基建“补短板”系列报告之一：交通建设下半年环比上升，公路铁路轨交或将提速.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2453.23 沪深 300 指数 3517.66 上证指数 2876.40 深证成指 9178.78 中小板综指 9359.21 相关报告 1.综合管廊建设或提速，优质建筑民企仍大幅低估 -【国金建筑黄俊伟 .， 2018.7.30 2.中西部基建投资料提速，建筑板块上涨阻力小 - 2018-07-.， 2018.7.27 3.以史为鉴看空间，建筑小票行情仍将持续演绎 - 2018-07-.， 2018.7.25 4.建筑板块反弹将持续，短中长期分别看资金 /宏观改善 /基本面兑现 .， 2018.7.24 5.结构性去杠杆趋势已成，集中度提升 /趋势明确 /转型潜力大寻错杀 .， 2018.7.22 黄俊伟 分析师 SAC 执业编号： S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei gjzq 基建“补短板”系列报告之一 ：交通建设下半年环比上升，公路铁路轨交或将提速 行业观点 强监管节奏放缓，货币信贷边际宽松，基建压制因素缓解 。 7 月 31 日召开的中央政治局 会议 提出经济运行“稳中有变”，会议强调要“稳金融”，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏 。 7 月中下旬央行两次 MLF 操作（ 7 月 23 日，央行投放5020 亿元 MLF，这是央行创设 MLF 工具以来规模最大单次投放，净投入3320 亿元； 在此之前央行窗口指导银行，将额外给予 MLF 资金，用于支持贷款投放和信用债投资）让货币信贷边际宽松得到确认 。 基建资金来源方面，今年相比去年同比增长，最大短板“ 1.35 万亿元地方专用债”的发行问题也得到高层的力促加快进度。 基建补短板，交通建设有望发力。 7 月 31 日召开的中央政治局 会议 提出“加大基础设施领域补短板的力度”。 7 月 26 日李克强总理 在考察西藏铁路时表示 要通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设 ，补齐短板 。同时，岭南股份在新疆区域 的 全面复工也印证了 中西部 区域 PPP 或存边际放松，基建补短板或将助力基建下半年提速。 根据“十三五”发展规划，到 2020年， 铁路营业里程达到 15 万公里，目前仅 12.7 万公里；高铁营业里程 3 万公里，目前 2.5 万公里；公路通车里程 500 万公里，目前 477 万公里；城市轨道交通运营里程 6000 公里，目前 5033 公里。各类交通建设完成情况距离规划目标均有较大差距，未来三年交通建设仍然有比较大的空间。 预计交通建设下半年总体环比向上，公路铁路 轨交 增速更优。 从地方公布的投资计划来看， 2018 年全国公路水路投资计划达 22766 亿元，为全国计划18000 亿元的 126.5%，同比增长 0.3%，较 2017 减少约 14pcts。 我们预计公路将继续受益于公路扶贫和 PPP 模式的推广， 2018 全年 建设投资增速2%， 而 内河与沿海建设投资增速 继续下滑， 分别为 -10%与 -30%。 但 下半年全国公路水路投资较上半年环比增速 32.2%， 西部地区部分省 /自治区同比与环比增速领先（西藏下半年同比增速 48%，环比增速 196%；重庆下半年同比增速 159%，环比增速 105%；广西下半年同比增速 51%，环比增速116%）；铁路方面，全年投资约 7320 亿元，上半年完成投资 3127 亿元 ，预计 2018 全年铁路投资增速 -8.5%，下半年同比增速 31.3%，较上半年环比增速 31.2%； 预计轨道交通投资 下半年环比增速 123%， 民航基本建设投资 全年 增速 -1%。 投资建议 推荐 广泛参与交通建设的综合类龙头基建企业， 如 ： 葛洲坝 （多元业务 齐发力 的优质建筑企业） /中国铁建 （铁路轨交优势明显的低估值传统基建龙头） /中国交建 （海外国内兼修的基建龙头）。 推荐 交通建设订单占比较高的 设计 类 龙头 公司，如： 苏交科 （国际国内双轮驱动的交通设计咨询龙头） /中设集团 （业绩确定性较高的低估值交通设计龙头） 。 风险提示 宏观经济波动风险 ；利率上行 风险 ； 标的 公司 业绩增速不及预期风险 ；项目回款风险 。 2206263530633492392043484777170801171101180201180501国金行业 沪深 300 2018年 08月 01 日 资源与环境研究中心 建筑和工程 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 强监管节奏放缓，货币信贷边际宽松，基建压制因素缓解 .3 二、 基建补短板，交通建设有望发力 .3 三、 预计交通建设下半年总体环比向上，公路铁路轨交增速更优 .4 四、 推荐标的：综合类基建龙头 +交建订单占比高的设计类龙头 .9 五、 风险提示 .10 图表目录 图表 1： “十三五”发展规划交通建设执行情况 .3 图表 2：公路固定资产投资完成额及增速 .4 图表 3：水路固定资产 投资完成额及增速 .4 图表 4：全国及各地区（不含港澳台） 2018 下半年公路水路投资增速测算 .4 图表 5：铁路固定资产投资完成额及增速 .6 图表 6：城市轨道交通固定资产投资完成额 .6 图表 7：城市轨道交通 运营线路条数与运营里程情况 .6 图表 8： 2018 年上半年城市轨道交通新增运营线路统计 .7 图表 9： 52 号文不达标城市情况 .7 图表 10： 2018 年上半年城市轨道交通新开工运营线路统计 .8 图表 11：轨道交通完成投资额测算 .8 图表 12：民航基本建设固定资产投资完成额及增速 .9 图表 13：推荐标的 .10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 强监管节奏放缓，货币信贷边际宽松，基建压制因素缓解 强监管的“去杠杆”节奏可能适度放缓 ，转向更加温和的力度和节奏 。 7月 31 日召开的中央政治局 会议 提出经济运行“稳中有变” ， 会议 强调要“稳金融”， 把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项 政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿 。 货币信贷迎来边际宽松。 1） 7 月 23 日，央行投放 5020 亿元 MLF，这是央行创设 MLF 工具以来规模最大单次投放，净投入 3320 亿元，货币政策确认宽松； 2）在此之前 央行窗口指导银行，将额外给予 MLF 资金，用于支持贷款投放和信用债投资 。 基建资金支持力度加大。 1） 基建资金来源主要来源于国家预算内资金（ 16%）、国内贷款（ 15%）、全国政府性基金支出（ 20%）、 PPP（ 12%）、地方新增债务（ 14%）、其他（ 23%）。 2018 年国家预算支出 20.98 万亿，同增 7.6%， 2018 年 H1 全国政府性基金支出 2.8 万亿，同增 36%，计划地方新增债务 2.68 万亿（其中专项债 1.35 万亿，一般债 0.83 万亿）较去年计划值 1.63 万亿（其中专项债 0.8 万亿，一般债 0.83 万亿）同增 34%；资金支持下基建投资有保障 ； 2）我们认为上半年项目债发行缓慢是基建增速较低的重要原因之一。 上半年，地方政府专项债仅发行 3673 亿元，根据 wind 统计，新增专项债仅 432 亿元，距离 1.35 万亿的地方政府专项债的计划尚远， 7 月 23 日总理李克强主持召开国务院常务会议和 26 日国务院政策例行吹风会上财政部副部长刘伟，均指出“加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础 设施项目上早见成效”，资金对基建支持力度明显加大 。 二、 基建 补短板，交通建设有望发力 “基建补短板”提上新高度 ，或将助力基建下半年提速 。 7 月 31 日召开的中央政治局 提出“ 加大基础设施领域补短板的力度 ” 。 7 月 26 日李克强总理考察 在 西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场 同样表示 中西部基础设施建设滞后 ，要加快补齐这个短板，通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设。同时， 岭南股份 在 新疆区域的阿拉山口市绿化（一期）建设PPP 项目之重要子项目阿拉山口市水景公园项目 的全面复工也印证了 中西部 区域 PPP 或存边际放松 ，基建补短板或将助力基建下半年提速。 “十三五 ”发展规划 目标 宏伟，交通建设空间较大 。 1） 交通建设约占基建投资的 30%左右，是基础设施建设最重要的组成部分之一。根据“十三五 ” 发展规划 ，到 2020 年，我国要基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化 。达到 综合衔接一体高效、运输服务提质升级、绿色安全水平提升等效果； 2）根据“十三五 ” 发展规划 ，到 2020 年，铁路营业里程达到 15 万公里， 目前仅 12.7 万公里； 高铁营业里程 3 万公里， 目前 2.5 万公里； 公路通车里程 500 万公里， 目前 477 万公里 ； 高速公路建成里程 15 万公里， 目前13.65 万公里； 城市轨道交通运营里程 6000 公里， 目前 5033 公里； 通用机场 500 个，目前 311 个。 各类交通建设完成情况距离规划目标均有较大差距，未来三年交通建设仍然有比较大的空间。 图表 1： “十三五 ”发展规划交通建设 执行情况 指标名称 2015（“十二五”末） 2020（“十三五” 规划 ） 2017（目前） 铁路营业里程（万公里） 12.1 15 12.7 高速铁路营业里程（万公里） 1.9 3.0 2.5 公路通车里程（万公里） 458 500 477 高速公路建成里程（万公里） 12.4 15 13.7 内河高等级航道里程（万公里） 1.36 1.71 1.25 沿海港口万吨级及以上泊位数（个） 2207 2527 2366 民用运输机场数（个） 207 260 229 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 指标名称 2015（“十二五”末） 2020（“十三五” 规划 ） 2017（目前） 通用机场数（个） 300 500 311 城市轨道交通营运里程（万公里） 3300 6000 5033 来源：“十三五 ”发展 规划，交通部，铁路总公司，国金证券研究所 三、 预计 交通建设 下半年 总体环比 向上， 公路 铁路 轨交 增速更优 预计 2018 年 公路 水路 投资 额 是计划的 126.5%，同比增长 0.3%，较 2017减少约 14pcts。 2017 年全国公路 水路 完成固定资产投资 22707 亿元，同比增速 14.2%，较投资目标 18000 亿元超出 26.2%。 根据政府工作报告，2018 年公路 水路 规划投资与 2017 年持平（ 18000 亿元），但根据 28 个省市 /自治区 披露的投资计划 ， 全年投资目标约 21503 亿元 （北京、河北 与上海 未公布具体投资计划） ，大大超过全国计划投资。 假设北京 、 河北 和上海投资额与 2017 年持平 （分别为 254.5 亿元 、 678.7 亿元 和 330 亿元 ），则2018 年全国公路 水路 投资计划达 22766 亿元，为全国计划 18000 亿元的126.5%， 同比增长 0.3%，较 2017 减少约 14pcts。 预计 2018 全年 公路建设投资增速 2%，内河与沿海建设投资增速分别为 -10 %与 -30%，相比 2017 年增速均 下降明显 。 1） 2017 年全国公路水路完成固定资产投资 22707 亿元，占各地区年初规划总额的 98%（天津、内蒙古和上海未披露具体计划按实际完成计算，即完成100%）； 2） 2017 年全国完成公路固定资产投资 21163 亿元，同比增加 19%。完成内河与沿海固定资产投资 554 亿元与 661 亿元，同比增长 3.3%与 -23%； 3）考虑 2018 年内忧外患的宏观环境，下半年基建或将成为经济保增长的重要方式，保守预测 2018 年公路水路投资完成100%，即各地区总和 22766 亿元，则可以大致推断分行业投资增速：预计公路投资将继续受益于公路扶贫和 PPP 模式的推广， 2018 年增速为 2%，较 2017 年下滑 17pcts。内河建设增速为 -10%，较 2017 年下滑约 13pcts。沿海建设增速为 -30%，较 2017 年下滑约 7pcts。 图表 2：公路固定资产投资完成额及增速 图表 3： 水路固定资产投资完成额及增速 来源： wind， 国金证券研究所 来源： wind，国金证券研究所 预计 2018 下半年全国 公路 水路投资 同比增速 -0.6%，较上半年环比增速 32.2%。 西部 地区 部分省 /自治区 同比与环比增速领先。 1） 从绝对额来看，今年下半年全国公路水路投资额约为 1.3 万亿元，浙江 省 投资额或将分别超过 1000 亿元 ； 2） 从投资增速来看，全国下半年公路水路 投资同比增速 -0.6%，较上半年环比增速 32.2%。广西、重庆和西藏的同比与环比增速 较快。 图表 4： 全国及各地区 （不含港澳台） 2018 下半年公路水路投资增速测算 地区 2018 公路水路规划投资额（亿元） 2018H1 公路水路投资完成额（亿元） 2017H2 公路水路投资完成额（亿元） 2018H2 公路水路投资预计完成额（亿元） 2018H2 预计同比增速 2018H2 预计环比增速 北京 254 99 170 155 -8.5% 56.2% 0%5%10%15%20%05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018E公路投资（亿元） 同比增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0200400600800100012002013 2014 2015 2016 2017 2018E内河投资（亿元） 沿海投资（亿元） 内河投资增速 沿海投资增速 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 地区 2018 公路水路规划投资额（亿元） 2018H1 公路水路投资完成额（亿元） 2017H2 公路水路投资完成额（亿元） 2018H2 公路水路投资预计完成额（亿元） 2018H2 预计同比增速 2018H2 预计环比增速 天津 59 28 30 31 2.0% 9.9% 河北 679 320 436 358 -17.7% 11.9% 山西 380 107 197 273 38.4% 153.7% 内蒙古 700 77 457 623 36.2% 705.8% 辽宁 130 37 161 93 -42.2% 149.2% 吉林 269 73 192 196 2.5% 170.2% 黑龙江 180 16 164 164 -0.1% 904.0% 上海 330 226 222 104 -53.3% -54.3% 江苏 1160 494 273 666 144.5% 34.9% 浙江 2150 824 776 1326 70.9% 61.0% 安徽 700 394 446 306 -31.4% -22.3% 福建 850 461 438 389 -11.1% -15.5% 江西 600 276 307 324 5.6% 17.2% 山东 944 464 529 480 -9.4% 3.3% 河南 472 243 222 229 3.3% -5.6% 湖北 850 523 485 327 -32.7% -37.6% 湖南 750 229 475 521 9.8% 128.0% 广东 1200 691 737 509 -31.0% -26.4% 广西 1000 317 453 683 50.9% 115.7% 海南 180 86 96 94 -2.6% 8.8% 重庆 905 296 235 609 159.2% 105.4% 四川 1300 698 775 602 -22.3% -13.6% 贵州 1650 794 873 856 -1.9% 7.9% 云南 1600 918 761 682 -10.4% -25.8% 西藏 750 189 379 561 48.1% 196.4% 陕西 700 274 357 426 19.3% 55.8% 甘肃 900 265 559 635 13.6% 139.6% 青海 456 229 233 227 -2.5% -0.5% 宁夏 178 63 105 115 10.2% 83.2% 新疆 490 94 1493 396 -73.5% 321.5% 全国 22766 9806 13034 12960 -0.6% 32.2% 来源：各省市 /自治区公布的 2018 年交通建设投资计划，国金证券研究所 注：北京、河北和上海未公布公路水路 2018 年投资计划，假设三地公路水路投资完成额与 2017 年持平 预计 2018 全年 铁路投资增速 -8.5%，下半年同比增速 31.3%，较上半年环比增速 31.2%。 2017 年 全国 铁路固定资产投资完成额 8010 亿元，同比下降 0.1%，较 2016 年回升 2.6pcts。根据中国铁路总公司披露 的信息，2018 年全国铁路固定资产投资 目标 7320 亿元，较 2017 年减少 8.5%。2018 年上半年完成铁路固定资产投资 3127 亿元，则下半年投资额约为4103 亿元，同比增速 31.3%， 较上半年环比增速 31.2%。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 铁路固定资产投资完成额及增速 来源： wind， 国金证券研究所 预计 2018 下半年轨道交通投资完成额环比增速 123%。 轨道交通近年增速较快，是国家重点发展的基建方向。虽然 52 号文对进度有一定影响，但大体量的一二线城市以及在建项目影响较小，行业整体整顿规范后，下半年建设进度料将加速。 轨道交通 投资增速 较快。 轨道交通 2017 年我国轨道交通新增运营线路32 条，同比增长 24.1%；新增运营线路长度 880 公里，同比增长21.2%。根据 中国城市轨道交通协会发布 2017 年城市轨道交通行业统计报告， 2017 年中国内地城轨交通完成建设投资 4762 亿元，在建线路长度 6246 公里，在建项目可研批复投资额累计 38756 亿元。 截至 2017 年末，中国内地共计 34 个城市开通城市轨道交通并投入运营，开通线 路 165 条，运营线路长度达到 5033 公里。 图表 6：城市轨道交通固定资产投资完成额 图表 7： 城市 轨道交通 运营线路条数与运营里程情况 来源： wind， 国金证券研究所 来源：中国城市轨道交通协会，国金证券研究所 2018 年轨道交通建设仍然是基建重点。 根据 2016 年印发的 交通基础设施重大工程建设三年行动计划， 2016-2018 重点推进 103 个 轨道交通项目 ，新建城市轨道交通 2000 公里以上，涉及投资约 1.6 万亿元 。2018 年计划新增城市轨道交通规划里程 416 公里，共计 19 个轨交项目，总投资额达到 2576 亿。 -40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000700080009000铁路固定资产投资（亿元） 同比增速 0%20%40%60%80%100%010002000300040005000城市轨道交通固定资产完成额（亿元） 同比增速 05010015020001000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城轨交通运营里程（公里） 城轨交通运营线路条数（条） 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8： 2018 年上半年 城市轨道交通 新增运营线路统计 城市 线路名称 里程（公 里） 车站（座） 投资（亿元） 开工时间 运营时间 杭州 4 号线一期南段 11.2 8 140.19 2014.08 2018.01 上海 浦江线 6.68 6 33.32 2014.12 2018.03 成都 1 号线三期 18.68 14 94.89 2014.12 2018.03 天津 6 号线一期南段 16 14 128 2011.04 2018.04 青岛 青岛 -海阳城际蓝色硅谷段（ 11 号线） 58.44 22 167.5 2013.07 2018.04 武汉 东湖国家自主创新示范区有轨电车 T1 线（光谷有轨电车T1 线） 15.91 22 27.74 2014.12 2018.04 武汉 东湖国家自主创新示范区有轨电车 T2 线（光谷有轨电车T2 线） 19.19 25 24.5 2014.12 2018.04 沈阳 2 号线北延伸二期 5.3 4 89 2014.01 2018.04 苏州 高新区有轨电车 1 号线延伸 10.2 8 18.5 2015.09 2018.04 南京 宁溧城际 30.16 9 106 2014.07 2018.05 合计： 9座 10 条 191.76 132 829.64 / / 来源： 中国城市轨道交通协会 ，国金证券研究所 52 号文 明确 在建项目 按期推进 。 7 月 13 日国务院办公厅发布了关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见 （简称 52 号文） ，对城市轨道交通规范有序发展，提出了新的要求：申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入、地区生产总值分别由 100 亿元、 1000 亿元调整为 300 亿元、 3000 亿元；建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150 亿元以上，地区生产总值在 1500 亿元以上，市区常住人口在 150万人以上。 对于在建项目， 52 号文 一方面 强化了项目总投资中财政资金比例的要求，除建设规划明确采用特许经营模式外，城市轨道交通项目总投资中，财政资金投入不得低于 40%。另一方面，强化了城市政府对轨道交通项目全寿命周期的支出责任， 要按照国家批复建 设规划明确的资本金比例和来源等要求，按期推进在建项目，不能出现“半拉子”工程。 这就需要城市政府统筹考虑财政预算，优化调整支出结构，落实项目资金，确保按时足额到位。 在已经批复的 43 个城市中，仅有乌鲁木齐、呼和浩特、包头、兰州、无锡、洛阳、芜湖、南通和福州等七个城市不符合要求，总体体量不大，对全国轨道交通建设影响较小。 图表 9： 52 号文不达标城市情况 项目 乌鲁木齐 呼和浩特 包头 兰州 无锡 洛阳 芜湖 南通 福州 国民生产总值（亿元） 2744 2744 3868 2524 10512 4343 3066 7735 7104 一般公共预算收入（亿元） 401 202 138 234 930 326 311 591 634 市区常住人口（万人） 312 195 285 269 297 261 181 276 275 来源： wind， 住建部， 国金证券研究所 预计 2018 下半年轨道交通投资完成额环比增速 123%。 1） 据轨道交通网， 2018 年 ，中国将有 55 条 /段城市轨道交通新开工，投资总额7725.64 亿元。过去五年“完成投资 /在建可研批复总投资”在 11%-14%之间波动 ，考虑今年 52 号文以及资金面对施工进度有一定影响 ，按“完成投资 /在建可研批复总投资 =11%” 计算 ，今年轨道交通完成投资额约 5116 亿元 ； 2） 根据铁道网报道， 2018 年上半年，中国城市轨道交通共有 10 条线路开通运营，总里程 192 公里 。 过去五年“轨道交通完成投资额 /新增运营里程”在 5.4-8.3 之间波动 ，考虑 今年是 交通基础设施重大工程建设三年行动计划 ， 有较多的轨道交通项目完工，按“轨道交通完成投资额 /新增运营里程 =8.3”计算， 2018 上半年 轨道交通完成投资额约 1586 亿元 ； 3） 2018 年下半年轨道交通完成投资额约为 3530 亿元，较上半年环比增速 123%。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10： 2018 年上半年 城市轨道交通 新开工运营线路统计 城市 线路名称 里程（公里） 车站（座） 投资（亿元） 开工时间 深圳 12 号线 40 33 381.4 2018.01 13 号线 23 16 214.8 2018.01 14 号线 50.3 17 429.7 2018.01 16 号线 29.2 24 275.3 2018.01 16 号线支线 6.1 4 43.4 2018.01 文山州 现代有轨电车示范线项目 4 号线一期 21.11 19 27.98 2018.01 长沙 智能化中低速磁悬浮试验线 5.44 2 18 2018.01 大连 4 号线一期 22.93 17 174.05 2018.04 杭州 3 号线一期工程 52.9 35 460.62 2018.04 4 号线二期 23.9 15 206.86 2018.04 6 号线二期工程 8.36 5 62.26 2018.04 8 号线一期 17.1 8 135.26 2018.04 10 号线一期 15.18 12 157.02 2018.04 石家庄 3 号线二期 8.1 5 54.65 2018.04 合计： 6 座 14 条 323.62 212 2641.3 / 来源： 中国城市轨道交通协会 ，国金证券研究所 图表 11：轨道交通完成投资额测算 项目 2013 2014 2015 2016 2017 2018预测 2018H1 轨道交通（条 ） 81 92 105 124 165 175 运营里程（公里） 2746 3173 3618 4153 5033 5225 新增运营里程（公里） 395 427 445 535 880 192 轨道交通完成投资额（亿元） 2165 2899 3683 3847 4762 5116 1586 在建里程（公里） 3892 4073 4448 5637 6246 在建可研批复总投资（亿元） 16046 20658 26337 34995 38786 46512 完成投资 /在建可研批复总投资 13.5% 14.0% 14.0% 11.0% 12.3% 11.0% 轨道交通完成投资额 /新增运营里程 5.5 6.8 8.3 7.2 5.4 来源： 中国城市轨道交通协会 ，国金证券研究所 预计 2018 全年 民航 基本建设 投资增速 -1%。 2017 年我国民航 基本建设 固定资产投资完成额 869 亿元，同比增长 11 %，增速较 2016 年 上升 9pcts。根据全国民航工作会议，计划 2018 全年民航基本建设固定资产投资 860亿元，同比下降 1%。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12： 民航 基本建设 固定资产投资完成额及增速 来源： wind， 国金证券研究所 四、 推荐标的： 综合类基建龙头 +交 建 订单占比高的设计类龙头 重点 推荐广泛参与交通建设的综合类龙头基建企业，如： 葛洲坝、中国铁建、 中国交建；以及交通建设订单占比较高的设计类龙头公司，如：苏交科 、中设集团。 葛洲坝 （ 600068.SH） ： 1）公司 2017 年实现营收 /归母净利润 1068.0/46.8亿元，分别同增 7%/38%； 2018 年一季度 实现营收 /归母净利润 208.9/7.6亿元，分别同增 -10%/2%； 2） 2017 年新签建筑工程订单 2260 亿元，同比增长 5.83%； 2017 年实现环保收入 267 亿元，同比增长 60%；实现净利润 6.13 亿元，同比增 长 130%， 预计随着再生资源深加工生产线的逐渐落地，今年环保盈利提升可期。 中国铁建 （ 601186.SH）： 1）公司 18H1 新签合同额为 6090.3 亿元，同比增长 10.4%，订单持续高增。新签工程承包项目中，铁路建设 /公路建设 /其他分别新签订单 827.3/1156.0/2985.8 亿，同比分别变动 +45.7%/-15.4%/+14.3%。其中，铁路建设业务增长最快，未来有望凭借积极财政政策继续高速增长； 2）公司市盈率和市净率已经达到历史较低位， PB 为建筑央企中最低。而公司 ROE 达 11.45%， 2017 年业绩增长 14.7%，处于央企上游水平，低估值具备较强吸引力。 中国交建（ 601800.SH） ： 1）公司 2017 年实现营收 /归母净利润 4828/206亿元，分别同增 11.8%/22.9%。净利润大幅增长主要因公司转让振华重工股权，若剔除其影响，实际经营净利润 181.36 亿元，同增 5.3%； 2） 公司2017 年新签合同额 /在执行未完成合同额 0.91/1.37 万亿元，同增 23.16%/24.80%，高增长订单确保未来营收可期；公司 2017 年海外新签合同总额 2255.9 亿元与去年持平，有望迎来业绩兑现期 。 苏交科 （ 300284.SZ） ： 1）公司 2017 年业绩同增 22%，远高于同期基建增速（ 15%）； 2018 年 Q1 营收 /归母净利润为 11.5/0.7 亿元，同增10.94%/25.51%，基本符合我们预期； 2） 2017 年公司新设了 12 个属地化区域，并购石家庄市政院、广州建粤检测加速扩张，未来市占率提升可期，叠加事业伙伴计划保障公司长期的良性发展； 3） 2018 年 4 月 23 日政治局会议提到扩大内需，基建预期有所改善。在“ PPP 新模式高准入过滤竞争者、设立异地销售中心完成轻资产扩张、资本助力并购加速版图扩张、互联网 +技术革 新打破空间 /人力双重限制、外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下，设计行业内部正发生剧烈的结构变化，龙头公司集中度有望提升。 -5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E民航基本建设固定资产投资完成额（亿元） 同比增速 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 中设集团 （ 603018.SH） ： 1） 公司 2017 年新签订单达 51 亿，同增 30%，订单营收比 1.8 倍。毛利率较高的勘察设计业务新承接业务额 39 亿元，同增 57%，订单营收比达 2.2 倍。公司 2018 年 H1 公告的重大设计订单有 3单，共计 8.4 亿元，去年全年公告重大设计订单仅 2 单，共计 4.5 亿元，设计订单维系高增。公司 2018 年 H1 中标 EPC 订单 3.3 亿元， 2017 年中标 EPC 订单仅 1.4 亿元， EPC 业务较快增长； 2） 2018 年 H1 江苏省交通固投同增 23.35%，远超全国增速（ 1.37%）；近日长三角地区一体化发展三年行动计划正式印发，有望助推长三角基建发展。 外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护 /技术 /资质三大壁垒，公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场，收购扬州设计院进军水利行业，促公司做大做强。 图表 13：推荐标的 公司 营业总收入 （亿元） 归母净利润 （亿元） PE(2018) PB 2017 同比 2018Q1 同比 2017 同比 2018Q1 同比 葛洲坝 1068.0 7% 208.9 -10% 46.8 38% 7.6 2% 6.7 0.9 中国铁建 6809.8 8% 1316.5 7% 160.6 15% 34.2 19% 7.5 0.9 中国交建 4828.0 12% 932.5 13% 205.8 23% 34.3 9% 10.4 1.2 苏交科 65.2 55% 11.5 11% 4.6 22% 0.7 25% 9.5 2.1 中设集团 27.8 39% 5.8 31% 3.0 41% 0.6 20% 12.9 2.4 来源： wind，国金证券研究所 备注：收盘价截止 7 月 31 日 五、 风险提示 宏观经济波动风险： 建筑工业行业的发展取决于新增固定资产的投资规模，新增固定资产投资规模与国家宏观经济形式及相关政策具有较强的关联性，如果国内宏观经济形势及相关政策出现较大波动将对公司的市场需求造成一定影响。 利率上行风险： 利率持续上升或将进一步抬高 相关 公司融资成本。 相关标的业绩增速不及预期风险： 1）建筑项目的开工受到天气、资金和偶然的工程施工安全事故等不可预测风险，从而导致项目开工进度低于预期。2）建筑行业的订单获