2018-2019机械行业深度研究报告.pptx

2018-2019机械行业深度研究报告,2018 年 11 月 21 日,目 录,一、从投资结构来看，未来 2 年轨交设备端投资增长确定性较大.4（一）按照轨交建设节奏，明后两年高铁和地铁均迎来通车高峰期，设备公司有望深度受益.41、未来两年地铁、高铁领域均迎来通车高峰期.42、通车高峰期来临，设备公司有望深度受益，业绩增长确定性较大.53、站后机电设备端订单已显著增长，印证通车高峰期来临.6（二）公转铁政策影响，货运车辆需求也在同时期释放.7（三）新车型推出，存量客车的更新需求逐步释放.7二、预计 19 年轨交投资继续上调，有助于板块估值提升 .9（一）预计 2019 年基建投资企稳回升是大概率事件.9（二）每一轮基建投资的优先方向又有所不同，此轮我们判断轨交先行.9（三）基建投资回升设备企业弹性大.11三、投资建议 .12四、风险提示 .12,图表目录图表 1. 12-13 年铁路投资增速快速回升，之后投资额保持高位.4图表 2. 2019-2020 年高铁迎来通车高峰（公里）.4图表 3. 2020 年地铁迎来通车高峰（公里）.4图表 4. 投资+施工进度决定产业链各板块业绩弹性.5图表 5. 通车高峰来临，站后机电设备及车辆设备弹性大.6图表 6. 中国通号今年铁路及城轨订单大幅增长（亿元）.6图表 7. 2018-2020 年铁路货车采购量预测.7图表 8. 2018-2020 年铁路机车采购量预测.7,图表 9.,“复兴号”系列动车组.7,图表 10. 历史上基建投资增速在 2008-2009 及 2012-2013 年两次大幅回升 .9图表 11. 基建投资细分板块弹性 .10图表 12. 2018 年底-2019 年开工高峰即将到来.10图表 13. 基建相关各个板块相对（沪深 300）涨幅.11图表 14. 轨交产业链公司盈利预测.12,基本面决定向上方向：轨交设备采招进入十三五爆发期,1.2.3.,2019-2020年是“十三五”期间在建国家铁路骨干网以及城市轨道交通项目的通车高峰，届时动车组及地铁采招需求有望大幅提升，设备公司有望深度受益。货运增量三年行动计划明确指出，到 2020年铁路货运量要达到 47.9亿吨，运能增长 30%，未来三年共需新增货车 20万辆、机车 4000台。新型动车组 CR200J 推出，存量客车的更新需求也望在未来持续释放。,投资抬升产业前景预期：基建投资企稳回升，铁路有望先行；回溯历史，每轮投资上马皆是轨交产业链投资“黄金”时点纵观过去 10年历史，基建投资总在特定的历史时期起到其“稳经济”的宏观调控作用。2018年对外面临贸易战，对内经历去杠杆，我国经济面临较大压力，基建作为稳经济抓手有望再一次发挥关键作用。2018年前三季度基建增速又一次经历了大幅下滑，同比增速仅 0.26%（含电力）；723国常会强调存量项目保证推进，731政治局会议提基建补短板，预计 2019基建增速有望企稳回升。基建相关板块包含建筑、机械设备、水泥和钢材，机械设备中又分工程机械和轨交装备。从相对沪深 300指数来看，机械设备在前两轮基建复苏期两个子行业分别涨幅弹性最大。投资建议：随着下一轮通车高峰来临，设备采招高峰期即将到来。设备交付期站后机电工程以及车辆购置的弹性巨大。重点推荐标的包括中国中车、新筑股份、华铁股份、永贵电器等，建议关注中车时代电气（H 股）、中国通号（H股）、思维列控、晋西车轴等。风险提示：基建投资不及预期，公转铁政策落实不及预期。,重点公司盈利预测、估值及投资评级注：股价为 2018 年 11 月 21 日收盘价,核心观点,一、从投资结构来看，未来 2 年轨交设备端投资增长确定性较大（一）按照轨交建设节奏，明后两年高铁和地铁均迎来通车高峰期，设备公司有望深度受益1、未来两年地铁、高铁领域均迎来通车高峰期不论是高铁项目还是地铁项目，一般从开工到通车的时间周期为 4-6 年，因此 2019 年-2020 年通车的项目集中在 2014-2016 年开工，而这期间是轨交项目开工的密集期。一方面，由于 2012 年欧债危机等外部冲击影响外贸增速滑落，内需及固定资产投资增速数据也出现不同程度的下降，经济整体承压，2012 年开始采取措施刺激投资快速增长，其中就包括批复多项基建项目。另一方面，铁路方面经历了 2011 年的动车组事故沉寂了两年的时间，2013 年也开始逐步启动，2014 年更是两次上调投资额全年投资突破 8000 亿使得铁路投资自此保持高位；另外，地铁 2013年下放了审批权，整体地铁建设也自此上了一个台阶。,图表1.,12-13 年铁路投资增速快速回升，之后投资额保持高位,高铁地铁通车高峰即将到来，动车组、城轨设备增长可期。动车组方面：我们预计 2019/2020 年我国高铁新增通车里程数将达到 4408/4749 公里，叠加城际线路车辆需求及加密需求，预计公司 2019/2020 年高速动车组需求量达到 400 组以上。地铁方面：根据我们的测算，2019/2020 年地铁预计新增通车里程数 1025/2282 公里，则地铁车辆需求数 2019 年超过 6000 辆，2020 年超过 10000 辆。,图表2.,2019-2020 年高铁迎来通车高峰（公里）,图表3.,2020 年地铁迎来通车高峰（公里）,-100%,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%,0,600050004000300020001000,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020新增里程（km） 新增里程YOY,-200%,1400%1200%1000%800%600%400%200%0%,0,2500200015001000500,公里,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020地铁线路新增通车里程 YoY,2、通车高峰期来临，设备公司有望深度受益，业绩增长确定性较大按照建设节奏，车辆、零部件及机电设备的交付与通车里程数高度相关。一般来说，高铁通车前一年内为动车组交付高峰期，动车组车辆设备订单周期为 1-2 年；地铁通车前半年到一年同样为地铁车辆的交付高峰期，但根据地铁业务的不同设计规划，地铁车辆设备订单周期可能长达 2-3 年。,图表4.,投资+施工进度决定产业链各板块业绩弹性,按照投资拆分，站前土建工程占到整个轨交投资的 40-50%，站后机电工程占 20%，车辆设备占 10%，其他费用（包括拆迁、前期准备、利息费用等）占到 20-30%。随着下一轮通车高峰来临，设备采购及交付的高峰期即将到来。高峰期站后机电工程以及车辆购置的弹性巨大。可能的受益标的包括机电设备中国通号、和利时、众合科技等，以及专攻轨交车辆及零部件设备的中国中车、新筑股份、华铁股份、晋西车轴、思维列控等。,图表5.,通车高峰来临，站后机电设备及车辆设备弹性大,3、站后机电设备端订单已显著增长，印证通车高峰期来临通号产品与线路里程直接相关，公司今年订单大幅增长，前三季度铁路订单增长 66%，地铁订单增长 40%，预示着未来大铁和城轨领域通车里程保持高增长。2018 年上半年新签合同 323.1 亿元，同比增长 4.9%，其中铁路领域合同额 162.5 亿元，同比增长 60.3%，城轨合同 60.6 亿元，同比增长 19.1%，海外市场新签合同额为 3.7 亿，同比增长 640%。市政工程总承包及其他新签合同额同比下降 30.1%。三季度签单也较多，1-9 月新签合同 447 亿，同比增长 5.2%，其中铁路领域 171 亿，同比增长 66.3%，城轨领域 79 亿，同比增长 40%。,图表6.,中国通号今年铁路及城轨订单大幅增长（亿元）,250%200%150%100%50%0%-50%,200180160140120100806040200,2014,2016,2017,2015铁路,城轨,铁路YOY,2018Q3城轨YOY,（二）公转铁政策影响，货运车辆需求也在同时期释放环保问题日益严峻，国务院今年 7 月印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知的部署，中国铁路总公司已经制定并将实施2018-2020 年货运增量行动方案，明确将大幅提升铁路货运比例铁总。货运增量三年行动计划明确指出，到 2020 年铁路货运量要达到 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%。据目标线性外推，未来三年共需新增货车20 万辆、机车 4000 台。在该增量计划下，预计未来两年（2019 年和 2020 年）铁路货车采购量有望达到 70000 辆和90000 辆，机车采购量有望达到 1500 台和 2000 台，超越历史高点。,图表7.图表8.,2018-2020 年铁路货车采购量预测2018-2020 年铁路机车采购量预测,（三）新车型推出，存量客车的更新需求逐步释放除目前已投用的时速 350 公里复兴号动车组等车型之外，中车正积极研发中国标准动车组其他车型。时速 160公里动力集中型动车组型号 CR200J 即将投入量产阶段，年底预计完成超过 30 组的招标。未来时速 160 公里动力集中型动车组将大范围替换现有 25T 型客车，成为中低速客运列车的主力军，我们预计明后两年每年将会有 150 列动集的需求。,图表9.,“复兴号”系列动车组,2004-08,2005-02,2007-02,2007-08,2008-02,2010-02,2010-08,2012-08,2013-02,2015-02,2015-08,2016-02,2018-02,2018-08,2004-02,2005-08,2006-02,2006-08,2008-08,2009-02,2009-08,2011-02,2011-08,2012-02,2013-08,2014-02,2014-08,2016-08,2017-02,2017-08,二、预计 19 年轨交投资继续上调，有助于板块估值提升,（一）预计 2019 年基建投资企稳回升是大概率事件,纵观过去 10 年历史，基建投资总在特定的历史时期起到其“稳经济”的宏观调控作用，比较显著的是 2008-2009以及 2012-2013 两个时期。 2008 年-2009 年之间，由于四万亿的作用，基建投资增速从 2018 年2 月份的最低点（3.56%）回升至 2019 年 6 月份的高点（50.78%），绝对值从 2008 年的 3.84 万亿提升至 2009 年的 5.47 万亿。2012-2013 年之间，基建投资增速从 2012 年 2 月份的最低点（-2.63%）回升至 2013 年 8 月份的高点（24.74%），绝对值从 2012 年的 7.72 万亿提升至 2013 年的 9.36 万亿。,图表10. 历史上基建投资增速在 2008-2009 及 2012-2013 年两次大幅回升,通过比较研究，每次基建投资回升都面临相同的宏观环境：外部冲击、房地产调控、资金面趋紧，宏观经济数据整体表现走弱。2008 年面临次贷危机引发的全球金融危机、2010 年欧盟发生欧债危机，欧洲经济增速下滑，影响了与中国的贸易额。,2018 年基建增速又一次经历了大幅下滑，1-9 月份基建增速（不含电力）为 3.3%，考虑电力则基建增速同比数据为 0.26%。2018 年对外面临贸易战，对内经历去杠杆，宏观经济面临较大压力，基建作为稳经济抓手有望再一次起到定海神针的作用。自 723 国常会强调存量项目保证推进，731 政治局会议提基建补短板以来，预计基建增速数据有望企稳回升。,（二）每一轮基建投资的优先方向又有所不同，此轮我们判断轨交先行,2008 年 2 月基建增速探底后出现明显的反弹，从基建的各个细分领域来看，这一轮投资增速中铁路的增速明显强于其他领域；类似的，2012 年 2 月触底后的基建增速反弹，增速最明显的是先是水利后是公共设施管理业（包含地铁）。,0.00-10.00,60.0050.0040.0030.0020.0010.00,固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 %,图表11. 基建投资细分板块弹性审视 2012 年基建投资，重大项目的审批开工是线性指标。当时政策偏向于短板的水利建设，站在目前时点，我们看到未来两年铁路项目将迎来一个新开工高潮。据不完全统计，有 27 个高铁/城际项目将在 2018 年下半年到 2019年陆续开工，投资额有望再上一个台阶。,图表12.,2018 年底-2019 年开工高峰即将到来,（三）基建投资回升设备企业弹性大基建相关从大的板块来说有建筑、机械设备、水泥和钢材，机械设备中又分工程机械和轨交装备。从相对沪深300 指数来看，机械设备在两轮基建复苏期两个子行业分别涨幅弹性最大。图表13. 基建相关各个板块相对（沪深 300）涨幅600%500%400%300%200%100%0%,铁路设备,工程机械,钢铁,水泥,建筑,三、投资建议,随着下一轮通车高峰来临，设备采购及交付的高峰期即将到来。高峰期站后机电工程以及车辆购置的弹性巨大。重点推荐标的包括中国中车、新筑股份、华铁股份、永贵电器等，建议关注中车时代电气（H 股）、中国通号（H 股）、思维列控、晋西车轴等。,图表14. 轨交产业链公司盈利预测,四、风险提示,基建投资不及预期，公转铁政策落实不及预期。,谢谢观看,THANK YOU,