他山之石系列报告之六：埃克森美孚发展史.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 7 月 13 日 石油化工 埃克森美孚 发展 史 他山之石系列报告之六 专题系列 我们之前的报告纵览全球化工 50 强 他山之石系列报告一中 对全球化工 50 强公司的业务和产品分布以及财务信息进行了梳理。但上述梳理只是描述了这些公司历经几十年发展的结果， 我们更想了解这些公司是怎么在漫长的历史过程中，各种经济周期状况下，逐步 发展至此 的。也就是说我 们希望通过 对这些公司发展历程的研究，揭秘其如何做大做强 ，这里面既有成功的经验，也有失败的教训。 埃克森美孚由洛克菲勒的标准石油公司发展而来，见证了石油工业的百年风云。它既是世界上第一家垄断企业， 又是目前全球最大的非政府石油天然气生产商和最成功的化工企业之一，它的历史值得我们挖掘。 回顾埃克森美孚的发展 历程 ，我们可以看到如下几点经验： 大力投资上游，不断 掌握具有高回报的上游资产。 埃克森美孚公司的前身 新泽西标准石油公司和纽约标准石油公司分别于 19 世纪 80年代和 20 世纪 20 年代开始实行上下游一体化的战略。 两家公司通过不断 收 购原油生产企业 和产油地产，以及 在世界各地开展勘探开采活动 ， 获得了巨大的可采储量。 2008 年金融危机爆发， 许多石油公司削减了上游投资，但埃克森美孚坚持扩大投资， 同时，公司抓住油价下跌的机会，于 2009年底收购了美国最大的页岩气生产商 XTO公司 ，成功打入非常规油气领域，并 成为 了 美国 最大的天然气生产商。 卓越的战略管理 以 低成本、高效益 为核心，坚持长期 性和灵活性并重的战略设计。 早在洛克菲勒时期，公司就开始研究经营环境、制定长期发展战略。此后，公司以低成本、高效益为核心，在每一个阶段、每一个 业务板块都设定了明确的 长期发展规划。 更难得的是 ， 公司会跳出行业周期波动，坚持执行长期战略。 2014 年， LNG 主要消费国需求减少，市场供应严重 过剩 ，业界对 LNG 态度 从乐观转向悲观， 但埃克森美孚坚定地推行 LNG 发展战略，不仅开始了在巴布亚新几内亚的 PNG LNG 项目，还收购了 InterOil 公司及其天然气资产。同时，在短期，公司也会根据对市场环境的研究，灵活做出调整，如在 2014 年国际油价大幅下跌之前，公司提前一两年就开始减少上游勘探支出，加大下游和化工板块的投入，从而保持了良好的经营业绩。 重视研发，构建科学的研发体系。 19 世纪 80 年代，公司建立了世界上第一家石油技术研究机构，标志着科研被正式纳入经营活动。目前，公司 形成了 实力强大、产学研紧密结合的研发体系。该体系由 3 个层次构成：第一层是战略研究中心，负责具有前瞻性的基础研究；第二层由多家专门的研究公司组成，上游有上游研究公司，下游有埃克森研究与工程公司，化工有贝敦技术和工程中心等，主要关注应用型技术研究；第三层是业务公司的研究机构，着重技术的商业化和提供技术服务。三个层次紧密联系，使得强大的研发和商业化能力成为埃克森美孚保持世界领先地位的有力武器。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号： S0930517050001) 021-22167262 qiuxfebscn 傅锴铭 (执业证书编号： S0930517070001) 021-22169108 fukmebscn 行业与上证指数对比图 - 1 0 %0%10%20%30%0 6 - 1 7 0 9 - 1 7 1 2 - 1 7 0 3 - 1 8石油化工 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 纵览全球化工 50 强 他山之石系列报告之一 2017-07-07 陶氏化学发展模式研究 他山之石系列报告之二 2017-07-20 台塑集团发展路径对中国企业的启示 他山之石系列报告之三 2017-08-03 杜邦 发展历史研究 他山之石系列报告之四 2017-08-14 东进世美肯以及韩国半导体产业发展史 他山之石系列报告之五 2018-07-04-14 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 埃克森美孚基本概况 . 7 2、 埃克森美孚发展进程研究 . 9 2.1、 起源于标准石油 成本为王、并购和垄断（ 1856-1889） . 9 2.2、 继承优势 强化上游（ 1890-1928） . 14 2.3、 确定在石化产业的竞争边 界（ 1929-1969） . 16 2.4、 跨越化学品的多元化经营（ 1970-1980） . 19 2.5、 全球资源整合 确定战略边界（ 1981-1996） . 22 2.6、 合并，埃克森美孚成立（ 1997-1999） . 24 2.7、 转向非常规油气与清洁能源（ 2000-至今） . 27 国投瑞银2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 表 目录 图 1：埃克森美孚股本结构及股东持股占比（ 2017-12-31） .7 图 2：埃克森美孚历年总营收和资产总额 .7 图 3：埃克森美孚历年净利润 .7 图 4：埃克森美孚历年资本和 勘探支出 .8 图 5：埃克森美孚历年 R&D 投入 .8 图 6：埃克森美孚各板块营收占比（ 2017） .8 图 7：埃克森美孚各地区营收占比 （ 2017） .8 图 8：埃克森美孚各板块 EBIT 占比（ 2017） .8 图 9：埃克森美孚上游产品细分业务营收占比（ 2017） .8 图 10：埃克森美孚下游产品细分业务产量占比（ 2017） .9 图 11：埃克森美孚下游产品地区销量占比（ 2017） .9 图 12：埃克森美孚化学品主要细分业务产量占比（ 2017） .9 图 13：埃克森美孚化学品地区销量占比（ 2017） .9 图 14：宾夕法尼亚的“油溪” . 10 图 15：标准石油炼油厂 1 号（ 1893） . 10 图 16：约翰 D洛克菲勒 . 11 图 17：标准石油公司标志 . 11 图 19：标准石油托拉斯的上游发展（ 1883-1891） . 12 图 20：标准石油托拉斯的跨国经营（ 1888-1906） . 13 图 21：标准石油托拉斯纽约总部（ 1885） . 14 图 22：美孚牌煤油灯 . 14 图 23：埃克森公司、美孚公司更名历史（ 1882-1999） . 15 图 24：汉伯尔石油精炼公司 . 15 图 25：研发异丙醇的研究人员 . 15 图 26：新泽西标准石油在南美洲和印尼的石油开采活动（ 1921-1935） . 16 图 27：索克尼 真空石油的催化裂化炼厂 . 17 图 28：新泽西标准石油的丁基合成橡胶 . 17 图 29：贝敦石油炼制厂 . 18 图 30：美国陆军部在贝敦召开表彰会 . 18 图 31：石油“七姐妹”发展历史 . 20 图 32：埃克森石油总储量和日产量 . 20 图 33：埃克森 1970 年、 1971 年各地区石油总储量 . 20 图 34：埃克森三维地震识别技术 . 21 图 35：美孚参与建设的北海采油平台 . 21 图 36：埃克森美孚总营收和资产总额 . 22 图 37：埃克森美孚净利润 . 22 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 38：埃克森美孚 EBIT . 23 图 39：埃克森用于勘探和生产的资本支出 . 23 图 40：埃克森石油总储量和日产量 . 23 图 41：埃克森美孚天然气总储量 . 23 图 42：埃克森 Exxpol 技术 . 24 图 43：美孚 Speedpass 电子支付系统 . 24 图 44：国际原油价格（ 1991-2000） . 25 图 45：埃克森美孚各板块资本支出（ 2001-2017） . 27 图 46：三大石油公司上游投资额对比（ 2000-2016） . 27 图 47：埃克森美孚石油和天然气凝液总储量 . 28 图 48：埃克森美孚天然气总储量 . 28 表 1：二战后埃克森和美孚石油业务发展历史 . 19 表 2：埃克森重要技术发展 . 24 表 3：埃克森和美孚 1997 年经营状况 . 26 表 4：六大石油公司 1997 年经营情况 . 26 表 5：埃克森美孚化工业务重大历史事件 . 30 表 6：埃克森美孚重要技术发展 . 31 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 前言 我们之前的报告纵览全球化工 50 强 他 山之石系列报告一中 对全球化工 50 强公司的业务和产品分布以及财务信息进行了一个梳理。但上述 梳理只是描述了这些公司历经几十年发展的结果。我们更想了解这些公司是怎么在漫长的历史过程中，各种经济周期状况下，逐步 发展至此 的。也就是说 ，我们希望通过对这些公司发展历程的研究， 揭秘 其如何做大做强 ，这里面既有成功的经验，也有失败的教训。希望通过解读这些公司的发展历史，为中国企业的崛起提供一些指引。 埃克森美孚由洛克菲勒的标准石油公司发展而来，见证了石油工业的百年风云。它既是世界上第一家垄断企业，又是目前全球最大的非政府石油 天然 气生产商和最成功的化工企业之一 ，它的历史值得我们挖掘。 回顾埃克森美孚 的发展 历程 ，我们可以看到如下几点经验： 第一、 大力投资上游， 不断 掌握具有高回报的上游资产。 埃克森美孚公司的前身 新泽西标准石油公司和纽约标准石油公司分别于 19 世纪 80 年代和 20 世纪 20 年代开始实行上下游一体化的战略。两家公司通过收购原油生产企业和产油地产，以及在世界各地开展勘探开采活动，获得了巨大的可采储量。2008 年，金融危机爆发，油价大幅下跌，大部分石油公司 ，如壳牌、 BP 等 ， 削减了上游投资，但埃克森美孚坚持扩大投资，同时，公司抓住油价 下跌的机会，于 2009 年底以 405亿美元的价格收购了美国最大的页岩气生产商 XTO 公司 ，收获了大量 页岩气、煤层甲烷、 页岩油 和天然气资源，成功打入非常规油气领域，并成为了美国最大的天然气生产商和全美占有最多天然气资源的油气公司之一。 第二、 卓越的战略管理 以低成本、高效益为核心， 坚持长期性和灵活性并重的战略设计。 早在洛克菲勒时期，公司就开始研究经营环境、制定长期发展战略，如标准石油公司时代的“我们的计划”和标准石油托拉斯时代的“做低成本生产商”战略。此后，公司以低成本、高效益为核 心，在每一个阶段、每一个业务板块 都设定了明确的长期发展规划。 更难得的是 ，公司会跳出行业周期波动，坚持执行长期战略 。 2014 年， LNG主要消费国需求减少，市场供应过剩日趋严重，业界对 LNG态度 从乐观转向悲观，但埃克森美孚坚定地推行 LNG 发展战略，不仅开始了在巴布亚新几内亚的 PNG LNG 项目，还收购了巴布亚新几内亚 InterOil 公司及其天然气资产。同时，在短期，公司也会根据对市场环境的研究，灵活做出调整，如在 2014 年国际油价大幅下跌之前，公司提前一两年就开始减少上游勘探支出，加大下游和化工板块的投入，从而保持了良好的经营业绩。 第三、 重视研发 ， 构建科学的研发体系 。 19 世纪 80 年代，为解决利马原油的脱硫问题，标准石油托拉斯为化学家赫尔曼弗拉希在惠廷炼油厂建立了实验室。这是世界上第一家石油技术研究机构，它的建立也标志着科研被正式纳入标准石油的经2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 营活动。此后，技术的创新贯穿了公司上下游的发展。在上游，公司不断推出新技术辅助油气资源的勘探和新能源的开发；在下游，公司利用专利催化剂生产高质量 的 油品和化学品，并提高产品的生产率、节约资源和减少环境污染。 目前，公司形成了实力强大、产学研紧密结合的研发体系。该体系由 3 个层次构成： 第一层是战略研究中心，负责具有 前瞻性的基础研究；第二层由 多 家专门的研究公司组成，上游有上游研究公司，下游有埃克森 美孚 研究与工程公司， 化工有贝敦技术和工程中心等，主要关注应用型技术研究；第三个层次 是 业务 公司的 研究机构 ，着重技术的商业化和提供技术服务。 在战略研究中心确定了长期研究的方向后，专门的研究公司将沿着 该 方向开发应 用型的技术，最后由 各业务公司的研究机构 将技术商业化并为生产部门提供技术服务 。 同时，业务公司研究机构控制了 战略研究中心和各研究公司 的 科研经费，确保 了 研究方向满足生产 的需要。 三个层次紧密联系，使埃克森美孚拥有了强大的研发与商业化 能力，一直保持着世界领先地位。 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 1、 埃克森美孚基本概况 埃克森美孚是世界上最大的非政府石油天然气生产商，其历史可以追溯到 1882 年建立的新泽西标准石油公司和纽约标准石油公司。 作为最成功的石油化工企业之一， 公司在全球范围内 不仅 从事石油的勘探、开采、生产和销售业务 ，还 拥有大型石油炼化基地，每年生产大量的石油化工商品，包括聚烯烃、橡胶、薄膜等。 目前，公司 总共拥有 员工 71200 人， 已探明石油储量 89.22 亿桶 、 天然气 15619.09 亿立方米。 2017 年 底 ， 公司拥有总市值 3544 亿美元，旗下拥有 134 家控股子公司 ，总 股本达 42.39 亿股，且全部为海外流通股。公司最大的两家持股股东为 The Vanguard Group 以及 BlackRock, Inc.,持股占比分别为 7.50%和 6.12%。公司前 20 名机构股东总持股数为 13.44 亿股，占比 31.71%。 图 1： 埃克森美孚股本结构及股东持股占比 （ 2017-12-31） 资料来源： wind，光大证券研究所整理 受原油价格波动 的影响 ，公司的营业收入 自 2013 年开始 下滑 。随 2017年 油价小幅回升，公司 总 营收为 2443.63 亿美元， 同比 上升 17.4%。公司最近几年的净利润 平均为 145 亿美元 ，资本与勘探支出也基本保持稳定。公司重视科技创新， 始终 在研发上投入了大量的资本 ， 最近几年的研发投入均在10 亿美元以上。 图 2：埃克森美孚 历年总营收和资产总额 图 3：埃克森美孚 历年 净利润 资料来源： 埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 4：埃克森美孚历年资本和勘探支出 图 5：埃克森美孚历年 R&D 投入 资料来源： 埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 目前，公司的 主营业务可以分为 上游、下游和化学品三大板块。 上游 板块 的产品主要有原油和天然气；下游板块产品主要有汽油、石脑油、柴油煤油、航空燃油、重油 和 润滑油等；化工 板块 主要有石化产品、聚合物、一般化学品和增塑剂等。 公司最主要的营收来源为下游产品， 2017 年达 1846 亿美元，在总营收中占 78%，而公司 EBIT 最高的板块为上游板块，占比 57%。公司产品主要销往美国 ，本土销售在下游 、 化学品板块中 各 占 40%。 图 6： 埃克森美孚 各板块营收占比 （ 2017） 图 7： 埃克森美孚 各地区营收占比 （ 2017） 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 图 8： 埃克森美孚各板块 EBIT 占比 （ 2017） 图 9： 埃克森美孚上游产品细分业务营收占比 （ 2017） 资料来源： 埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：埃克森美孚公司公告，光大证券研究所整理 2018-07-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 10： 埃克森美孚下游产品细分业务产量占比 （ 2017） 图 11： 埃克森美孚下游产品地区销量占比 （ 2017） 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 图 12： 埃克森美孚化学品主要细分业务产量占比 （ 2017） 图 13： 埃克森美孚化学品地区销量占比 （ 2017） 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 资料来源： 埃克森美孚 公司公告，光大证券研究所整理 2、 埃克森美孚 发展进程 研究 2.1、 起源 于标准石油 成本为王 、并购和垄 断（ 1856-1889） 石油 工业的早期进入者