生物制品行业2018年半年度投资策略报告：看好医药行业内细分龙头及创新药领域的发展.pdf

生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 ） Table_MainInfo 看好 医药行业内细分龙头及创新药领域的发展 生物制品 行业 2018 年 半年度 投资策略 分析师： 张冬明 SAC NO： S1150115110007 2018 年 7 月 6 日 Table_Summary 投资要点： 上半年 医药板块行 情 回顾 2018 年上半年（截至 6 月 30 日）， 申万医药生物板块 上涨 3.11%，其中生物制品板块 上涨 8.28%，沪深 300 指数 下跌 12.90%，医药板块整体跑 赢 沪深300 指数 16.01%，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 2 位。估值方面 ，截至 2018 年 6 月 30 日， 医药板块 整体 TTM 市盈率 （剔除负值） 为 34.32倍 ， 相对全部 A 股的估值溢价率为 128.19%， 处于近 5 年来的低位水平 ，安全边际显著 。子板块方面，生物制品板块 TTM 市盈率 （剔除负值） 为 45.12倍 ， 相对全部 A 股的估值溢价率 为 199.97%，同样 处于近 5 年来的 低位 水平。 医药行业运行情况 2018 年 1-5 月 ， 我国医药制造业 实现 累计主营业务收入 10334.8 亿元，同比增长 13.9%；实现 累计 利润总额 1231.7 亿元，同比增长 13.2%， 行业发展整体 继续保持平稳态势 。 值得一提 的是，今年前两个月，受流感疫情爆发、“两票制”低开转高开等因素影响，医药行业增速呈现出爆发式增长态势（ 2018 年前两个月医药制造业累计主营业务收入增速达到 18.3%；累计利润总额增速达到 37.3%，为近年来的高点）。后随着影响因素逐步消化， 我们预计 医药制造业增速 将 逐渐回归至真实水平。根据 2016 年 11 月工信部发布的医药工业发展规划指南所订立的发展目标，“十三五”期间我国医药工业年均增速将高于 10%，占工业经济的比重显著提高。由此我们判定：未来我国医药行业整体增速将长期维持在 10%左右，而行业内的投资机会 将更多的是结构性机会。 投资策略 随着近年我国众多重磅医改政策的不断落地，未来 我国医药行业市场集中度将不断提升，因此我们看好行业内细分领域龙头企业的发展，推荐标的： 安图生物 （ 603658， 化学发光龙头，检验流水线国内领先 ） 、 长春高新 （ 000661，国内领先的基因工程制药企业） 、 通化东宝 （ 600867， 深耕基层市场的国内二代胰岛素龙头企业） 以及 华兰生物 （ 002007， 国内血制品龙头企业，发展长期向好） 。 同时， 在近年众多鼓励药品创新政策的 催化下， 我国创新药产业也 将迎来“最好的发展时代” ，我们持续 看好 国内 生物创 新药领域的发展 ，推荐标的： 复星医药 （ 600196， 控股子公司复宏汉霖为国内单抗领军企业） 、安科生物 （ 300009， 精准医疗多点布局的生物创新药企业） 、 康弘药业（ 002773， 康柏西普市场空间极为广阔） 以及 沃森生物 （ 300142， 13 价肺炎结合疫苗有望于年内获得生产批件） 。 风险提示： 政策推进不达预期，相关企业业绩不达预期，市场大幅波动风险。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 张冬明 022-28451857 zhangdmbhzq Table_Contactor 助理分析师 赵波 SACNO.S1150116080022 022-28451632 zhaobobhzq Table_IndInvest 子行业评级 生物制品 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 安图生物 增 持 增持 长春高新 增持通化东宝 增持 华兰生物 增持 复星医药 增持 安科生物 增持 康弘药业 增持 沃森生物 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 Table_Doc 相关研究报告 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 1.上 半年医药板块行情回顾 . 4 1.1 上半年医药板块市场表现平淡 . 4 1.2 医药板块相对全部 A 股的估值溢价率处于近 5 年来的低位水平 . 5 1.3 生物制品板块市场表现居中 . 5 1.4 生物制品板块相对全部 A 股的估值溢价率处于近 5 年来的低位水平 . 6 2.上半年医药行业运行情况 . 7 2.1 先加速增长，后趋于平稳 . 7 2.2 医改政策持续落地，行业洗牌进一步加剧 . 9 2.3 产业加速升级，创新药企迎来发展良机 .11 3.投资策略 . 14 3.1 看好行业内细分领域龙头企业的发展 . 14 3.2 看好生物创新药领域的发展 . 17 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 图 目 录 图 1：年初至今医药生物板块 VS 沪深 300 市场表现 . 4 图 2：年初至今医药生物板块涨跌幅在申万 28 个一级行业中位列第 12 . 4 图 3：医药板块相对全部 A 股的估值溢价率处于近 5 年来的低位水平 . 5 图 4：年初至今（ 1 月 1 日至 6 月 30 日）医药 6 个子板块涨跌情况 . 6 图 5：年初至今（ 1 月 1 日至 6 月 30 日）医药各子板块市场表现 . 6 图 6： 生物制品板块相对全部 A 股的估值溢价率处于近 5 年来的低位水平 . 7 图 7：截至 2018 年 6 月 30 日医药各子板块估值情况 . 7 图 8：近年我国医药制造业累计主营业务收入及同比增速情况 . 8 图 9：近年我国医药制造业累计利润总额及同比增速情况 . 8 表 目 录 表 1： 2017 年以来我国政府出台的医改相关政策 . 9 表 2： 2017 年 以来我国政府出台的推动我国医药产业创新升级的相关政策 .11 表 3： 2018 年下半年重点推荐公司盈利预测及评级（ 2018.6.30） . 20 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 1.上半年 医药板块行情回顾 1.1 上半年 医药板块市场表现 平淡 年初至今（ 2018年 1月 1日至 2018年 6月 30日），申万医药生物板块 上涨 3.11%，沪深 300 指数 下跌 12.90%，医药板块 整体 跑 赢 沪深 300 指数 16.01%，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 2 位 。 图 1： 年初至今医药生物板块 VS 沪深 300 市场表现 - 20%- 15%- 10%-5%0%5%10%15%20%1/21/91/161/231/30 2/62/132/202/27 3/63/133/203/27 4/34/104/174/24 5/15/85/155/225/29 6/56/126/196/26医药生物 ( 申万 ) 沪深 300资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 图 2： 年初至今医药生物板块涨跌幅在申万 28 个一级行业中位列第 12 3.1 1%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15 %- 10%- 5%0%5%10 %15 %休闲服务(SW)医药生物(SW)食品饮料(SW)计算机(SW)家用电器(SW)化工(SW)银行(SW)钢铁(SW)纺织服装(SW)交通运输(SW)商业贸易(SW)农林牧渔(SW)汽车(SW)轻工制造(SW)建筑材料(SW)房地产(SW)采掘(SW)非银金融(SW)公用事业(SW)电子(SW)传媒(SW)国防军工(SW)建筑装饰(SW)有色金属(SW)机械设备(SW)电气设备(SW)通信(SW)综合(SW)资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 1.2 医药板块相对全部 A 股 的 估值溢价率处 于 近 5 年来的 低位 水平 截至 2018 年 6 月 30 日， 医药板块整体 TTM 市盈率 （剔除负值） 为 34.32 倍，全部 A 股 TTM 市盈率 （剔除负值） 为 15.04 倍，医药板块相对全部 A 股的估值溢价率为 128.19%，处于近 5 年来的低位水平 ，安全边际显著 。 图 3：医药板块相对全部 A 股 的 估值溢价率处于近 5 年来的低位水平 0%50 %10 0%15 0%20 0%25 0%30 0%01020304050607080估值溢价率 医药生物 TTM 市盈率 全部 A 股 TTM 市盈率资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 1.3 生物制品板块 市场 表现居中 年初至今 （ 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 6 月 30 日） ， 医药各子板块 市场表现 分化较大，其中 医疗服务 板块涨幅 较 大，上涨 14.85%； 医疗器械和中药板块有所下跌，分别下跌 3.52%与 1.76%；生物制品板块上涨 8.28%，涨幅居前。 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 图 4： 年初至今（ 1 月 1 日至 6 月 30 日） 医药 6 个子板块涨跌情况 14 .85 %8.28%4.23%1.0 4%- 1.76%- 3.52%- 5%0%5%10 %15 %20 %医疗服务(SW)生物制品(SW)化学制药(SW)医药商业(SW)中药(SW)医疗器械(SW)资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 图 5：年初至今 （ 1 月 1 日至 6 月 30 日） 医药各子板块市场表现 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%12/291/51/121/191/262/22/92/162/233/23/93/163/233/304/64/134/204/275/45/115/185/256/16/86/156/226/29化学制药 ( S W ) 生物制品 ( S W ) 医疗器械 ( S W )医药商业 ( S W) 中药 ( S W ) 医疗服务 ( S W)资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 1.4 生物制品板块 相对全部 A 股的估值溢价率处于近 5年来的低位水平 当前（ 2018 年 6 月 30 日） ，生物制品 板块 TTM 市盈率 （剔除负值） 为 45.12 倍 ，相对全部 A 股的估值溢价率为 199.97%，处于近 5 年来的 低位 水平 ，安全边际显著 。 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 图 6：生物制品 板块相对全部 A 股 的 估值溢价率处于近 5 年来的低位 水平 0%50 %10 0%15 0%20 0%25 0%30 0%35 0%010203040506070809010 02013/7/5 2013/11/5 2014/3/5 2014/7/5 2014/11/5 2015/3/5 2015/7/5 2015/11/5 2016/3/5 2016/7/5 2016/11/5 2017/3/5 2017/7/5 2017/11/5 2018/3/5估值溢价率 全部 A 股 SW 生物制品 资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 在医药各子板块中，生物制品板块估值位列第 3， 仅 低于医疗 服务 板块与 医疗 器械 板块。 图 7： 截至 2018 年 6 月 30 日 医药各子板块估值情况 79.79 47.49 45.12 33 .05 27.67 24.93 0102030405060708090SW医疗服务SW医疗器械SW生物制品SW化学制药SW中药SW医药商业资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 2.上半年 医药行业运行情况 2.1 先加速增长，后趋于平稳 行业整体保持平稳发展将成为常态 。 2018 年 1-5 月，我国医药制造业累计实现主营业务收入 10334.8 亿元，同比增长 13.9%，增速较上年同期上升 2.0%；累计生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 实现利润总额 1231.7 亿元，同比增长 13.2%， 增速较上年同期 下降 2.5%，行业整体继续保持平稳 发展。值得一提的是，今年前两个月，受流感疫情爆发、“两票制”低开转高开等因素影响，医药行业 增速呈现出爆发式增长态势（ 2018 年前两个月医药制造业累计主营业务收入增速达到 18.3%；累计利润总额增速达到37.3%，为近年来的高点）。后随着影响因素逐步消化， 我们预计 医药制造业增速将 逐渐回归至真实水平。 根据 2016 年 11 月 工信部发布的 医药工业发展规划指南所订立的发展目标，“十三五”期间我国医药工业年均增速将高于 10%，占工业经济的比重显著提高。 由此 我们 判定：未来我国医药行业整体增速将长期维持在 10%左右，而行 业内的投资机会将更多的是结构性机会。 图 8： 近年我国医药制造业 累计 主营业务收入及同比增速情况 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %050 0010 00015 00020 00025 00 030 0002008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-02累计主营业务收入（亿元） 累计主营业务收入同比增速资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 图 9：近年我国医药制造业 累计利润总额及同比增速情况 0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %050 010 0015 0020 0025 0030 0035 002008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-02累计利润总额（亿元） 累计利润总额同比增速资料来源： Wind，渤海 证券 研究所 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 2.2 医改 政策持续落地，行业 洗牌进一步加剧 今年是我国医改政策的落地之年， 分级诊疗、医保支付方式 改革 、两票制、医联体建设等 医改 政策持续落地，行业整体 增长 仍然面临一定的压力。 表 1： 2017 年 以来我国政府出台的医改相关政策 时间 制定机构 政策 主要内容 2017.01.09 国务院 “十三五”深化医药卫生 体制改革规划 加快推进仿制药质量和疗效一致性评价， 2007 年 10 月 1 日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂应在 2018 年底前完成一致性评价。 到2017 年深化医药卫生体制改革主要目标：基本形成较为系统的基本医疗卫生制度政策框架； 85%以上的地市开展分级诊疗试点，政策体系逐步完善；家庭医生签约服务覆盖率达到 30%以上，重点人群签约服务覆盖率达到 60%以上；试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到 30%左右；全国公立医院医疗费用增长幅度力争降到 10%以下 。 2017.01.10 国务院 “十三五”卫生与健康规 划 实行医疗、医保、医药联动改革，建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。全面推进公立医院综合改革。建立现代医院管理制度，完善医院法人治理机制和外部监管机制。控制医药费用不合理增长。健全药品供应保障机制，完善国家药物政策体系，巩固完善基本药物制度，建立药物临床综合评价体系，加强儿童、老年人等特殊人群基本用药保障。 2017.01.10 发改委等 三部门 关于推进按病种收费工作的通知 各地要在前期改革试点基础上，进一步扩大按病种收费的病种数量。各地二级及 以上公立医院都要选取一定数量的病种实施按病种收费，城市公立医院综合改革试点地区 2017 年底前实行按病种收费的病种不少于100 个。各地要抓紧制定推进按病种收费的实施细则，于 2017 年 6 月底前向社会公布并组织实施。 2017.01.11 卫 健 委等八 部门 关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行） 公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018 年在全国全面推开。 2017.01.17 卫 健 委 2017 年卫生计生工作要点 支持开展仿制药质量和疗效一致性评价，提高药品质量； 推进分级诊疗制度建设 ， 在 85%的地市开展分级诊疗试点 ； 加快建立现代医院管理制度 ， 城市公立医院综合改革实现全覆盖，全部取消药品加成 ； 加快推进按病种付费、按床日付费、总额预付等复合型支付方式改革，在有条件的地方开展按疾病诊断相关分组（ DRGs）付费改革试点； 推进公立医疗机构药品采购“两票制”，继续落实药品分类采购，鼓励省际跨区域和专科医院联合采购。 2017.02.09 国务 院办公厅 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 坚持医疗、医保、医药联动，统筹推进取消药品加成、调整医疗服务价格等改革，落实政府投入责任，加快建立公立医院补偿新机制。推进医药分开。 医疗机构应按药品通用名开具处方，并主动向患者提供处方。各级卫生计生等部门要结合实际，合理确定和量化区域医药费用增长幅度，并落实到医疗机构，严格控制医药费用不合理增长。定期对各地医药费用控制情况进行排名，并向社会公布，主动接受监督 。 生物制品 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 2017.02.25 财政部 关于加强基本医疗保险基金预算管理发挥医疗保险基金控 费作用的意见 各统筹地区要结合本地实际，全面实施以总额预算为基础，门诊按人头付费，住院按病种、按疾病诊断相关分组（ DRGs）、按床日付费等多种方式相结合，适应不同人群、不同疾病及医疗服务特点的复合支付方式，逐步减少按项目付费，将支付方式改革覆盖所有医疗机构和医疗服务。 2017.03.28 国务院 关于落实 政府工作报告 重点工作部门分工的意见 深化医疗、医保、医药联动改革。全面推开公立医院综合改革，全部取消药品加成，协调推进医疗价格、人事薪酬、药品流通、医保支付方式等改革。 2017.04.18 国务院 关于 2017 年深化经济体制改革重点工作的意见 全面推开城市公立医院综合改革，全部取消药品加成，推进现代医院管理制度建设。深化医保支付方式改革，推进基本医保全国联网和异地就医结算。在 85%以上的地市开展分级诊疗试点和家庭签约服务，全面启动多种形式的医疗联合体建设试点。进一步改革完善药品生产流通使用政策，逐步推行公立医疗机构药品采购“两票制”。深化药品医疗器械审评审批制度改革。出台支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的政策措施。 2017.04.24 卫 健 委等七部门 关于全面推开公立医院综合改 革工作的通知 2017 年全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10%以下 ； 7 月 31日前，所有地市出台城市公立医院综合改革实施方案； 9 月 30 日前，全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消 药品加成（中药饮片除外）； 到 2017 年底，前 4 批试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体下降到 30%左右；百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到 20 元以下；实行按病种收付费的病种不少于 100 个；预约转诊占公立医院门诊就诊量的比例要提高到 20%以上 ； 到 2017 年底，全面实行以按病种付费为主，按人头付费、按床日 付费等复合型付费方式 。 2017.04.26 国务院办 公厅 关于推进医疗联合体 建设和发展的指导意见 2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与并发挥引领作用，综合医改试点省份每个地市以及分级诊疗试点城市至少建成一个有明显成效的医联体。到2020 年，在总结试点经验的基础上，全面推进医联体建设，形成较为完善的医联体政策体系。所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。 2017.05.05 国务院办 公厅 深化医药卫生体制改革 2017 年重点 工作任务 总结推广地方成功经验，进一步扩大试点范围，分级诊疗试点和家庭医生签约服务扩大到 85%以上的地市 ； 2017 年 6 月底前各省（区、市）要明确推进医疗联合体建设的工作方案 ， 综合医改试点省份每个地市以及分级诊疗试点城市至少建成 1 个有明显成效的医疗联合体 ； 2017 年 9月底前全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外） ； 各省（区、市）设定年度医疗费用增长控制目标，2017 年，全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10%以下 等 ； 加快推进仿制药质量和疗效一致性评价。 2017.05.23 国务院办 公厅 关于支持社会力量提供 多层次多样化医疗服务 的意见 到 2020 年，社会力量办医能力明显增强，医疗技术、服务品质、品牌美誉度显著提高，专业人才、健康保险、医药技术等支撑进一步夯实，行业发展环境全面优化。打造一大批有较强服务竞争力的社会办医疗机构，形成若干具有影响力的特色健康服务产业集聚区，服务供给基本满足国内需求，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局。