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识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 专题研究 |计算机 2018 年 09 月 03 日 证券研究报告 本报告联系人：庞倩倩 020-87555888 pangqianqiangf Tabl e_Title 计算机行业 整体业绩增长稳健，持续看好细分龙头 Table_Aut horHorizontal 分析师： 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefenggf Table_Summary 核心观点 ： 整体业绩增长稳健 ， 净 利润增速 有所提升 中位数法下，行业增速无显著变化。 行业收入增速中位数为 17.03%， 同比 下降 1.43 个百分点； 归母净利润 增速中位数为 12.36%，同比上升 2.31 个百分点； 扣非归母净利润 增速中位数为 11.91%，同比下降0.38 个百分点。 整体法下，三项指标均大幅提升。 综合而言，业绩较去年所有改善 。 从 分布来看 ，收入下滑的公司 数量占比 由 17H1 的 22%下滑至 19%，而 归母净利润 下滑的公司 数量占比由 33%提升至 35%， 扣非归母净利润 下滑的公司 数量占比 由 38%下降至 37%。 毛利率下降 幅度大于费用率 ，致 净利率 有一定下降 毛利率中位数为 36.29%， 同比 降低 2.08 个百分点 。 净利率中位数为 7.73%， 同比降低 0.76 个百分点。 综合费用率下降 1.36 个百分点：销售费用率 同比 降低 0.14 个百分点，管理费用率中位数降低 1.42 个百分点，财务费用率中位数提升 0.20 个百分点。管理效率有所提升。 研发费用中位数 6473 万元。研发费用增速中位数为 17.32%，较当期收入增速高 0.29 个百分点 。 持续加强的研发投入有利于提升行业的科技属性，为行业公司长期竞争力的提升提供良好的铺垫。 从预收款增速和投资活动现金流等指标来看，行业未来 成长性或 主要 受下游需求影响 预收账款中位数 6963 万元， 预收账款增速中位数 9.30%， 同比 下降 8.31 个百分点 。 应收账款增速中位数为 22.11%， 高出 收入增速 5.08 个百分点 ， 未来 仍 存在发生的应收账款坏账计提影响净利润的可能。经营活动现金流量净额 /营业总收入中位数为 -20.21%，较去年同期下滑 0.78 个百分点，现金流情况 略弱于去年同期 ，可能在未来会一定程度增加公司的融资需求并增加公司的财务费用 支出 。 投资活动现金流出增速 提速，增速 中位数为 20.15%，较去年同期提升 8.35 个百分点 。但 取得子公司及其他营业单位支付的现金中位数与投资活动现金流出中位数比值 下滑，当期 为 14.00%， 同比 下滑 7.43个百分点。 可能与近一年多监管机构对并购再融资的政策变化有关。 未来具有内生成长能力的标的将进一步体现其吸引力，致使“好”公司和“差”公司的分化进一步加剧 风险提示 行业分化加剧，成长性向头部公司聚集 ；收购标的无法完成业绩承诺风险；再融资审批趋严的政策风险；估值中枢下降风险 ； 部分下游领域需求可能持续低迷 。 Table_Report 相关研究 ： 计算机行业 中报前瞻：净利润增速同比提升，看好细分龙头成长性 2018-07-15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 专题研究 |计算机 目录索引 一、中报业绩 ：整体增长稳健，净利润增速提升 . 4 1、成长性 . 4 2、盈利能力 . 7 3、费用率 . 8 二、预收账款增速下降，经营性现金流略弱于 去年同期 . 10 1、预收账款增速下降 . 10 2、经营活动现金流量情况略弱于去年 . 10 3、应收账状况无改善迹象，仍存在应收款项坏账计提风险 . 11 三、外延并表 放缓，个股表现分化加剧 . 12 1、部分公司高速增长存在并表、投资收益等非经常性因素带来的影响 . 12 2、并表长尾效应仍需关注 . 13 3、外延投资增速放缓，未来行业成长性或主要受下游需求影响 . 14 4、细分领域龙头与基本面向好个股更受青睐，个股表现分化加剧 . 15 四、总结 . 17 风险提示 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 专题研究 |计算机 图表索引 图 1：中位数法：收入增速下降 1.31pct . 4 图 2：整体法：收入增速提升 9.9pct . 4 图 3： 2018 年中报收入增速分布 . 5 图 4： 2017 年中报收入增速分布 . 5 图 5：中位数法：归母净利润增速提升 2.31pct . 5 图 6：整体法：归母净利润增速由负转正 . 5 图 7： 2018 年中报归母净利润增速分布 . 6 图 8： 2017 年中报归母净利润增速分布 . 6 图 9：扣非归母净利润增速下降 0.38pct . 6 图 10：整体法：扣非归母净利润增速提升 38.54pct . 6 图 11： 2018 年中报扣非归母净利润增速分布 . 7 图 12： 2017 年中报扣非归母净利润增速分布 . 7 图 13：单季度营业总收入增速、归母 /扣非归母净利润增速变化（中位数法） . 7 图 14：行业毛利率变化 . 8 图 15：行业净利率变化 . 8 图 16：三项费用率（中位数）变化 . 9 图 17：中位数法：研发费用增速下降 3.77pct . 9 图 18：整体法：研发费用增速下降 11.83pct . 9 图 19：中位数法：预收账款增速下降 8.31pct . 10 图 20：整体法：预收账款增速下降 2.14pct . 10 图 21：经营活动现金流量净额变化 . 10 图 22：中位数法：预收账款增速下降 1.96pct . 11 图 23：整体法：预收账款增速提升 11.05pct . 11 图 24：投资活动现金流出变化 . 15 图 25：取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 /投资活动现金流出变化 . 15 图 26：行业 PE 变化（市盈率历史 TTM 整体法，单位：倍） . 17 表 1：计算机公司 2018 H1 归母净利润增速超过 100%的原因分析 . 12 表 2： 2017H1 归母净利润增速超过 100%的公司业绩变化情况 . 14 表 3： 2018 年以来计算机行业涨幅靠前的部分个股过往业绩表现 . 15 表 4： 2018 年以来计算机行业跌幅前 10 个股过往业绩表现 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 专题研究 |计算机 一、中报业绩 ：整体增长稳健 ，净利润增速提升 截 止 8月 31日，计算机行业中报全部披露完毕，我们统计了计算机行业 166家上市公司 2018年中报业绩。 我们采用中位数法 （增速为 “ 增速的中位数 ” ） 与整体法分别统计。 但 考虑到公司体量差异较大， 同时归母净利润、扣非归母净利润的统计可能存在正负相消（即亏损公司与盈利公司的净利润互相抵消），影响最终结果。 因此，中位数法对于概括行业整体变化更有意义。 1、 成长性 （ 1） 收入增速 中位数法： 2018上半年行业收入增速中位数为 17.03%，较去年同期的 18.59%下降 1.43个百分点 ，下滑幅度较 2017年收窄 。 从最近 5年的增速变化来看，属于中间略偏下的位置，不过 尚属稳定范畴。从分布上来看 ，收入增速大于 50%的公司 数量占比 ， 由17H1的 17%下降至 14%；收入下滑的公司 数量占比 ，由 22%下滑 至 19%。我们认为： 1） 高收入增速的 公司数量占比 下降可能是因为并表的数量减少和边际效应递减导致； 2） 收入下滑公司的 数量占比 减少则反映出计算机行业整体经营稳健性正在改善。 整体法： 2018年上半年行业收入规模为 2747亿元，同比增长 28.85%，增速提升 9.9个百分点。 图 1：中位数法： 收入增速下降 1.31pct 图 2：整体法： 收入增速 提升 9.9pct 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 17.12% 12.87% 19.42% 18.46% 17.03% 0%5%10%15%20%25%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1营业总收入增速中位数 15.20% 8.74% 26.37% 18.95% 28.85% 0%5%10%15%20%25%30%35%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 专题研究 |计算机 图 3： 2018年中报收入增速分布 图 4： 2017年中报收入增速分布 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 （ 2） 归母 净利润增速 中位数法： 2018年上半年行业 归母 净利润增速中位数为 12.36%，较去年同期的 10.05%上升 2.31个百分点。 净利润增速超 过 50%的公司 数量占比 ，由此前的 25%， 提升 至 26%；65%的公司 归母净利润 实现增长，较去年同期降低 2个 百分点。整体上来看利润增长情况 优于 收入 增长情况 。 整体法： 2018年上半年行业 归母净利润 规模 150亿元，同比增速为 31.80%，由负转正。 图 5： 中位数法： 归母 净利润增速 提升 2.31pct 图 6：整体法： 归母 净利润增速 由负转正 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%17.42% 11.64% 25.10% 10.05% 12.36% 0%5%10%15%20%25%30%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H114.15% 28.28% 87.07% -27.19% 31.80% -40%-20%0%20%40%60%80%100%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 专题研究 |计算机 图 7： 2018年中报 归母净利润 增速分布 图 8： 2017年中报 归母净利润 增速分布 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 （ 3） 扣非归母净利润 增速 中位数法： 扣非归母净利润 增速中位数由去年同期的 12.29%降低至当前的 11.91%， 下滑0.38个百分点 。 扣非归母净利润 增速超 50%的公司 数量占比 ，由 2017H1的 30%， 降至 24%； 扣非归母净利润 实现增长的公司 数量占比 由 62%提升至 63%。 整体法： 2018年上半年行业 扣非归母净利润 规模 为 119亿元，同比增速为 44.22%，增速提升 38.54个百分点 。 图 9： 扣非归母净利润 增速下降 0.38pct 图 10： 整体法： 扣非归母净利润 增速提升 38.54pct 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 从收入增速 /归母 净利润增速 /扣非归母净利润 增速三个指标来看， 中位数法下，整体 较去年同期无显著恶化或改善，增长情况比较稳健 。 整体法下，三项指标均大幅提升。 综合以上两类统计方法，计算机整体业绩较去年所有改善 。 0%5%10%15%20%0%5%10%15%16.91% 11.78% 20.22% 12.29% 11.91% 0%5%10%15%20%25%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H126.39% 14.29% 28.80% 5.68% 44.22% 0%10%20%30%40%50%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 专题研究 |计算机 图 11： 2018年中报 扣非归母净利润 增速分布 图 12： 2017年中报 扣非归母净利润 增速分布 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 （ 4） 单季度变化 从单季数据来看 （收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限 ，故采用中位数法 ） ： 行业营业总收入增速中位数为 17.44%， 同比下滑 2.38个百分点，环比下滑 2.89个百分点 ； 归母净利润增速中位数 18.36%， 同比提升 7.59个百分点，环比提升 2.78个百分点 ； 扣非归母净利润增速中位数 11.18%， 同比下滑 2.43个百分点， 环比 下滑 2.33个百分点 。 图 13：单季度营业总收入增速、归母 /扣非归母净利润增速变化（中位数法） 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 2、 盈利能力 （ 1） 毛利率 行业毛利率中位数为 36.29%，较去年同期下滑 2.08个百分点。行业毛 利率 平均值也从去年的 41.28%下降到今年的 39.12%。 0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2营业总收入增速中位数 归母净利润增速中位数 扣非归母净利润增速中位数 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 专题研究 |计算机 图 14：行业 毛利 率变化 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 （ 2） 净利润率 行业净利润率中位数为 7.73%， 较去年同期 下滑 0.76个百分点。 平均值 5.49%，比去年同期下降 2.31个百分点。 图 15：行业净利率变化 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 3、 费用率 综合费用率下降 1.36个百分点：销售费用率中位数总体较去年同期降低 0.14个百分点，管理费用率中位数降低 1.42个百分点，财务费用率中位数提升 0.20个百分点。综合来看有一定程度下降。 37.85% 38.01% 39.34% 38.37% 36.29% 41.33% 40.60% 41.56% 41.28% 39.12% 32%34%36%38%40%42%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1毛利率中位数（ %） 毛利率平均数（ %） 8.53% 8.10% 8.56% 8.49% 7.73% 8.87% 7.82% 10.17% 7.80% 5.49% 4%5%6%7%8%9%10%11%12%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1净利润率中位数 净利润率平均数 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 专题研究 |计算机 图 16：三项费用率（中位数）变化 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 中位数法 ： 行业研发费用中位数为 6473万元。 研发费用 增速中位数为 17.32%，同比 下滑 3.77个百分点 ，较当期收入增速 中位数 高 0.29个百分点 。 整体法： 整体研发 费用 规模 212亿元， 同比增速为 26.55%， 同比下滑 11.83个百分点 ，低于 整体法下 收入增速 2.3个百分点。 整体来看，研发费用增速与收入增速大致持平， 持续加强的研发投入有利于提升行业的科技属性，为行业公司长期竞争力的提升提供良好的铺垫。 图 17：中位数法： 研发费用 增速 下降 3.77pct 图 18：整体法： 研发费用增速下降 11.83pct 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 7.87% 7.98% 7.65% 8.00% 7.86% 18.80% 17.09% 19.17% 19.88% 18.46% -0.31% -0.13% 0.07% 0.15% 0.35% -1%3%6%9%12%15%18%21%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 2636 3204 3888 5276 6473 0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070002013H12014H12015H12016H12017H1研发费用中位数（万元） 研发费用同比增速中位数 75 90 121 168 212 0%10%20%30%40%50%0501001502002500 0 0 0 0研发费用之和（亿元） 研发费用之和同比增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 专题研究 |计算机 二、预收账款增速下降，经营性现金流略 弱于去年同期 1、 预收账款增速下降 中位数法 ： 预收账款中位数 6963万元，预收账款增速中位数 9.30%，较去年同期的 17.61%下降 8.31个百分点 。 整体法 ： 预收账款 整体规模为 388亿元，同比 增速为 11.04%， 增速下滑 2.14个百分点。 Q3的成长性 需 重点看 下游需求 的景气度 。 图 19：中位数法： 预收账款 增速下降 8.31pct 图 20：整体法： 预收账款 增速下降 2.14pct 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 2、 经营活动现金流量 情况略弱于去年 整体法存在正负相消的影响，针对 “经营活动现金流量净额” 指标，中位数法更具统计意义 ， 故 该指标采用中位数法分析 。 经营活动现金流量净额中位数 -10781万元，较去年同期 -8998万元进一步下降；经营活动现金流量净额 中位数 /营业总收入中位数为 -20.21%，较去年同期下滑 0.78个百分点 ， 现金流情况略弱于去年同期，可能在未来会一定程度增加公司的融资需求并增加公司的财务费用支出。 图 21： 经营活动现金流量净额 变化 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 3,517 3,815 5,443 6,142 6,963 0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,0002014H12015H12016H12017H12018H1预收账款中位数（万元） 预收账款同比增速中位数 170 209 309 349 388 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1预收账款之和（亿元） 预收账款之和同比增速 -4,780 -5,938 -6,859 -8,998 -10,781 -15.29% -18.37% -21.52% -19.43% -20.21% -25%-20%-15%-10%-5%0%-15,000-10,000-5,00002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1经营活动现金流量净额中位数（万元） 经营活动现金流量净额中位数 /营业总收入中位数
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