环保2018年中报综述：业绩增速趋缓，分化显著现金流+负债率双承压，期待积极财政+宽松信用.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保 2018 年中报综述 ： 业绩 增速趋缓 ，分化显著，现金流 +负债率双承压 ，期 待积极财政 +宽松信用 信用 +财政收紧，业绩增长放缓，分化显著 。 环保板块 2018 年中报披露完毕， 2018H1，安信环保板块 94 家上市公司共实现营业收入 1256.2亿元，同比 +17.7%；实现归母净利润 133.2 亿元，同比 -3.5%；实现扣非后归母净利润 118.7 亿元，同比 -6.1%。上半年， PPP 监管 趋严 、地方财政 +信用收紧，环保企业项目推进受到影响，环保板块自 2012 年以来首次出现中报业绩下滑，同时，仍有不少环保公司利润端业绩表现抢眼，博世科、国祯环保、伟明环保 2018 年上半年扣非后归母净利润分别同比 +115.9%、 +143.5%、 +54.9%，行业内业绩分化显著。 2018H1扣非后归母净利润增速居前的有： 水处理（ +20.3%）、固废处理（ +19.5%）、环境监测（ +15.9%）、生态园林（ +9.1%） 等。 现金流 +负债率双承压 。 2018H1，环保板块整体收现比 83.7%， 同比+0.62pct；经营性活动现金流净额 /营业收入比例为 -7.3%，同比 -0.15pct，现金流 自 2015 年 以来持续承压 。 由于政府 相关 款项结算与付清程序较多、付款时间较长， 环保企业回款 主要集中在下半年，上半年经营性现金流净额一般为负数。环保板块整体资产负债率继续呈上升趋势 ，截至 2018 年二季度末，资产负债率为 56.7%，同比 +3.4pct，环比 +1.26pct，其中 ，水处理（整体）、市政水处理工程、生态园林板块资产负债率分别为 56.5%、 59.2%、 69.2%，分别同比 +8.04pct、 +7.8pct、 8.5pct。 环保板块整体资产负债率自 2014 年 以来呈现明显上升趋势。 水环境治理现金流 +负债均承压， 危废、再生资源维持高景气 。 2018年上半年 ， 资金成本上行，工程业务占比大、依赖资金撬动的市政水处理工程和生态园林板块受影响较为明显，财务费用率分别为 5.12%和5.71%，分别同比 +3pct 和 1.8pct。资产负债率方面，截至 2018Q2，市政水处理工程板块、生态园林板块资产负债率分别为 56.5%和 59.2%,分别同比 +8.04pct 和 +7.8pct。经营性现金流净额 /营收指标方面，市政水处理工程、生态园林 板块 分别为 -15.25%和 -2.52%。 固废板块中再生资源和危废板块展现高景气 ，扣非后归母净利润 分别 同比 +59.2%和+40.6%。 下游再生产品价格（钢、铜等） 持续 上涨，加之禁止洋垃圾进口等措施对再生资源行业进行持续规范，行业整合加速， 再生资源上市公司竞争优势更加突出，持续受益。以长江清废行动为代表的环境监管持续加码，漏报、瞒报危废纳入处理，部分地区危废 处理行业迎来“量价齐升”，危废板块 展现出高景气。 投资建议： 工程类环保 期 待信用宽松，聚焦现金流优秀的运营类标的 。今年以来，工程类环保板块受到财政 +信用两大因素收紧影响，持续调整。 8 月以来，国常会定调，积极的财政政策将更加积极，政治局会议指出，要加大基础设施补短板的力度，财政部提出要加大地方专项债Table_Tit le 2018 年 09 月 04 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.91 11.24 14.03 绝对收益 2.49 -1.19 0.74 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513080002 shaollessence 021-35082107 周喆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040006 zhouzheessence 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2essence 021-35082718 马丁 报告联系人 madingessence 010-83321051 相关报告 土壤污染防治法通过，明确治理责任，土壤污染治理基金制度建立提上日程 2018-09-02 发改委新增三项措施推进降电价，核电审批重启预期进一步加强 2018-08-26 期待基建投资企稳，继续聚焦运营和现金流 2018-08-19 融资支持信号进一步明确，继续聚焦运营类环保标的 2018-08-12 防御优先，运营类环保 +电力价值凸显 2018-08-05 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2017-09 2018-01 2018-05环保及公用事业 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发行力度，生态环保领域项目推进加速预期强。信用方面，自 7 月以来，定向降准、央行窗口指导银行增配低评级信用债（ 21 世纪经济报道）、“资管新规”细则等政策发布，“宽货币”预期逐步确立，而对于“宽货币”传导至“宽信用”需持续关注，成为影响板块情绪的关键因素。当前时间点来看，环保板块的 PETTM 为 24.8x 左右，低于历史平均 35x，为 6 年来底部。若相关融资支持政策逐步落实至项目的信用宽松，环保企业业绩释放将更加顺畅，建议关注板块情绪修复相关机遇，建议关注【碧水源】【博世科】【国祯环保】。建议聚焦运营类环保标的，具有优秀现金流和较好的防御性，建议关注【龙马环卫】。 风险提示： 政策变动，项目推进不及预期，信用持续收紧，利率继续大幅上行。 行业 动态 分析 /环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块中报综述：信用 +财政收紧，业绩增长放缓，分化显著，现金流 +负债率双承压 . 5 2. 利润表：管理 +财务费用率上升拖累业绩，财务费用率同比 +0.58pct . 7 3. 现金流量表：整体现金流承压，水务板块现金流优秀 . 8 4. 资产负债表：资产负债表持续上升，应收账款占比提升 . 9 5. 细分板块分析 水环境治理：利润增速下滑，现金流 +负债均承压 . 10 6. 细分板块分析 固废处理：业绩增速有所回落，危废、再生资源维持高景气 . 12 7. 细分板块分析 环境监测：利润增长向好，研发投入较大 . 14 8. 投资策略：工程类环保期待信用宽松，聚焦现金流优秀的运营类标的 . 16 9. 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 2018H1 环保板块扣非后归母净利润增速（ YOY）与其他行业比较 . 5 图 2：环保板块历年中报营收增速 . 6 图 3：环保板块历年中报扣非后归母净利润增速 . 6 图 4： 2018H1 环保细分板块归母净利润增速（ yoy） . 6 图 5： 2018H1 环保细分板块扣非后归母净利润增速（ yoy） . 6 图 6： 2018Q2A 股各行业扣非后归母净利润增长率（ yoy） . 6 图 7：环保板块分季度归母净利润增速 . 7 图 8：环保板块分季度扣非后归母净利润增速 . 7 图 9： 2018Q2 环保细分板块归母净利润增速（ yoy） . 7 图 10： 2018Q2 环保细分板块扣非后归母净利润增速（ yoy） . 7 图 11：环保板块历史毛利率（ %） . 7 图 12：环保板块历史净利率（ %） . 7 图 13： 2018H1 环保细分板块毛利率 . 8 图 14： 2018H1 环保细分板块净利润率 . 8 图 15：环保板块 历史上半年费用率（ %） . 8 图 16：历年中报环保板块整体收现比（左轴）与经营性现金流净额 /营业收入（右轴） . 9 图 17：环保细分板块收现比（ %） . 9 图 18：环保细分板块经营性现金流净额 /营业收入（ %） . 9 图 19：环保板块整体资产负债率呈现上升趋势 . 10 图 20：环保 细分板块 2018 年二季度末资产负债率 . 10 图 21：环保板块应收账款 /总资产比重 . 10 图 22：环保细分板块应收账款 /总资产比重（截至 2018Q2） . 10 图 23：水处理、生态园林公司归母净利润增速 .11 图 24：水处 理、生态园林公司扣非后归母净利润增速 .11 图 25：历年中报水治理板块、园林板块毛利率 .11 图 26：历年中报水治理板块、园林板块净利润率 .11 图 27：水治理、生态园林板块财务费用率 . 12 图 28：水治理、生态园林板块资产负债率 . 12 图 29：水治理、 生态园林板块收现比 . 12 图 30：水治理、生态园林板块经营性现金流净额 /净利润 . 12 图 31：固废板块及各细分板块历年上半年营收增速 . 13 图 32：固废处理板块归母净利润增速 . 13 行业 动态 分析 /环保及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 33：固废处理板块扣非后归母净利润增速 . 13 图 34：固废板块 毛利率 . 13 图 35：固废板块净利润率 . 13 图 36：历年中报固废板块收现比 . 14 图 37：历年中报固废板块经营性现金流净额 /净利润 . 14 图 38：固废板块资产负债率（ %） . 14 图 39：历年中报环境监测板块业绩增速 . 15 图 40：历年中报环境监测板块毛利率 . 15 图 41：历年中报环境监测板块净利润率 . 15 图 42：环境监测板块研发支出占收入比重 . 15 图 43：环境监测 板块存货周转率与应收账款周转率 . 16 图 44：环境监测板块收现比、经营性现金流净额 /净利润（ %） . 16 图 45：监测板块资产负债率 . 16 图 46：环保板块 PETTM . 17 表 1：安信环保板块标的 . 5 行业 动态 分析 /环保及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 环保板块 中报 综述： 信用 +财政收紧 ， 业绩 增长放缓 ， 分化 显著 ，现金流 +负债率双 承压 环保板块 2018H1 扣非后归母净利润同比 -5.67%。 环 保板块 2018 年中报披露完毕 ， 2018年上半年 ，安信环保板块 94 家上市公司共实现营业收入 1256.2 亿元，同比增长 17.7%；实现归母净利润 133.24 亿元，同比 下滑 3.51%； 实现扣非后归母净利润 118.7 亿元，同比 下滑 6.10%， 增速位列 28 个申万一级行业第 24。 上半年， PPP 监管趋严、地方财政 +信用收紧，环保企业项目推进受到影响，环保板块自 2012 年以来首次出现中报业绩下滑，同时，仍有不少环保公司利润端 业绩 表现抢眼，博世科、国祯环保、伟明环保 2018 年上半年扣非后归母净利润分别同比增长 115.9%、 143.5%、 54.9%，行业内业绩分化显著。 表 1：安信环保板块标的 板块 标的 水务 渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创股份、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城水业、创业环保、中山公用、鹏鹞环保、海峡环保、联泰环保、兴蓉环境 水处理 市政水处理工程： 国祯环保、碧水源、巴安水务、中电环保、兴源环境、中金环境、博世科、华控赛格、中持股份、中环环保 水处理设备： 津膜科技、环能科技、南方汇通、清水源、久吾高科、开能健康 工业水处理： 万邦达、博天环境、上海洗霸 大气治理 龙净环保、菲达环保、科林环保、清新环境、远达环保、德创环保、中环装备、三维丝、科融环境 固废处理 生活垃圾处臵： 中国天楹、启迪桑德、伟明环保、瀚蓝环境、盛运环保、天翔环境、上海环境、绿色动力、维尔利 危废： 东江环保、雪浪环境、高能环境、金圆股份、润邦股份 再生资源： 格林美、中再资环 环卫： 龙马环卫 环境监测 盈峰环境、雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、南华仪器 、 三川智慧 集中供热 长青集团、迪森股份、惠天热电、联美控股、大连热电、哈投股份、富春环保、宁波热电 节能 华西能源、中材节能、科达洁能、三聚环保、易世达、双良节能、神雾环保、众合科技、天壕环境、龙源技术、华光股份、神雾节能、宝馨科技 园林 东方园林、云投生态、铁汉生态、京蓝科技 资料来源： WIND，安信证券研究中心 图 1： 2018H1 环保板块扣非后归母净利润增速（ YOY）与其他行业比较 资料来源： Wind,安信证券研究中 心 收入、利润增速放缓。 环保板块 2018H1 收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速 （整体法，下同） 分别为 17.74%、 -3.51%、 -6.10%，分别较 2017H1 年回落 12.02 个百分点、29.6 个百分点、 46.02 个百分点 。 由于 上半年 部分地方财政收紧、 PPP 监管趋严、 “去杠杆”-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%钢铁 建筑材料 机械设备 国防军工 综合 化工 有色金属 房地产 采掘 休闲服务 食品饮料 医药生物 电子 家用电器 电气设备 非银金融 建筑装饰 纺织服装 轻工制造 银行 传媒 交通运输 商业贸易 汽车 环保 计算机 通信 农林牧渔 行业 动态 分析 /环保及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 背景下信用收紧，市政环保治理项目推进有所延缓，环保企业收入增速有所下滑。 图 2： 环保板块 历年 中报 营收 增速 图 3： 环保板块历年 中报 扣非后归母净利润 增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 考察环保 8 个 细分板块 ， 水处理、 固废处理、环境监测仍维持稳健增长。 2018H1 扣非后归母净利润增速 由高到低排序依次为 ： 水处理 （ +20.32%）、 固废处理 （ 19.54%）、 环境监测 （ 15.92%）、 生态园林 （ 9.13%）、 水务 （ -10.18%）、 大气治理 （ -15.18%）、 节能 （ -32.25%） 、集中供热（ -50.42%） 。 图 4： 2018H1 环保细分板块归母净利润增速（ yoy） 图 5： 2018H1 环保细分板块扣非后归母净利润增速（ yoy） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 单就二季度来看，环保板块上市公司实现营业收入 706 亿元，同比增长 15.23%；实现归母净利润 75.71 亿元，同比下滑 9.38%；扣非后归母净利润 69.72 亿元，同比下滑 9.78%，增速位列 28 个申万一级行业第 23，增速较一季度环比下滑 9.53 个百分点 。 图 6： 2018Q2A 股各行业扣非后归母净利润增长率（ yoy） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 15.30% 12.62% 17.40% 13.25% 18.83% 29.76% 17.74% 0%5%10%15%20%25%30%35%2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H127.85% 6.42% 29.24% 17.15% 24.34% 39.92% -6.10% -10%0%10%20%30%40%50%2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H1-9.14% 14.18% -10.77% 21.63% 16.76% -44.20% -28.02% 22.20% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 生态园林 -10.18% 20.32% -15.18% 19.54% 15.92% -50.42% -32.25% 9.13% -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 生态园林 -100%-50%0%50%100%150%200%机械设备 钢铁 国防军工 综合 化工 建筑材料 休闲服务 采掘 房地产 电子 食品饮料 家用电器 有色金属 医药生物 建筑装饰 纺织服装 电气设备 非银金融 银行 轻工制造 传媒 汽车 环保 计算机 交通运输 商业贸易 通信 农林牧渔 行业 动态 分析 /环保及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 环保板块分季度 归母净利润增速 图 8： 环保板块分季度 扣非后 归母净利润增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 8 个细分板块 2018Q2 业绩方面 ，扣非后归母净利润增速由高到低排序依次为： 生态园林（ +30.78%）、环境监测 （ +20.83%）、固废处理（ 2.47%）、 水处理 （ -0.50%）、 水务 （ -5.55%）、大气治理（ -8.93%）、 节能（ -37.99%）、集中供热（ -148.76%）。 图 9： 2018Q2 环保细分板块归母净利润增速（ yoy） 图 10： 2018Q2 环保细分板块扣非后归母净利润增速（ yoy） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2. 利润表： 管理 +财务费用率上升拖累业绩 ，财务费用率 同比 +0.58pct 2018H1， 环保板块整体毛利率和净利润率分别为 28.34%和 9.91%，分别同比略降 0.84个百分点和 1.83 个百分点 。 图 11： 环保板块历史毛利率（ %） 图 12： 环保板块历史净利率（ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 -20%0%20%40%60%80%100%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2-100%-50%0%50%100%150%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 生态园林 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 生态园林 20%23%26%29%32%2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H16%7%8%9%10%11%12%13%2012H12013H1 2014H1 2015H1 2016H12017H12018H1行业 动态 分析 /环保及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分板块看， 2018H1， 盈利 指标 表现 较好 的细分板块有 水务（毛利率 37.3%，净利润率25.7%）、水处理（毛利率 31 %，净利润率 14.2%）、环境监测 （毛利率 34 %，净利润率 12.38%）、固废处理（毛利率 28.5%，净利润率 13.4%）等。 图 13： 2018H1 环保 细分 板块毛利率 图 14： 2018H1 环保 细分 板块 净利润率 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 信用收紧，利率上行，财务费用率上升幅度较大 。 2018H1 环保板块整体销售费用率、财务费用率 、管理费用率 分别为 2.58%、 3.97%、 9.27%，分别同比 -0.035 个百分点、 +0.58个百分点、 +0.34 个百分点。 2018 年上半年，信用继续收紧，资金利率上行，环保企业对融资较为依赖，财务费用提升幅度较大。 图 15： 环保板块历史 上半年 费用率（ %） 资料来源：安信证券研究中心 3. 现金流 量表： 整体 现金流承压，水务板块现金流优秀 2018H1，环保板块整体收现比为 83.74%，同比略有提升 0.62 个百分点；经营性活动现金流 净额 /营业收入比例为 -7.32%，同比降低 0.15 个百分点 ，自 2015H1 以来持续 承压 ，由于政府 相关 款项结算与付清程序较多、付款时间较长， 环保企业回款 主要集中在 下半年 ，上半年经营性现金流净额一般为 负数 。 37.3% 31.0% 23.6% 28.5% 34.1% 21.5% 21.9% 28.8% 0%10%20%30%40%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 园林 25.7% 14.2% 6.6% 13.4% 12.4% 16.3% 10.3% 9.7% 0%5%10%15%20%25%30%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 园林 0%2%4%6%8%10%2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率 行业 动态 分析 /环保及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16： 历年中报 环保板块整体收现比 （左轴） 与经营性现金流净额 /营业收入（ 右轴 ） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 分板块来看，水务純运营类业务收现比最高 ， 达到 103.7%， 固废处理（商业模式清晰 按量收费， 91.2%）、环境监测（设备销售为主， 84.8%）、大气治理（ toB 业务为主， 88.8%）、水处理（ 81.4%）收现比也处于较高水平。 上半年， 绝大部分环保 细分板块 经营性现金流净额为负， 与环保行业 toG 业务为主有关，水务板块尤其供水和自来水业务具有十分清晰的使用者付费 +按量计费商业模式，加之以运营为主，成为上半年经营性现金流净额唯一为正细分板块，经营性现金流净额 /营收比为 23.47%。 图 17： 环保细分板块收现比（ %） 图 18： 环保细分板块经营性现金流净额 /营业收入（ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 4. 资产 负债表 ： 资产负债表持续上升， 应收账款占比提升 资本结构 方面 ，环保板块整体资产负债率 继续 呈上升趋势。 截至 2018 年 二季度末，环保板块 资产负债率为 56.7%，同比提升 3.4 个百分点，环比提升 1.26 个百分点。 环保板块整体资产负债率自 2014 年 以来呈现明显上升趋势。 -8%-6%-4%-2%0%2%75%80%85%90%2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1收现比（左轴） 经营性现金流净额 /营收（右轴 ) 0%20%40%60%80%100%120%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 园林 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%水务 水处理 大气治理 固废处理 环境监测 集中供热 节能 园林 行业 动态 分析 /环保及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19：环保板块整体资产负债率呈现上升趋势 图 20：环保细分板块 2018 年二季度末资产负债率 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 具体板块方面， 截至二季度末， 园林类环保公司资产负债率（ 69.2 %）居 首位 ， 园林公司自 2015 年前后积极介入 PFI 类 PPP 之后，负债率持续上升。 大气治理（ 61.3%）、节能（ 58.0 %）、 集中供热（ 57.3%）资产负债率在各细分板块处于较高水平。环境监测（ 39%）、水务（ 51.6%）资产负债率可控。 图 21： 环保板块应收账款 /总资产比重 图 22：环保 细分 板块应收账款 /总资产比重 （截至 2018Q2） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 由于部分地方财政收紧，环保企业回款有所延后，环保板块应收账款在总资产占比中有所提升，截至 2018 年二季度末，环保板块整体应收账款 /总资产比重 12.78%，同比在提升0.42 个百分点，环比提升 0.56 个百分点。节能、大气治理、环境监测、园林板块应收账款占 总 资产比例较高，分别为 27.3%、 21%、 19%、 14.3%。水务板块商业模式清晰，且与城市日常用水息息相关，政府回款较快，应收账款 /总资产比例 6%，在环保 各细分 板块处于 较低水平。 5. 细分板块分析 水环境治理 ： 利润增速下滑，现金流 +负债均承压 介入水环境综合治 理的企业既包括水处理公司也包括生态园林类公司。 2018H1， 水治理板块实现 收入 170.81 亿元，同比增长 30.64%，增速 同比下滑 1.72 个百分点 ； 归母净利润合计 21.26 亿元 ，同比增长 14.18%，增速同比下滑 53.94 个 百分点 ；扣非后归母净利润合计 17.26 亿元，同比增长 20.32%，增速同比下滑 18.46 个百分点 。其中， 膜法 水处理 龙头 碧水源 上半年实现收入 38.54 亿元，同比增长 33.14%； 归母净利润 3.6544%48%52%56%60%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22