海上风电专题之一：东风起兮，海上风电发展正当时.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 34 证券研究报告 | 行业研究 电力设备与新能源 【联讯电新 海上风电专题 之 一 】 东风起兮，海上风电发展正当时 2018 年 09 月 16 日 投资要点 增持 (维持 ) 分析师：韩晨 CFA 执业编号： S0300518070003 电话： 021-51759955 邮箱： hanchenlxsec 分析师：夏春秋 CFA 执业编号： S0300517050001 电话： 021-51782230 邮箱： xiachunqiulxsec 行业表现对比图 (近 12 个月 ) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯电新公司深度研究】海洋经济引航新 成 长 ， 业绩 现 高速 增 长 拐点 2018-07-22 新增装机突破 1GW，呈现加速发展态势 2017 年，我国海上风电新增装机容量达到 1.16GW，同比增长 97%， 4 年复合增速达到 110%。截至 2017 年底，国内海上风电装机容量达到 2.79GW，占国内风电装机 1.5%，占比仍然较小。依据 风电发展 “十三五 ”规划保守计算 ， 今后 5 年，海上风机并网容量年均投产规模将达到约 2.5GW。 依据目前统计的已开工未投产项目情况，我们预计 2018 年新增海上风电装机将超过 200 万千瓦， 19、 20 年仍将保持增长， 3 年合计并网将超过 800 万千瓦，海上风电建设进入提速阶段。 政策推动海上风电发展 ， 制约因素已经 基本 清除 海上风电行业一直受到国家政策的支持和推动 。 之前制约发展的因素已经基本清除， 在政策推动下， 2014 年以来我国海上风电发展速度明显加快 。 随着国内企业海上风电项目的工程经验的积累，技术路线的成熟，施工机械的完善，“十三五”的 500 万千瓦装机只是国内海上风电行业的一个小目标，经历了学习曲线后的成本下降，国内海上风电行业将会发展的更为迅速。 此外，我们认为，政策 不希望发生像之前特许权招标时，因为出现太激烈的竞价，从而影响海上风电发展的情况 再次出现。加之，国企为主的竞争格局较为稳定， 未来海上风电电价降价幅度不会太大。所以，在风电项目施行竞价配置之后，海上风电相对陆上风电的盈利能力将会更具有优势 。 海上风电具有发展优势，各地已经规划 75GW 相比陆上 风电，海上风电有 风资源好、利用小时数高、降本潜力大和消纳情况好 的优势 。 我国当前风资源丰富的三北地区 有 消纳 问题， 中东部和南方地区风电发展则面临风资源相对较差、环保、大型机组运输和施工难等问题 ，新增装机规模都受到一定限制， 海上风电则完全没有三北地区和中东南部地区发展风电的这些障碍，因而极具潜力 。 根据各省海上风电规划，全国海上风电规划总量已经达到 7500 万千瓦 。 我们保守预计在 2020 至 2030 年，国内的海上风电 10 年合计新增容量接近80GW，仅仅与目前已经规划的近期开发容量相当 ， 随着海上风电行业的技术进步，未来海上风电的发展势必将超过目前技术水平下所做的规划 。 规模化发展，带来成本下降，实现用户侧平价上网 我们认为，中国目前海上风电装机已达到 279 万千瓦，在 2018 年将走向成熟市场，海上风电单位造价将实现逐步快速下降 。 目前国内的海上风电单位投资和欧洲基本相当，都在 1.5-2 万元 /kW 左右， 分析各个部分成本后，预计 海上风电单位投资应能够下降至少 6000 元 /kW。 此外， 随着经验积累和-38%-24%-11%2%15%17-09 17-12 18-03 18-06 18-09沪深 300 电气设备 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 34 机组选型的合理， 海上风电运营 成本将与陆上风电持平 。 经过计算， 按单位投资 14000 元 /kW，满足 IRR 为 10%计算，电价可以达到 0.745 元 /kWh。假设风机选型优化后，利用小时数能够达到 3000 小时，电价则能进一步下降到 0.64 元 /kWh，达到用户侧平价。 投资建议 我们认为，未来 大型国有企业 仍将是 海上风电投资的主角 ； 未来能够生产更大机型，并且质量有保证的整机制造商将获得更有利的地位，海上风机毛利率水平 将处于较高水平；海底电缆 产能在未来 2 年相对稳定，随着后续更多海上风电项目的招标启动，海缆供需将会处于紧平衡 ；零部件的大型化将使行业内有优良业绩及品牌知名度 ，且有临近港口产能布局 的公司 获得更好发展。 从未来将受 益海上风电行业高速发展的角度出发，我们推荐受益海上风电增长，弹性 较 高的海底电缆公司东方电缆，建议重点关注国内风塔行业领先企业，拥有海洋工程技术的泰胜风能，及发力海上风电机型的国内主机龙头企业金风科技 。 风险提示 国内海上风电发展不及“十三五”规划目标；海上风电电价下降过快，影响投资积极性；海上风电发电成本下降速度不及预期 。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 34 目 录 一、海上风电新增装机突破 1GW，呈现加速发展态势 . 5 （一） 2017 年新增装机同比增长 97%，突破 1GW . 5 （二）装 机大省规划超过 “十三五 ”规划目标，未来 3 年新增装机有望超 8GW . 6 二、政策推动海上风电发展 . 8 （一）特许权、标杆电价、竞价配置，鼓励海上风电发展 . 8 （二）政策始终支持海上风电，清除制约发展因素 . 10 三、海上风电 具有发展优势，各地已经规划 75GW . 14 （一）海上风电相比陆上风电更具优势 . 14 （二）国内规划达到 75GW，海上风电新增装机未来仍将保持增长 . 17 四、规模化发展，带来成本下降，实现用户侧平价上网 . 23 五、产业链分析 . 26 （一）运营商：资金和技术能力决定未来市场 份额 . 27 （二）整机制造商：海上风电更需要效率和可靠性 . 28 （三）海底电缆 ：需求量稳定增长，市场空间巨大，格局稳定 . 29 （四）关键 零部件 厂商：技术和地理优势决定未来市场份额 . 31 六、投资建议 . 31 七、风险提示 . 32 图表目录 图表 1： 国内海上风电新增装机 . 5 图表 2： 国内海上风电累计装机 . 5 图表 3： 2020 年全国海上风电开发布局 . 5 图表 4： 各省海上风机累计装机容量 . 6 图表 5： 2017 年核准海上风电项目 . 6 图表 6： 2017 年开工海上风电项目 . 7 图表 7： 新增海上风 机装机量预测 . 8 图表 8： 我国首批海上风电特许权招标项目 . 8 图表 9： 风电标杆上网电价 . 9 图表 10： 申报电价降低得分标准 . 9 图表 11： 陆上风电申报电价得分 . 10 图表 12： 海上风电申报电价得分 . 10 图表 13： 全国海上风电开发建设方案（ 20142016） .11 图表 14： 我国海上风电相关政策 . 13 图表 15： 中国近海 100 米高度年平均风功率密度分布 . 15 图表 16： 能力因子与风速的关系 . 15 图表 17： 风电机组规模变化情况 . 16 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 34 图表 18： 内陆及沿海省份用电量占比 . 16 图表 19： 中国陆地 和近海风能资源潜在开发量 . 17 图表 20： 各省海上风电规划 . 17 图表 21： 江苏省规划海上风电场情况 . 18 图表 22： 福建省规划海上风电场情况 . 19 图表 23： 广东省规划海上风电场情况 . 20 图表 24： 广东省海 上风电规划场址分布图 . 22 图表 25： 浙江省“十三五”海上风电规划 . 22 图表 26： 国内海上风电新增装机预测 . 23 图表 27： 300MW 近海风电工程投资（万元） . 23 图表 28： 近海风电工程各部分投资占比 . 24 图表 29： 欧洲 与中国各类电厂技术单位投资成本对比 . 25 图表 30： 中国典型风电场预期投资 . 25 图表 31： 300MW 近海风电工程经济效益分析 . 26 图表 32： 电价成本构成 . 26 图表 33： 海上风场 . 27 图表 34： 海上风电项目统计 . 27 图表 35： 整机制造商 2017 年新增装机 . 28 图表 36： 2017 年国内企业海上累计装机容量 . 28 图表 37： 2017 年国内海上风电不同功率机组累计装机容量 . 29 图表 38： 国内海缆市场空间预测 . 30 图表 39： 各公司历年海缆中标金额（万元） . 30 图表 40： 风电机组规模变化情况 . 31 图表 41： 行业公司比较 . 32 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 34 一、 海上风电新增装机突破 1GW，呈现加速发展态势 （一） 2017年新增装机同比增长 97%，突破 1GW 国内海上风电新增装机突破 1GW。 2017 年，我国海上风电新增装机容量达到1.16GW， 同比 增长 97%， 新增装机 319 台，维持高速增长。 2014 年以来，国内海上风电市场逐渐启动，新增装机增速高速增长， 从 2013 年的 0.06GW 低值，到 2017 年的1.16GW， 4年复合增速达到 110%。截至 2017年底，国内海上风电装机容量达到 2.79GW，占国内风电装机 1.5%，占比仍然较小。 图表 1： 国内海上风电新增装机 图表 2： 国内海上风电累计装机 资料来源 :CWEA，联讯证券 资料来源 :CWEA，联讯证券 风电发展 “十三五 ”规划明确提出，要积极稳妥推进海上风电建设， 到 2020 年，全国海上风电开工建设规模达到 1000万千瓦，力争累计并网容量达到 500万千瓦以上 。开工与并网目标与 2017 年底累计装机量 279 万千瓦相差 1221 万千瓦。保守计算 ，按开工后 2 年工期并网，今后 5 年， 海上风机并网容量年均投产规模将达到约 250万千瓦 ，装机量将保持快速增长。 图表 3： 2020 年全国海上风电开发布局 地区 累计并网容量（万千瓦） 开工规模（万千瓦） 天津 10 20 辽宁 - 10 河北 - 50 江苏 300 450 浙江 30 100 上海 30 40 福建 90 200 广东 30 100 海南 10 35 合计 500 1005 资料来源：风电发展 “十三五 ”规划，联讯证券 2017 年中国海上风机新增容量分布在 18 个海上风电场。其中， 江苏新增海上风电场 9 个，总计装机容量 968MW，是中国海上风电的重点开发省份，福建省以 65MW新0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017新增装机（万千瓦） 增速（ %） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017累计装机（万千瓦） 增速（ %） 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 34 增容量位居第二，其余项目分布与广东、浙江和河北省 。 图表 4： 各省海上风机累计装机容量 资料来源 :MAKE，联讯证券 （二）装机 大省规划超过 “ 十三五 ” 规划目标 ， 未来 3 年新增装机 有望 超 8GW 广东省海上风电发展规划明确了广东省海上风电建设装机目标： 到 2020 年底，开工建设海上风电装机容量 1200 万千瓦以上，其中建成投产 200 万千瓦以上。到 2030年底，建成投产海上风电装机容量约 3000 万千瓦。投产容量超过 “十三五” 规划目标 170 万千瓦，开工容量超过 “十三五” 规划目标 1100 万千瓦。 福建省海上风电规划总规模 1330 万千瓦，包括福州、漳州、莆田、宁德和平潭所辖海域 17 个风电场。 到 2020 年底，福建省海上风电装机规模要达到 200 万千瓦以上，到 2030 年底要达到 300 万千瓦以上。超过 “十三五” 规划目标 110 万千瓦。截至2017年底，福建省已核准建设海上风电总规模约 245 万千瓦，目前已投产 13 万千瓦。 江苏省 “十三五 ”能源发展规划提出 ， 到 2020 年，海上风电累计并网 350 万千瓦，保持全国领先水平。超 “十三五” 规划目标 50万千瓦。 图表 5： 2017 年核准海上风电项目 项目名称 规模 所属公司 省市 福建省福清兴化湾海上风电场二期项目 280MW 三峡集团 福建 大唐国际平潭长江澳 185MW 海上风电场工程项目 185MW 大唐国际 福建 福建莆田平海湾海上风电场 F 区项目 200MW 福能股份 福建 中节能阳江南鹏岛海上风电场项目 300MW 中节能 广东 粤电湛江风电公司外罗海上风电项目 198MW 粤电集团 广东 三峡广东阳江西沙扒海上风电项目 300MW 三峡集团 广东 中广核阳江东平南鹏岛海上风电项目 400MW 中广核 广东 粤电阳江沙扒 300 兆瓦海上风电项目 300MW 粤电集团 广东 浙能嘉兴 1 号海上风电场工程项目 300MW 浙能集团 浙江 华能嘉兴 2 号海上风电场工程 402MW 华能集团 浙江 中广核岱山 4#海上风电场工程 300MW 中广核 浙江 华电浙江 300MW 玉环海上风电项目获核准 300MW 华电福新 浙江 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 34 项目名称 规模 所属公司 省市 三峡新能源江苏大丰 300MW 海上风电项目 300MW 三峡集团 江苏 国电电力河北新能源乐亭 300MW 海上风电项目 300MW 国电电力 河北 合计 4065MW 资料来源：联讯证券 据不完全统计， 2017 年，我国核准海上风电项目 14 个，总计 407 万千瓦，开工项目 14 个，总计 399万千瓦，有近 200 万千瓦项目当年核准当年开工 ， 开工速度呈现加速态势 。广东省核准和开工量都名列第一，符合其规划目标。 图表 6： 2017 年开工海上风电项目 项目名称 规模 所属公司 省市 东台四期（ H2） 300 兆瓦海上风电项目 300MW 神华集团 江苏省 三峡新能源江苏大丰 300MW 海上风电项目 300MW 中国长江三峡集团公司 江苏省 海装如东 300 兆瓦海上风电场项目 300MW 盛东如东海上风力发电有限责任公司 江苏省 河北唐山乐亭菩提岛海上风电场 300MW 河北建投集团 河北省 三峡新能源乐亭海上风电项目 300MW 河北建投海上风电有限公司 河北省 福建大唐国际平潭长江澳 185MW 海上风电项目 185MW 福建大唐国际新能源有限公司 福建省 福建莆田平海湾海上风电项目 200MW 福建省三川海上风电有限公司 福建省 中广核福建平潭大练 300MW 海上风电项目 300MW 中广核（福建）风力发电有限公司 福建省 广东粤电湛江外罗海上风电项目 200MW 中国能建广东院总 广东省 粤电阳江沙扒 30 万千瓦海上风电项目 300MW 粤电集团 广东省 中广核阳江南鹏岛海上风电项目 400MW 中广核阳江海上风力发电有限公司 广东省 三峡新能源沙扒项目 300MW 三峡新能源阳江发电有限公司 广东省 三峡新能源大连庄河 （ 300MW）海上风电项目 300MW 三峡新能源大连发电有限公司 辽宁省 中节能阳江南鹏岛海上风电项目 300MW 中节能风力发电股份有限公司 广东省 合计 3985MW 资料来源：联讯证券 我们认为，从 风电发展 “十三五 ”规划提出的目标保守估计，今后 5 年年均新增海上风电将达到 250 万千瓦 。依据各省提出的规划，极有可能超出 “十三五” 规划所列的 “到 2020 年并网容量达到 500 万千瓦以上 ”这个目标。 依据目前统计的已开工未投产项目情况， 我们预计 2018 年新增海上风电装机将超过 200万千瓦， 19、 20 年仍将保持增长， 3 年合计并网将超过 800万千瓦，海上风电建设进入提速阶段。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 34 图表 7： 新增海上风机装机量预测 资料来源 :CWEA，联讯证券 二、政策推动海上风电发展 ， 制约因素 已经基本清除 （一） 特许权、标杆电价、竞价配置，鼓励海上风电发展 我国早期的海上风电示范项目采用单独审批上网电价的方式 ， 2010 年建成的上海东海大桥示范项目执行的是 0.978 元 /kWh 的上网电价 ， 随后 建成的江苏如东潮间带示范项目 由于位置处于潮间带，电价相比东海大桥示范项目低 0.2 元 /kWh， 是 0.778 元 /kWh的上网电价 。 此后， 国家能源局、国家海洋局联合下发海上风电开发建设管理暂行办法，并开展了首批特许权海上风电项目招标 。 然而，由于竞争激烈， 首批 4 个项目的中标价过低，分别为 0.737 元 /kWh、 0.7047 元 /kWh、 0.6235 元 /kWh 和 0.6396 元 /kWh，远低于上海东海大桥 示范 项目 和如东潮间带示范项目的 上网电价 0.978 元 /kWh、 0.778 元 /kWh。由于价格偏低，项目的盈利能力较差。自获批四年后，首批的 4 个项目均未完工，目前仅有鲁能的东台项目投运 。 图表 8： 我国首批海上风电特许权招标项目 项目地点 装机规模 类型 中标电价 投资商 滨海 300 近海 0.737 大唐新能源 射阳 300 近海 0.7047 中电投联合体 东台 200 潮间带 0.6235 山东鲁能 大丰 200 潮间带 0.6396 龙源电力 资料来源：联讯证券 2014年 6 月，为促进海上风电产业健康发展，鼓励优先开发优质资源，国家发改委发布关于海上风电上网电价政策的通知 ，首次规定海上风电标杆电价。对非招标的海上风电项目，区分潮间带风电和近海风电两种类型确定上网电价。 2017年以前投运的近海风电项目上网电价为每千瓦时 0.85元，潮间带风电项目上网电价为每千瓦时 0.75元 。 2016年 12月，国家发改委发布关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知，调整了新能源上网标杆电价，明确海上风电上网标杆电价维持不变 ，仍为近海 0.85 元0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E新增装机（万千瓦） 增速（ %） 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 34 /kWh 和潮间带 0.75 元 /kWh。 相比陆上风电电价下调，海上风电电价保持不变将促进风电投资向海上风电倾斜。 图表 9： 风电标杆上网电价 资源区 2009 标杆上网电价 (元 /kWh) 2015 标杆上网电价 (元 /kWh) 2016 标杆上网电价 (元 /kWh) 2018 标杆上网电价 (元 /kWh) 2019 上网电价 (元 /kWh) 类资源区 0.51 0.49 0.47 0.4 竞价 类资源区 0.54 0.52 0.5 0.45 类资源区 0.58 0.56 0.54 0.49 类资源区 0.61 0.61 0.6 0.57 潮间带 0.75 近海 0.85 资料来源：政府文件，联讯证券 2018年 5 月，国家能源局发布关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知提出推行竞争方式配置风电项目。从 2019 年起，新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。 在电价确定上，规定各项目申报的上网电价不得高于国家规定的同类资源区标杆上网电价。 2018年 8 月，广东省公布了第一份竞价细则，关于海上风电、陆上风电项目竞争配置办法意见（征求意见稿）。 明确 凡纳入广东省海上风电发展规划（ 2017-2030 年）（修编）、但 未在 2018 年 5 月 18 日前确定投资主体的海上风电项目，以及从 2019 年起新增核准的海上风电项目，均需通过竞争配置方式确定投资主体和上网电价。 图表 10： 申报电价降低得分标准 陆上风电 海上风电 第一段 上网电价降低 1 分 /千瓦时及以内的，每降低 0.05 分 /千瓦时，得 1 分 ; 上网电价降低 1 分 /千瓦时及以内的，每降低 0.05 分 /千瓦时，得 1 分 ; 第二段 上网电价降低