2018-2019锂电池行业总结分析报告.pptx

2018-2019锂电池行业总结分析报告,日期：2018 年 11 月 12 日,主要观点,新能源汽车产2018 前三季度新能源汽车产销量保持高速增长，实现产销量分别77.40 万辆和 72.15 万辆，同比分别增长 82.12%和 81.28%。从车型来看，EV 乘用车装机占比最高，达 62%；从电池类型来看，NCM 三元锂电池装机占比最高，达 59.98%，磷酸铁锂电池装机占比 37.82%。从企业来看，2018 前三季度 CATL 装机量遥遥领先，占比 41.10%，排在首位；比亚迪占比 23.86%，排名第二。前五名装机电池企业 CR5达到 78.27%，CR10 更是高达 87.07%，行业集中度不断提升。锂电各材料价格来看，钴板块上半年价格整体上行，带动 NCM 三元材料价格上行。电解钴较年初最高涨幅一度高达 24.89%，NCM 523 最高涨幅达 21.95%。但进入三季度以后步入持续下行通道。截至三季度末，电解钴价格和年初相比下跌 11.67%，NCM523 三元价格下跌 6.83%。前三季度碳酸锂，磷酸铁锂正极以及六氟磷酸锂几乎一直处于下跌通道，其中电池级碳酸锂价格下跌 53.54%，磷酸铁锂价格下跌 27.50%，六氟磷酸锂价格下跌 22.03%。上游业绩承压，下游三季度表现亮眼锂电池行业上市公司 2018 年前三季度累计实现营收 1,494 亿元，同比增长 33.28%，实现归母净利润 190.25 亿元，同比增长 35.84%。分版块来看，上游锂、钴资源板块前三季度营收增速分别为 23.35%和30.28%，净利润增速分别为 10.64%和 123.94%。进入三季度后由于产品市场价格持续下行，Q3 营业收入和净利润环比大幅下降，锂、钴板块 Q3 归母净利润环比分别下降 45.22%和 36.45%。电池板块 Q3 业绩表现亮眼。2018Q3 电池板块实现营业收入 263.2 亿元，环比上涨44.32%，实现归母净利润 2.44 亿元，环比上涨 93.63%。,主要观点,上游持续扩产，下游回款压力所有改善上游锂资源板块正处于高速扩产进程中，在建工程同环比增幅均较大，预期未来新产能将不断投放，随着盐湖提锂成本走低，锂相关产品价格恐将缺少有力支撑。正极材料产能依旧处于高速增长期，在建工程处于较高水平，且还在持续扩大，负极材料 2018Q3 扩产加速。电池方面 2016、 2017 年产能高速扩张，固定资产在 2017 年大幅增加。2018 年 Q3 在建工程金额依旧保持较高水平，但增速已有所放缓。由于国家补贴延期发放等原因，新能源汽车下游企业回款压力增大，并逐步向上游传导。具体来看，上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，钴板块周转天数 1 个月，锂在 2 个月左右。中游锂电材料板块周转天数在 2-4 个月左右。下游电池板块的周转压力最大，整体周转天数超过 4 个月，但已较 2018 年中的 6 个月有明显改善。,投资建议,从 2018 年前三季度行业情况来看，新能源汽车产销量持续高增，动力电池装机量也同比大幅增加，行业景气度依旧较高。2018 上半年大部分时间处于补贴退坡过渡期内，抢装效应明显。补贴过渡期后动力电池市场需求较为疲软，但从之前发布的 9 月份新能源汽车动力电池装机情况来看，下游需求较补贴过渡期之后两个月有所复苏。进入三季度以后锂、钴等原材料价格继续下行。正极材料中磷酸铁锂与高镍三元材料价格基本持稳。现已进入新能源汽车传统旺季，下一轮补贴政策出台前，市场抢装热情可能还会延续，看好四季度市场需求。从三季报业绩来看，整体业绩增速虽较前两年有所放缓，但依旧保持了较高增速。与此同时，行业竞争加剧、补贴退坡导致行业整体毛利率下行。由于补贴到账不及时等原因，企业应收账款累计、回款周期长的问题依旧突出。但相对来说上游的回款周期要好于下游，市场占有率较高的龙头企业回款能力要好于一般企业。细分板块来看，上游锂钴资源板块由于相关产品价格一路走低，整体业绩增速放缓，Q3 出现环比大幅下降的情况；与此同时，锂新建产能的不断投放会继续使产品价格承压。中游材料板块业绩分化明显，而下游电池板块则受益于市场需求的持续增长，表现亮眼。新一轮补贴政策临近，高能量密度高续航里程的趋势不会改变。建议关注上游锂、钴相关产品价格；中游关注材料龙头企业，如高镍三元龙头当升科技，下游电池板块建议关注市占率高，回款能力较好的龙头公司，如宁德时代。维持行业“增持”评级。,风险提示,新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期，行业政策调整等。,目,录,一、2018 年 1-9 月动力锂电行业情况 . 61.1 2018 年 1-9 月新能源车产销量同比增长 82%和 81%. 61.2 2018 年 1-9 月动力锂电池装机 29.51GWh，同比增长 91.73%. 71.3 锂电原材料价格汇总. 8二、2018 年 1-9 月锂电池行业中报整体情况总结 .112.1 上游业绩承压，下游 Q3 表现亮眼.112.2 下游回款压力依旧较大，三季度有所改善. 132.3 锂板块高速扩产，正负极材料产能持续高增，电池放缓132.4 经营现金流明显改善. 14三、细分行业. 153.1 锂资源：价格持续走低带动利润率下行. 153.2 钴资源：三季度价格下跌影响板块利润率. 153.3 正极材料：费用率明显改善. 163.4 负极材料：杉杉股份投资收益对统计结果影响大. 173.5 电解液：板块毛利率持稳. 173.6 隔膜：上海恩捷三季度并表. 183.7 电池：Q3 表现亮眼. 19四、投资建议. 20五、风险提示. 20,图,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表表表表表,1 2016-2018 年新能源汽车累计产量（万辆）. 62 2016-2018 年新能源汽车累计销量（万辆）. 63 2017-2018 年新能源汽车当月产量（万辆）及变化. 64 2017 -2018 年新能源汽车当月销量（万辆）及变化. 65 2018 前 3 季度各类新能车销量占比. 76 2017 & 2018 前三季度动力电池装机情况（Mwh）. 77 2018 前三季度各类锂电装机占比. 88 2018 前三季度各类锂电装机占比. 89 2017 年动力电池企业装机量占比. 810 2018 年 1-9 月动力电池企业装机量占比. 811 近一年碳酸锂市场价格. 1012 近一年氢氧化锂市场价格. 1013 近一年电解钴市场价格. 1014 近一年四氧化三钴市场价格. 1015 近一年磷酸铁锂正极市场价格. 1016 近一年三元正极（523）市场价格. 1017 近一年六氟磷酸锂市场价格.1118 近一年隔膜市场价格.1119 2017-2018 单季度营业总收入及增速. 1320 2017-2018 单季度归母净利润及增速. 1321 2017-2018 锂板块单季度营收及增长率. 1522 2017-2018 锂板块单季度归母净利润及增长率. 1523 2017-2018 钴板块单季度营收及增长率. 1624 2017-2018 钴板块单季度归母净利润及增长率. 1625 2017-2018 正极材料板块单季度营收及增长率. 1626 2017-2018 正极材料板块单季度净利润及增长率. 1627 2017-2018 负极材料板块单季度营收及增长率. 1728 2017-2018 负极材料板块单季度净利润及增长率. 1729 2017-2018 电解液板块单季度营收及增长率. 1830 2017-2018 电解液板块单季度净利润及增长率. 1831 2017-2018 隔膜板块单季度营收及增长率. 1932 2017-2018 隔膜板块单季度净利润及增长率. 1933 2017-2018 电池板块单季度营收及增长率. 1934 2017-2018 电池板块单季度净利润及增长率. 19表1 上半年锂电各主要材料价格情况汇总. 92 锂电池板块上市公司业绩汇总.113 锂电池各板块应收账款情况. 134 锂电池各板块固定资产与在建工程情况. 145 锂电池各板块经营现金流情况. 14,表表表表表表表,6 锂资源板块公司财务比率. 157 钴资源板块公司财务比率. 168 正极材料板块公司财务比率. 179 负极材料板块公司财务比率. 1710 电解液板块公司财务比率. 1811 隔膜板块公司财务比率. 1912 电池板块公司财务比率. 20,一、2018 年 1-9 月动力锂电行业情况1.1 2018 年 1-9 月新能源车产销量同比增长 82%和 81%2018 前三季度新能源汽车产销量保持了高速增长。中汽协数据显示，2018 年 1-9 月份新能源汽车累计实现产销量分别为 77.40 万辆和 72.15 万辆，同比分别增长 82.12%和 81.28%。,图 1 2016-2018 年新能源汽车累计产量（万辆）,图 2 2016-2018 年新能源汽车累计销量（万辆）,分月来看，2018 年 9 月新能源汽车销量 12.12 万辆，环比上涨 20%，同比上涨 55.38%。进入四季度新能源汽车传统旺季，产销量有望持续创新高。今年 6 月首次出现新能源汽车销量环比下降，主要考虑为补贴新政过渡期结束的影响，5 月份呈现明显的抢装效应。,图 3 2017-2018 年新能源汽车当月产量（万辆）及变化,图 4 2017 -2018 年新能源汽车当月销量（万辆）及变化,在产业结构方面，根据中汽协数据，2018 年前三季度新能源乘用车的销量为 62.66 万台，其中纯电动乘用车 45.13 万台，插电式混合动力乘用 17.53 万台；新能源商用车销量为 9.78 万台，其中纯电动商用车 9.33 万台，插电式混合动力商用车 0.45 万台。产量方面整体与销量保持一致。,图 5 2018 前 3 季度各类新能车销量占比,1.2 2018 年 1-9 月动力锂电池装机 29.51GWh，同比增长,91.73%,2018 年前三季度动力锂电池装机量 29.51GWh，同比增长91.73%。其中， EV 乘用车装机最大，达到 16.06GWh，占比 54.42%，同比增长 116.13%， EV 客车以 8.71GWh 排在第二位，占比 29.52%，同比增长 101.58%。插混乘用车以 2.26GMWh 排名第三，占比7.67%，同比增长 122.50%。EV 专用车以 2.26GWh 排名第四，占比7.67%，同比下降 2.23%。PHEV 客车以 210.7 MWh 排在最后，占比 0.71%，同比下降 31.10%。,图 6 2017 & 2018 前三季度动力电池装机情况（Mwh）,从电池类型来看，前三季度 29.51Gwh 总装机量中，NCM 三元电池以 17.7GWh 占比59.98%，排在首位;磷酸铁锂电池以 11.16GWh占比 37.82%，排在第二位;锰酸锂电池以 0.48GWh 占比 1.63%，排在第三位;钛酸锂电池以 0.17Gwh 占比 0.58%，排在最后。,图 7 2018 前三季度各类锂电装机占比,图 8 2018 前三季度各类锂电装机占比,另外，上半年方形电池以 22.18GWh 占比 75.16%，排在首位;软包电池以 3.79GMWh 占比 12.84%，排在第二位;圆柱电池以3.54GWh 占比 12%，排在第三位。从企业来看，2018 年前三季度共有 86 家电池芯厂实现了装机供应，其中前 20 强占据了 94.5%的市场份额。CATL 以 12.13GWh占比 41.10%，排在首位；比亚迪以 7.04GWh 占比 23.86%，排名第二；两家合计占比 64.96%。孚能以 1.40GWh 占比 4.76%排在第三位；第四名国轩高科以1.40GWh占比4.75%；第五名力神以1.12GWh占比 3.80%，CR5 达到 78.27%，CR10 更是高达 87.07%。而 2017年全年的装机数据显示 CR5 为 60.16%，CR10 为 72.35%，行业集中度正在加速提升。,图 9 2017 年动力电池企业装机量占比,图 10 2018 年 1-9 月动力电池企业装机量占比1.3 锂电原材料价格汇总总的来看，2018 年前三季度锂电材料市场价格均处于下行通道。上半年下游锂电池厂积极去库存，需求不旺。与此同时，由于新产能的不断投放，企业竞争加剧，低端产能过剩，高端产能相对不足。,表 1 上半年锂电各主要材料价格情况汇总,2018/1/1,2018/9/30,变化幅度,最高值,最低值,均价,电池级碳酸锂（元/吨）氢氧化锂 LiOH （元/吨）电解钴（万元/吨）四氧化三钴（万元/吨）磷酸铁锂（元/吨）三元（523）（元/吨）六氟磷酸锂（元/吨）,170,000153,00055.2541.00100,000205,000147,500,79,000130,00048.8035.2072,500191,000115,000,-53.535-15.03%-11.67%-14.15%-27.50%-6.83%-22.03%,170,000155,00069.0050.50100,000250,000147,500,79,000130,00048.3035.2072,500191,000115,000,135,526143,76058.0043.1881,877220,289129,758,隔膜（元/平方米）,干法湿法,2.504.50,2.103.50,-16.00%-22.22%,2.504.50,2.103.50,2.284.13,具体来说，锂：碳酸锂价格自进入 2018 年以来呈现持续下跌走势。主要原因在于 2017 年年末经历了大幅扩产增量，下游动力电池企业库存达到高位，步入减库存阶段，下游需求对价格起不到支撑作用。4 月份开始碳酸锂价格持续下跌，主要系青海地区工业级碳酸锂供应过剩， 拖累电池级碳酸锂价格一路下行；同时由于对电池能量密度的高要求，高镍三元材料市场需求较去年不断提升，碳酸锂需求有被氢氧化锂替代的趋势。钴：百川资讯数据显示，2018 年 5 月初钴的最高价飙升至近 70 万元/吨，同比上涨了 75%左右。主要由于为刚果（金）因国内政治局势动荡，导致产量增长停滞。刚果（金）更是在 2018 年 3 月颁布了新矿法，增加了矿税、矿产开发的国有成分，提升了采矿成本，上游的不确定性增强。随后钴价逐渐步入持续下行通道，9 月 30 日电解钴市场均价在 48.8万元/吨左右，且仍呈下跌趋势。主要原因为受上游产量不断攀升的影响，钴的供给逐渐宽松；且价格处于下行通道，导致下滑周期中下游消极补库存。正极材料：磷酸铁锂价格 2018 上半年持续下行，下游需求不足，上游产能过剩导致了价格下行行情。主导企业表示进入三季度后订单明显增多，相应价格也基本止跌持稳。三元材料价格基本跟随锂、钴原材料价格的走势，5 月份达高位后回落。而NCM811 的价格基本保持稳定。负极材料：上游主原料市场高位企稳，尽管受到锂电池企业一再压价，负极材料受成本端支撑保持价格稳定。电解液：电解液原材料六氟磷酸锂产能释放，价格走低至10-12 万/吨。三季度末溶剂价格持续走高，不少厂家因为溶剂供应不足而无法接单，因此进入 9 月份部分电解液厂家开始上调产品价格，涨幅 5%-10%左右。隔膜：随着产能的陆续释放和技术的不断改良，隔膜价格在近年来不断下降。,图 11 近一年碳酸锂市场价格图 13 近一年电解钴市场价格图 15 近一年磷酸铁锂正极市场价格,图 12 近一年氢氧化锂市场价格图 14 近一年四氧化三钴市场价格图 16 近一年三元正极（523）市场价格,图 17 近一年六氟磷酸锂市场价格,图 18 近一年隔膜市场价格,二、2018 年 1-9 月锂电池行业中报整体情况总结2.1 上游业绩承压，下游 Q3 表现亮眼我们将锂电池板块划分为上游资源（锂资源、钴资源）、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电池、锂电设备 8 个部分，其中锂电设备由机械行业覆盖。锂资源板块上市公司 7 家，钴板块公司3 家，正极材料板块公司 7 家，负极材料板块公司 3 家，电解液 5家，隔膜 5 家，电池 14 家，合计共 40 家公司（其中 4 家覆盖多个板块）。汇总表中我们剔除了整体营收及净利润规模对板块影响较大，然而相关业务占比却较低的公司，如比亚迪、江苏国泰、胜利精密、科达洁能、盐湖股份等，以及净利润为负的公司，如猛狮科技，坚瑞沃能、西藏矿业等。由于三季报无法将主营进行拆分，故后面细分行业部分只统计整体情况。表 2 锂电池板块上市公司业绩汇总,营收（亿元）,归母净利润（百万元）,18Q1-Q3,同比,18Q3,18Q3 环比,18Q1-Q3,同比,18Q3,18Q3 环比,锂钴,002466.SZ002460.SZ002497.SZ300618.SZ603799.SH603993.SH600549.SH002340.SZ600884.SH300340.SZ300073.SZ835185.OC,天齐锂业赣锋锂业雅化集团寒锐钴业华友钴业洛阳钼业厦门钨业格林美杉杉股份科恒股份当升科技贝特瑞,47.635.921.2104.721.6100.7200.8323.2141.4102.363.816.524.825.4,20.17%26.44%25.62%23.35%126.54%63.91%13.43%30.28%39.41%40.78%-3.94%24.68%72.60%19.28%,14.712.67.634.96.632.960.299.754.832.020.94.68.510.1,-9.33%-1.56%-6.27%-5.98%-14.15%-1.85%-9.11%-7.20%4.33%-19.48%-15.38%-20.09%-11.52%9.83%,1,689.11,106.5176.72,972.3701.31,911.84,136.86,750.0450.0517.81,054.250.9205.3275.5,11.24%10.26%7.38%10.64%124.94%74.14%157.82%123.94%-23.42%33.62%125.27%-62.41%12.00%5.35%,379.7269.523.4672.6172.6404.21,014.31,591.1116.0106.6588.613.892.5154.1,-41.51%-43.71%-76.52%-45.22%-37.01%-38.48%-35.50%-36.45%-61.85%-55.62%86.35%58.78%25.49%93.88%,正极,374.2,29.29%,130.9,-7.51%,2,553.7,26.21%,1,071.5,4.86%,603659.SH600884.SH835185.OC负极002407.SZ002709.SZ002759.SZ300037.SZ,璞泰来杉杉股份贝特瑞多氟多天赐材料天际股份新宙邦,22.963.825.4112.226.915.06.215.5,47.76%-3.94%19.28%8.62%7.75%-2.39%-4.36%21.71%,9.120.910.140.29.85.62.15.7,13.57%-15.38%9.83%-4.31%15.39%9.78%-9.42%5.38%,429.11,054.2275.51,758.8168.5472.549.0207.9,32.48%125.27%5.35%66.97%-19.04%70.08%-68.77%2.11%,172.1588.6154.1914.737.726.518.987.2,33.67%86.35%93.88%74.55%-31.17%-23.05%-12.37%26.84%,电解液,63.6,6.82%,23.1,8.83%,898.0,6.07%,170.4,-5.13%,沧州明珠恩捷股份星源材质璞泰来德赛电池国轩高科澳洋顺昌多氟多亿纬锂能欣旺达鹏辉能源宁德时代,002108.SZ002812.SZ300568.SZ603659.SH隔膜000049.SZ002074.SZ002245.SZ002407.SZ300014.SZ300207.SZ300438.SZ300750.SZ电池合计,25.016.24.222.968.4116.941.031.926.930.1131.117.7191.4586.91,494.0,-5.12%92.23%9.48%47.76%26.21%50.19%9.11%25.82%7.75%51.44%45.03%24.68%59.85%43.19%33.28%,10.16.51.19.126.753.814.912.09.811.355.58.197.8263.2568.7,12.22%139.62%-27.52%13.57%26.24%61.36%-3.68%12.86%15.39%-6.18%38.22%41.05%73.10%44.32%13.21%,310.1322.7178.7429.11,240.6274.5659.0221.5168.5378.8429.2269.42,378.54,779.319,025.4,-30.30%215.90%94.73%32.48%28.86%47.38%3.02%-13.79%-19.04%17.21%41.88%39.32%-7.47%2.11%35.84%,186.7161.325.8172.1546.0141.2193.557.737.7220.0208.3113.71,467.52,439.56,453.4,175.01%801.33%-59.26%33.67%96.43%146.30%-36.49%-21.89%-31.17%160.20%97.37%39.16%194.92%93.63%0.59%,整体来看，锂电池行业上市公司 2018 年前三季度累计实现营收 1,494 亿元，同比增长 33.28%，实现归母净利润 190.25 亿元，同比增长 35.84%。分版块来看，上游锂、钴资源板块前三季度营收增速依旧高于 20%，分别为 23.35%和 30.28%，净利润增速分别为10.64%和 123.94%。进入三季度后由于产品市场价格持续下行，Q3营业收入和净利润环比大幅下降，锂、钴板块 Q3 归母净利润环比分别下降 45.22%和 36.45%。中游材料方面由于杉杉股份投资收益较大以及上海恩捷并表的影响，业绩增速较高。随着三季度锂电装机量环比上升，电池板块 Q3 业绩表现亮眼。2018Q3 电池板块实现营业收入 263.2 亿元，环比上涨 44.32%，实现归母净利润 2.44 亿元，环比上涨 93.63%。,图 19 2017-2018 单季度营业总收入及增速,图 20,2017-2018 单季度归母净利润及增速,2.2 下游回款压力依旧较大，三季度有所改善由于国家补贴延期发放等原因，新能源汽车下游企业回款压力增大，并逐步向上游传导。使得动力电池企业现金流紧张。通常来讲，电池企业和整车企业之间采用“3-6-1”的账期模式，在签订合同后先预付10%-30%的预付款，货到后2-3个月内支付50%-60%的货款，剩余约10%的货款作为质保金在交货后12个月内支付，而绝大多数情况下到期款都会延后支付。从具体数据来看，上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，其中钴板块整体的周转天数在一个月，锂在两个月左右。中游锂电材料板块周转天数在 2-4 个月左右。其中正极材料板块改善较为明显。下游电池板块的周转压力最大，整体周转天数超过 4 个月，但已较 2018 年年中时有明显好转。个股方面，宁德时代的应收账款周转天数从 2018 年中的 149 天缩短为 118 天，改善明显。作为市占率最高的龙头企业，谈判能力强，车企为保证长期合作往往会选择其优先支付。表 3 锂电池各板块应收账款情况,应收账款（亿元）,应收账款周转天数（天）,板块锂资源钴资源正极负极电解液隔膜电池,2016A17.1527.8361.6928.8752.3117.60180.12,2017A26.9148.9796.1545.5569.4121.50237.73,2018H134.8238.56201.3552.9926.0025.57387.94,2018Q337.9548.29105.2242.4527.3428.84320.75,2016A47.9858.0876.10101.6736.2193.32103.80,2017A48.8336.9870.3399.3251.0193.64114.46,2018H162.5030.1797.97123.18114.11114.42179.91,2018Q366.6038.7673.78120.19111.7799.35125.84,2.3 锂板块高速扩产，正负极材料产能持续高增，电池放缓从固定资产和在建工程来观察行业的扩产情况，我们发现上游,锂资源板块依旧处于高速扩产进程中， 2018 年 Q3 在建工程比 2017年底涨超 100%，预期未来新产能将不断投放，随着盐湖提锂成本走低，锂相关产品价格恐将缺少有力支撑。钴方面，洛阳钼业 2018上半年产能扩张加速，Q3 扩产放缓。华友钴业 2017 年下半年产能扩张加速，寒锐钴业 2018 年上半年也加速扩产，18 年 Q3 两者在建工程金额依旧高增。正极材料产能依旧处于高速增长期，在建工程处于较高水平，且还在持续扩大，负极材料 2018Q3 扩产加速。电池方面 2016、2017 年产能高速扩张，固定资产在 2017 年大幅增加。2018 年 Q3 在建工程金额依旧保持较高水平，但增速已有所放缓。表 4 锂电池各板块固定资产与在建工程情况,固定资产,在建工程,合计,（亿元） 2016A,2017A,2018H1,2018Q3,2016A,2017A,2018H1,2018Q3,2016A,2017A,2018H1,2018Q3,锂资源钴资源正极负极电解液隔膜电池合计,45.0308.9141.633.242.720.2136.9728.5,50.4278.3171.745.354.230.7236.9873.9,49.2278.1173.949.454.130.2261.8902.9,52.3282.8176.551.960.049.9269.5949.0,11.513.823.95.710.75.145.7116.5,29.721.327.913.414.44.472.8182.1,54.525.236.815.621.96.084.3242.0,66.832.049.225.524.26.394.3282.3,56.5322.7165.538.953.425.3182.6845.0,