造纸行业新周期系列报告之四：纸浆：需求端平稳增长，供需结构主导全球浆价.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 专题研究 |轻工制造 2017 年 08 月 27 日 证券研究报告 本报告联系人：汪达 010-59136610 wangdagf Tabl e_Title 造纸行业新周期系列报告之四 纸浆：需求端平稳增长，供需结构主导全球浆价 Table_AuthorHorizont al 分析师： 赵中平 S0260516070005 分析师： 申 烨 S0260514080002 0755-23953620 020-87578446 zhaozhongpinggf shenyegf Table_Summary 核心观点 ： 纸浆产能 低于市场需求 ， 进口依赖度居高不下 联合国粮食及农业组织（ FAO）数据显示， 2015 年 全球 纸浆产量 1.81 亿吨， 基本与 2014 年持平 ， 全年纸浆贸易量 达 5382.3 万吨，现货贸易活跃，供应量稳中有增 ，拉美地区是最大的纸浆净出口地区，净出口量 1499.8万吨，而亚洲是最大的纸浆净进口地区，净进口量 2192 万吨 。我国是世界上最大的纸浆消费国。国产纸浆 供不应求， 纸浆产量 、 尤其是木浆产量大幅落后于 市场 需求。同时， 由于 国内木材资源相对短缺，投资门槛高，政策限制 较多 ，纸浆厂规模受限，难以发挥规模经济效应。 为 弥补国内需求缺口 ，我国纸浆严重依赖进口。 中国造纸协会数据显示， 2016 年 我国进口纸浆消耗量高达 1881万吨， 为全球第一大进口国 。尽管进口纸浆存在运输距离远等问题，但囿于国内纸浆的稀缺，进口纸浆，尤其是进口木浆，仍是国内各大造纸企业的重要选择之一。 2016 年，我国木浆进口依存度高达 65%。进口纸浆的汇率、政策、运输风险不可忽视， 大型纸企纷纷探索林浆纸一体化生产道路。 供需关系决 定木浆价格缺乏持续上涨支撑 从历史数据来看，木浆市场价格处于相对高位，库存处于相对低位，出运量较高时，存在价格下降的拐点可能；反之，当价格相对低位，库存相对高位，出运量较低时，存在价格上升的拐点可能。 2016 年下半年，受汇率变化、库存减少双因素驱动，纸浆价格明显上涨，并在 2017 年一季度末达到近年来高点，随后国产纸浆、进口纸浆与废纸都出现了明显的价格回落。结合价格与库存的周期波动来看， 中期纸浆 价格走势承压，未来易跌难涨 ，全球 纸浆产能不断释放， 而造纸需求端增长有限，纸厂中长期成本压力可控 。 政策加码、技术创新推动行业向龙头集聚 我国纸浆行业集中度较高，产地集中，大型企业产能优势明显。随着十三五规划的绿色环保理念提出，以及以排污许可证为代表的一系列环保政策不断加码，未来纸浆行业将朝着更有利于大型龙头企业的方向发展。 传统制浆工艺污染物排放在日益高规格的环保政策面前成为制约纸浆企业发展的一道难题。新兴的生物制浆法与超声波制浆法以其原料来源广、污染少等特征，或将成为现有制浆方法的替代者。制浆工艺上的技术创新将推动纸浆行业下一波集聚与发展，缓解进口依赖、顺应政策风向，强化行业内龙头企业的领先地位。 风 险提示 经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩；原材料价格波动较大。 Table_Report 相关研究 ： 造纸行业新周期系列报告之三 :下游需求好于其他纸种，行业集中度低龙头更具成长性 2017-08-11 造纸行业新周期系列报告之二 :文化纸：产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权 2017-08-02 造纸行业新周期系列报告之一 :五阶段波动、三层次研究洞悉造纸产业研究框架 2017-07-28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 专题研究 |轻工制造 目录索引 一、 纸浆产能 低于市场需求 ， 进口依赖度居高不下 . 5 （一）纸浆行业概述 . 5 （二）我国纸浆行业现状：产能低于市场需求，进口依赖度居高不下 . 7 （三）下游造纸需求：庞大造纸产量需要纸浆原料支撑 . 9 （四）资源禀赋、政策空间限制国产纸浆发展 . 10 （五）中国木浆对外依赖度高，且进口地相对集中 . 14 二、 供需关系决定木浆价格缺乏持续上涨支撑 . 16 （一）汇率与库存因素影响木浆价格变化 . 16 （二）废纸价格波动剧烈，未来走势稳中有升 . 18 三、 政策加码、技术创新推动行业向龙头集聚 . 20 （一）产业集中，政策压力不断加大 . 20 （二）技术创新顺应政策潮流 . 21 四、风险提示 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 专题研究 |轻工制造 图表索引 图 1：北美地区维持世界纸浆产量第一（ 2015 年） . 6 图 2：美国纸浆产量领先（ 2015 年） . 6 图 3：世界五大纸浆产国占比达 61.2% . 6 图 4：亚洲是世界上最大的纸浆净进口地区（ 2015 年） . 7 图 5：中国是全球纸浆进口规模最大的国家（ 2015 年） . 7 图 6：巴西、加拿大、美国纸浆出口量大（ 2015 年） . 7 图 7：国内纸浆产量同比略减 0.74%（ 2016 年） . 8 图 8：国内纸浆消耗严重依赖进口（ 2016 年） . 8 图 9： 2007 年与 2016 年国产纸浆消耗比重结构变化：非木浆占比大幅减少 . 8 图 10：我国木浆进口年均增长 10.82% . 9 图 11： 2010 年后国家大力淘汰造纸行业落后产能 . 10 图 12： 2016 年纸及纸板产量总体上升 . 10 图 13：我国森林资源分布集中于东北、东南、西南 . 11 图 14：我国森林覆盖率低于世界平均水平 . 11 图 15：我国人均森林面积不足世界平均的 30%（公顷） . 11 图 16： “十三五 ”期间采伐限额进一步下降 . 12 图 17：林纸一体化规划重点布局五区域 . 13 图 18：我国进口木浆依存度不断上升 . 14 图 19：我国纸浆进口来源国较为集中（ 2015 年） . 15 图 20：我国纸浆进口金额已超 180 亿美元（ 2015 年） . 15 图 21： 2016 年下半年木浆价格上涨与人民币贬值同步 . 16 图 22： 2016 年末青岛港木浆库存相对较低 . 17 图 23： 2016 年末保定库木浆库存相对较低 . 17 图 24：纸浆价格与库存量周期波动 . 17 图 25：国产废纸价格暴跌后反弹（元 /吨） . 18 图 26：进口废纸价格同步变化（美元 /吨） . 18 图 27：木浆行业集中度近年来稳定在 44%的水平 . 20 图 28：生物制浆法大幅减少污染物排放 . 22 图 29：超声波制浆法实现 “一机多品 ” . 22 表 1：纸浆依据不同标准的多种分类 . 5 表 2：国产纸浆消耗结构变化：废纸浆比重上升，非木浆快速下降（万吨，未考虑进口木浆） . 8 表 3：国产纸浆产能增长，开工率维持高位（万吨） . 9 表 4：主要纸种原料构成 . 9 表 5：庞大的造纸产量需要大量的原料支撑 . 10 表 6：林业采伐重要政策梳理 . 12 表 7：制浆过程中主要污染物 . 13 表 8：纸浆行业重点环保政策梳理 . 13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 24 专题研究 |轻工制造 表 9：世界纸浆产能稳定增长 . 18 表 10：纸浆产量前十省份占全国纸浆总产量 90%以上 . 20 表 11：木浆行业产能集中于行业龙头企业 . 20 表 12：排放污染物许可证制度梳理 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 24 专题研究 |轻工制造 一、 纸浆产能 低于市场需求 ， 进口依赖度居高不下 （一）纸浆行业概述 1. 纸浆产品概述 纸浆 是以植物纤维为原料，经不同加工方式加工制成的纤维状物质，其依照原料来源、加工方式、加工程度等可以分为很多细分品种，并可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。 纸浆依照原料来源主要分为 木浆，废纸浆和非木浆 。木浆中分为两大类，分别是 针叶浆 （包括马尾松，落叶松，红松，云杉等树种的木浆）和 阔叶浆 （包括桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等树种的木浆）， 一般针叶浆具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性 ，因此在木浆的使用中通常会掺入一定比例的针叶浆以增强纸张韧性；废纸浆是废纸在回收后经过分类筛选，温水浸涨，被重新打成纸浆以期再 次利用的纸浆；非木浆中则主要有三类：禾科纤维原料浆（如稻草、麦草、芦苇、竹、甘蔗渣等），韧皮纤维原料浆（如大麻、红麻、亚麻、桑皮、棉杆皮等）和种毛纤维原料浆（如棉纤维等）。 纸浆按照加工工艺分为 机械制浆，化学制浆，半化学制浆 。机械制浆是指单纯利用机械磨解作用，将纤维原料 (主要是木材 )制成纸浆的方法，其产品统称为机械浆；化学制浆是指用化学药剂对原料进行处理而制造纸浆的方法，其产品统称为化学浆；半化学制浆（又称化学机械制浆）是指采用化学预处理和机械磨解后处理的制浆方法，其产品统称为化机浆 (CMP)。 除此之外，纸浆按照加工程度分为 精制浆、漂白浆、半漂浆和本色浆 等，这样的分类标准主要是纸浆的漂白程度，不同白度的纸浆也因其性质不同而应用于不同的造纸行业，如漂白硫酸盐木浆可供制造高级印刷纸、画报纸、胶版纸和书写纸，本色浆多用于抄造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸和防油纸等。 表 1： 纸浆依据不同标准的多种分类 分类标准 主要制品类别 其他特征 原料来源 木浆、非木浆、废纸浆 木浆中主要分为两大类，针叶浆和阔叶浆，一般针叶浆具 有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性 加工工艺 机械浆、化学浆、化机浆 无论机械法还是化学法都需要使用一定量的化学品作为蒸 煮剂或其他工艺辅助 加工程度 精制浆、漂白浆、半漂浆和本色浆 不同白度纸浆可应用于不同纸种的制造，如精制浆用于高 档印刷纸、本色浆用于半透明纸等 资料 来源： 中华纸业， 广发证券发展研究中心 2. 世界纸浆行业概况：产量平稳，贸易活跃 联合国粮食及农业组织（ FAO）数据显示， 2015年 全球纸浆产量达 1.81亿吨，比 2014年略减 0.23%。从产地分布上来看，北美、欧洲、亚洲依然是纸浆产量最大的三个区域，产量分别为 6550.4万吨（占全球产量 36.2%）、 4558.8万吨（ 占全球产量 25.2%）和 3971.6万吨（ 占全球产量 21.9%）。拉美地区增长快速， 2015年纸浆产量 2537.6万吨，同比增长 2.74%，占全球产量的 14%，成为第四大纸浆生产区 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 24 专题研究 |轻工制造 域。 图 1：北美地区维持世界纸浆产量第一（ 2015年） 图 2：美国纸浆产量领先（ 2015年） 资料来源： FAO，广发证券发展研究中心 资料来源： FAO，广发证券发展研究中心 从国家角度来看， 2015年纸浆产量最大的前五位国家分别为美国（ 4840.5万吨）、巴西（ 1722.6万吨）、加拿大（ 1700万吨）、中国（ 1683.3万吨）和瑞典（ 1108.7万吨），这五个国家占全球纸浆总产量比例高达 61.2%。 从产品类别来看，产量最大的纸浆为化学木浆，产量达 1.34亿吨，占总产量的74.31%，其次分别为机械木浆（ 2534.2万吨， 14.01%），化机浆（ 899.5万吨， 4.97%）和其他纤维浆（ 1214.5万吨， 6.71%）。 图 3：世界五大纸浆产国占比达 61.2% 资料 来源： FAO，广发证券发展研究中心 2015年，世界纸浆贸易量达 5382.3万吨。拉美地区是最大的纸浆净出口地区，净出口量 1499.8万吨，同比持平；而亚洲是最大的纸浆净进口地区，净进口量 2192万吨，同比下降 0.51%。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00北美 欧洲 亚洲 拉美 大洋洲 非洲 产量（万吨） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00美国 巴西 加拿大 中国 瑞典 产量（万吨） 美国 27% 巴西 10% 加拿大 9% 中国 9% 瑞典 6% 其它 39% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 24 专题研究 |轻工制造 图 4： 亚洲是世界上最大的纸浆净进口地区（ 2015年） 数据来源： FAO，广发证券发展研究中心 从国家来看，巴西（ 1061.5万吨，同比持平，占世界纸浆出口量的 19.72%）、加拿大（ 939.6万吨，同比增长 3.76%， 占比 17.45%）、美国（ 701.8万吨，同比增长 -1.51%， 占比 13.04%）、智利（ 467万吨，同比持平， 占比 8.68%）和印度尼西亚（ 352.4万吨，同比持平， 占比 6.55%）是世界纸浆出口前五大国家，上述五国占世界纸浆出口总量的比重合计为 65.43%；中国（ 1650.7万吨，同比持平，占世界纸浆进口量的 31.21%）、美国（ 523.3万吨，同比增长 -7%， 占比 9.89%）、德国（ 447万吨，同比增长 2.3%， 占比 8.45%）、意大利（ 349万吨，同比增长 2.7%， 占比 6.6%）和韩国（ 227.6万吨，同比持平， 占比 4.3%）是世界纸浆进口前五大国家，上述五国占世界纸浆进口总量的比重合计为 60.45%。 图 5：中国是 全球 纸浆进口 规模 最大的国家（ 2015年） 图 6： 巴西、 加拿大 、美国 纸浆出口 量大 （ 2015年） 数据来源： FAO，广发证券发展研究中心 数据来源： FAO，广发证券发展研究中心 （二）我国纸浆行业现状： 产能低于市场需求，进口依赖度居高不下 国内纸浆产量不能满足消费需求。 中国造纸协会数据显示， 2016年 我国纸浆总产量 7925万吨，同比 微降 0.74%。其中，木浆 总产量为 1005万吨，较上年增长 4.03%；废纸浆 总产量为 6329万吨，较上年 微降 0.14%；非木浆 总产量 591万吨，较上年 大幅减少 13.09%。进口木浆 总量为 1881万吨，进口依赖度达 65.1%，进口 依赖度较高 。 2016年 ,我国纸浆消耗总量 9797万吨，较上年增长 0.68%。其中，木浆 2877万吨，较上年增长 6.04%；废纸浆 6329万吨，较上年微减 0.14%；非木浆 591万吨，较上年大幅减少 13.09%。而从纸浆来源上，木浆 消耗 中 1005万吨为国产，占比 34.93%，1499.8 1084.8 56 21.7 -396.3 -2192 -2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.00拉美 北美 大洋洲 非洲 欧洲 亚洲 净出口量（万吨） 1650.7 523.3 447 349 227.6 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00中国 美国 德国 意大利 韩国 进口量（万吨） 1061.5 939.6 701.8 467 352.4 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00巴西 加拿大 美国 智利 印尼 出口量（万吨） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 24 专题研究 |轻工制造 1881万吨为进口 （已扣除溶解浆进口 量 ） ，占比 65.07%；废纸浆中，国产 废纸制浆4021万吨 ，占比 63.53%，进口 废纸原料制浆 2308万吨 ，占比 36.47%。 图 7：国内纸浆产量同比略减 0.74%（ 2016年） 图 8：国内纸浆消耗严重依赖进口（ 2016年） 数据来源： 中国造纸协会 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 中国造纸协会 ，广发证券发展研究中心 中国长期以来以非木纤维作为主要纸浆原料，这也是制约我国纸浆业规模、产品质量和精法生产的一个重要因素。 在 2004年的全国林纸一体化工程建设 “十五 ”及 2010年专项规划中就提出了未来十年要将木浆消耗比重提高到 15%的目标，在造纸业 “十二五 ”规划中，则将 2015年木浆消耗比重 目标 提高至 24.3%，废纸浆、非木浆相应为 64.0%、 11.7%，该目标目前已超额实现 。 表 2： 国产纸浆消耗结构变化： 废纸浆比重上升，非 木浆 快速下降 （万吨 ，未考虑进口木浆 ） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 木浆 605 672 551 708 814 802 873 952 956 996 废纸浆 4017 4439 4997 5305 5660 5983 5940 6189 6338 6329 非木浆 1302 1297 1175 1297 1240 1074 829 755 680 591 纸浆合计 5924 6408 6723 7310 7714 7859 7642 7896 7974 7916 数据来源： 中国造纸协会 ，广发证券发展研究中心 图 9： 2007年与 2016年国产纸浆消耗比重结构变化：非木浆占比大幅减少 数据来源： 中国造纸协会 ，广发证券发展研究中心 从产能变化上来看，我国在关停、淘汰落后产能的基础上，保持了年均 6.69%的木浆产能增长率，并长期维持 95%左右的高开工率， 即便 如此，依然未能改变国产木浆供不应求的局面。 2016年 木浆总体消耗（国产 +进口）比重已 高于 规划目标1005 6329 591 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00木浆 废纸浆 非木浆 产量（万吨） 996 4021 591 1881 2308 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00木浆 废纸浆 非木浆 国产（万吨） 进口（万吨） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2007 2016木浆 废纸浆 非木浆 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 24 专题研究 |轻工制造 （ 29.37%），但在国产纸浆中，木浆比重仅为 12.58%，整体水平较低。 表 3： 国产纸浆产能增长，开工率维持高位（万吨） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 产能 583.3 745.8 857.2 843.8 918.8 1002 1006.3 1121.7 产量 560 716 823 810 882 962 966 969.8 开工率 96.01% 96.00% 96.01% 95.99% 95.99% 96.01% 96.00% 86.45% 产能增长率 -17.53% 27.86% 14.94% -1.56% 8.89% 9.06% 0.43% 11.47% 数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 国内木浆产能的不足直接导致了严重的进口依赖。我国是世界上最大的木浆进口国 。 中国造纸协会数据显示， 2016年进口木浆 1881万吨，较上年增长 7.06%，占当年消耗木浆总量的 64.7%。 2009年以来，我国木浆进口保持了 10.42%的年均增长率，远高于同期国产木浆增速（年均增长率 6.8%）或其他纸浆产品进口的增速，成为纸浆进口中最重要的品类。 图 10：我国木浆进口年均增长 10.82% 数据来源： 卓创资讯 ，广发证券发展研究中心 （ 三 ） 下游造纸需求： 庞大造纸产量需要纸浆 原料 支撑 纸浆作为最重要的造纸原料， 下游造纸业的发展情况 直接决定了纸浆行业的需求。根据纸种的不同用途，其所需的原料与构成也不同，生活用纸、文化纸采用木浆作为主要原料，而包装纸则主要采用废纸浆作为原材料，具体原料比例见下表： 表 4： 主要纸种原料构成 分类 纸种 主要纸浆原料 每吨纸制品原料构成 文化纸 双胶纸 木浆 0.56 吨阔叶浆， 0.16 吨针叶浆， 0.12 吨化机浆 双铜纸 0.45 吨阔叶浆， 0.15 吨针叶浆， 0.15 吨化机浆 生活用纸 生活用纸 0.77 吨阔叶浆， 0.33 吨针叶浆（挂浆工艺） 0.73 吨阔叶浆， 0.31 吨针叶浆（喷浆工艺） 包装纸 白卡纸 0.30 吨阔叶浆， 0.10 吨针叶浆， 0.40 吨化机浆 白板纸 废纸浆 0.80 吨美废， 0.30 吨废纯报纸 瓦楞纸 1.15 吨废黄板纸， 0.05 吨玉米淀粉 箱板纸 1.40 吨废黄板纸， 0.05 吨玉米淀粉 资料来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016木浆进口量（万吨） 同比增速（ %） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 24 专题研究 |轻工制造 受行业政策以及下游需求变化影响， 2016年 我国各主要纸种产量 增减 不一。在近年来供给侧改革、淘汰落后产能背景下，大 量中小纸厂落后产能被关停，大型造纸企业则稳步扩大产能，提高产量。受下游需求行业增速差异影响，不同纸种 产量变化迥异： 生活用纸、白卡纸、箱板纸、白板纸产量上升，而双胶纸、双铜纸、瓦楞纸产量小幅下降。 图 11： 2010年 后国家 大力淘汰造纸 行业 落后产能 图 12： 2016年纸及纸板产量总体上升 数据来源： wind资讯 ，广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 巨大的造纸产量背后是同样巨大的原料缺口。 2016年中国纸及纸板生产量12319.2万吨，是世界上最大的纸及纸板生产国，占世界总生产量的四分之一以上。在巨大的生产量背后，是对原料的巨大需求。以双胶纸、双铜纸、生活用纸、白卡纸这四种以木浆为主要原料的纸种为例，其 2016年产量分别为 803.7万吨、 458.3万吨、 927.9万吨、 690万吨，结合前述原料构成，可计算出 2016年这四种主要纸种所需木浆量达 2563.7万吨，远远超过 2016年国内 1005万吨的木浆生产量，如此庞大的原料缺口，直接导致木浆 进口依赖 度居高不下 。 表 5： 庞大的造纸产量需要大量的原料支撑 纸种 产量（万吨） 每吨纸制品原料构成 所需木浆量（万吨） 双胶纸 803.7 0.56 吨阔叶浆， 0.16 吨针叶浆， 0.12 吨化机浆 675.1 双铜纸 458.3 0.45 吨阔叶浆， 0.15 吨针叶浆， 0.15 吨化机浆 343.7 生活用纸 927.9 0.75 吨阔叶浆， 0.32 吨针叶浆 992.9 白卡纸 690.0 0.30 吨阔叶浆， 0.10 吨针叶浆， 0.40 吨化机浆 552.0 木浆消耗总量（万吨） 2563.7 注：生活用纸取挂浆工艺与喷浆工艺两种工艺路线用料均值进行计算 资料来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 （ 四 ） 资源禀赋、政策空间限制国产纸浆发展 国务院 2016年 12月发布的发展权：中国的理念、实践与贡献白皮书中数据显示， 2015年 我国森林面积 2.08亿公顷，占世界森林总面积的 4%，位居世界第五位。我国森林资源分布较为集中，主要集中在东北、东南和西南地区。其中东北地区以针叶林和针阔叶混交林为主，东南地区以松杉林、常绿阔叶林和经济林为主，西南地区以亚高山针叶林和针阔叶混交林为主。 0200400600800100012002010 2011 2012 2013 2014 2015淘汰产能（万吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00 产能（万吨 /年） 产量（万吨） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 24 专题研究 |轻工制造 图 13：我国森林资源分布集中于东北、东南、西南 资料来源：第六次全国森林资源清查，广发证券发展研究中心 我国森林覆盖率较低，仅为 22.2%，低于 31%的世界平均水平。而人均森林面积仅为世界人均水平的 26%，只有 0.15公顷，在全世界 233个国家和地区中排名 146位。我国森林生产力低，森林每公顷蓄积量仅有平均水平的 69%，人工林每公顷蓄积量仅为 52.76立方米，同时枯损量巨大，达每年 1.18亿立方米。目前我国可采林地面积仅占 13%，可采蓄积仅占 23%。因这种资源禀赋造成的木材资源相对缺乏，使得木浆行业发展从根源上受到限制。对比世界上的大型纸浆企业所依托国家的资源禀赋，我国无论从整体森林覆盖率上，还是人均森林面积上，都远低于芬兰、俄罗斯、巴西、瑞典、印尼、加拿大、智利这些世界上主要纸浆生产国， 国内木浆行业发展具有明显资源天花 板。 图 14：我国森林覆盖率低于世界平均 水平 图 15：我国人均森林面积不足世界平均的 30%（公顷） 数据来源：世界银行，广发证券发展研究中心 数据来源：世界银行，广发证券发展研究中心 在森林资源相对缺乏的情况下，我国 近几年不断加强 林业建设和林业资源的开发管理。国家 “ 十三五 ” 规划中规定可采伐人工林与天然林限额共计 25,403.6万立方米，较十二五规划的 27,105.4下降 6.28%。 22.20% 23.90% 33.90% 38.20% 42.50% 49.80% 50.20% 59% 68.90% 73.10% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00%中国 智利 美国 加拿大 白俄罗斯 俄罗斯 印尼 巴西 瑞典 芬兰 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00中国 世界 白俄罗斯 美国 智利 巴西 瑞典 芬兰 澳大利亚 俄罗斯联邦 加拿大 识别风险 ， 发现价值