保险行业2018年中报综述：新单改善趋势有望延.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 保险 Table_IndustryInfo 保险行业 2018 年 中 报综述 超配 2018 年 09 月 03 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 新单改善趋势有望延续 二季度新单及 NBV 改善趋势有望延续至下半年 2018 年上半年，四家上市险企共实现净利润 885.71 亿元，同比增长 35.4%；实现寿险新业务价值 896.63 亿元，同比减少 12.4%。虽然一季度开门红期间新单销售不理想，影响上半年新业务价值增速，但二季度以来，各家险企加大保障型产品销售力度，长期保障型业务新保占比已有所提升，新业务价值增长出现改善。下半年新单及 NBV 改善空间仍然明显，优质险企全年 NBV 有望实现正增长。 寿险业务结构优化，新业务价值率创新高 业务结构方面： （ 1） 从渠道结构来看，上半年代理人渠道保费收入占比提升，但新单销售承压。平安、太保、国寿、新华代理人渠道新单保费分别下降 11.9%、19.7%、 2.7%和 27.3%，受此影响，代理人队伍增员承压，代理人产能和收入也出现下滑 ；（ 2） 从期限结构来看，上半年平安和国寿首年期交保费收入占首年保费的比重提升，太保和新华首年期交保费占比下降，主要是由于代理人渠道首年期交保费的下滑 ；（ 3） 从产品结构来看，二季度以来各家险企纷纷主动调整产品结构，长期保障型业务新保占比均有所提升。 价值创造方面： （ 1） 上半年，平安、太保、国寿、新华 NBV 同比增速分别为 0.2%、-17.5%、 -23.7%和 -8.9%。通过 NBV 的拆分可以看出，上半年，四家保险公司的效 率贡献均为正（新业务价值率同比提升），但规模贡献均为负（首年保费负增长），且影响程度较大 ；（ 2） 二季度以来 NBV 改善效果显著 ,中国平安和中国太保二季度单季 NBV 增速分别为 9.9%、 35.2%，相比一季度的 -7.5%和 -32.5%呈现显著好转 ；（ 3） 2018 年上半年，平安、太保、国寿、新华的寿险 EV 分别相较年初增长 15.3%、 9.4%、 4.8%和 7.9%，新业务价值对 EV 增长的贡献分别为 10.0%、 7.6%、 3.8%和 4.2%。 产险业务质量稳定，所得税影响净利润下滑 2018 年上半年，平安产险综合成本率为 95.8%，同比改善 0.3 个百分点；太保产险综合成本率为 98.7%，与去年同期持平。平安产险和太保产险上半年均实现正的承保利润，但产险净利润分别下滑 14.1%和 22.5%，主要原因是手续费超支导致的所得税大幅增加。 投资端年化投资收益率下滑 受今年整体市场环境影响，上半年平安、太保、国寿、新华年化总投资收益率分别为 4.0%、 4.5%、 3.7%和 4.8%，分别同比下降 0.9、 0.2、 0.9 和 0.1 个百分点。 投资建议 目前保险行业处于估值低位，具备较大吸引力。 按最新收盘价计，中国平安、中国太保、新华保险 A 股对应 2018 年 P/EV 估值分别为： 1.19 倍、 0.90 倍、 0.82倍； H 股对应 2018 年 P/EV 分别为 1.17 倍、 0.65 倍和 0.52 倍，价值属性明显。 风险提示 保费增速超预期下滑以及国债收益率短期大幅下滑；商车费改导致车险竞争恶化程度超出预期。 相关研究报告： 保险资产负债管理研究：资负管理硬约束，利好龙头 2018-06-05 保险行业 2018 年一季报综述：寿险新单销售 承 压 ， 财 险 竞 争 格 局 持 续 优 化 2018-05-02 行业重大事件快评：保险业开放对市场格局影响有限 2018-04-11 保险行业 2017 年报综述：保障产品景气周期仍将持续 2018-04-02 行业重大事件快评：中国平安：寿险 EV 增长提速，财险成本结构优化 2018-03-21 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 0755-81981002 E-MAIL： lijinerguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18上证综指 保险请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 中报业绩：利润增长符合预期， NBV 增速放缓 . 4 寿险：产品结构优化，新业务价值率提升 . 5 渠道结构：代理人渠道保费收入占比提升，但新单销售承压 . 5 期限结构：持续加大期交业务发展力度 . 7 产品结构：长期保障型业务新保占比提升 . 8 新业务价值：首年保费下滑影响显著 . 9 内含价值：维持稳健增长 .11 产险：承保利润提升，净利润下降 . 12 投资：年化总投资收益率下滑 . 14 投资建议 . 15 风险提示 . 15 国信证券投资评级 . 16 分析师承诺 . 16 风险提示 . 16 证券投资咨询业务的说明 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1： 四家上市险企 代理人渠道保费收入 /寿险保费收入 . 5 图 2： 四家上市险企 代理人渠道新单保费收入（单位：百万元） . 6 图 3：中国平安代理人产能：人均每月首年规模保费 . 7 图 4：中国平安代理人收入水平 . 7 图 5： 四家上市险企首年期交保费 /首年保费 . 8 图 6：中国平安：长期保障型新单保费 /首年保费（百万元） . 9 图 7：中国太保：长期保障型新单保费 /首年保费（百万元） . 9 图 8：新华保险：健康险新单保费 /首年保费（百万元） . 9 图 9：中国人寿：健康险新单保费 /首年保费（百万元） . 9 图 10： 四家上市险企新业务价值率 . 10 图 11： 2018 年上半年四家上市险企 NBV 增长来源拆解 . 10 图 12： 二季度寿险 NBV 增长明显改善 . 11 图 13： 商车费改后产险行业集中度回升 . 13 图 14：平安产险综合成本率结构 . 13 图 15：太保产险综合成本率结构 . 13 图 16：上市险企历年净投资收益率 . 14 图 17：上市险企历年总投资收益率 . 14 图 18： 2017 年、 2018 年上半年上市保险公司投资资产结构 . 15 表 1：上市险企历年新业务价值及增速（单位：百万元） . 4 表 2：上市险企历年寿险内含价值及增速（单位：百万元） . 4 表 3：上市险企历年代理人数量及增速（单位：万人） . 6 表 4：平安寿险 EV 及增长分解（不考虑分红、注资） . 11 表 5：太保寿险 EV 及增长分解（不考虑分红、注资） . 12 表 6：中国人寿 EV 及增长分解（不考虑分红、注资） . 12 表 7：新华保险 EV 及增长分解（不考虑分红、注资） . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 中 报业绩： 利润增长符合预期， NBV 增速放缓 2018 年 上半年 ， 四家上市保险公司共实现净利润 885.71 亿元，同比增长 35.4%。四家险企净利润均实现正增长，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险净利润同比增速分别为 33.8%、 26.8%、 34.2%和 79.1%。 其中， 平安寿险、太保寿险净利润同比增长 43.3%、 48.4%。 净利润的提升主要受益于 准备金重估对 利润 的释放 ， 以及 剩余边际摊销规模的稳健增长。 其中，新华保险净利润大幅增长 79.1%，一方面是由于 会计估计变更导致 保险责任准备金调整 ， 增加税前利润 1.47亿元（去年同期减少 税前利润 19.94亿元），另一方面是由于其 业务及管理费较去年同期 大幅 减少 14.88 亿元，同比 降低 了21.2%。此外，中国平安执行了新金融工具相关会计准则，如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算，则归母净利润同比增长 43.7%。 2018 年上半年，四家上市保险公司共实现寿险新业务价值 896.63 亿元，同比减少 12.4%。 四家险企中，仅有中国平安一家维持 NBV 正增长， 中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险 NBV 同比增速分别为 0.2%、 -17.5%、 -23.7%和-8.9%。上半年 NBV 整体负增长的原因主要是受产品切换、市场利率变化以及去年高基数等多因素影响， 导致 个险新单保费增长承压。 2018 年上半年，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险寿险 EV 分别相较年初增长 15.3%、 9.4%、 4.8%和 7.9%。其中，中国平安、中国太保集团 EV增幅分别为 12.4%和 8.1%。 表 1：上市险企历年新业务价值及增速（单位：百万元） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017H 2018H 中国平安 15,507 16,822 15,915 18,163 21,966 30,838 50,805 67,357 38,670 38,757 YOY% 8.5% -5.4% 14.1% 20.9% 40.4% 64.7% 32.6% 0.2% 中国太保 6,100 6,714 7,060 7,499 8,725 12,022 19,041 26,723 19,746 16,289 YOY% 10.1% 5.2% 6.2% 16.3% 37.8% 58.4% 40.3% -17.5% 中国人寿 19,839 20,199 20,834 21,300 23,253 31,528 49,311 60,117 36,895 28,166 YOY% 1.8% 3.1% 2.2% 9.2% 35.6% 56.4% 21.9% -23.7% 新华保险 4,360 4,172 4,236 4,912 6,621 10,449 12,063 7,080 6,451 YOY% -4.3% 1.5% 16.0% 34.8% 57.8% 15.4% -8.9% 资料来源：上市险企历年年报及中报， 国信证券经济研究所整理 表 2：上市险企历年 寿险内含价值 及增速（单位：百万元） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H 中国平安 121,086 144,400 177,460 203,038 264,223 326,814 360,312 496,381 572,336 YOY% 19.3% 22.9% 14.4% 30.1% 23.7% 10.2% 37.8% 15.3% 中国太保 70,613 72,992 85,266 97,298 125,737 151,918 181,603 214,037 234,215 YOY% 3.4% 16.8% 14.1% 29.2% 20.8% 19.5% 17.9% 9.4% 中国人寿 298,099 292,854 337,596 342,224 454,906 560,277 652,057 734,172 769,225 YOY% -1.8% 15.3% 1.4% 32.9% 23.2% 16.4% 12.6% 4.8% 新华保险 48,991 56,870 64,407 85,260 103,280 129,450 153,474 165,601 YOY% 16.1% 13.3% 32.4% 21.1% 25.3% 18.6% 7.9% 资料来源：上市险企历年年报及中报，国信证券经济研究所整理 ；注： 2018H 增速为相较 2017 年末增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 寿险 ： 产品结构优化，新业务价值率提升 2018年上半年，受 134号文带来 的产品形态变化以及去年的高基数效应影响，代理人渠道新单销售承压， 使新业务价值增速放缓甚至出现同比 下滑 。但 同时，二季度各家险企主动调整产品结构，加大保障型产品销售力度， 新业务价值率出现明显改善。下文将主要从渠道、期限、产品结构三个方面对各家险企承保端的差异进行分析。 渠道结构 ： 代理人渠道保费收入占比提升，但新单销售承压 渠道结构持续优化，代理人渠道保费收入占比提升。 由于个人代理渠道所销售的保单具有更高的新业务价值率， 近年来 各家 寿险公司始终着力于个险渠道建设 ，通过构建大个险格局 以期 提高 积累价值的效率。 从渠道 结构指标来看， 2018年上半年，中国 平安、 中国 太保、 中国人寿 、新华 保险 四家保险公司的代理人渠道保费收入占寿险总保费收入的比重分别为 87.1%、 90.0%、 75.5%和 79.8%，分别同比提升0.04、 1.2、 9.8和 1.0个百分点。 具体来看： 平安作为最早搭建代理人体制的保险公司，近十年来代理人渠道保费占比一直维持在 80%以上， 位于行业领先地位； 太保自 2011年启动渠道结构转型后，个险建设步伐不断加快，代理人渠道保费占比已超越平安跃 至 行业首位； 国寿上半年注重个险渠道价值导向，着力推进销售管理转型升级， 个险渠道保费贡献占比显著提升 9.8 个百分点 ， 逐步接近行业领先水平； 新华 自 2016年开启价值转 型以来 ，个险渠道围绕建设 “三高 ”队伍的发展目标，保费 贡献 占比 不断提升，边际改善最为显著。 图 1： 四家上市险企 代理人渠道保费收入 /寿险 保费收入 资料来源： 上市险企历年年报及中报 ，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 受市场环境影响，代理人渠道 新保增长承压。 由于 134 号文带来的产品形态变化 以及 去年的高基数效应 ，各家险企在开门红期间的新单 销售 均不尽如人意。尽管二季度以来，各家公司积极应对新单保费负增长的不利局面，主动调整产品结构，加大保障型产品的销售力度，使新单保费增长有所改善，但未能扭转上半年代理人渠道新单保费负增长的态势。上半年，平安、太保、国寿、新华代理人渠道新单保费增速分别为 -11.9%、 -19.7%、 -2.7%和 -27.3%。 图 2： 四家上市险企 代理人渠道新单保费收入（单位：百万 元 ） 资料来源：上市险企 2018 年中报，国信证券经济研究所整理 代理人队伍增员承压 。 受一季度开门红不达预期的影响，今年寿险代理人增员压力较大。 上半年， 平安、太保、国寿、新华 的个险代理人规模分别 为 139.9、89.4、 144.1 和 33.4 万人， 同比增速分别为 -8.7%、 5.5%、 2.8%和 0.3%。 上半年，四家险企代理人总量 增速为 -0.9%，相较于过去三年代理人增速显著放缓（ 2015、 2016、 2017 年四家险企代理人总量增速分别为 36.5%、 38.5%和16.7%）。 -11.9%-19.7%-2.7%-27.3%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险2017H 2018H表 3：上市险企历年 代理人数量 及增速（单位： 万人 ） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017H 2018H 代理人数量（万人） 中国平安 45.3 48.7 51.3 55.7 63.6 87.0 111.1 138.6 132.5 139.9 中国太保 28.0 29.2 27.4 28.6 34.4 48.2 65.3 87.4 87.0 89.4 中国人寿 70.6 68.5 69.3 65.3 74.3 97.9 149.5 157.8 157.8 144.1 新华保险 20.2 20.4 17.7 17.5 25.9 32.8 34.8 33.3 33.4 代理人数量增速（ %） 中国平安 7.4% 5.3% 8.6% 14.1% 36.9% 27.7% 24.8% 5.5% 中国太保 4.3% -6.2% 4.4% 20.3% 40.1% 35.5% 33.8% 2.8% 中国人寿 -3.0% 1.2% -5.8% 13.8% 31.7% 52.7% 5.6% -8.7% 新华保险 1.0% -13.2% -1.1% 48.0% 26.6% 6.1% 0.3% 资料来源： 上市险企历年年报及中报，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 代理人产能和收入下滑，保障类产品销售仍是产能提升的关键。 由于代理人渠道新单保费负增长，代理人产能和收入也出现普遍下滑。 上半年， 平安代理人每月人均寿险规模保费为 9453元，同比下滑 24%，这也使得代理人收入由 2017年上半年的人均每月 7218 元下滑至 2018 年上半年的 6870 元，下降幅度达4.8%，这也是平安近年来代理人收入的首次下滑。太保代理人每月人均首年佣金收入为 1217 元，同比下滑 22.2%。新华个险渠道月均人均综合产能为 5187元，同比下滑 26.2%。 代理人的佣金收入一般根据新单销售额和佣金率来确定，保障类产品的佣金率通常 高于理财型和储蓄类产品 。 目前我国保障类产品的渗透率仍处于较低水平，加大对保障类业务的发展力度 ，不仅能 优化 产品结构，同时也能通过带动佣金率的抬升 ，使 代理人收入水平 得到增长 ， 从而 提升 代理人 队伍的稳定性和留存率。 图 3：中国平安代理人产能：人均每月首年规模保费 图 4：中国平安代理人收入 水平 资料来源：中国平安历年年报 及中报 ，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国平安历年年报 及中报 ，国信证券经济研究所整理 期限结构： 持续加大期交业务发展力度 渠道结构影响缴费结构变化，期交业务保费占比趋势出现分歧。 缴费结构的差异实际上也是渠道结构差异的另一种表现方式，由于个险业务中期交占比较高，而银保渠道多销售高现金价值的趸交产品，所以 代理人渠道 保费占比的提升可以带动缴费结构的改善。 2018 年上半年，平安、太保、国寿、新华的首年期交保费收入占首年保费的比重分别为 91.9%、 76.4%、 65.2%和 79.4%，其中平安、国寿占比分别同比 提高 0.3和 18.2个百分点，太保和新华分别下降 3.1和 7.8 个百分点。 具体来看： 平安代理人渠道优势明显， 保单质量优于同业， 新单保费中期交业务占比始终 位于行业领先水平 ； 国寿上半年大幅压缩趸交保费，首年期交保费同比增长 5.1%，首年期交拉动效应进一步显现； 太保大个险格局构建完成后，首年期交业务占比不断提升，平均交费期限也持续提高，但上半年代理人渠道首年期交业务同比减少 22.8%，带动首年期交保费 占比出现 下滑； 新华银保渠道的趸交业务已基本消化完毕， 上半年 银保渠道首年期交保费占比 与同期持平，维持在 99.2%的水平 ，个险渠道 首年期交保费占比下滑8 个百分点至 83.4%。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000平安人均产能（元人均每月） 增速-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000平安代理人收入（元人均每月） 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 四家上市险企首年期交保费 /首年保费 资料来源： 上市险企历年年报及中报 ，国信证券经济研究所整理 产品结构： 长期 保障 型 业务 新 保占比提升 上市险企加大长期保障型产品销售力度，业务结构持续优化。 2018 年一季度，受产品切换、市场利率变化以及去年高基数等因素影响，个险新保增长承压，二季度以来，各家险企纷纷主动调整产品结构，着力发展拥有更高新业务价值率的保障类业务。根据 中国平安公布的 中报 数据 来 看，长期保障型新业务价值率高达 93.6%，远高于其他类型业务（长交储蓄型、短交储蓄型、短期险新业务价值率分别为 42.6%、15.7%、 35.6%）。 具体来看： 平安 上半年实现长期保障型业务新单保费收入 277.79 亿元，占首年保费的27.6%，同比提升 1.3 个百分点 ， 长期保障型业务贡献的新业务价值达259.94 亿元，占 总 新业务价值的 67.1%； 太保 二季度以来加大了保障型产品的创新和服务供给，推动上半年长期保障型业务新保占比提升 7.8 个百分点 至 50.2%； 新华保险自转型以来始终坚持以健康险为核心的产品优 势，上半年 实现 健康险首年保费 78.44 亿元， 在首年保费中的占比达 55.5% ，同比大幅提升19.1 个百分点； 国寿上半年实现健康险保费收入 304.79 亿元，占首年保费的 24.3%，同比提升 10.1 个百分点。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 6：中国平安： 长期保障型 新单保费 /首年保费（百万元） 图 7：中国太保： 长期保障型 新单保费 /首年保费（百万元） 资料来源：中国平安历年年报，国信证券经济研究所整理 ；注：上半年保障类占比往往低于全年平均 资料来源：中国太保历年年报，国信证券经济研究所整理 图 8：新华保险：健康险新单保费 /首年保费（ 百万元 ） 图 9：中国人寿：健康险新单保费 /首年保费（ 百万元 ） 资料来源： 新华保险历年年报 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 中国人寿历年年报 ，国信证券经济研究所整理 新业务价值 ： 首年保费下滑影响显著 作为衡量渠道结构和产品结构差异性的结果性指标，上半年各家险企新 业务价值率均有所提升。 由于产品结构的优化，各家保险公司以包括终身寿险、长期健康险为主的保障型产品新保占比提升，对新业务价值率的提高做出强力支撑。 2018 上半年，平安、太保、国寿、新华的新业务价值率分别为 38.5%、 41.4%、 22.5%和50.4%，分别同比提升 4.1、 0.8、 0.2和 11.1个百分点。 具体来看： 平安上半年新业务价值率改善幅度较大，主要受益于高价值率的长期保障产品占比的不断提高，其代理人渠道上半年新业务价值率达 48.1%，同比提升了 6.5 个百分点； 太保上半年长期保障型业务新保占比同样有 所提升，推动新业务价值率提高 0.8 个百分点至 41.4%，在行业中处于较高水平； 国寿上半年新业务价值率小幅提升 0.2 个百分点，相较其他竞争对手仍有差距 ； 新华产品结构转型成果明显，新业务价值率大幅改善 11.1 个百分点达50.4%，创下公司乃至行业新高 。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002015 2016H 2016 2017H 2017 2018H长期保障型 其他类型 长期保障型占比0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H长期保障型 其他类型 长期保障型占比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013 2014 2015 2016 2017 2018H健康险 其他险种 健康险占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050,000100,000150,000200,000250,0002013 2014 2015 2016 2017 2018H健康险 其他险种 健康险占比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 10： 四家上市险企新业务价值率 资料来源： 上市险企历年年报及中报 ，国信证券经济研究所整理 平安 新业务价值 保持正增长，太保、国寿、新华 NBV 均出现同比下滑 ，主要受首年保费下滑影响 。 2018 年 上半年 ，平安、太保、国寿 、新华 分别实现 寿险 新业务价值 387.57亿元、 162.89亿元、 281.66亿元和 64.51亿元， 分别同比增长 0.2%、-17.5%、 -23.7%和 -8.9%。 新业务价值的增长可以拆解为 首年保费的规模贡献和价值率提升的效率贡献 。 价值率的分析我们上文已经提到， 对应的 平安、太保、国寿、新华的价值率提升贡献分别为 11.8%、 2.1%、 0.8%和 28.2%。对于规模贡献，上半年平安、太保、国寿、新华分别实现首年保费 1005.44亿元、 393.07亿元、 1253.21亿元和 127.88亿元，分别同比下滑 10.3%、 19.2、 24.3%和 28.9%。 通过 NBV 的拆分可以看出，上半年，四家保险公司的效率贡献为正，但规模贡献均为负，且影响程度较大。 图 11： 2018 年 上半年 四家上市险企 NBV 增长来源拆解 资料来源： 上市险企 2018 年 中 报，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018H中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险0.2%-17.5%-23.7%-8.9%-10.3%-19.2%-24.3% -28.9%11.8%2.1% 0.8%28.2%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险NBV增长 规模贡献 价值率提升贡献