-2.98-0.28-3.69-1.86-1.81-1.11-2.49-11.60-5.11-14.41-3.19-5.87,-0.79-7.51-5.246.41-0.27-0.123.336.32-0.925.71-3.561.823.40-0.85-3.00-6.110.62-15.55-8.18-18.00,-1.846.981 0.100.342.731.610.960.041.132.220.140.541.281.30-0.29-1.972.97-4.97-0.83-4.75,9.825.564.584.073.943.472.59-0.09-0.16-0.31-1.03-1.04-1.17-3.01-1.81-2.28-2.96-4.53-7.04-16.87,全球股市的波动性也出现了分化, 新兴市场波动大幅上升，而发达市场股市波动性再度回到年初低位,分化同样出现在市场波动性上,“拥抱高增长”获得验证，龙头资产震荡中创新高, 2018年全球通胀与利率加速上升，“拥抱高增长”的逻辑得到验证，偏,龙头资产的韧性更强，全球龙头标的纳斯达克100则创出新高。,欧、中、新兴市场企业收入增速开始回落,全球PMI指数处于历史相对高位，部分PMI出现回落迹象部分经济体企业销售增速、利润增速开始出现回落全球股市ROE已经连续7个季度回升，目前水平处于历史中高位,后周期迹象初现，我们处于复苏中后段 我们现在处于本轮经济复苏的中后段,当前全球企业ROE处于历史中高位,2010-03-01,2010-06-01,2010-09-01,2010-12-01,2011-03-01,2011-06-01,2011-09-01,2011-12-01,2012-03-01,2012-06-01,2012-09-01,2012-12-01,2013-03-01,2013-06-01,2013-09-01,2013-12-01,2014-03-01,2014-06-01,2014-09-01,2014-12-01,2015-03-01,2015-06-01,2015-09-01,2015-12-01,2016-03-01,2016-06-01,2016-09-01,2016-12-01,2017-03-01,2017-06-01,2017-09-01,2017-12-01,2018-03-01,全球经济从“同步”走向“分化” 全球经济同周期是我们近两年讨论全球资产配置的基准判断 但2018年开年以来，美国经济似乎一枝独秀，全球经济从“同步”复苏走向“分化”美国经济领先指标强于其他发达国家103.0102.5102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.598.0,OECD综合领先指标:德国,OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:英国,OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:日本,2018/1/1,2018/1/4,2018/1/9,2018/1/12,2018/1/17,2018/1/22,2018/1/25,2018/1/30,2018/2/2,2018/2/7,2018/2/12,2018/2/15,2018/2/20,2018/2/23,2018/2/28,2018/3/5,2018/3/8,2018/3/13,2018/3/16,2018/3/21,2018/3/26,2018/3/29,2018/4/3,2018/4/6,2018/4/11,2018/4/16,2018/4/19,2018/4/24,2018/4/27,2018/5/2,2018/5/7,2018/5/10,2018/5/15,2018/5/18,2018/5/23,2018/5/28,2018/5/31,特朗普税改落地带来美股盈利预测大幅上调，贸易战打响后又出现了上修欧股5月以来的表现和盈利预测上修有关，同期欧元出现了贬值新兴市场盈利预测在4月中旬美元走强后出现了显著下调各国盈利预测的调整变化能够比较好的解释年初以来各国股市表现的差异,1.151.131.111.091.071.051.031.010.99,各国盈利预测调整变化,美国,欧洲,中国,日本,香港,新兴市场,全球股市表现分化的背后是“基本面趋势”的分化 各国盈利预测的调整变化能够比较好的解释年初以来各国股市表现的差异,美国企业部门加杠杆，居民杠杆企稳,中国企业部门去杠杆，居民加杠杆,中美商业周期分化的本质是信用周期的分化 中国：企业去杠杆，居民加杠杆，整体宏观加杠杆需要降速 美国：企业加杠杆，居民稳杠杆，整体宏观杠杆基本保持稳定 2016年以来全球同步复苏逐步进入尾声，周期性力量对于资产价格的支撑作用下降，各国的结构性调整与改革进入“深水区”。,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,中期欧洲经济未必差，汇率贬值，出口回暖 2018年以来，欧洲经济持续低于预期，但主要的压制因素还是净出口由2017年的大幅正贡献，转为负贡献 美元升值，欧元贬值之后，欧洲出口的竞争力可能逐渐回归欧元贬值，欧洲出口的竞争力可能逐渐回归1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0,个人消费支出,固定投资,库存变化,出口,政府消费和投资,GDP季调环比,2014-1-1,2014-3-1,2014-5-1,2014-7-1,2014-9-1,2014-11-1,2015-1-1,2015-3-1,2015-5-1,2015-7-1,2015-9-1,2015-11-1,2016-1-1,2016-3-1,2016-5-1,2016-7-1,2016-9-1,2016-11-1,2017-1-1,2017-3-1,2017-5-1,2017-7-1,2017-9-1,2017-11-1,2018-1-1,2018-3-1,2018-5-1,花旗经济意外指数：美国,中国,欧元区,新兴市场,日本,下半年还需要关注的是欧洲经济是否会超预期 欧洲和日本的经济超预期指数回到了历史低位 这意味着欧日经济预期可能已经有效下修，在资产价格当中的反应相对充分 如果欧洲开启紧缩，对资本市场的冲击可能高于美国继续紧缩欧洲和日本的经济意外指数已处于低位，未来一段时间关注预期修复的可能性100500-50-100-150,主要内容,1. 商业周期：从“同步”到”分化“2. 政治周期：把更多刺激效果留在本国3. 货币周期：绕不开的“美元荒”,4. 配置建议：权益性价比不高，战略配置,利率债，战术配置大宗商品,15,竞争性减税VS以邻为壑的改革政策 一方面，特朗普税改方案通过，启动全球改革大潮，积极财政政策刺激需求 另一方面，美国贸易保护立场强化，全球政府政治博弈加剧从“五星模型”看全球政策重心从“宽货币”到“宽财政”商业周期（人口老龄化、劳动生,政治周期（贫富差距拉大，民粹主义崛起）,货币政策周期（危机后持续宽松，缺乏结构性改革）,产率下降，复苏缓慢）效果递减,催生资产价格泡沫,贫富差距拉大,高债务抑制需求债务周期（货币宽松驱动需求，债务周期处高位，抑制复苏）,工资上涨慢于资产价格上涨估值周期（资产价格走高、贫富差距拉大）,反思货币政策，加大财政刺激与改革诉求上升,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2007-04-01,2007-09-01,2008-02-01,2008-07-01,2008-12-01,2009-05-01,2009-10-01,2010-03-01,2010-08-01,2011-01-01,2011-06-01,2011-11-01,2012-04-01,2012-09-01,2013-02-01,2013-07-01,2013-12-01,2014-05-01,2014-10-01,2015-03-01,2015-08-01,2016-01-01,2016-06-01,2016-11-01,2017-04-01,2017-09-01,2018-02-01,2013-04,2013-07,2013-10,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2014-01,2014-03,2014-05,2014-07,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,非国防资本货物订单(飞机除外),非国防资本货物订单(飞机除外)同比(右轴),4.03.53.02.52.01.51.0,美国失业率(右轴),美国劳动力平均小时收入(同比 %),543210-1-2-3-4-510%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%,8079787776757473724400042000400003800036000340003200030000,美国设备利用率(%),美国工业产值 (同比%，右轴),贸易战 + 税改：特朗普意在将刺激效果留在美国 特朗普税改与贸易保护政策刺激下，美国经济开始逐步出现“过热”迹象失业率回落，产能利用率不断提高，零售同比和资本品订单同比维持高位，美国经济呈现出“过热”迹象,-15,-10,10.59.58.57.56.55.54.53.51050-5,美国零售销售(同比%),美国零售销售除汽车(同比%),一张引发了广泛讨论的照片：G6 vs. 美国, 美国在全球制造摩擦的战略目标：在美国经济优势减弱的背景下，维持美国,和美元的强势地位，战略目标远未达成，“摩擦”长期存在,美国在全球制造摩擦：美国 vs G6,国家,外交反驳辞令,贸易反制措施,加征关税产品及税率,生效日期,截止日期,欧盟,美国钢铝关税措施对价值约64亿欧元的欧盟出口产,品造成了影响。为了实现贸易再平衡，将对总值28欧盟上述反制措施完全符合WTO规则，欧盟之 亿欧元的美国商品加征关税，关税的最高税率是所以这么做，是因为美国让欧洲人已经别无选 25%。对剩余36亿欧元的贸易再平衡将在3年内进一择了 步实施，或者在WTO争端解决案件中获得支持后尽快实施。报复对象将是很多共和党关键选区出产的消,费品、农产品和钢铁产品,甜玉米、谷物、小红莓、波本威士忌、雪茄、香烟、T恤、裤子、摩托车、鞋类和其他产品。最高关税25%,7月1日,直到美国停止贸易关税措施为止,加拿大,加拿大一直是美国国防工业的稳定供应商，加拿大铝制品用于美国军用飞机，钢铁制品用于美国装甲车，把加拿大作为美国安全的威胁，这个理由无法令人信服,对不超过166亿加元（128亿美元）的美国商品加征进口关税。加拿大还将发起贸易保护措施，在世界贸易组织和Nafta的一个委员会挑战美国的关税,钢铝产品、威士忌酒、橙汁；其中关税税率将是钢铁25%、铝10%，并将在总金额上与美国的关税完全对等,7月1日,直到美国停止贸易关税措施为止,美国单边征税损失约达30亿美元，墨西哥制定,的关税清单约等于这一水平，接近30亿美元。,墨西哥是美国主要的铝制品进口国，也是美国,墨西哥 钢铁的第二大进口国。对美国针对欧盟、加拿大、墨西哥的钢铝产品征收高关税的决定深表遗憾，并表示反对，同时宣布对来自美国的部,分产品采取对等措施,对来自美国的多种产品实施同等规模的对等措施，,这些产品包括扁材钢、灯具、猪腿和猪肩肉、香肠和,食物制剂、苹果、葡萄、蓝莓、奶酪等。并且，在6月7日正式向WTO提交关于美国钢铝关税问题同美国开展磋商的申请,包括扁材钢(15%到20%）、灯,具和管道（15%到25%）、猪,腿和猪肩肉（20%）、香肠和,食物制剂（20%）、苹果、葡萄、蓝莓、多种乳酪和波本威士忌（20%到25%），土豆,（20%）,6月5日,直到美国停,止贸易关税措施为止,中国,美方对进口钢铁和铝产品采取232措施，滥用世贸组织“安全例外”条款，实质上构成保障措施，而且其措施仅针对少数国家，严重违反了作为多边贸易体制基石的非歧视原则，严重侵犯中方利益,对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%,对水果及钢材制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%,4月2日，但尚未正式实施，两国正在进行贸易协商,直到美国停止贸易关税措施为止,贸易摩擦既是一个全球问题，也是一个长期问题美国与欧盟、加拿大、墨西哥的贸易摩擦同样愈演愈烈,中美摩擦只能基于战术目标的时间窗口进行择时 中期选举是特朗普制造贸易摩擦的战术目标，第一个高峰在5-6月，第二个高峰在8月！美国中期选举的下一个高峰时间段在8月份,选举事件数量(初选 + 决胜),中期初选州,3月6日3月20日5月8日5月15日5月22日6月5日6月12日6月19日6月26日7月17日8月2日8月7日8月11日8月14日8月21日8月28日9月4日9月6日9月13日11月6日,德克萨斯伊利诺斯印第安纳，北卡罗莱纳，俄亥俄，西弗吉尼亚爱达荷，内布拉斯加，俄勒刚，宾夕法尼亚阿肯色，佐治亚，肯塔基；并且如有需要德克萨斯州会决胜一轮决胜投票阿拉巴马，加利福尼亚，衣阿华，密西西比，蒙大拿，新泽西，新墨西哥，南达科塔缅因，内华达，北达科塔，南卡罗莱纳,弗吉尼亚如有需要；阿肯色州会举行一轮决胜投票科罗拉多，马里兰，纽约，俄克拉荷马，犹他；并且如有需要，密西西比与南卡罗莱纳会举行一轮决胜投票如有需要；阿拉巴马，北卡罗莱纳，以及佐治亚会举行一轮决胜投票田纳西堪萨斯，密西根，密苏里，华盛顿夏威夷康涅狄格, 明尼苏达，佛蒙特，威斯康星；如有需要，南达科塔州进行一轮决胜 投票阿拉斯加，怀俄明亚利桑那，佛罗里达；如有需要，俄克拉荷马州举行一次决胜投票马萨诸塞特拉华纽约州 - 州政府级别官员投票路易斯安娜,三月五月六月七月八月九月十一月,2018年中期选举,2+011 + 118 +30+314 +23+01+0,未来的全球竞争是“改革”有效性的竞争 在需求大周期并不强的背景下，各国以邻为壑的结构性改革政策使得商业周期阶段性的分化便成为一种必然。中期来看，未来的竞争是改革有效性的竞争，中国需要为未来的转型升级争取更多的时间。,欧洲,美国,加强欧盟团结加强协调机制财政体制改革劳动力市场改革,特朗普税改贸易保护基建刺激制造业回流,政治周期,供给侧改革资管新规扩大内需制造业升级,中国,2018年下半年全球政治周期事件梳理 下半年全球政治周期关注美国中期选举、十九届四中全会、墨西哥巴西大选,国家土耳其墨西哥,具体事件总统和议会选举总统大选,日期2018年6月24日2018年7月1日,关注事件意义鉴于土耳其的经济形势和土耳其在叙利亚的军事行动，土耳其为克服不确定性，提前进行大选。现任总统埃尔多安眼下支持率高涨，赢得选举应无悬念。目前由左翼政党国家复兴运动（MORENA）领导人安德烈斯曼努埃尔洛佩斯奥夫拉多尔团结了反对革命制度党和反传统政治阶层的联盟，并暂时在民调中处于领先地位,瑞典,总理普选,2018年9月9日,来自社会民主党（SocialDemocrat）的瑞典总理斯蒂芬洛夫文（Stefan Lfven）有望连任，但与其共同执,政的绿党民调支持率低，届时，有可能会换成由温和保守派所领导的中右派联盟共同执政，而该政党开始逐,渐向瑞典民主党的对移民的强硬政策上靠拢，他也同时表示不会与瑞典民主党合作。,日本英国英国中国,自民党总裁选举英国保守党大会脱欧谈判第二阶段初步成效十九届四中全会,2018年9月举行2018年9月30日2018年10月18日2018年四季度,倍将致力于连选连任自民党总裁和日本首相，统筹内政外交，推动改善与邻国的关系特别是对华关系；并且安倍将借“超长期执政”为实现修宪、从安全军事领域切入推动国家战略转型的政治夙愿而竭力保守党内留欧派与退欧派达成协议，继续支持特瑞莎梅留在首相位置上，以便争取更好的退欧协议如果一切顺利，英国欧盟初步达成贸易协定。如果事与愿违，贸易谈判破裂，爱尔兰边境问题将被重提，脱欧期限将延长关注中国改革政策的进一步落地，特别是在扩大内需等领域政策,巴西,总统大选,2018年10月7日,存在很大不确定性；也有可能在10月28日的第二轮选举中决定总统人选。巴西的选举很大程度上取决于对前,总统卢拉的司法审判。如果卢拉领先所有民意调查，但是二审依然判其有罪，卢拉也不能参选。如果卢拉不作为候选人参选，巴西的选举将有更多的不确定性。其他候选人有民调排名第二的极右社会党候选人波索纳,洛，以及左翼环保候选人席尔瓦、圣保罗州州长杰拉尔多阿尔克明（社会民主党）和现任财政部长恩里克梅,美国印度,两院中期选举印度大选,2018年11月6日2019年中旬,两院中期选举将会很大程度上决定特朗普施政，改革能力。关注共和党是否能继续把持两院2017年，人民党在北方邦的胜利，将会为莫迪在印度议会争取到更多席位，有助于莫迪的改革立法计划实施，并为莫迪备战2019年的印度全国大选奠定坚实基础,南非,总统大选,2019年,南非副总统拉马福萨当日在南非执政党非洲人国民大会(非国大)主席的竞选中击败南非总统祖马前妻德拉米尼,祖马，接替南非总统祖马出任该党主席。自23年前南非举行史上首次多种族民主大选以来，非国大一直是执,政党。因此，拉马福萨很大可能将成为2019年南非大选后的新一任总统。,主要内容,1. 商业周期：从“同步”到”分化“2. 政治周期：把更多刺激效果留在本国3. 货币周期：绕不开的“美元荒”,4. 配置建议：权益性价比不高，战略配置,利率债，战术配置大宗商品,23,当“后周期”遭遇“美元荒”,全球商业周期波动加大，美元触底反弹，全球风险自波动加剧，股债双杀,12/19/2017,12/22/2017,12/27/2017,1/1/2018,1/4/2018,1/9/2018,1/12/2018,1/17/2018,1/22/2018,1/25/2018,1/30/2018,2/2/2018,2/7/2018,2/12/2018,2/15/2018,2/20/2018,2/23/2018,2/28/2018,3/5/2018,3/8/2018,3/13/2018,3/16/2018,3/21/2018,3/26/2018,3/29/2018,4/3/2018,4/6/2018,4/11/2018,4/16/2018,4/19/2018,4/24/2018,4/27/2018,5/2/2018,5/7/2018,5/10/2018,5/15/2018,5/18/2018,5/23/2018,5/28/2018,5/31/2018,6/5/2018,6/8/2018,6/13/2018,美联储加息概率：四次加息的概率提升至50% 2018全年四次加息的概率已经超过50%，市场也尚未完全price-in，下半年的美国宏观数据验证将非常关键。美联储2018年加息4次的概率提升至50%以上80%70%60%50%40%30%20%,2018年9月加息概率,2018年12月加息概率,LIBOR-OIS利差创危机以来新高，“美元荒”来临, 近期，LIBOR-OIS利差创危机以来新高。两者差值往往体现市场的信用风险,溢价，LIBOR-OIS利差走高体现市场对于银行间信用风险的担忧加剧？ 我们认为，这次的Libor-OIS走扩，主要是离岸美元供给端压力所致,供给侧原因推升了LIBOR利率的加速上行,bps,LIBOR-OIS利差创危机以来新高，“美元荒”来临,ICE去掉4个最高和4个最低的，在剩下9家中取平均值,德意志银行、瑞信、汇丰等17家银行，每天由17家银行上交合适的Libor给ICE,A,B, Libor (London InterbankOffered Rate）是位于伦敦的同业银行间拆借离岸美元的利率。 3个月Libor是衡量离岸美元流动性松紧程度最重要的指标。$X,3个月后，$ (X+libor),A,B, OIS (Overnight Indexed Swap)是隔夜指数掉期，市场参与者愿意交换的浮动利率所支付的固定利率 被看作市场上的无风险利率3个月到期，支付固定利率,3个月到期，支付浮动利率, 固定利率，即OIS rate 浮动利率，如联邦基金利率, 二者均包含了加息的预期；Libor交换本金，而OIS仅交换利息，因此Libor-OIS利差主要反映交易双方的信用违约风险,特朗普税改+贸易战：将系统性减少离岸美元供给,贸易战国债增发货币供应量美元资产吸引力避险,特朗普政府旨在收窄美国与全球的贸易逆差，因此通过逆差输出到海外的美元资金将会下降2018年以来，财政赤字逐渐扩大，特朗普税改给未来美国财政赤字进一步压力2017年年底以来，政府发债融资规模增加，尤其短债迅速增加，抽离银行间市场流动性2016年年底以来，M2同比增速逐渐下降，美国政府旨在收紧流动性美国经济增长强劲，离岸美元的需求量将增加相比于欧日市场，美债持有水平增加在贸易战等经济不确定性较强时，扮演的避险作用的美元需求将会增加,！,影响机制减税政策助推美国企业在海外的现金回流，随着税改政策的分阶段落实，离岸美元供给或将持续回落,重要程度！,影响因素税改,供给需求,2016-02-26,2016-03-26,2016-04-26,2016-05-26,2016-06-26,2016-07-26,2016-08-26,2016-09-26,2016-10-26,2016-11-26,2016-12-26,2017-01-26,2017-02-26,2017-03-26,2017-04-26,2017-05-26,