医疗信息化深度报告：政策东风至，行业高速发展正当时.pdf

证券研究报 告 Table_MainInfo 计算机 政策东风至，行业高速发展正当时 2019 年 11 月 13 日 计算机行业 医疗信息化 深度报告 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据与预测 计算机 （可比口径） 2019 年 Q3 整体收入增速（ %） 8.52 整体利润增速（ %） 28.04 综合毛利率（ %） 27.25 综合净利率（ %） 6.62 行业 ROE（ %） 5.20 平均市盈率（倍） 54.59 平均市净率（倍） 3.67 资产负债率（ %） 42.62数据来源 ： Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司 评级： 增持（首次） 分析师 ： 梁希民 执业证书号： S1030510120001 0755-23602217 liangxmcsco 研究助理：罗云扬 0755-23602217 luoyy1csco 宝信软件 (600845.SH)与沪深 300 对比表现 行业评级： 强于大市（首次） 分析师 ： 梁希民 执业证书号： S1030510120001 电话： 0755-23602217 邮箱： liangxmcsco 研究助理 ： 罗云扬 电话： 0755-23602217 邮箱： luoyy1csco 核心观点： 1) 参考美国电子病历发展历程， 19-20 年电子病历评级仅是医院信息化建设爆发开端。 人口老龄化趋势不可逆转，医疗行业供需状况未见改善。 中国每年总误诊率达到 27.8%， 国家卫生财政支出占比也逐年攀升。以大数据、 AI 等为主的信息技术可以提供解决方案，但目前我国医院的医院管理系统 (HIS）、临床信息系统 (CIS)以及中台系统信息化渗透率低下，不足以提供数据支持，提升医院信息化水平具有必要性。 18 年底卫计委发布围绕电子病历的院内信息化程度评级标准，对医院评级做出了硬性要求，行业进入高速发展阶段。但参考美国 30 多年的电子病历发展史，我们认为 4 级的电子病历评级对于大型综合医院远远不够，未来国家有望继续出台相关政策，进一步深化医院信息化建设。 2) DRG 将重构医疗服务价值生态，国家政策推进明确。 疾病诊断分组（ DRG）作为一套科学的疾病治疗定价方法以及医院绩效评价机制将使得医疗服务体系从对医疗过程收费转变为对医疗结果付费，从而 减少医疗资源浪费、控费和提升医疗质量。 19 年 5 月国家医保局公布 30 个 DRG 试点城市名单，要求 21 年实际运行， 10 月又发布了 DRG 分组方案细则。我们认为，国家一系列政策表明 DRG 在我国以及进入落地期，并且 21 年之后有望继续推广到全国，市场空间巨大。 3) 院外处方市场一片蓝海， PBM 厂商三方获利。 以药养医一直是我国医疗费居高不下和质量提升缓慢的重要原因。商业医疗保险作为国家医保的重要补充，可以起到对部分疾病支出分流的作用。目前我国处方外流率和商业医疗保险支付占比相对于发达国家仍处于低位，国家相关政策频发，未来处方外 流率和商保占比有望大幅提升，院外药品市场空间巨大。参考美国药品福利管理 (PBM)商业模式，中间商可从药店、保险和药厂三方获取收益，行业发展前景广阔 。 4) 投资建议：推荐全领域布局、具有综合服务能力的头部信息化厂商 。 卫宁健康： 传统信息化与创新业务并进，双轮驱动前景广阔 。创业慧康：“健康中山”标杆项目运行良好，未来有望面向全国复刻。 我们 对行业给予强于大市的评级。 5) 风险提示： 政策环境改变、技术应用不及预期、处方外流推进受阻 。 计算机 行业与沪深 300 的对比表现 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、医疗效率急需提升，信息化是解决之道 . 3 1、医疗资源紧缺和国家卫生支出占比不断升高 . 3 2、信息化、数据化、智能化是破局之道 . 4 二、数据整合：政策推进力度大，院内信息化 市场有望持续高景气 . 6 1、建设核心从医院管理转向患者体验，渗透空间巨大 . 6 2、以美为鉴：电子病历发展是长期复杂的过程，需要清晰具体的行动目标 . 8 3、国内：政策规划明晰，高速发展迈出第一步 . 11 4、院内信息化方兴未艾，上市公司打法不一 . 14 三、数据运用：围绕控费和医疗质量提升， DRG 和 PBM 国内空间广阔 . 17 1、 DRG：重构医疗服务生态，由为过程付费到为结果付费 . 17 2、 PBM：连接支付方、零售和药厂，整合资源提升处方质量 . 20 四、推荐全领域布局、具有综合服务能力的头 部信息化厂商 . 25 卫宁健康：传统信息化与创新业务并进，双轮驱动前景广阔 . 25 创业慧康：“健康中山 ”标杆项目运行良好，未来有望面向全国复刻 . 26 五、风险提示 . 28 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 FIGURE 1 人口老龄化率和人均诊疗次数 . 3 FIGURE 2 执业医师人数以及每万人次医师数 . 3 FIGURE 3 我国地方卫生 支出和占比 . 4 FIGURE 4 各地区医疗费用支出结构 . 4 FIGURE 5 医疗困境的信息化解决方案 . 4 FIGURE 6 我国地方卫生支出和占比 . 5 FIGURE 7 我国医疗信息化发展 历程和细分 . 5 FIGURE 8 中国 HIS 细分系统渗透率 . 6 FIGURE 9 中国 CIS 细分系统渗透率 . 7 FIGURE 10 中台系统渗透率 . 7 FIGURE 11 医院目前使用的数据交换方式 . 7 FIGURE 12 电子病历评级项目 . 8 FIGURE 13 美国电子病历发展的三个阶段 . 9 FIGURE 14 美国 HITECH 法案的三个阶段 . 9 FIGURE 15 美国电子病历 HIMSS 评级 5 级以上医院渗透率 . 10 FIGURE 16 2012 年美国电子病历竞争格局 . 10 FIGURE 17 2016 年美国电子病历竞争格局 . 10 FIGURE 18 塞纳营业收入 2009-2018 . 11 FIGURE 19 塞纳净利润和经营性净现金流 2009-2018 . 11 FIGURE 20 塞纳近十年股价表现 . 11 FIGURE 21 我国电子病历宏观 推动 . 12 FIGURE 22 电子病历市场空间测算 . 12 FIGURE 23 电子病历评级细则 . 13 FIGURE 24 医疗信息化院内 /外市场占比 . 14 FIGURE 25 医疗信息化部分非上市公司 . 15 FIGURE 26 医疗信息化行业主要上市公司医疗 IT 相关收入 . 16 FIGURE 27 DRG 分组基本原理 . 17 FIGURE 28 DRGS 分组实例 . 18 FIGURE 29 DRGS 重构整个医疗服务体系 . 18 FIGURE 30 DRGS 平衡两方矛盾 . 18 FIGURE 31 北京市医改前后药材消耗占比 . 19 FIGURE 32 DRGS 相关政策 . 20 FIGURE 33 19 年 DRGS30 个试点城市 . 20 FIGURE 34 美国药品流通流程图 . 21 FIGURE 35 快捷药方净利润与增 速 . 22 FIGURE 36 西维斯和快捷药方股价表现 . 22 FIGURE 37 日本医药分开市场 . 23 FIGURE 38 国家处方外流相关政策 . 23 FIGURE 39 中国健康险市场规模、增速与预测 . 23 FIGURE 40 PBM 市场空间测算 . 24 FIGURE 41 卫宁健康业务体系 . 26 FIGURE 42 创业慧康业务体系 . 27 FIGURE 43 医疗信息化公司盈利预测与估值 . 27 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、 医疗效率 急需提升 ，信息化是解决之道 1、医疗资源 紧缺 和 国家 卫生支出 占比不断升高 老龄化率带来医疗质量下滑 ， 医疗行业供需状况不乐观。 据国家统计局数据，截止 17年中国老龄化率已从 2010年的 8.9%上升到了 11.4%，同时 17年全年中国人均诊疗次数达到 5.83，相比 10年增加 1.5次。老龄化加剧除了增加医疗行业的需求外，同样也影响着医生群体，根据 TheLancet的研究， 05-15年，中国 25-34岁医生比例从 31.3%减至 22.6%， 60岁以上医生从 2.5%升至 11.6%。而近几年来虽然执业医师人数不断上升，但每年每万诊疗人次对应医师数并未有明显上升趋势。 据中国医学会数据资料显示，中国临床每年误诊率人数约为 5700万人，总误诊率高达 27.8%。 寻求新的医疗解决方案已经刻不容缓。医师、药品以及高端医疗器械等医疗服务相关资源也一直处在向发达地区大型医院集中的状态，大多数区县地区的医疗状况远低于平均统计水平。 Figure 1 人口老龄化率和人均诊疗次数 Figure 2 执业医师人数以及每万人次医师数 数据来源： 国家统计局 ，世纪证券研究所 数据来源： 国家统计局 ，世纪证券研究所 卫生支出占比逐年攀升， 急需有效的控费手段 。 我国财政卫生支出 08 年到17年复合增速高达 20.34%，从 08年的 2710亿元暴涨至 17年的 14343亿元，占财政支出比重也逐年攀升（ 17 年为 8.3%）。一方面，由于老龄化的加剧，卫生支出攀升是不可避免的趋势，但另一方面，从支出结构上看 ，大陆地区与发达地区相比也有非常明显的差距。以德国、香港和北京地区（大陆地区医疗最发达城市）的医疗费用支出为例，德国和香港的共同特征是人力成本占据最大比重，分别为 61%和 76%，药品耗材则占据较少的比重，分别为 4%和 11%。反观北京，人力成本和药材耗材的占比与德国香港完全相反。 从患者角度：一 定是希望在恢复健康的前提下能够花费更少，吃药更少。从整体医疗生态角度： 更高的人力成本支出对整体医疗生态具有促进作用，表明激励机制较为完善。 而药 品耗材支出过多，其实是一种资源分配不均衡，也是目前医疗服务 少， 医疗支出高 的主要原因。 0%2%4%6%8%10%12%0 1 2 3 4 5 6 7 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017人均诊疗次数 老龄化率2 . 9 3 . 0 3 . 1 3 . 2 3 . 3 3 . 4 3 . 5 3 . 6 0 50 100 150 200 250 300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017医师人数 ( 万人 ) 每万人次医师数2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - Figure 3 我国地方卫生支出和占比 Figure 4 各地区医疗费用支出结构 数据来源： 国家统计局 ，世纪证券研究所 数据来源： 北京卫计委信息中心 ，世纪证券研究所 2、信息化、数据化、智能化是破局之道 信息技术发展带来医疗困境解决方案。 人工智能的出现使得人力资源不足的问题都有了解决的方向， 通过对于病历、医疗资源分布等数据的深度挖掘，人工智能可以在疾病治疗方案、医疗资源调配上做出指导性建议甚至做出决策。这一代以深度学习为核心的人工智能热潮 ，极度 依赖 数 据的数量和质量，人工智能技术想要深入 赋 能医疗健康行业 ， 第一步就是在医疗信息化阶段采集数据，并进行处理，从而得到高质量数据集。数据集越没有无偏向性、预处理程度越高、量越多， AI 能给医师带来的辅助才能更大。 Figure 5 医疗困境的信息化解决方案 资料来源： 解放军总医院 、世纪证券研究所 围绕人民健康，合理分配医疗资源，针对性政策频出。 医疗信息化行业 由于主要客户是以医院或卫生机构为单位的事业单位，所以行业增长直接动力主要来自政策驱动。自 16 年 6 月健康医疗大数据应用发展被纳入国家战略布局后，国家就国民人均预期寿命、医疗精细化、分级诊疗等各方面做出要求，发布相关信息化规划性文件。政策驱动下各类医疗机构信息化产品需求旺盛。国家规划 2030 年健康服务业总规模达到 16 万亿元，行业未来有望处于持续高景气状态。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017地方卫生支出 地方卫生支出占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%人力成本 药品耗材 化验检查 其他德国 香港 北京2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 5 - Figure 6 我国地方卫生支出和占比 资料来源： 国务院、卫健委 、世纪证券研究所 医疗信息化行业目前 处于数据整合和 赋 能的关键节点，未来高景气确定性强。我国的医疗信息化从上世纪 70 年代就已经开始，核心是以便利医院管理为目的的 HIS 系统；到了 21 世纪，医疗信息化开始将重心转向患者，围绕患者就诊过程的各个临床科室，临床信息系统（ CIS）开启建设； 10 年之后，部分信息化程度较高，资金 实力强 的医院建立中台系统，目的是将各科室的专用 CIS 集成起来，形成医院内部的数据互联互通，数字化管理；在院内信息化程度初见成效后，部分信息化程度 高、 医院密度较大的 经济 发达区域开始研究建立区域卫生生态，以院内数据为基础，构建整个区域的居民健康档案以及疾病分布 数据库 ，逐渐开始利用大数据来提升医疗效率、分配医疗资源以及控费。 其中 围绕医疗控费 和提升医疗效率，疾病诊断分组 (DRG)和药品福利管理 (PBM)是解决上述医疗行业痛点的两大核心领域。 下文中 将对目前进入 建设关键节点的院内信息化市场和区域信息化市场中 两大重点 领域 进行详细分析。 Figure 7 我国医疗信息化发展历程和细分 资料来源：世纪证券研究所 整理 年份 单位 文件 内容2 0 1 6 年6 月 国务院关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见健康医疗大数据应用发展纳入 国家 战略布局 。2 0 1 6 年1 0 月 国务院 “ 健康中国2 0 3 0 “ 规划纲要2 0 2 0 年，人均预期寿命达到 77.3 岁，健康服务业总规模大于 8 万亿 ；2 0 3 0 年我国人均预期寿命达到79 岁，健康服务业总规模达到 1 6 万亿 。2 0 1 7 年1 月 卫生计生委“十三五”全国人口健康信息化发展规划大力加强人口健康信息化和健康医疗大数据服务体系建设，推动政府健康医疗信息系统和公众健康医疗 数据互联融合、开放共享。2 0 1 7 年4 月 国务院关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见建设和发展医联体， 使基层群众享受优质便利医疗服务 ，促进医疗卫生工作 重心下移 和 资源下沉 ；有利于医疗资源上下贯通，提升医疗服务体系整体效能，更好 实施分级诊疗 。2 0 1 7 年7 月 国务院 新一代人工智能发展规划利用人工智能技术 提高医疗服务精准化水平 ，全面提升人民生活品质2 0 1 8 年4 月 国务院关于促进“ 互联网+ 医疗健康“发展的意见健全 “互联网+ 医疗健康” 服务体系 ； 完善 “互联网+ 医疗健康” 支撑体系 ；加强行业监管和安全保障，强化医疗质量监管， 保障数据安全 。2 0 1 8 年7 月 国家卫健委关于深入开展“互联网+ 医疗健康”便民惠民活动的通知推出“互联网+ 医疗健康”便民惠民举措，围绕居民健康服务需求所涉及的全部环节， 提升便民服务能力 ，进一步优化服务流程， 改善就医体验 。医院管理系统简称为 HIS ，功能包括： 门诊、住院、药品库、后勤、行政等临床信息系统统称是 CIS ，细分有： EMR 、 PACS 、L I S 、 R I S 、检验 系统、体检系统、 合理用药 等中台系统可细分为： 集成平台、 CDR 、E M R 浏览 / 搜索、资源分时段预约系统等区域卫生系统健康档案、 医联体 、疾病分类管理 ( M C D 、 D R G s ) 、药品管理 (PBM 、处方外流 ) 等医疗智能化利用大数据分析、知识图谱 、 计算机视觉、自然语义识别等技术全面提升医疗效率 。医院内 医院外1970 - 2000 - 2010 - 未来核心：医院运营核心：诊疗过程核心：院 内数据整合核心：健康 管理、控费核心：人工智能2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 6 - 二 、 数据整合： 政策推进力度大，院内信息化市场有望持续高景气 1、 建设核心从医院管理转向患者体验，渗透空间巨大 从渗透率上看，由于建设开始时间和难 易 差异，由高到低依次为 HIS、 CIS和中台系统 ： 医院信息管理系统 (HIS)是基础，目前已实现全业务覆盖。 HIS 建设起步最早，渗透率相对 CIS 和中台系统较高。目前在各个细分系统中，与门诊相关的信息化程度最高，但即使是最高的门急诊划价收费系统也仅达到 52.49%，未来需求空间仍然巨大。 Figure 8 中国 HIS 细分系统渗透率 资料来源： CHIMA、世纪证券研究所 临床信息系统 (CIS)专业性更强，医院偏向优先选择自身优势科室进行建设。相比于 HIS 系统， CIS 的各个细分系统之间区别较大，医院会偏向于优先将自身的优势科室信息化程度提升。从渗透率上看，共性最