节能环保行业2018年中报业绩综述：行业整体增速放缓，静待融资环境缓解.pdf

节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 Table_MainInfo 行业整体增速放缓，静待融资环境缓解 节能环保行业 2018 年 中报业绩 综述 分析师： 张敬华 SAC NO： S1150513080004 2018年 09月 21日 Table_Summary 投资要点： 2018H1 行业整体增速放缓 ， 盈利能力有所下滑 2018 年上半年，渤海节能环保板块 63 家环保上市公司营业总收入合计981.06 亿元，同比 增长 13.39%，整体增速低于去年 34.62%的增速 。 全行业实现归母净利润 93.02 亿元，同比下降 12.19%。 盈利 能力方面， 2018H1 渤海节能环保行业销售毛利率与去年相比基本持平，而销售净利率 下降 29 个百分点 。三大费用率对比去年同期均有所上升，其中财务费用率上升 1.01 个百分点，涨幅最大 。个股方面， 2018H1 环保行业归母净利润同比增速超过 100%的有 7 家，大于 50%小于 100%的有 9 家，在 0%至 50%的共有 23 家，而小于 0%的有 24 家。 总体而言，环保行业整体 增速放缓，盈利能力 有所下滑 。 估值持续回调，跌至近 10 年来历史低点 2018 年以来，环保行业估值持续回调，截至 2018 年 9 月 14 日，渤海节能环保板块（ TTM 整体 法，剔除负值）市盈率为 18.93 倍，较年初下降了 42%，相对沪深 300 的估值溢价率则由年初的 127.86%下降至 74.53%，下降幅度较大 。 目前，渤海节能环保板块市盈率已经接近近 10 年来历史低点（ PE 约18.5X），板块估值调整得较为充分，具备一定的安全边际。 基金持仓 比例 逐步降低 从环保行业基金持仓的比例来看，近 3 年来呈逐步降低走势 。自 2017 年二季度的最高点 4.28%逐步降至 2018 年二季度的 2.72%。 从个股的基金持仓情况来看，上半年共有 59 家获得基金增持，其中增持比例较大的前 5 名分别为华测检测（ 12.3%）、东江环保（ 8.43%）、聚光科技（ 6.24%）、博世科（ 5.3%）和瀚蓝环境（ 4.26%）。持仓占比下降的有 4 家，分别是天壕环境（ -2.53%）、江南水务（ -0.13%）、三维丝（ -0.12%）和科融环境（ -0.07%）。截止到 2018年 6 月底，基金前五大重仓股为：国祯环保、碧水源、首创股份、兴蓉环境以及洪城水业。 投资策略 从渤海节能环保行业 63 家上市公司的中报业绩来看，行业整体增速同比放缓，主要是受到宏观政策影响、融资成本抬升所致。另外，叠加中美贸易摩擦等外部因素影响，环保板块自 2018 年以来 正在遭遇业绩和估值的双杀，目前板块估值已经接近近 10 年来历史底部（ PE 约 18.5X），具备一定的安全边际。行业层面，今年以来，环保政策利好频出。生态环境部组建、生态环境部三定方案出炉，使生态环境保护的顶层机制得到进一步完善；国务院发文要求坚决打好污染防治攻坚战、中央环保督察“回头看”工作持续推进，政策体系不断完善以及监管执法持续高压，进一步助推提升行业景气度。未行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 张敬华 010-68104651 zhangjhbhzq Table_Contactor 助理分析师 刘蕾 010-68104662 liuleibhzq SAC NO： S1150116110003 Table_IndInvest 子行业评级 大气治理 看好 水处理 看好 固废处理 看好 环境监测 看好 工业节能 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 伟明环保 增持 聚光科技 增持 国祯环保 增持 瀚蓝环境 增持 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 18 来伴随资管新规发布、国常会及中央政治局会议先后提出财政政策要更加积极，融资利好政策持续落地，环保行业融资困难的问题有望得到缓解，板块整体估值也有望迎 来修复行情，我们看好环保行业的长期发展。在当前的市场环境下，建议优先关注现金流稳定、自身造血能力较强的运营类资产，这类标的盈利稳定性强、对外部资金依赖性小，推荐： 瀚蓝环境（ 600323.SH）、伟明环保（ 603568.SH）、聚光科技（ 300203.SZ） 和 国祯环保（ 300388.SZ） 。 风险 提示 （ 1）政策 推进不及预期 ；（ 2） 行业竞争加剧致毛利率下滑 ；（ 3）项目进度不及预期。 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 18 目 录 1.2018 年上半年节能环保行业业绩分析 . 5 1.1 整体增速下滑，子行业进一步分化 . 5 1.2 盈利能力下滑，三大费用率均有所上升 . 6 1.3 营运能力略有下降，现金流状况继续恶化 . 8 1.4 估值持续回调，跌至近 10 年来历史低点 . 9 2.2018 年上半年上市公司业绩分析 . 10 2.1 整体增速有所下滑 . 10 2.2 个股普遍调整 . 11 3.2018 年上半年机构持仓分析 . 12 3.1 2018H1 行业基金持仓比例逐步下降 . 12 3.2 2018H1 子行业基金持仓比例震荡下降 . 13 4.投资策略 . 14 5.风险提示 . 15 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 18 图 目 录 图 1： 2016H1-2018H1 渤海节能环保表现 . 5 图 2： 2016H1-2018H1 沪深 300 表现 . 5 图 3： 2016H1-2018H1 中小板表现 . 5 图 4： 2016H1-2018H1 创业板表现 . 5 图 5： 2016H1-2018H1 水处理子行业表现 . 6 图 6： 2016H1-2018H1 大气治理子行业表现 . 6 图 7：近三年半年度固废处理表现 . 6 图 8：近三年半年度环境监测表现 . 6 图 9：近三年半年度工业节能表现 . 6 图 10：渤海环保行业及子行业销售毛利率（ %） . 7 图 11：渤海环保行业及子行业销售净利率（ %） . 7 图 12： 2016H1-2018H1 渤海节能环保板块期间费用率情况 . 7 图 13： 2016H1-2018H1 水处理子行业期间费用率情况 . 8 图 14： 2016H1-2018H1 大气治理子行业期间费用率情况 . 8 图 15：近三年半年度固废处理期间费用率 . 8 图 16：近三年半年度环境监测期间费用率 . 8 图 17：近三年半年度工业节能期间费用率 . 8 图 18： 2018 年以来渤海节能环保板块与沪深 300 市盈率比较（ TTM 整体法，剔除负值） . 9 图 19：近十年渤海节能环保板块估值变动情况 . 10 图 20： 2018H1 环保板块营收增速区间统计 . 10 图 21:2018H1 环保板块归母净利润增速区间统计 . 10 图 22：近几年渤海节能环保行业基金持股比例 . 12 图 23： 2018 年上半年申万一级行业机构持仓市值（单位：千亿元）排名 . 13 图 24： 2013 年 -2018 年各季度渤海节能环保行业各子行业基金持仓比例（ %） . 13 图 25：渤海节能环保行业 2018H1 持仓比例相较于 2018 年 Q1 变化情况 . 14 表 目 录 表 1：渤海节能环保板块及子行业应收账款周转天数（天） . 8 表 2：渤海节能环保板块及子行业经营性现金流量净额与营业收入比率（ %） . 9 表 3： 2018H1 营收涨跌幅前五名的个股情况 . 11 表 4： 2018H1 归母净利润涨跌幅前五名的个股情况 . 11 表 5： 2018H1 涨跌幅前五名的个股涨跌情况 . 12 表 6： 2018H1 环保行业基金前五大重仓股 . 14 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 18 1.2018 年上半年节能环保行业业绩分析 1.1 整体 增速下滑 ， 子行业 进一步分化 2018 年 上半年 ，渤海节能环保板块 63 家环保上市公司营业总收入合 计 981.06亿元，同比增加 13.39%，整体增速低于去年 34.62%的增速，而同期沪深 300、中小板、创业板的营收增速分别为 13.87%、 24.06%和 28.35%。全行业实现归母净利润 93.02 亿元，同比 下降 12.19%，对比沪深 300、中小板、创业板的归母净利润增速分别为 16.16%、 17.82%和 22.06%。整体来看，渤海节能环保行业整体营收增速水平 和 归母净利润增速水平 均 不及 沪深 300、 中小板和 创业板。 图 1： 2016H1-2018H1渤海节能环保表现 图 2： 2016H1-2018H1沪深 300表现 -20%-10 %0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2002016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)-10%-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100, 000120,000140,000160,0002016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 3： 2016H1-2018H1中小板 表现 图 4： 2016H1-2018H1创业板 表现 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015 ,00020,00025,0002016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 18 从子行业来看 ， 2018H1 水处理、大气治理、固废处理、环境监测和工业节能子行业营业收入分别为 384.6 亿元、 206.1 亿元、 241.2 亿元、 59.9 亿元和 75.3 亿元，同比增速分别为 23.76%、 -7.11%、 33.01%、 28.26%和 -8.50%。对比去年同期的增速可以看出， 除 环境监测 营收增速 同比提升 8 个百分点 外 ， 其余子行业营收增速 均同比下降，其中大气治理同比下降 54 个百分点，下降幅度最大 。 而所有子行业归母净利润增速均比去年同期有所下降 。 图 5： 2016H1-2018H1水处理子行业表现 图 6： 2016H1-2018H1大气治理子行业 表现 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004502016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )-10 %0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 7： 近三年半年度固废处理 表现 图 8： 近三年半年度环境监测 表现 图 9： 近三年半年度工业节能 表现 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503002016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )-12 0%-100 %-80%-60%-40 %-20%0%20%40%60%01020304050607080902016H1 2017H1 2018H1营业收入（亿元） 归母净利润营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 1.2 盈利能力下滑， 三大 费用率 均有所上升 行业整体盈利 能力 有所 下滑 。 2018H1 渤海 节能环保 行业销售毛利率 与去年相比基本持平 ， 而 销售净利率 有所 下降。 从子 行业 的角度来看， 水处理 、 工业节能 销售毛利率和净利率均持续下降 ， 环境监测、大气治理 和 固废处理 销售毛利率和净利率整体波动不大。整体来看，受 融资成本提升 影响，环保行业盈利能力 有所 下滑。 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 18 图 10： 渤海环保行业及子行业销售毛利率（ %） 图 11： 渤海环保行业及子行 业销售净利率（ %） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016H1 20 17 H 1 2018H1渤海节能环保 大气治理水处理 固废处理环境监测 工业节能-5%0%5%10%15%20%2016H1 20 17 H 1 2018H1渤海节能环保 大气治理水处理 固废处理环境监测 工业节能资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 期间费用率方面，渤海节能环保板块销售费用率 、 管理 费用率和 财务 费用率分别为 2.76%、 8.83%和 5.03%， 三大 费用率 对比去年同期 均有所 上升 ， 其中财务费用率 上升 1.01 个百分点 ，涨幅最大 。 图 12： 2016H1-2018H1渤海节能环保板块期间费用率情况 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2016H1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 从子行业来看 ，水处理 销售 费用 率和管理费用率基本持平，而财务费用率提升 1.3个百分点 ；大气治理 和工业节能 三大 费用率均有所提升 ；环境监测 除财务费用率上升 0.38 个百分点外， 销售费用率 和 管理费用率 均有所下降 ； 固废处理 销售费用率和 管理 费用率变化不大，而 财务 费用率 略微下降 至 2018H1 的 4.32%。 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 18 图 13： 2016H1-2018H1水处理子行业 期间费用率情况 图 14： 2016H1-2018H1大气治理子行业 期间费用率情况 0%2%4%6%8%10%12%2016H1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%20 16 H 1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 15：近三年半年度固废处理期间费用率 图 16：近三年半年度环境监测期间费用率 图 17：近三年半年度工业节能期间费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20 16 H 1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%20 16 H 1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率0%2%4%6%8%10%12%2016H1 2017H1 2018H1销售费用率 财务费用率 管理费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海证券 1.3 营运 能力 略有 下降 ，现金流状况继续恶化 应收账款周转天数小幅 增长 。 2018H1渤海 节能环保 行业 应收账款周转天数为 139天，同比 增长 11 天， 营运能力 略有 下降 。 除 水处理 、 环境监测子行业 分别减少 6天和 20 天外，渤海节能环保行业其他子行业应收账款周转天数均有所增长 。其中 ，大气治理 子行业 应收账款周转天数同比 增长 35%， 涨幅 最大 。 表 1： 渤海节能 环保板块及子行业应 收账款周转天数（天） 2016H1 2017H1 2018H1 渤海节能环保板块 134 128 139 水处理 119 129 123 大气治理 154 141 191 固废处理 116 102 107 环境监测 224 164 144 工业节能 120 111 140 资料来源： Wind 资讯 现金流 情况 进一步 恶化 。 现金流方面 ， 2018 年 H1 渤海 节能环保 行业 经营性现金节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 18 流量净额 /营业收入 为 -5.01%，同比下降 1.68 个百分点 ， 现金流情况 进一步 恶化 。 细分 子行业方面 ，渤海节能环保板块全部子行业销售现金比率均有不同程度下降，其 中， 大气治理 下降 7.13 个百分点，降幅最大。 表 2： 渤海节能 环保板块及子行业经营性现金流量净额与营业收入比率（ %） 2016H1 2017H1 2018H1 渤海节能环保板块 -1.82 -3.34 -5.01 水处理 8.52 6.34 1.58 大气治理 -11.22 -13.43 -20.56 固废处理 -7.22 -3.90 2.11 环境监测 -10.94 -16.91 -19.50 工业节能 -8.26 0.25 -3.58 资料来源： Wind 资讯 1.4 估值 持续回调，跌至近 10 年来历史低点 估值 持续调整，已回落至近 10 年来历史低点 。 2018 年 以来，环保行业估值持续回调， 截至 2018 年 9 月 20 日 ，渤海节能环保板块（ TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 18.93倍，较年初 下降 了 42%，相对沪深 300的估值溢价率则由年初的127.86%下降 至 74.53%， 下降幅度较大。 图 18： 2018年 以来 渤海节能环保板块与沪深 300市盈率比较（ TTM整体法，剔除负值） 0%20 %40 %60 %80 %10 0%12 0%14 0%05101520253035渤海节能环保（左轴） 沪深 300 （左轴） 估值溢价率（右轴）资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 目前，渤海节能环保板块市盈率 已经 接近近 10 年来历史 低点 （ PE 约 18.5X） ，板块估值 调整得较为充分 ， 具备一定的安全边际 。 节能环保 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 18 图 19：近十年 渤海节能环保板块估值变动情况 010203040506070802008-09-262009-01-232009-05-272009-09-302010-01-292010-05-312010-09-302011-01-312011-05-312011-09-302012-01-312012-05-312012-09-282013-01-312013-05-312013-09-302014-01-302014-05-302014-09-302015-01-302015-05-292015-09-302016-01-292016-05-312016-09-302017-01-262017-05-312017-09-292018-01-312018-05-312018-09-14渤海节能环保 沪深 300P E(M AX_T TM )= 7 0 .5 8P E(M ED _T T M )= 3 6 .23P E(M IN _T TM )= 1 8 .53资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 2.2018 年上半年上市公司业绩分析 2.1 整体 增速 有所 下滑 个股方面， 2018H1 渤海节能环保板块内实现营收同比增速超过 50%的有 10家，同比增速在 30%-50%的有 10 家，同比增速在 0%-30%的有 27 家，同比增速小于 0%的有 16家。而从归母净利润同比增速的角度来看，环保行业归 母净利润同比增速超过 100%的有 7 家，大于 50%小于 100%的有 9 家，在 0%至 50%的共有 23 家，而小于 0%的有 24 家。 2018H1 渤海节能环保板块内业绩增速在30%以上的上市公司数量占比 33.33%，该比例相较 2017H1 下降了 12.7 个百分点。 2018H1 共有 7 家上市公司实现归母净利为负，比 2017H1 增加了 4 家，亏损家数有所上升。结合 2018H1 板块内各上市公司的盈利情况来看，公司业绩增长呈现一定的下滑趋势，主要是受 PPP 清库、企业融资成本提升等因素影响。 图 20： 2018H1环保板块营收增速区间统计 图 21:2018H1环保板块归母净利润增速区间统计 100% , 2 , 3%50% 100% , 8 , 13% 30% 50% , 10 , 16%0 30% , 27 , 43%- 30% 0 , 9 , 14%- 50% - 30% , 5 , 8% - 50% , 2 , 3% 100% , 7 , 11%50% 100% , 9 , 14%30% 50% , 5 , 8%0 30% , 18 , 29%- 30% 0 , 8 , 13%- 50% - 30% , 5 , 8% - 50% , 11 , 17%资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券