锂电池产业链中报总结：以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 锂电池产业链中报总结 2018年 09月 08 日 看好 /维持 电子元器件 深 度 报告 投资摘要： 锂电池高速增长态势未改 。 锂电池下游应用领域主要为消费电子和新能源汽车。 消费电子市场已趋于稳定，未来电池出货增加主要依靠单机带电量的提升或由于 5G等新技术引发的换机热潮； 新能源汽车尽管叠加了补贴过渡期的影响，本身高速增长态势未改。 2018H1，新能源汽车产销分别完成 41.3 万辆和 41.2 万辆，同比增长 94.9%和 111.6%，上半年表现远远好于前几年。 成本已成为新能源汽车第一大痛点。 成本是新能源汽车市占率进一步提升的最大阻力，降本 已 成为产业链无法回避的话题。 2018H1， 锂电池产业链销量大幅上升，但价格及盈利能力出现两极分化，具体描述为： 上游锂、钴产品量价齐升； 上游材料价格上涨，正极材料价利齐升； 原材料及加工费上涨 ， 负极材料价升利跌； 竞争加剧 ， 电解液价利齐跌； 技术降本 ， 隔膜价跌利稳； 扩产趋势未改 ， 设备端持续 受 益； 龙头优势凸显 ， 电芯价利齐跌。 在高增长和强降本的背景下，以量补价和通过 技术革新降低生产成本 会成为未来的产业趋势 。 投资策略： 尽管有降本压力，但锂电池高速增长的趋势仍在 ， 看好各个产业环节的龙头公司 ，上游 ： 天齐锂业、华友钴业；正极 ： 杉杉股份；电解液：新宙邦；隔膜：创新股份；设备：先导智能；电芯：宁德时代 。 重点推荐可以将技术优势转换为成本优势的创新股份和宁德时代 。 风险提示： 新能源车增速不及预期，产业链降价超出预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 天齐锂业 2.29 2.77 3.39 17 14 11 4.2 推荐 华友钴业 4.15 5.33 6.43 12 10 8 6.6 强烈 推荐 杉杉股份 0.94 1.10 1.30 19 16 14 1.7 强烈推荐 新宙邦 0.77 0.97 1.06 34 27 24 3.2 推荐 创新股份 1.41 1.76 2.49 28 22 16 11.3 强烈推荐 先导智能 1.06 1.42 1.81 22 16 13 7.3 强烈推荐 宁德时代 1.46 1.93 2.53 49 37 28 5.6 强烈推荐 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 研究助理： 刘慧影 010-66444130 liuhy _yjsdxzq 研究助理： 柴明 010-66554058 chaimingdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 214 6.05% 重点公司家数 - - 行业市值 22575.76 亿元 4.3% 流通市值 16194.62 亿元 4.3% 行业平均市盈率 33.18 / 市场平均市盈率 14.46 / 行业指数走势图 资料来源： wind， 东兴证券研究所 相关研究报告 1、 万亿市场奔“池”而来 2018-07-04 -28.7%-8.7%11.3%31.3%9/11 11/11 1/11 3/11 5/11 7/11沪深 300 电子元器件 P2 东兴证券深度报告 电池行业 ： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 以量补价及技术降本为锂电池产业未来发展趋势 . 错误 !未定义书签。 2. 上游量价齐升 . 5 3. 上游涨价 正极材料价利齐升 . 7 4. 原材料及加工费上涨 负极材料价升利跌 . 9 5. 竞争加剧 电解液价利齐跌 .10 6. 技术降本 隔膜价跌利稳 .12 7. 扩产趋势未改 设备端持续受益 .13 8. 龙头优势凸显 电池价利齐跌 .14 9. 结论 .15 10. 风险提示 .16 东兴证券深度报告 电池行业： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 P3 DON GX IN G SECURIT IES插图目录 图 1:上海有色碳酸锂和氢氧化锂现货报价 . 5 图 2:电解钴价格走势 . 5 图 3:锂产品公司营收及增速 . 6 图 4:锂产品公司归母净利润 及增速 . 6 图 5:锂产品公司毛利率 . 6 图 6:锂产品公司净利率 . 6 图 7:钴产品公司营收及增速 . 6 图 8:钴产品公司归母净利润及增速 . 6 图 9:钴产品公司毛利率 . 7 图 10:钴产品公司净利率 . 7 图 11:正极材料出货量及增速 . 8 图 12:正极材料价格及增速 . 8 图 13:正极材料公司营收及 增速 . 8 图 14:正极材料公司归母净利润及增速 . 8 图 15:正极材料公司毛利率 . 8 图 16:正极材料公司净利率 . 8 图 17:负极出货量及增速 . 9 图 18:负极价格及增速 . 9 图 19:负极公司营收及增速 . 9 图 20:负极公司归母净利润及增速 . 9 图 21:负极公司毛 利率 .10 图 22:负极公司净利率 .10 图 23:电解液出货量及增速 . 11 图 24:电解液价格及增速 . 11 图 25:电解液公司营收及增速 . 11 图 26:电解液公司归母净利润及增速 . 11 图 27:电解液公司毛利率 . 11 图 28:电解液公司净利率 . 11 图 29:隔膜出货及增速 .12 图 30:隔膜价格及增速 .12 图 31:星源材质营收及增速 .12 图 32:星源材质归母净利润及增速 .12 图 33:星源材质毛利率 .12 图 34:星源材质净利率 .12 图 35:锂电设备公司营收及增速 .13 图 36:锂电设备公司归母净利润及增速 .13 图 37:锂电设备毛利率 .13 P4 东兴证券深度报告 电池行业 ： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 38:锂电设备净利率 .13 图 39:动力电池出货及增速 .14 图 40:动力电池价格及增速 .14 图 41:动力电池公司营收及增速 .15 图 42:动力电池归母净利润及增速 .15 图 43:动力电池毛利率 .15 图 44:动力电池净利率 .15 东兴证券深度报告 电池行业： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 P5 DON GX IN G SECURIT IES1. 核心观点 根据生产所处环节不同，可将其细分为： 上游：钴矿、锂矿及相应产品加工公司； 中游：正极材料、负极材料、电解液、隔膜、设备公司； 下游：电芯及电池系统生产公司。 新能源汽车仍然延续了高速增长的态势，但成本已成为阻拦新能源汽车 市占率 进一步提升的首要痛点。 2018H1，锂电池产业链 产品 销量大幅上升，但价格及盈利能力出现两极分化，具体描述为： 上游锂、钴产品量价齐升； 上游材料价格上涨，正极材料价利齐升； 原材料及加工费上涨 ， 负极材料价升利 跌 ； 竞争加剧 ， 电解液价利齐 跌 ； 技术降本 ， 隔膜价 跌 利稳 ； 扩产趋势未改 ， 设备端持续 受 益 ； 龙头优势凸显 ， 电芯价利齐 跌 。 总的来说， 产业链 产品 降价已成为不可逆的趋势，未来公司盈利增长主要依靠出货量的增加以及通过技术革新降低生产成本 。 2. 上游量价齐升 上游锂、钴产品自 2016 年新能源乘用车爆发以来，价格受供需影响均呈现先 升后跌的剧烈波动态势。其中，随着高镍产品趋势的确立，氢氧化锂需求相对较旺，价格跌幅低于碳酸锂；电解钴价格自 4 月份开始回调，但 进一步 回调的空间有限，长期来看由于储量有限且生产商相对集中，价格仍有波动上涨的可能。 2018H1， 受益于价格和出货量的上涨，锂、钴产品龙头公司营收和归母净利润表现较好。 天齐锂业、赣锋锂业营收同比分别增长 36%、 44%，归母净利润同比分别增长 42%、38%； 洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业营收同比分别增长 21%、 29%、 204%，归母净利润同比分别增长 274%、 123%、 289%。 图 1:上海有色碳酸锂和氢氧化锂现货报价 图 2:电解钴价格走势 P6 东兴证券深度报告 电池行业 ： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 3:锂产品公司营收及增速 图 4:锂产品公司归母净利润及增速 资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 5:锂产品公司毛利率 图 6:锂产品公司净利率 资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 7:钴产品公司营收及增速 图 8:钴产品公司归母净利润及增速 051015202005-01-042005-07-042006-01-042006-07-042007-01-042007-07-042008-01-042008-07-042009-01-042009-07-042010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-04碳酸锂 :Li2CO3 99%(万 /吨） 0204060801002006-08-082007-05-302007-10-242008-03-212008-08-142009-01-132009-06-152009-11-102010-04-082010-09-012011-02-012011-07-042011-11-292012-05-032012-09-212013-12-272015-02-092015-07-132015-12-102016-04-272016-09-142017-02-072017-06-282017-11-212018-04-13电解钴 :99.8%:金川 ,赞比亚（万元 /吨） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1（百万） 天齐锂业 赣锋锂业 天齐锂业增速 赣锋锂业增速 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%02004006008001,0001,2001,4002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1（百万） 天齐锂业 赣锋锂业 天齐锂业增速 赣锋锂业增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1天齐锂业 赣锋锂业 0%10%20%30%40%50%60%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1天齐锂业 赣锋锂业 东兴证券深度报告 电池行业： 以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向 P7 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 9:钴产品公司毛利率 图 10:钴产品公司净利率 资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 3. 上游涨价 正极材料价利齐升 产品销量及价格端： 正极材料销量整体呈现上涨趋势，尤其是三元材料，受益于乘用车的爆发， 2018H1同比增长 55%，涨幅最高。磷酸铁锂由于能量密度较低，增速出现下滑， 2018H1出现负增长，同比 下降 24%； 由于 上游 锂、 钴产品涨价，钴酸锂及三元材料价格出现大幅上涨， 2018H1 分别同比增长 14%、 17%。 公司盈利情况： 2018H1， 受益于价格和出货量的上涨，锂、钴产品龙头公司营收和归母净利润保持一定增速。其中 ： 杉杉股份营收和归母净利润同比分别增长 11%、 37%，扣非后归母净利润同比增长19%； 当升科技营收和归母净利润同比分别增长 95%、 -22%，扣非后归母净利润同比增-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1（百万） 洛阳钼业 华友钴业 寒锐钴业 洛阳钼业增速 华友钴业增速 寒锐钴业增速 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1（百万） 洛阳钼业 华友钴业 寒锐钴业 洛阳钼业增速 华友钴业增速 寒锐钴业增速 0%10%20%30%40%50%60%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1洛阳钼业 华友钴业 寒锐钴业 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014H1 2015H1 20