航空机载设备行业深度报告：动力充沛舵手就位，机载设备发展加速.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 06 月 22 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 苏立赞 S0350117080021 联系人 ： 邹刚 S0350117090025 zougghzq 动力充沛舵手就位，机载设备发展加速 航空机载设备 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 国防军工 -21.1 -21.7 -32.2 沪深 300 -7.9 -11.9 1.3 相关报告 国防军工行业周报：板块深度调整，关注优质个股 2018-06-18 国防军工行业周报：专业化整合机载系统发展加速，美国动作不断国防建设迫切性突出 2018-06-11 国防军工行业周报：贸易摩擦再起波澜，国防军工支撑高端制造 2018-06-03 国防军工行业周报：板块继续调整，关注优质个股 2018-05-27 国防军工行业周报：练兵备战强化装备需求，股权激励提升公司活力 2018-05-20 投资要点： 机载设备价值含量高，重要性突出。 机载设备是飞机的重要组成部分，主要包括：飞控系统、雷达系统、光电探测系统、机载计算机与网络系统、火力控制与指挥任务系统等航电系统 ， 以及液压、燃油、电力等机电系统。机载设备是保障飞机飞行和实现各种功能的载体，决定飞机的综合性能，价值占比达到 30%-40%。 我国军用机载设备发展相对较快，已能满足各型军机需求，民用机载设备发展较慢， 市场份额较低 。航空工业和电科集团是我国机载设备行业的建设主体。 航空装备快速发展，机载设备发展 动力充沛 。 军机方面，国防建设对军机需求明确，新机型的列装和万亿国防预算的支撑使得军机需求加速释放，产业进入高景气周期，未来三十年军用机载设备市场规模 有望达到 7798 亿元；民机方面， 国产飞机的快速突破，有望带动 民用机载设备的快速成长，未来二十年， 我国民用机载设备市场规模 有望达到 3631 亿美元 ，航空装备整机的旺盛需求将成为机载设备产业发展的澎湃动力。 系统公司加速产业发展，机载设备上市平台最为受益。 预先研究投入不足，产业发展 相对分散是制约我国机载设备行业 发展的重要因素。机载系 统公司的 筹划 组建，有望从发展的自主性、系统性和综合性方面推动产业提升 ，成为产业发展的催化剂。中航机电和中航电子作为机载 板块 下属上市平台，在航空工业主机厂旺盛需求的支撑下、系统公司 后续 组建对产业发展的促进下，以及资产注入的预期下，发展前景广阔。 行业 评级及投资策略 ： 推荐评级。 我国 航空装备产业处于高景气发展阶段，军机方面，在世界一流军队建设目标的指导下，需求加速释放；民机方面，支线客机进入量产阶段，干线客机试验试飞顺利开展，民机发展不断突破。在整机发展 和旺盛需求 的拉动下，机载设备产业迎来发展机遇期，机载系统公司的 后续 组建 有望 进一步加强产业的统筹规划和专业化发展，发展质量 有望 进一步提升 ，发展速度进一步加快 。看好机载设备产业发展，给予推荐评级。 重点推荐个股 ： 基于我国航空装备产业当前军用发展快于民用，且-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%国防军工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 主要以航空工业下属企业为建设主体的发展格局，推荐投资者重点关注航空工业机电系统建设平 台中航机电以及航电系统建设平台中航电子。机载系统公司 后续 组建对产业发展的推动，也将直接作用于中航机电和中航电子 ； 此外，在军工资产证券化的背景下，二者作为上市平台，有望承接股东 优质资产的注入。 风险提示： 1）军机需求不及预期； 2）民机发展不及预期； 3）机载系统公司成立对公司发展促进不及预期； 4）推荐标的公司盈利不及预期； 5）资产注入进度不及预期风险； 6）机载系统公司组建进度不及预期； 7）系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-06-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002013.SZ 中航机电 7.42 0.24 0.23 0.3 30.92 32.26 24.73 买入 600372.SH 中航电子 12.23 0.31 0.35 0.4 39.45 34.94 30.58 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 机载设备重要性突出，价值含量高 . 5 1.1、 机载设备种类繁多，价值占比超过 30% . 5 1.2、 军工企业支撑行业发展 . 8 2、 航空装备快速发展，机载设备发展动力充沛 . 12 2.1、 国 防建设高速发展期，航空装备短板加速破除 . 12 2.2、 借民机发展东风，自研合作双管齐下促发展 . 14 3、 系统公司加速产业发展，机载设备上市平台最为受益 . 16 3.1、 产业分散、预研投入不足是产业发展的痛点 . 16 3.2、 机载系统公司成立在即，专业化发展有望加速 . 17 3.3、 产业发展资产注入，机载系统上市平台充分受益 . 18 4、 行业评级及投资策略 . 20 5、 重点推荐个股 . 21 6、 风险提示 . 22 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：机电设备 . 7 图 2：机载设备价值占比 . 7 图 3： B52 轰炸机 . 8 图 4：航空工业机电板块下属公司 . 9 图 5：机电专业 . 9 图 6：航空电子主要产品 . 9 图 7：航空工业电子板块下属企业 . 10 图 8：空警 2000 . 11 图 9：空警 500 . 11 图 10：中电科航电下属公司 . 12 图 11：世界各国军机总量排名 . 13 图 12：中美各型军机数量对比 . 13 图 13：我国作战飞机型号 . 13 图 14：中美军机结构对比 . 13 图 15：民航运输飞机架数（架） . 14 图 16：民航飞机结构 . 14 图 17： C919 . 15 图 18：机载设备产业当前发展的不足 . 17 图 19：中航机电股权结构 . 17 图 20：中航电子股权结构 . 17 图 21：中航机电营业收入及增速 . 18 图 22： 中航机电 归母净利润年及增速 . 18 图 23：中航机电收入结构 . 19 图 24： 中航机电 毛利结构 . 19 图 25：中航机电销售毛利率及净利率 . 19 图 26： 中航机电 三费比率 . 19 图 27：中航电子营收及同比增长率（ %） . 20 图 28： 中航电子 归母净利润及同比增长率（ %） . 20 图 29：中航电子销售毛利率及净利率 . 20 图 30： 中航电子 三费比率 . 20 表 1：航电设备 . 5 表 2：中航电子托管研究所 . 10 表 3：军机市场空间预测 . 13 表 4： C919 机载系统供应商 . 15 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 机载设备 重要性突出，价值含量高 1.1、 机载设备种类繁多，价值占比超过 30% 机载设备 是飞机的重要组成部分， 典型的机载设备 可以分为航空电子和航空机电两大类。 航空电子 设备主要 包括：飞控系统、雷达系统 、 光电探测系统、座舱显示控制系统、机载计算机与网络系统、火力控制与指挥任务系统、悬挂物管理系统、综合数据管理系统、通信系统、电子战 系统等 ，是飞机环境感知、信息处理、信息计算 以及操纵 控制的保障设备。 表 1：航电设备 飞行控制系统 利用自动控制系统对飞行器的构型、飞行姿态和运动参数实施控制的系统，是保证飞行器稳定、操控性、提高完成任务能力、飞行品质、安全性及减少飞行员负担的必备系统。 雷达系统 利用电磁波对各种空中、地面和海面目标进行探测、定位和成像的机载探测设备。 光电探测系统 利用目标辐射或反射红外信号进行目标探测、识别、跟踪信号处理以及参数显示的机载设备。 座舱显控系统 座舱内把航空电子系统的显示和控制按功能综合而成的人机交互系统。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 机载计算机与网络系统 采用模块化、综合化、网络化的多处理机结构，进行机载系统信号 /数据处理、传输和控制的计算机系统。 火力控制与指挥系统 航空器上面向作战任务，用于目标搜索、定位、跟踪、瞄准、攻击及毁伤评估或协同其他平台和武器系统完成上述功能的系统。 大气数据系统 通过收感器 /传感器感受和测量飞行器实时大气数据，计算并输出多种飞行参数的机载系统。 惯性导航系统 利用惯性数据、参考方向和初始位置来测定飞行器的运动方向、速度、距离，实现全球范围、全天候、自主式导航，也可为制导武器提供发射姿态基准和全程制导的自主式推算导航系统。 综合数据系统 用于飞机飞行音频、视频信息管理和记录的系统，具备坠毁幸存能力。 资料来源： 中航电子官网、 国海证券研究所 机电系统主要 包括电力系统、燃油系统、液压系统、空降空投系统、第二动力系统等， 是实现飞机整体性能和安全所必需的基础和关键功能系统。 电源系统为飞机的所有用电系统提供电能，保证各种用电设备的正常运行 ； 第二动力系统用于满足飞机对发动机起动，空中应急，电、液或其他辅助能源的不同需要；液压系证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 统提供液压能源，保证起落架的收放和各种操纵功能的实现；燃油系统的功能是储存燃油，保证飞机飞行时向发动机连续不断地供油。 图 1： 机电设备 资料来源： 中航机电官网 、 国海证券研究所 机载设备价值占比高。 机载设备作为飞机正常飞行、信息感知及处理、操纵和机动的基础条件， 对飞机的综合性能具有决定性的影响，也是飞机发展水平的重要判断标准。 随着机载设备技术水平的提升和不断的更新换代，机载设备在飞机上的价值占比也不断提升，当前价值占比 可达 3040%。 图 2：机载设备价值占比 40% 35% 25% 机载设备 机体 发动机 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 资料来源： 产业信息网 、 国海证券研究所 快速迭代升级，一代飞机多代机载系统。 飞机作为平台，其功能定位和气动布局一旦确定，会在较长时间内相对固定，不会发 生太大变化，因此通常具有较长的寿命周期。而机载系统在电子、信息、自动化、机械 等技术快速发展的推动下，通常会快速的迭代升级，所以会通过对机载设备的更新来对飞机进行升级改造，进而提升飞机的综合性能， 形成一代平台配套几代机载设备的情况。 例如， 美国B52 轰炸机服役超过半个世纪，机载设备更新换代达五次之多。 图 3： B52 轰炸机 资料来源： 百度百科、 国海证券研究所 1.2、 军工企业支撑行业发展 军品发展快于民品 。 我国航空工业发展起步相对较晚， 在产业发展水平方面与欧美国家有一定的差距。 而基于 国防建设的需要和重点的投入， 军用领域 的机载设备 发展相对更快 ， 具备了为现役和在研军用固定翼飞机、直升机和各种飞行器提供先进机载系统及设备的能力 。 民用领域 除需要满足主机厂的需求外，还需要满足适航认证要求，在 民机市场基本被 国外品牌垄断的背景下，我国民用机载设备发展相对 较慢 。 产业以军工集团下属企业为主 。 因为军用机载设备发展较快的产业背景， 我国机载设备行业 也是以军工集团为主体 ，少量 从事机载设备的 民营 企业也主要是 参与军品配套。 航空工业 和 电科集团 是我国机载设备的两大核心供应商 ， 航空工业集团内 ，中航机电系统有限公司、 中航航空电子系统有限责任公司 以及相关研究所是建设主体；电科集团 内， 14 所、 38 所 是机载雷达的重要供应商， 中电科航电是航空电子领域生力军，同时，电科集团也 提供大量的机载设备元器件配套。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 机电系统 （中航机电系统有限公司） 全面负责航空工业机电产业的经营和发展 ，下属企业 34 家， 形成了以液压、燃油、电力、环境控制、武器悬挂发射、空降空投等 13 个系统为主体 ,配套齐全 ,功能完备的航空机电系统科研体系、生产体系及服务保障体系。 图 4： 航空工业机电板块下属公司 图 5： 机电专业 资料来源： 启信宝 、 国海证券研究所 资料来源： 中航机电官网 、 国海证券研究所 中航航空电子系统有限责任公司是航空工业旗下专业化提供航空电子系统配套保障的公司，产品覆盖飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显示控制系统、机载计算机与网络系统、惯性导航系统、火力控制与指挥任务系统、综合数据管理系统等，产权所属和受托管理企业及科研院所 18 家。 图 6：航空电子主要产品 资料来源： 中航电子官网、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 7： 航空工业电子板块下属企业 资料来源： 启信宝、 国海证券研究所 除了经营性资产外，航空电子系统公司 还托管五大机载航电设备研究所，分别是雷华电子技术研究所（雷达所 ）、 洛阳电光设备研究所、西安飞行自动控制研究所、西安航空计算技术研究所、中国航空无线电电子研究所（上电所）。这五家研究所在各个细分领域实力雄厚，集中了国内相关领域最优秀的人才、技术和资产，引领着国内相关产品的技术发展。 表 2： 中航电子托管 研究所 中国航空工业集团公司雷华电子技术研究所 （雷达所） 我国唯一的机 /弹载雷达专业研究所 ， 在军品领域涵盖机载火控雷达、搜索监视雷达、合成孔径雷达、气象探测与导航雷达、预警雷达、弹载雷达等主要产品谱系；民 品领域通过技术衍生，开发和生产专用测试设备、有线电视设备、微波器件、各类地海面雷达、物联网电子设备等高科技产品；民机领域与美国罗克韦尔 柯林斯公司合资研制 C919 飞机综合监视系统，填补国内空白，正在拓展通航、支线客机相关业务，满足国内外市场需求。 中国航空工业集团公司洛阳电光设备研究所 我国唯一的以火力控制系统总体技术为核心的火控系统和光电系统专业研究所，是集产品研发、生产、维修、服务为一体的光机电综合性多学科应用技术研究所 ,是面向全球客户的光电系统与显示系统供应商，资产总额逾 79.8 亿元。 西安飞行自动控制研究所 是我国航空工业导航、制导与控制（ GNC）技术研发中心，集产品设计、开发、生产、服务于一体，用户涉及多个行业和军兵种，形成了横向覆盖歼击机、运输机、轰炸机、直升机、无人机、导弹等多类飞行器，纵向从零部件制造到系统集成，技术继承性兼顾“生产一代、改进一代、研发一代、探索一代”的产品谱系。 西安航空计算技术研究所 从事机载、弹载计算机和航空软件研制的专业科研机构。创建于 1958 年，前身是中国科学院西北计算技术研究所。经过四十多年的建设，我所已发展成我国航空工业机载计算机发展中心、航空软件开发中心、计算机软件西安测评中心、航空专用集成电路设计中心。 中国航空无线电电子研究所（上电所） 从事航空电子综合技术研究，军民机航空电子、航空无线电通信导航系统及产品研制；在航空电子系统综合、座舱显示控制、核心处理、无人机一体化控制、无线电通信导航、工程与制造等专业技术领域已达到了国内领先水平，并正在不断缩短与国际先进水平之间差距。 资料来源： 中航电子官网、 百度百科、 各研究所官网、 国海证券 研究所