全国煤炭产能大起底：动力煤专题系列之二.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 黑色建材组 研究员 ： 曾宁 021-60812995 zengningciticsf 从业资格号： F3032296 投资咨询号： Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutaociticsf 从业资格号 F3018906 投资咨询号 Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipengciticsf 从业资格号： F3047240 屈涛 021-60812993 qutaociticsf 从业资格号： F3048194 中信期货研究 |黑色建材专题报告 2018-08-24 全国煤炭产能大起底 ： 动力煤专题系列之 二 报告 摘要 全国煤矿生产能力 ： 根据能源局公告，截至 2017 年 12 月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3907 处，产能 33.36 亿吨 /年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1156 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 83 处）、产能 10.19 亿吨 /年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 230 处，产能 3.57 亿吨 /年。未按法律法规规定取得核准（审批）和其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入本次公告范围。 建设煤矿类型及联合试运转情况 ： 建设煤矿的类型主要是资源 整合、改扩建、技术改造、新建等四种方式 ， 其中，新建矿井建设规模最大， 资源整合矿井数量最多。 联合试运转指 的是 煤矿竣工验收前，要进行磨合试生产，一般时间为 3-6 个月 。根据统计，已经进入联合试运转阶段的煤矿主要集中在三西地区与宁夏 ，合计产能 3.43 亿吨，占比高达约94.68%。 煤炭行业规模化程度提高 ： 生产煤矿产能分布方面，产能大多集中在 100-500 万吨，合计产能规模 14.36 亿吨，占比达到 43.04%；矿井建设分布上来看， 100 万吨以下矿井多达 937 座，占比高达 81.05%，为建设矿井的主力军。从单井平均规模 来看，生产煤矿矿井 85 万吨 /座，建设煤矿矿井 92 万吨 /座，相比增长 7 万吨 /座，规模化程度有所提高。 超大型煤矿 生产建设 较为集中 ： 千万吨级超大型煤矿在产 36 座，鄂尔多斯 -榆林 -忻朔地区超大型煤矿在产 24 座，产能 4.15 亿吨，数量占比达到 66%； 建设煤矿中超大型矿井12 座，仍旧以鄂尔多斯为主，总计 7 座，产能 0.7 亿吨，数量占比 58.3%。 产能 集中化程度愈发明显 ： 生产煤矿产能地域分布方面，山西 9.05 亿吨、内蒙古 8.22亿吨、陕西 3.82 亿吨，合计产能 21.1 亿吨，集中化程度达到 63.22%；建设煤矿产能地域 分布方面，山西 2.99 亿吨、内蒙古 2.72 亿吨、陕西 1.84 亿吨，合计产能 7.55 亿吨，建设产能集中化程度达到 71.08%。 三西地区综合产能占比达到 65.1%，未来产能将进一步向三西地区集中。 区域供需矛盾 常态化 ： 通过 产能 建设 分布 情况 与 供给侧 改革 前后 对比看 ， 除 华北 、 西北地区 以外 ， 其他 地区 煤炭 基本 处于 净 调入 状态 ， 区域内 供给 不足 ， 对 “ 三西 ” 地区 煤炭依赖度 提高 ， 区域 供需 矛盾 将 成为 常态 ， 这 同时 对煤炭运力配置也提出了挑战 。 产能 总量 的 减少 将在 供给端 支撑 煤炭 市场 的 底部 区间 ， 而 区域 集中化 程度 的 提高 ， 也会 一定程度 上 放大 供需 之间 的 矛盾 。 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 2 / 9 一、 全国 煤矿生产能力统计 根据能源局公告，截至 2017 年 12 月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3907 处，产能 33.36 亿吨 /年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1156 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 83 处）、产能 10.19 亿吨 /年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 230 处，产能 3.57 亿吨 /年。未按法律法规规 定取得核准（审批）和其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入本次公告范围。 图表 1： 全国 生产煤矿及建设煤矿 产能 统计核算 生产 产能 产能规模（万吨） 产能占 比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占比 单井规 模 建设 产能 产能规模（万吨） 产能占 比 新增产能（万吨） 煤矿矿井数（座） 单井规模 北京 370 0.11% 3 0.08% 123 北京 0 0 0 0 0 河北 7516 2.25% 51 1.31% 147 河北 1161 1.09% 60 35 33 山西 90490 27.13% 567 14.52% 160 山西 29869 28.14% 14299 316 95 内蒙古 82225 24.65% 370 9.48% 222 内蒙古 27150 25.58% 23507 87 312 辽宁 4100 1.23% 26 0.67% 158 辽宁 300 0.28% 244 5 60 吉林 1994 0.60% 36 0.92% 55 吉林 315 0.30% 122 6 53 黑龙江 9781 2.93% 548 14.03% 18 黑龙江 3212 3.03% 2795 72 45 江苏 1360 0.41% 7 0.18% 194 江苏 45 0.04% 15 1 45 安徽 14301 4.29% 46 1.18% 311 安徽 1145 1.08% 1145 4 286 福建 816 0.24% 57 1.46% 14 福建 771 0.73% 363 52 15 江西 1412 0.42% 202 5.17% 7 江西 18 0.02% 10 2 9 山东 15281 4.58% 116 2.97% 132 山东 405 0.38% 370 6 68 河南 15536 4.66% 209 5.35% 74 河南 2490 2.35% 1485 57 44 湖北 315 0.09% 39 1.00% 8 湖北 387 0.36% 258 29 13 湖南 2539 0.76% 285 7.30% 9 湖南 144 0.14% 60 8 18 广西 744 0.22% 22 0.56% 34 广西 324 0.31% 216 18 18 重庆 1893 0.57% 44 1.13% 43 重庆 196 0.18% 171 7 28 四川 6072 1.82% 328 8.40% 19 四川 1887 1.78% 1436 96 20 贵州 15251 4.57% 456 11.68% 33 贵州 2772 2.61% 1153 42 66 云南 3024 0.91% 113 2.89% 27 云南 4239 3.99% 2972 65 65 陕西 38175 11.44% 219 5.61% 174 陕西 18432 17.36% 15919 177 104 甘肃 4909 1.47% 41 1.05% 120 甘肃 2095 1.97% 1984 13 161 青海 646 0.19% 13 0.33% 50 青海 1123 1.06% 1021 20 56 宁夏 7246 2.17% 27 0.69% 268 宁夏 5300 4.99% 4864 26 204 新疆 7594 2.28% 80 2.05% 95 新疆 2365 2.23% 1856 12 197 合计 333590 100% 3907 100% 85 合计 106145 100% 76325 1156 92 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 3 / 9 二 、建设 煤矿 类型及联合试运转情况 （一）建设煤矿 类型及产能规模 建设煤矿的类型主要是资源整合、改扩建、技术改造、新建等四种方式。其中，新建矿井建设规模最大，产能 4.42 亿吨，建设产能规模占比 41.6%；资源整合矿井数量最多，矿井 657 处，建设矿井占比 56.83%；另外，技术改造产能建设规模 0.85 亿吨，改扩建产能建设规模 1.21 亿吨。 图表 2： 建设 煤矿 类型及产能规模 建设类型 产能规模（万吨） 产能占比 煤矿矿井数 （座） 煤矿矿井占比 资源整合 建设规模 41249 38.86% 657 56.83% 新增产能 20095 18.93% 545 47.15% 改扩建 建设规模 12126 11.42% 175 15.14% 新增产能 7321 6.90% 171 14.79% 技术改造 建设规模 8465 7.97% 147 12.72% 新增产能 4754 4.48% 122 10.55% 新建 建设规模 44155 41.60% 171 14.79% 新增产能 44155 41.60% 171 14.79% 合计 建设规模 105995 99.86% 1150 99.48% 新增产能 76325 71.91% 1009 87.28% 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 （ 二 ） 联合试运转煤矿产能分布情况 联合试运转指 的是 煤矿竣工验收前，要进行磨合试生产，一般时间为 3-6 个月 。根据统计，已经进入联合试运转阶段的煤矿主要集中在三西地区与宁夏 ，合计产能 3.43 亿吨，占比高达约 94.68%， 其中 新建煤矿、资源整合煤矿、技术改造煤矿和改扩建煤矿建设规模分别为 2.18 亿吨、 0.93 亿吨、 0.17 亿吨和 0.16 亿吨。 图表 3： 联合试运转煤矿产能分布 联合试运转产能（万吨 ） 山西 内蒙古 陕西 宁夏 合计 占比 资源整合 建设规模 5760 690 2805 0 9255 25.52% 新增产能 2549 366 2224 0 5139 14.17% 改扩建 建设规模 890 60 600 30 1580 4.36% 新增产能 575 57 300 15 947 2.61% 技术改造 建设规模 0 930 600 190 1720 4.74% 新增产能 0 435 413 65 913 2.52% 新建 建设规模 120 12220 6440 3000 21780 60.06% 新增产能 120 12220 6440 3000 21780 60.06% 合计 建设规模 6770 13900 10445 3220 34335 94.68% 新增产能 3244 13078 9377 3080 28779 79.36% 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 4 / 9 三 、 煤炭行业规模化程度 生产煤矿 产能分布方面， 产能大多 集中在 100-500 万吨，合计产能规模 14.36亿吨，占比达到 43.04%； 1000 万吨以上超大型煤矿产能规模合计 6.15 亿 吨，占比达到 18.45%； 30万吨及以下小型煤矿产能规模合计 2.82亿吨，占比为 8.45%。 矿井 分布方面 ， 1000 万吨以上超大型矿井 36 座，占比不到 1%；而 30 万吨及 以下的小煤矿 却达到 2138 座 ，占煤矿总数的 54.75%， 占比达到一半以上 ； 100万吨以下矿井总共 3069 座，占比达到 78.59%， 小而散的矿井分布特点仍旧比较明显。 建设煤矿产能分布 方面， 1000 万吨以上超大型煤矿产能规模 1.58 亿吨，占比为 14.92； 100 万吨以上规模 6.65 亿吨，占比达到 62.61%； 30 万吨及以下小型煤矿建设产能 0.93 亿吨，占比仅为 8.76%。矿井建设分布 上来看， 100 万吨以下矿井多达 937 座，占比高达 81.05%，为建设矿井的主力军。 从单井平均规模来看，生产煤矿矿井 85 万吨 /座，建设煤矿矿井 92 万吨 /座，相比增长 7 万吨 /座，规模化程度有所提高。 图表 4： 生产 煤矿矿井产能分布 图表 5： 建设 煤矿矿井产能分布 建设规模 总产能 (万吨 ) 产能占 比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占 比 30万吨及以下 28194 8.45% 2138 54.75% 30-100万吨 61471 18.43% 931 23.84% 100-500万吨 143565 43.04% 739 18.92% 500-1000万吨 38820 11.64% 61 1.56% 1000万吨以上 61540 18.45% 36 0.92% 合计 333590 100% 3907 100% 建设规模 总产能(万吨 ) 产能占 比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井 占比 30万吨及以下 9294 8.76% 477 41.26% 30-100万吨 30385 28.63% 460 39.79% 100-500万吨 29326 27.63% 174 15.05% 500-1000万吨 21300 20.07% 33 2.85% 1000万吨以上 15840 14.92% 12 1.04% 合计 106145 100% 1156 100% 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 数据来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 四 、 超大型煤矿生产建设情况 千万吨级超大型煤矿 在产 36 座，基本分布在三西（即山西、陕西、内蒙古地区），其中陕西榆林地区最高 为 10 座，产能 1.45 亿吨，内蒙古鄂尔多斯地区为 8 座，产能 1.7 亿吨， 山西忻朔地区为 6 座，产能 1 亿吨， 即鄂尔 多斯 -榆林 -忻朔 地区超大型煤矿在产 24 座， 产能 4.15 亿吨，数量占比达到 66%。另外内蒙锡林郭勒盟和通辽共计 6 座，宁夏、云南、安徽各 1 座。 建设煤矿中超大型矿井 12 座，仍旧以鄂尔多斯为主，总计 7 座，产能 0.7亿吨，数量占比 58.3%；其他锡林郭勒盟 2 座，陕西榆林地区、黑龙江、新疆、云南各 1 座，超大型矿井建设仍旧以三西地区为主。 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 5 / 9 图表 6： 千万吨级超大型煤矿生产及建设情况 千万吨级生产大矿 产能规模（万吨） 分布地 区 所属企 业 千万吨级建设大矿 产能规模（万吨） 分布地 区 所属企 业 同煤大唐塔山煤矿有限公司 1500 山西大 同 同煤 /大唐 内蒙古伊泰广联煤化有限责任 公司红庆河煤矿 1500 鄂尔多斯 伊泰 大同煤矿集团轩岗煤电有限责任公司 1000 山西忻州 同煤 中天合创能源有限责任公司葫芦素煤矿 1300 鄂尔多斯 中煤 /满世 中煤平朔集团有限公司安家岭露天矿 3000 山西朔州 中煤 中天合创能源有限责任公司门克庆煤矿 1200 鄂尔多斯 中煤 /满世 中煤平朔集团有限公司安太堡露天矿 2000 山西朔州 中煤 国电建投内蒙古能源有限公司察哈素煤矿 1000 鄂尔多斯 国电 中煤平朔集团有限公司东露天煤矿 2000 山西朔州 中煤 内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿 1000 鄂尔多斯 兖矿 中煤平朔集团有限公司井工三矿 1000 山西朔州 中煤 神华亿利能源有限责任公司黄玉川煤矿 1000 鄂尔多斯 神华 中煤平朔集团有限公司井工一矿 1000 山西朔州 中煤 内蒙古吉林郭勒二号露天煤矿 1440 锡林郭勒盟 地方国企 内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司一号露天矿（南露天矿） 1800 内蒙古通辽 国电投 大唐国际发电股份有限公司胜利东二号露天矿改扩建项目 3000 锡林郭勒盟 大唐 扎鲁特旗扎 哈淖尔煤业有限公司扎哈淖尔露天煤矿 1800 内蒙古通辽 国电投 神华国能宝清煤电化有限公司朝阳露天煤矿 1100 黑龙江双鸭山 神华 中国神华能源股份有限公司哈尔乌素分公司（哈尔乌素露天矿） 3500 鄂尔多 斯 神华 云南省小龙潭矿务局布沼坝露 天矿改扩建项目 1300 云南红河 地方国 企 神华准格尔能源有限责任公司黑岱沟露天矿 3400 鄂尔多斯 神华 陕西华电榆横煤电有限责任公司小纪汗煤矿 1000 陕西榆林 华电 中国神华能源股份有限公司补连塔煤矿 2800 鄂尔多斯 神华 新汶矿业集团（伊犁） 能源开发有限责任公司伊犁一号矿井 1000 新疆伊犁 新汶矿业 中国神华能源股份有限公司布尔台煤矿 2000 鄂尔多斯 神华 中国神华能源股份有限公司上湾煤矿 1600 鄂尔多斯 神华 内蒙古蒙泰不连沟煤业有限责任公司不连沟煤矿 1500 鄂尔多斯 蒙泰 内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司酸刺沟煤矿 1200 鄂尔多斯 伊泰 中国神华能源股份有限公司万利一矿 1000 鄂尔多斯 神华 神华宝日希勒能源有限公司露天煤矿 3500 呼伦贝尔 神华 华能伊敏煤电有限责任公司露天矿 2200 呼伦贝尔 华能 中国神华能源股份有限公司胜利一号露天矿（神华北电胜利能源有限公司） 2000 锡林郭 勒盟 神华 内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司露天矿 1500 锡林郭勒盟 国电投 内蒙古白音华蒙东露天煤业有限公司白音华煤田三号露天矿 1400 锡林郭勒盟 国电投 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 6 / 9 大唐国际发电股份有限公司胜利东二号露天煤矿 1000 锡林郭勒盟 大唐 神华宁夏煤业集团有限责任公司梅花井煤矿 1200 宁夏银川 神华 陕 煤集团神木柠条塔矿业有限公司 1800 陕西神木 陕煤化 陕西国华锦界能源责任有限公司锦界煤矿 1800 陕西榆林 神华 中国神华能源股份有限公司大柳塔煤矿大柳塔井 1800 陕西神木 神华 中国神华能源股份有限公司哈拉沟煤矿 1600 陕西神木 神华 陕煤集团神木红柳林矿业有限公司 1500 陕西神木 陕煤化 中国神华能源股份有限公司大柳塔煤矿活鸡兔井 1500 陕西神木 神华 中国神华能源股份有限公司榆家梁煤矿 1300 陕西神木 神华 中国神华能源股份有限公司石圪台煤矿 1200 陕西神木 神华 陕煤集团神木张家峁矿业有限公司 1000 陕西神木 陕煤化 榆林市榆神煤炭榆树湾煤矿有限公司 1000 陕西榆林 陕西榆林能源集团 中煤新集能源股份有限公司刘庄煤矿 1140 安徽阜阳 中煤 云南省小龙潭矿务局布沼坝露天矿 1000 云南红河 小龙潭矿务局 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 五 、 煤矿产能地域分布情况 （一）生产煤矿产能地域分布 生产煤矿 产能地域分布方面， 山西 9.05 亿吨、内蒙古 8.22 亿吨、陕西 3.82亿吨，合计产能 21.1 亿吨， 三西地区 集中化程度 达到 63.22%；三西地区矿井总数 1156 座，单井规模 182 万吨 /座，超过全国均值 114%，规模化程度较高。其他产能超过亿吨的省份还包括河南 1.55 亿吨、山东 1.53 亿吨、贵州 1.53 亿吨和安徽 1.43亿吨 ，上述 4大产煤省合计在产产能约 6亿吨，占全国比重约为 18.1%。亿吨级大省合计产能 27.1 亿吨，占比达到 81.32%。 另外产能超过亿吨的地区里， 均分布在三西地区，其中内蒙古鄂尔多斯地区产能 5.32 亿吨，基本等 于全国亿吨级 以 下省份总和；陕西榆林地区产能 2.89 亿吨，山西朔州地区 1.7 亿吨，山西长治地区 1.35 亿吨，四个大区合计产能 11.27亿吨，集中化程度达到 33.79%，占三西地区的 53.44%，在三西地区也是集中化较高的区域。四大区矿井总数 520 座，单井规模达到 217 万吨 /座，远超全国平均水平与三西地区平均水平，为现今我国煤矿生产主流地区。 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 7 / 9 图表 7： 生产煤矿主要产煤省区 亿吨大省 产能规模（万吨） 产能占比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占比 单井规模 山西 90490 27.13% 567 14.52% 160 内蒙古 82225 24.65% 370 9.48% 222 陕西 38175 11.44% 219 5.61% 174 合计 210890 63.22% 1156 29.60% 182 河南 15536 4.66% 209 5.35% 74 山东 15281 4.58% 116 2.97% 132 贵州 15251 4.57% 456 11.68% 33 安徽 14301 4.29% 46 1.18% 311 合计 60369 18.10% 827 21.18% 73 合计 271259 81.32% 1983 50.78% 137 亿吨大区 产能规模（万吨） 产能占比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占比 单井规模 鄂尔多斯 53240 15.96% 238 6.09% 224 陕西榆林 28941 8.68% 151 3.87% 192 山西朔州 17030 5.11% 49 1.25% 348 山西长治 13515 4.05% 82 2.10% 165 合计 112726 33.79% 520 13.32% 217 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 （ 二 ） 建设 煤矿产能地域分布 建设 煤矿 产能地域分布方面，山西 2.99 亿吨、内蒙古 2.72 亿吨、陕西 1.84亿吨，合计产能 7.55 亿吨，三西地区建设产能集中化程度达到 71.08%， 三西地区综合产能占比达到 65.1%，未来产能将进一步向三西地区集中。 建设 产能超过亿吨的地区里， 均分布在三西地区，其中内蒙古鄂尔多斯地区建设 产能 1.91 亿吨， 陕西榆林地区建设产能 1.08 亿吨，合计 2.98 亿吨，占比达到 28.08，基本持平于三西以外所有省份在建产能。两大区建设矿井 133 座，单井规模 224 万吨 /座，超过全国建设均值 92 万吨 132 万吨，规模化程度较高。 图表 8： 建设 煤矿主要产煤省区 亿吨大省 产能规模（万吨） 产能占比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占比 单井规模 山西 29869 28.14% 316 27.34% 95 内蒙古 27150 25.58% 87 7.53% 312 陕西 18432 17.36% 177 15.31% 104 合计 75451 71.08% 580 50.17% 130 亿吨大区 产能规模（万吨） 产能占比 煤矿矿井数（座） 煤矿矿井占比 单井规模 鄂尔多斯 19055 17.95% 59 5.10% 323 陕西榆林 10755 10.13% 74 6.40% 145 合计 29810 28.08% 133 11.51% 224 数据 来源： Wind 国家能源局 中信期货研究部 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 8 / 9 六、 总结 ： 区 域供需矛盾 将 成为常态 从 产能 的 分布 区域 来看 ， 中南 、 西南 、 东北 、 华东 等 四大 区 30 万吨级 小型 煤矿 居多 ， 产能 分布 小 而 散 ， 规模化 程度 较低 ， 资源禀赋 与 开采 平均 成 本 较高 ， 属于 供给侧 改革 的 主要 去产能 区域 ， 未来 将会 加速 退出 与 整合 重组 的 进程 。 西北 、 华北 地区 ， 尤其是 以 鄂尔多斯 -榆林 -忻朔 地区 为 代表 的 “ 三西 ” 地区 ， 500 万吨 级 以上 大矿 居多 ， 单井 平均 产能 高 ， 规模化程度 较高 ， 是 全国 煤炭 主要 供给 区域 ， 数据 显示 2018 年 1-7 月 ， “ 三西 ”地区 产量 占 全国 比值 高达 68%， 集中化 程度 较高 。 通过 产能 建设 分布 情况 与 供给侧 改革 前后 对比看 ， 除 华北 、 西北 地区以外 ， 其他 地区 煤炭 基本 处于 净 调入 状态 ， 区域内 供给 不足 ， 对 “ 三西 ”地区 煤炭 依赖度 提高 ， 区域 供需 矛盾 将 成为 常态 ， 这 同时 对煤炭运力配置也提出了挑战 。 产能 总量 的 减少 将在 供给端 支撑 煤炭 市场 的 底部 区间 ， 而区域 集中化 程度 的 提高 ， 也会 一定程度 上 放大 供需 之间 的 矛盾 。 中信期货研究 |专题报告（动力煤） 9 / 9 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服 务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供 与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司 2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址： 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、 14 层 邮编： 518048 电话： 400-990-8826 传真： (0755)83241191 网址： citicsf