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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 IT 硬件与设备 Table_IndustryInfo PCB 行业专题报告 超配 （维持评级） 2018 年 08 月 27 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 PCB 迎产业新格局，龙头企业 开启 加速成长 周期 PCB 产业东移大势所趋，中国大陆冠压群芳 PCB 被称为 “电子产品之母 ”， 其 作用 在电子产品中不可或缺 。 据 Prismark 数据显示 ， 过去10 年 全球 PCB 产业 保持年均复合增速约 4%。 2017 年全球 PCB 产值为 588 亿美元，同比增速为 8.60%，中国 PCB 产值 297 亿美元，同比增速达 9.70%，增速高于全球。从 PCB产值地区分布来看， PCB 产业重心不断向亚洲地区转移，中国已成为全球 PCB 最重要玩家，占全球 PCB 产值的 50%以上 。 2018 年内资龙头增速平均保持 20%25%，产值增速远超行业平均水平 。 新需求引领 PCB 行业稳步增长 ， 5G 将成为 行业 增长 的最大 新 引擎 PCB 的下游应用领域主要集中于计算机、通信、消费电子 、汽车电子 等 四 大领域，合计占下游应用领域接近 70%。 虽然 手机、计算机市场 整体 增速有所放缓， 但服务器 加速 增长和手机 结构化需求 升级，带动 高端 PCB 和 FPC 等 产品 的 需求 。 智能 汽车 及新能源汽车大幅提升车用 PCB 市场需求 、 5G 发展带动通讯基站及相关设备的需求 。 Prismark 预计至 2022年全球 PCB 市场规模达到 688 亿美金，年复合增速约 4%。 原材料价格大涨叠加环保政策高压，国内 PCB 产业链马太效应加剧 17 年以来原材料铜箔、环氧树脂等开启涨价周期 。 截至 18 年 7 月，铜 箔价格相比 17 年初上涨约 20%，环氧树脂价格相比 17 年初上涨约 44%。随着基材涨价， PCB 核心原材料覆铜板也顺势涨价，年平均涨价幅度 10%20%，致使 PCB 原材料成本大幅上升，中小企业PCB 厂面临较大成本压力。各地政府严格执行排污指标控制排污总量， 18 年正式实施环保税， 环保政策趋严加剧 。 受环保政策影响， 全国 多个地区 PCB 厂商被迫限产停产，大量PCB 产业相关厂商由于没有排污指标，被迫关厂。在环保趋严和原材料价格上涨的双重巨大压力下， PCB 产业链的中小厂商逐步退出市场， 龙头企业 例如深南电路、景旺电子、生益科技 等 大厂 手握环保指标和资金规模优势，接机扩大产能抢占市场份额， PCB 行业集中度将进一步提升。 重点行业公司 随着 5G时代逐步临近以及 PCB产业链集中度提升，重点关注产业链龙头公司： PCB技术能力龙头【深南电路】 ， 占据高端 FPC技术领域的【东山精密】，覆铜板内资龙头【生益科技】。小批量板领军企业 【崇达技术】 ，盈利能力行业翘首 【 景旺电子 】 风险提示 电子行业下游需求不达预期； 5G、汽车电子及智能驾驶等新兴需求增速不及预期 。 重 点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002916 深南电路 买入 69.25 19,390 2.16 2.83 32.0 24.5 002384 东山精密 买入 26.36 28,233 1.03 1.49 25.7 17.6 600183 生益科技 买入 10.58 22,398 0.52 0.76 20.4 14.0 002815 崇达技术 买入 17.15 14,235 0.73 0.96 23.4 18.0 603228 景旺电子 买入 55.30 22,562 1.98 2.58 27.9 21.5 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 电子行业专题报告：“芯”辰大海系列报告之二：存储器之 NOR， FLASH 2018-08-15 电子行业 8 月投资策略：消费电子板块业绩展望较好，有望迎来估值切换 2018-08-14 电子行业光学专题报告：走进光学世界，探索交互未来 2018-08-06 行业重大事件快评： 2018 年中报业绩前瞻：被动元件、 PCB 及半导体设备公司业绩表现优异 2018-07-13 电子行业 18 年下半年度投资策略：迈向未来，产业走向升级之路 2018-07-11 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghyguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18IT硬件与设备 上证综指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 PCB：全球电子产业的 “命脉 ” . 6 PCB 是全球电子产业的 “命脉 ”，为不可或缺的核心环节 . 6 2017 年全球 PCB 产值超 588 亿美元，增速约 8.60%，中国产值超半壁江山。 . 8 外资 PCB 厂商处于领先地位，内资 PCB 厂商迎头赶上。 . 9 下游新兴需求持续释放，引领 PCB 行业加速发展 . 12 中国消费电子、通信和计算机产业链发展是中国 PCB 需求基石 . 12 手机、平板电脑等轻薄化需求带动 FPC 市场空间提升 . 12 数据中心推动高频高速等高端 PCB 产品需求 . 13 智能汽车及新能源汽车浪潮兴起，汽车类 PCB 需求方兴未艾 . 13 5G 时代开启通信领域 PCB 需求新周期 . 17 原材料价格大涨叠加环保政策高压，国内 PCB 产业链马太效应加剧 . 21 2017 年以来铜箔、环氧树脂、玻璃纤维等原材料价格大涨，推动覆铜板及 PCB 价格同步上升。 . 22 环保政策持续高压，中小 PCB 厂面临大范围停工停产 . 25 小企业加速淘汰，龙头企业择机扩产， PCB 行业集中度持续提升 . 26 PCB 公司财务指标深入比对 . 27 体量规模分析 “营收总量 VS 固定资产规模 VS 产能规模 ”，深南电路排名第一 . 28 增长驱动分析 “营收增速 VS 固定资产增速 ”，崇达技术显现加速成长 . 29 运营效率分析 “人均营收 VS 总资产周转率 ”， 人均营收第一崇达技术，总资产周转率第一景旺电子 . 30 盈利能力分析 “毛利率 VS 净利率 VS 净资产收益率 ”,崇达技术、景旺电子，深南电路显现杰出盈利能力 . 31 成本管控分析 “三项费用率 VS 单位产品成本 ”,费用率控制沪电股份最低 . 32 产品定位分析 “单位产品销售价格 VS 下游应用领域 ”，产品价格深南电路、兴森科技最贵 . 32 产业链话语权分析 “应收账款周转天数 VS 应付账款周转天数 ”，崇达技术显现上下游均有较强话语权 . 32 PCB 产业链龙头公司要点分析 . 34 国内 PCB 龙头：深南电路， PCB 内资技术能力第一，通信业务占 60%以上收入，5G 驱动公司驶入加速快车道 . 34 FPC 国内龙头：东山精密，收购 MFLEX+Multek 加速提升 PCB 核心竞争力 . 37 覆铜板龙头，生益科技：战略定位技术领先，优势技术转换为优良财务指标，布局5G 高频高速产品奠定中长期快速发展 . 39 小批量板领军企业：崇达技术 ，成功切入大批量板，稳步迈向 “百亿 ”崇达 . 42 盈利能力行业翘首：景旺电子，三大产品扩张成长可期 . 49 风险提示 . 57 国信证券投资评级 . 58 分析师承诺 . 58 风险提示 . 58 证券投资咨询业务的说明 . 58 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： PCB 按结构分类 . 6 图 2： PCB 按层数分类 . 6 图 3： PCB 行业产业链 . 6 图 4：铜箔占覆铜板成本比重 . 7 图 5：覆铜板原材料成本结构图 . 7 图 6：全球 PCB 下游应用领域变化 . 7 图 7： 2016 年 全球 PCB 市场产品结构变化 . 7 图 8：全球 PCB 产值及同比增速 . 8 图 9： 全球 PCB 市场产品结构变化 . 8 图 10：全球 PCB 产值地域分布 . 9 图 11： 中国 PCB 产值及同比增速 . 9 图 12： 中国 PCB 产值占全球 PCB 比值 . 9 图 13：中国 PCB 产业地区分布 . 10 图 14： 中国电子信息制造业营收及同比增速 . 10 图 15： 2016-2017 年主要内资 PCB 产业链公司营收对比 . 10 图 16： 规模以上电子信息产业制造业营收及同比增速 . 11 图 17： 中国 PCB 产值与电子信息制造业营收关系 . 11 图 18：中国 PCB 产品结构占比 . 12 图 19： 中国 PCB 下游应用领域占比 . 12 图 20： FPC 市场规模 . 12 图 21：苹果主要 FPC 供应商 . 12 图 22：中国数据中心市场规模 . 13 图 23：高频板材及线路处理 . 13 图 24：不同汽车电子成本占比 . 14 图 25：全球汽车电子市场规模及同比增速 . 14 图 26：中国汽车电子市场规模及同比增速 . 14 图 27： 2010-2017 年全球汽车产量 . 14 图 28： 2010-2017 年中国汽车产量 . 14 图 29：汽车电子系统的分类 . 15 图 30： PCB 在汽车上的应用 . 15 图 31：中国智能汽车驾驶规模 . 16 图 32：中国 ADAS 市场规模 . 16 图 33：车用 PCB 的应用 . 16 图 34：新能源汽车的分类 . 17 图 35：中国新能源汽车的销量 . 17 图 36：通信技术衍化趋势 . 18 图 37： 5G 三大应用场景 . 18 图 38： 5G 主要场景与关键性能挑战 . 18 图 39：中国移动通信基站设备 产量 及同比增速 . 19 图 40：通信基站中的背板和单板 . 19 图 41： 通信骨干网传输用高速系统板 . 19 图 42： 5G 发展对 PCB 基材提出了更高性能需求 . 20 图 43： PCB 上游原材料成本构成 . 21 图 44：厚覆铜板原材料构成 . 21 图 45：薄覆铜板原材料构成 . 21 图 46：国内电解铜市场价 . 22 图 47：铜箔出口单价 . 22 图 48：全球前 10 大铜箔生产企业产量占比 . 22 图 49：玻璃纤维进口平均价 . 23 图 50：国内环氧树脂市场价格 . 23 图 51：日本 PCB 板均价 . 23 图 52：日本 PCB 双面板均价 . 23 图 53： 2017 年国内主要 PCB 企业营收对比 . 24 图 54： 2017 国内主要 PCB 企业净利润对比 . 24 图 55： 2017 年国内主要 PCB 企业毛利率对比 . 24 图 56： 2017 年国内主要 PCB 企业净利率对比 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 57：中国 PCB 行业集中度 . 26 图 58： 2017 年国内主要 PCB 及覆铜板产能（万平方米 /年） . 26 图 59： 2017 年内资 PCB 企业排名前 20 . 27 图 60： 2017 年中国综合 PCB 企业排名前 20 . 27 图 61： 2017 年重点公司内外销营收占比 . 28 图 62：重点公司下游应用领域营收占比 . 28 图 63： 上市 PCB 企业前 10 营收规模 (亿元 ) . 29 图 64： 2017 年上市 PCB 企业前 10 固定资产规模 (亿元 ) . 29 图 65： 2017 年各家公司产能分布（每单位固定资产对应产能） . 29 图 66： 10 家 上市 PCB 企业固定资产增速、营收增速对比 . 30 图 67： 10 家 上市 PCB 企业人均销售收入对比 . 30 图 68： 10 家 上市 PCB 企业总资产周转率 . 30 图 69： 10 家 上市 PCB 毛利率对比 . 31 图 70： 10 家 上市 PCB 企业净利率对比 . 31 图 71： 10 家 上市 PCB 企业 ROE . 31 图 72： 10 家 上市 PCB 企业权益乘数对比 . 31 图 73： 2017 年 10 家 上市 PCB 费用率对比 . 32 图 74： 10 家 上市 PCB 企业产品成本估算 (元 /平方米 ) . 32 图 75： 10 家 上市 PCB 企业产品销售价格估算 (元 /平方米 ) . 32 图 76： 上市 PCB 企业下游应用分类 . 32 图 77： 10 家 上市 PCB 企业应收账款周转天数 . 33 图 78： 10 家 上市 PCB 企业应付账款周转天数 . 33 图 79： 公司在 PCB 行业的市场排名 . 34 图 80： 2017 年公司分业务营收及营收占比 . 34 图 81： 2013-2018Q1 公司营收、净利润及增速 . 34 图 82： 2013-2017 公司分业务营收及增速 . 34 图 83： 2013-2017 年公司固定资产总额 . 35 图 84： 2013-2017 年公司固定资产周转率 . 35 图 85： 公司各产品核心先进技术 . 35 图 86：公司主要产品销售价格 . 35 图 87： 2013-2018Q1 公司毛利率及净利率 . 36 图 88： 2013-2018Q1 公司分产品毛利率 . 36 图 89： 2013-2018Q1 公司应收账款周转天数 . 36 图 90： 2013-2018Q1 公司应付账款周转天数 . 36 图 91：深南电路下游应用分类 . 36 图 92：公司上市以来营收及同比增速 . 37 图 93： 2017 年公司分业务营收占比 . 37 图 94： MFLEX 营收及净利润 . 37 图 95： MLTEK 营业收入及净利润 . 37 图 96： MFLEX 营收结构 .
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