电力行业系列报告（6）：需求预期提升将持续主导火电盈利改善.pdf

research.stocke 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 点评 电力行业 报告日期： 2018 年 7 月 18 日 需求预期提升 将 持续 主导 火电 盈利 改善 电力行业系列报告（ 6） 行业公司研究电力行业 ： 郑丹丹 执业证书编号： S1230515060001 高志鹏（联系人） ： 021-80108040 021-80105923 ： zhengdandanstocke gaozhipengstocke table_invest 行业 评级 电力 看好 Table_relate 相关报告 1电力行业系列报告 5： 高温天气为 5月用电量加速增长主因 2018.06.25 2浙商证券 控价力度坚决，火电反转确定 2018.05.24 3电力行业系列报告 4： 需求预期依然乐观，有助煤价回归合理区间2018.04.08 4电力行业系列报告 3：火电盈利预期走出低谷，当下最值得关注什么？2018.03.12 5煤价如期回落，火电盈利能力有望底部持续回升 2018.03.06 table_research 报告撰写人： 郑丹丹 数据支持人： 高志鹏 报告要点 从 年初至今 ， 官方及市场对于全国全社会用电量增速预期持续提升 ，进而在一定程度上影响了后续煤炭产量及进口安排 ， 从而促进煤炭供给环境持续向好 ， 助力火电盈利持续改善 。 投资要点 年初至今 用电量增速 预期持续提升 结合 政府工作报告 、 中电联 供需形势分析预测报告 、 中煤协行业发展报告在 2017 和 2018 年相关表述来看，官方对于 2018 年整体用电量需求增速及煤炭需求体量预期均较此前有较大提升， 我们在此依然坚持此前报告观点，需求预期的提升 是煤炭产量释放的最前置指标，其将有效 引导 煤炭产量与进口安排，缓解煤炭供给形势 。 需求预期向煤炭供给传导有效 ，供给环境已然 改善 根据 国家统计局最新数据显示 ， 2018 年 上半年 全国原煤产量为 16.97亿吨，同比增长 3.9%，其中 6 月产量 2.98 亿吨，同比增长 1.7%，增速较上月回落 1.8 个百分点，但考虑到 6 月份煤炭主产地安监较严，这一增速依然显示了较强的产 量 释放动力 。 6 月国内进口煤量达到 2546.7 万吨，同比增长 17.9%。 从源头来看，煤炭供给环境已经大幅改善。 实际用电量增速 或 将 回落 ， 供需缓和将助煤价回落合理区间 结合 此前报告观点 ， 我们认为上半年用电量增速较快的主要原因之一为天气因素 ， 从长期来看天气因素影响不足以撼动用电量维持中低增速的趋势 ， 因此我们判断下半年全社会用电量增速将趋于合理 ， 回落至4.5%-5.5%区间 。 考虑目前电厂 、 港口库存仍高 ， 水电出力复苏 ， 煤炭产能有序释放等多因素影响 ， 动力煤价格有望 回归 合理 。 投资建议 我们认为， 后续 随着用电量增速的合理回落以及煤炭优质产能的持续释放 ， 国内动力煤供需形势将持续缓和 ， Q5500 动力 煤价格有望回归500-600 元 /吨的合理区间，进而缓解火电企业成本压力，助力其盈利改善。建议关注：福能股份、华电国际、浙能电力、华能国际等。 风险提示 煤炭优质产能释放或不及预期；用电量增速或持续超预期。 证券研究报告 table_page 电力行业点评 research.stocke 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 年初至今用电量增速预期持续提升 . 3 2. 需求预期向煤炭供给传导有效，供给环境已然改善 . 3 3. 实际用电量增速将趋于合理，供需缓和将助煤价回落合理区间 . 4 4. 投资建议 . 6 风险提示 . 6 图表目录 图 1： 2015-2018 国内原煤产量统计（亿吨） . 4 图 2： 2015-2018 国内进口煤量（万吨） . 4 图 3： 2015-2018 沿海六大电厂日耗（万吨） . 5 图 4： 2015-2018 沿海六大电厂库存（万吨） . 5 图 5： 2014-2018 三峡水库入库流量（立方米 /秒） . 6 表 1： 2017 与 2018 年煤电行业主流认知与工作目标计划对比 . 3 table_page 电力行业点评 research.stocke 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 年初至今用电量增速预期持续提升 结合 政府工作报告 、 中电联 供需形势分析预测报告 、中煤协 行业发展报告 在 2017 和 2018 年相关表述来看，官方对于 2018 年整体用电量需求增速及煤炭需求体量预期均较此前有较大提升，我们在此依然坚持此前报告观点，需求预期的提升是煤炭产量释放的最前置指标，其将有效引导煤炭产量与进口安排，缓解煤炭供给形势。 表 1： 2017 与 2018 年煤电行业主流认知与工作目标计划对比 内容来源 2017 年度相关表述 2018 年度相关表述 政府工作报告 退出煤炭产能 1.5 亿吨以上 ； 淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险 ，提高煤电行业效率，优化能源结构， 为清洁能源发展腾空间； 推动企业兼并重组、破产清算， 坚决 淘汰不达标的落后产能 ，严控 过剩行业新上产能。 坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准， 化解过剩产能、淘汰落后产能 。今年再压减钢铁产能 3000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左右 ，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 中电联全国电力供需形势分析预测报告 展望 2017 年， 预计电力消费需求增长将比 2016年有所放缓； 预计 2017 年全国全社会用电量 同比增长 3%左右 ； 电煤价格继续高位运行，部分省份电力用户直接交易降价幅度较大且交易规模继续扩大，发电成本难以及时有效向外疏导，煤电企业效益将进一步被压缩， 企业生产经营继续面临严峻困难与挑战 ； 建议完善 煤电联动机制 ，重新调整联动周期、价格计算机制等关键环节，以合理疏导煤电企业成本。 预计 2018年电力消费仍将 延续 2017 年的平稳较快增长水平 ；预计 2018 年全社会用电量增长 5.5%左右； 电煤价格持续高位，全年绝大多数时间处于 “红色区间 ”运行，致煤电企业发电成本大幅增加， 出现大面积亏损局面； 建议 全面梳理全国煤炭有效产能、产量 ，根据煤炭市场实际情况，认真协调煤炭去产能和保供应的关系，坚持电煤市场化方向， 鼓励符合安全、高效、环保的先进煤企释放产能 ，加快审批投产一批合规项目，增强保障能力，保障电煤市场的供需平衡和稳定供应；继续优化进口煤政策；加强运力协调，做好铁路运力的保障协调和各港口资源配置协调。 中煤协改革发展年度报告 2017 年，煤炭 需求下降、产能过剩的矛盾仍将十分突出 ； 必须看到当前煤炭需求基本面并未发生明显改变，煤炭经济平稳运行尚缺乏坚实基础； 化解煤炭产能过剩，促进煤炭供需平衡依然是 今后几年的重点任务 。 宏观经济运行稳中向好， 将进一步拉动能源需求 ； 煤炭在一次能源中的比重将继续下降，但受我国能源资源禀赋的约束，煤炭作为我国的主体能源， 需求总量依然较大 ； 淘汰落后、 提升优质产能 的任务依然较重。 资料来源：新华社、中电联、中国煤炭新闻网、中国煤炭加工利用协会，浙商证券研究所 2. 需求预期向煤炭供给传导有效，供给环境已然改善 我们 认为 ， 需求 预期 的 提升 将 直接 引导 煤炭 优质 产能 合理 释放 ， 且 从 近期 态势 来看 ， 国家 能源局 对于 煤矿 新项目核准 有所 加速 ， 也在 一定 程度上 表明了 态度 。 根据 国家统计局最新数据显示 ， 2018 年 上半年 月全国原煤产量为 16.97亿吨，同比增长 3.9%，其中 6 月产量 2.98 亿吨，同比增长 1.7%，增速较上月回落 1.8 个百分点，但考虑到 6 月份煤炭主产地安监较严，这一增速依然显示了较强的产量释放动力。 6 月国内进口煤量达到 2546.7 万吨，同比增长 17.9%。从 自产与进口两大 源头来看，煤炭供给环境已经大幅改善 ， 如 图 1、 图 2 所示 。 table_page 电力行业点评 research.stocke 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 2015-2018 国内原煤产量统计 （亿 吨 ） 资料来源： 国家统计局 、 浙商证券研究所 图 2： 2015-2018 国内进口煤量 （ 万吨 ） 资料来源： 海关总署 、 浙商证券研究所 3. 实际用电量增速将趋于合理，供需缓和将助煤价回落合理区间 结合 此前报告观点 ， 我们认为上半年用电量增速较快的主要原因之一为天气因素 ， 从长期来看天气因素影响不足以撼动用电量维持中低增速的趋势 ， 因此我们判断下半年全社会用电量增速将趋于合理 ， 回落至 4.5%-5.5%区间 。 考虑目前电厂 、 港口库存仍高 ， 水电出力复苏 ， 煤炭产能有序释放等多因素影响 ， 动力煤价格有望 回归 合理 。 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 1月 &2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 table_page 电力行业点评 research.stocke 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 月以来，沿海六大电厂日耗增速较前期已明显回落，且进入 中旬 后 ，日耗水平已经低于去年同期 ， 如 图 3 所示 。 图 3： 2015-2018 沿海六大电厂日耗 （ 万 吨） 资料来源： 秦皇岛煤炭网 、 浙商证券研究所 在日耗水平 相对平稳 的情况下，沿海六大电厂库存持续维持在 1500 万吨的高位，电厂短期采购煤炭的意愿很难提升 ， 如 图 4 所示 。 图 4： 2015-2018 沿海六大电厂库存（万吨） 资料来源： 秦皇岛煤炭网、 浙商证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015年 2016年 2017年 2018年 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2015年 2016年 2017年 2018年 table_page 电力行业点评 research.stocke 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此外受长江中上游地区暴雨影响，三峡水库入库流量维持高位，为后续水电出力储备 一定 基础，同样在一定程度上削弱了动力煤短期需求 ， 如 图 5 所示 。 图 5： 2014-2018 三峡水库入库流量 （ 立方米 /秒 ） 资料来源： 秦皇岛煤炭网、 浙商证券研究所 4. 投资建议 我们认为， 后续 随着用电量增速的合理回落以及煤炭优质产能的持续释放，国内动力煤供需形势将持续缓和 ，Q5500 动力 煤价格有望回归 500-600 元 /吨的合理区间，进而缓解火电企业成本压力，助力其盈利改善。 建议关注：福能股份、华电国际、浙能电力、华能国际等。 风险提示 煤炭优质产能释放或不及预期；用电量增速或持续超预期。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1月 1日 2月 1日 3月 1日 4月 1日 5月 1日 6月 1日 7月 1日 8月 1日 9月 1日 10月 1日 11月 1日 12月 1日 2014 2015 2016 2017 2018 table_page 电力行业点评 research.stocke 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓 结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会 因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所 有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码： 200120 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所： research.stocke