中小银行如何支持小微.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 14 证 券 研 究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 中小银行 如何 支持小微 2018 年 11 月 08 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 研 究 助 理： 常娜 电话： 邮箱：changnalxsec 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 6.5 的乐观与隐忧2018-10-19 中 小 银 行 的 焦 虑 、 迷 茫 与 转 型 2018-10-23 PMI 分析手册2018-10-25 政 治 局 会 议 释 放 的 7 大信号 2018-10-31 大类资产配置首选债券2018-11-06 一、 “小微+ 资产 证 券化 ”模 式成 为银 行新 宠 对银行来说 ， “小 微+ 资产证券化”的优势 第一 ， 以往 小微 不是 大部 分银 行的 重点 客户 ， 但是 当前 有降 准和 税收 等 方面 的优 惠， 还有 信用 风险 缓释 等风 险工 具， 为银 行进 入提 供了 良好 的契 机。 第二 ， 将缺 乏流 动性 的资 产提 前变 现， 提高 资产 流动 性， 腾挪 信贷 额度 。 第三，实现出表，减少资本占用，提高资本充足率。 第四，分散风险，降低潜在不良率。 二、 资 产证 券化 是如 何降 低银 行资 金成 本的 ？ 资产证券化的第一个好处是信用扩张 。 除此之外 资产证券化的第二个好 处就是降低资金来源成本， 因为第二轮开始扩张出来的钱都是发放资产证券 化来 的， 所以 从第 二轮 开始 ， 也就 是后 n-1 轮通过资产证券化的方式获得的 资金没有来源成本 。 资产证券化的第三个好处是降低风险资本成本， 因为资 产证券化可以实现资产出表， 资产一旦出表就不会在计提风险， 所以除了最 后一轮，前 n-1 轮被打包做资产证券化的贷款没有风险资本成本。 经过资产证券化的小微贷款的成本显著降低了，小微从 8% 降到 6% ， 资产证券化能让合 理利润率是 2% 的同 样 一 笔 一 亿的 贷 款 利 润 率跳 升 到 11% 。 三、 我 国资 产证 券化 现状 小微信贷流转的途径主要有两个，一个是发 行银监会主管的 ABS ，另 一是在银登中心登记转让。 2017 年以来我国银行信贷资产流转有加速趋势。 风险提示 政策变动超预期。 7% 7% 7% 8% 8% 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 14 目 录 一、银行是怎么做的 . 3 （一）由“审批制”改为“备案制” ，资产证券化飞入寻常中小行. 3 （二）快周转 . 3 2 、传统型银行的的做法. 4 3 、科技型银行的做法 . 6 4 、互联网金融的做法 . 7 二、资产流转为什么可以缓解小微“融资难、融资贵”的问题？ . 8 （一）没有证券化的资金成本 . 8 （二）证券化后的资金成本. 9 三、市场认可银行流转的资产吗？ . 10 图表目录 图表 1 ： 早期的存量信贷资产流转方式 . 4 图表 2 ： 早期的增量信贷资产流转方式 . 4 图表 3 ： 银登中心登记转让 . 5 图表 4 ： 资产证券化流转资产 . 5 图表 5 ： 传统型银行的普惠金 融可以通过深入基层来获得客源和信息 . 6 图表 6 ： 科技型银行的普惠金融可以通过与其他类型建立交叉合作来获客 . 6 图表 7 ： 科技型银行可以实施审批客户的贷款申请 . 7 图表 8 ： 互联网金融平台可以实现全供应链的普惠金融管控 . 8 图表 9 ： 考虑来源成本、拨备的总资金成本是 8.16% 和 8.05% . 9 图表 10 ： 资产证券化可以降低银行的贷款成本 . 9 图表 11 ： 资产证券化以后可以让利润率大幅度调升. 10 图表 12 ： 小微信贷资产证券化的利率与优先级信用、担保和优先级占比等有关 . 10 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 14 历史总在不断的轮回，从存贷到同业 再回到存贷，从负债荒 、资产荒到资产负债两 荒，再到负债荒，银行走在经济周期的轮回中，也走在业务和资负 稀缺 的轮回中。 当前我国经济处于下行周期， 企业的 盈利下来了但是信贷是 刚性的， 需要 借新还旧 的 压力 ， 企业 需要 钱 。 另一 方面经济下行叠加监管 “去杠杆” ， 资金的很多流动渠道被堵， 流转速度下降，信用扩张减慢，这就是 为什么央行不断降准放水 我们仍然感觉钱不多的 原因之一，作为金融市场最大的金主 银行家里也没余钱了，开始“负债荒” 。 对银行来说，一方面信用扩张放缓再 加上利率市场化拉高了 银行的资金成本，为了 吸储 ， 在理 财被 规范 之后 ， 作为 其补 充的 结构 性存 款利 率一 度可 以达 到 5% 甚至 更高 ， 另 一方面这么高的利率却不能再通过委外要求非银刚兑， 也不太敢再配置高风险的 “非标” 、 城投和低评级信用债， 站在资产负债表和利润表的十字路口，进退维谷、左右为难 。 路在 何方？ 在这个时候个别中小银行走出了一条同时增加负债和资产的工具 “小微+ 资产证 券化”的 分散化、快周转模式 。 当小微遇到资产证券化，当两个被鼓 励的政策组合起来，当 两个工具同时可以扩张 信用并且可以叠加使用，那这套组合拳的威力将是巨大的。 从负债端上来看， “ 小微+ 资产证券化” 可以增加 银行 负 债来 源 ， 大力发展原来涉足 较 少 的 小微 和零 售， 拓展 负债 边界 ，通过资产证券化融资，让 信贷 资金提前变现回流 。 从 资产 端来 看 “小微+ 资产 证 券化 ”的 组合 主要 有三 个 方 优势 ， 第一 是资 产证 券化 可以 将缺 乏 流动 性的 资产 提前 变现 ，提 高资 产流 动性 ，腾 挪信 贷 额度 。 第二是 实现 资产 出表 ，减 少 资本 占用 ，提 高资 本充 足 率。 第三是 分散 风险 ，降 低潜 在不 良率 。 但是投资 者多是商业银行，其实信用风险仍在银 行体系内循环，加上流动 性不足，甚至出现银行 互相买，借此出表的现象。 本文主要分三个部分， 第一部分， 根据中外案例学习 “小微+ 资产 证券 化” 具体 模式 。 第二 部分 计算 “小 微+ 资产 证券 化” 是如 何 实现 信用 扩张 ， 降低 贷款 成本 的。 第三 部分 描 述我国小微领域的资产证券化流转方式和资产要求。 一 、 银 行是 怎么 做 的 （ 一 ） 由“ 审批 制” 改为 “备 案制 ”， 资产 证 券化 飞入 寻 常中 小行 2014 年银监会发布关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 （也称“1092 号文 ” ）将 信贷 资产 证券 化业 务由 “审 批制 ”改 为“ 备案 制” 。 中小银行信贷资产证券化的流程就是 向银监会报送备案，获 得批复资格后在央行注 册额度，然后自主选择在银行间市场或交易所发行即可。 （ 二 ） 快周 转 如何做小微+ 资产证券化呢？以往 成 本 、风 险和 收益 是普 惠金 融的 “不 可能 三角 ” 。 要低成本、高收益，未来就可能要面 对不低的不良率。要低 风险、就要耗费大量的 人力物力做风控，成本就不容易控制， 收益也很难搞上去，银行 赚不到钱甚至亏钱这种 模式就不可持续。要高收益，如果不能 降低成本就要用高利率， 那么可能会超出规定的 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 14 利率上限，MPA 监管考核等就要挂科。 小微金融真是让人左右为难，所以做 小微金融首先要解决的 问题都是在控制风险的 情况下降低 成本。 2 、 传 统 型银 行的 的做 法 以 T 银行为例，作为城商行，T 银行深知与网点多，业务成熟的大行正面竞争没有 优势，所以在成立之初就凭借自己的背 景优势将深耕当地中小微 企业 作为 目标，与大行 进行差异化竞争。 同时 T 银行也在摸索中走出一条具有特色的 “小微+ 资产 证券 化” 的轻 资产运营之路，成为我国最早从事“小微+ 资产证券化”的银行之一。 T 银行的主要压力在于作为小银行吸储难度大，而且在其他行高价吸收资金，再配 置高收益的“非标”等“高举高打”的 模式下 ，资本市场上的 资 金成 本已经 被抬得很高 了 ，小微本身就是较高成本的业务，为了获取资金 、降低成本 T 银行 积极寻求其他银行 或者金融机构进行合作，同时采用证券化的方式将资金循环利用 ： 对存量资产，银行 联合 其他 银行 的理 财、 自营 投放信贷 ，或 者通 过信 托公 司和 资管 公司，打包成信托计划和资管计划出售给投资机构。T 银行自己要出一部分本金 ，占用 银行的信贷额度、风险资本等，然后再 通过流转出表，实现腾挪 额度、减少资本计提的 目的。 对增量的资产，银行将投资机构引入 到前端，用投资机构的 资金成立信托计划或资 产管理计划，通过 SPV 将钱 直接放出去 ，在这个过程中银行只是起到贷款管理的作用， 从本质上来说类似中收， 钱是 投资 机构 出的 ，银 行负 责 风控， 管 理信 贷资 产， 将客 户支 付的本息转付给投资机构 。 图表1 ： 早 期 的 存量 信贷 资产 流转 方式 资料来源：wind ， 联讯证券 图表2 ： 早 期 的 增量 信贷 资产 流转 方式 资料来源：wind ，联讯证券 但是上述两种模式是一种线下的私下 交易，不规范不透明， 过程中也暴露出一些问 题， 比如 SPV 是平层交易结构， 不能在结构上实现增信安排。 在客户债权变更的时候不 能一一告知投资者，造成后期清收的困 难。随着政策的鼓励和资 产流转渠道的搭建，现 在 T 银行主要通过资产证券化和银登中心登记转让资产。 银登中心的模式相对简单一些，T 银行委托信托公司设立财产权信托计划，将债权 转让到信托计划中，然后根据银登中心 的流程指引挂牌流转，感 兴趣的投资机会摘牌受 让。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 14 图表3 ： 银 登 中 心登 记转 让 资料来源：wind ， 联讯证券 资产证券化模式中是银行把信贷资产 作为信托财产委托给信 托公司成立特定目的信 托，发行人将这个特定目的信托发行资 产支持证券，由承销商销 售给投资者，信托财产 中的信贷资产作为底层资产，会随着借 款人的偿付产生现金流， 用来偿还投资人本息和 支付各种税费。 图表4 ： 资 产 证 券化 流转 资产 资料来源：wind ， 联讯证券 具体做小微金融方面， T 银行 在获 客、 风控 、 产品 和审 批方 面都 有自 己的 特色 优势 。 获客方面 ，该行深入基层，实行社区化经营，根据社区划分配置人员和资源。 风控方面 ， 通过 “三 品三 表” 控制 风险 ， 三品 是人 品、 产品 和抵 押品 ， 三表 是水 表、 电表和海关报表。对于信息不全的小微 企业来说可以采用生活化 的指标来识别它们的业 务持续性和风险水平，比如水表、电表和海关报表可以作为验证生产能力的工具。 为提高客户失信的成本，T 行还自己设置了自己类似会员制的积分系统，称作“积 数” ， 银行 根据 客户 在银 行的 存款 情况 给客 户 “积 数” 做奖 励， 贷款 的时 候银 行会 根据 不 同客户的积数情况给予相应的利率优惠 ，不仅实现了交叉销售， 还可以有效降低风险， 提高客户粘度。 产品 方 面 ，实行特色化服务，为不同需求的贷款人提供具有特色的产品，该行当前 共有百余种产品，60 多档 贷款 利率 ， 实行 一户 一价 、 一笔 一价 。 比如 转为 小微 企业 个体 工商户涉及的“创业通”贷款，主要有 两个特点，第一是网上循 环贷款，一次授信后， 到期日之前借款人可以 “随 借随 还” 。第 二是 灵 活分 期， 不同 的 行业 有不 同的 淡旺 季， 银行可以根据每个客户制定不同的还款 计划，在旺季的时候多还 ，淡季的时候少还，非 常人性化。 财产权信托计 划 信托公司 T 银行 银登中心 投资机构 特定目的信托 信托公司 T 银行 承销商 投资机构 借款人 债权 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 14 审批效率方面 ，建设信贷工厂，建立了全流程移动服务平台，支持手机、PAD 等移 动端 作业 ， 方便 员工 及时 上报 、 快速 审批 ， 实现 对新 增客 户三 天内 给予 是否 予贷 的答 复， 续贷的客户三小时内给予是否续贷的答复，三小时内完成贷款审批。 图表5 ： 传 统 型 银行 的普 惠金 融可 以通 过深 入基 层来 获得 客源 和信 息 资料来源： 网络资料， 联讯证券 3 、 科 技 型银 行的 做法 刚发布的三季报中该行以 低不 良和 高 增长 的业 绩表 现亮 眼， 坚持 践行 轻型 银行 的战 略，有效地推动了银行资本使用效率的提升，而 N 银行用的正式分散化、快周转的“小 微、消费+ 资产证券化”模式。 主要做法是银行先放一批小微或者消 费贷款，然后将这些贷 款委托给信托管理人设 立财产权信托，取得原始受益权。接着 银行将受益权在银等中心 登记转让，受让方接受 转让后支付价款给银行，银行就将这些 信贷资产转让给投资人了 ，但是仍然负责管理这 个财产权信托中的信贷，在规定时间将 本息转付给信托，再由信 托将受益分配给受让。 在这个过程中银行回流的资金用来再次投放小微或者消费贷款。 图表6 ： 科 技 型 银行 的普 惠金 融可 以通 过与 其他 类型 建立 交叉 合作 来获 客 获客 深入基层，实行 社区化经营，根 据社区划分配置 人员和资源。 风控 通过 “三 品三 表 ” 控制风险，三品 是人品、产品和 抵押品，三表是 水表、电表和海 关报表。 产品 实行特色 化服务 ， 为不同需求的贷 款人提供具有特 色的产品，该行 当前共有百余种 产品，60 多档贷 款利率 审批效率 为了提高审批效 率，该行建设信 贷工厂，建立了 全流程移动服务 平台 ，支 持手 机 、 PAD 等移动端作 业 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 14 资料来源： 网络资料， 联讯证券 另外，在小微和消费方面，为了应对 高成本和高风险的问题 ，该行使用更多科技手 段，通过增加获客渠道和信息来源，也做到了良好的风控和降成本。 获客方面 ：从内部和外部多渠道挖掘需求，内部采用交叉销售，从银行的客户群中 挖掘，外部渠道包括采购、数据交换、 网络爬虫和与国家信息中 心开展信用信息共享， 建立白名单库，然后根据客户的地理位置发放到当地分、支行开展营销。 另外还可以与其他不同类型的平台建 立合作，寻找目标客户 相似的平台进行交叉合 作，比如嵌入增值税纳税人的网上办税 大厅，让纳税申报人可以 办税的时候看到该行的 引导信息，进入线上银行申请贷款。 风控方面 ，客户进入贷款申请环节以后，可以在线提交个人和企业信息，通过银行 卡认证的客户可以获得在线授权，在线 审批，只需要几秒钟，这 中间很多要素比如授信 额度 的确 定、 合同 的生 成都 可以 通过 银行 建立 的数 据库 、 风控 模型 和系 统后 台自 动生 成， 无需人工干预、减少人工成本。 图表7 ： 科 技 型 银行 可以 实施 审批 客户 的贷 款申 请 资料来源： 网络资料， 联讯证券 产品 方 面 ，该行也提供“一次审批，循环借贷”的灵活借贷模式，在授信额度和有 效期内借款人可以随时还款再借，按日计息，按月结息，为客户节约财务成本。 4 、 互 联 网金 融的 做法 作为科技巨头旗下的银行，W 银行从设立之初就有着得天独厚的数据优势和潜在客 户，然而 W 银行作为网络直销银行，没有物理网点不通过吸储来获取资金，所以 W 银 行的资金获取方式主要有三种，第一是 在同业市场上借钱，比如 发行同业存单。第二是 和其他传统银行合作，双方按比例发放 贷款，第三是通过资产流 转的方式提前变现，回 流资金。 相比 较而 言， 银登 中心 登记 转让 的流 转方 式是 一种 相对 低成 本的 方式 ， 也是 W 银行 最常用的方式。 目标客 户在线 申请 系统进 行身份 验证 系统数 据获取， 评价借 款人授 信 系统实 时审批 生成合 同，在 线签约 客户自 助用款 系统实 时预警 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 14 做法与 N 银行相似，第一步，银行给借款人发放贷款后形成信贷资产，然后成立财 产权信托，将信托受益权挂牌转让，投 资者摘牌受让，并且支付 转让价款给信托，信托 转付给银行，银行负责管理借款人的资 金，在还款期的时候转付 本息给信托，由信托将 收益分配给投资者。银行在这个过程中获得的融资可以再次用来发放贷款。 W 银行在做小微方面的科技手段和 N 银行有不少相似之处，我们就不再详细展开， 但是研究中我们发现在互联网金融中存 在一种供应链式的普惠金 融， 这些互联网平台同 时拥有金融业务和电子商务业务，可以 从信贷、采购到销售实现 全供应链管理，同时还 可以引入保险机构进一步控制风险。 比如蒙羊是一家综合化的农牧企业， 其中一项业务是向农户收购肉羊然后加工销售， 农户养羊需要投入一大笔钱买羊羔、买 饲料等，以前农户没有好 的抵押物很难从正规渠 道借到钱，一定程度上影响了他们的生 产力，为了解决这个问题 ，蒙羊和某平台深入合 作，联手中华财险等为养殖户提供贷款和保险。 流程是农户申请贷款，蒙羊根据对农 户以往的了解向中华财 险推荐，中华财险对这 些农户进行尽调后出具担保，然后将资料交给平台 ，平台发放贷款。 在贷款使用过程中，农户购买羊羔和 饲料的时候，资金直接 从农户的支付宝账户转 入指定羊羔和饲料的厂商，在羊出栏后 ，蒙羊回购，将资金打入 农户在平台上的账户， 农户通过平台账户自动完成还款。 还可以将成品羊肉等被放到该平台的 电商网站上销售。为农 户提供从贷款到采购再 到销售的“一条龙”服务，既能避免农 户挪用贷款，实现专款专 用，也能很好的控制整 个流程，实现资金回流。 图表8 ： 互 联 网 金融 平台 可以 实现 全供 应链 的普 惠金 融管 控 资料来源： 致广大而尽精微：普惠金融中国实践案例， 联讯证券 二 、 资 产流 转为 什 么可 以缓 解小 微“ 融资 难、 融资 贵” 的问 题？ （一） 没有 证券 化的 资金 成本 资金 来源 成本 ： 2017 年上市银行计息负债的加权平均利率是 2.25% ， 小微 金融 的资 金来源是央行的定向降准，商业银行把这些钱放在央行那里有 1.62% 的利息，降准后银 农户申请贷款 蒙羊根据对农户 以往的了解向中 华财险推荐 财险担保平台贷款 中华财险对这些 农户进行尽调后 出具担保，然后 将资 料交 给平 台 ， 平台发放贷款 贷后管理 资金直接从农户 的支付宝账户转 入指定羊羔和饲 料的厂商 回收本息 在羊出栏后，蒙 羊回购，将资金 打入农户在平台 上的账户，农户 通过平台账户自 动完成还款 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 14 行用做小微金融的机会成本就是 1.62% 。 资金 拨 备成 本： 正常情况下小微贷款的风险比一般企业贷款和零售贷款高，假如普 通企业贷款的减值准备是 3% ， 小微 5% ， 则这 两种贷款的减值准备分别是 300 万和 500 万。 这部分减值准备作为银行的经营成本 ，计入利润表的营业支 出中，科目就是“资产 减值 损失 ” ， 相当 于这 些已 经是 银行 既定 发生 的损 失， 后续 是转 回还 是核 销我 们暂 时不 管。 计提 风 险成 本 ： 扣除减值准备的部分 还要计提风险资本 ，普通企业贷款风险计提是 100% ，小微和零售（ 个人消费 ）是 75% ，风险 资本 的成 本 可以 直接 用 中小银行常用的 二级资本债的 成本来 近似 计算。在 6% 左右 。 风险资本的成本是个“机会成本”的概念， 我们不妨用住房抵押贷款的 50% 来做对 比 ， 这样 普通 企业 贷款 在风 险资 本计 提方 面的 要多 用 50% 的 资本 ，小 微要 多用 25% （75%-50% ） ，那 么企 业贷 款和 小微 贷款 在风 险资 本计 提方 面的 额外 成本 分别 是 2.91% （97%*100%*50%*6%）和 1.43% （95%*25%*6% ） 。 所以银行的资金总成本分别是 8.2% 和 8.15 。 图表9 ： 考 虑 来 源成 本、 拨备 的 总资金成本是 8.16% 和 8.05% 普 通 企 业贷款 小微贷款 资金来源成本（% ） 2.25 1.62 计提减值准备（% ） 3 5 风险资本成本（% ） 2.91 1.43 总 资 金 成本（% ） 8.16 8.05 资料来源： 各银行年报，wind ， 联讯证券 （二） 证券化 后 的资 金成 本 上 文 提 到的 资产 证券 化可以降低银行的 资金来源成本 和风 险计 提成 本 。 资金来源成本： 因为第二轮开始 放贷 的钱是资产证券化 得来的 ， 所以 从第 二轮 开始 ， （后 n-1 轮） 的资金没有来源成本（不考虑 ABS 发行 费用 ） ，而 且不 是通 过吸 收居 民储 蓄或者在同业市场发行存单来获取，也就不受吸储竞争大、存单利率高等的限制。 风险计提 成本 ： 因为资产证券化可以实现出表，资产一旦出表就不会 再计提风险 资 本 ，所以除了最后一轮， 第一轮和第二轮的放贷资金 没有 计提 风险 的 成本 。 图表10 ： 资 产 证 券化 可以 降低 银行 的贷 款成 本 普 通 企 业贷款 小微贷款 第一轮资金成本（% ） 8.16 6.62 第二轮资金成本（% ） 5 第三轮资金成本（% ） 6.43 总贷款金额（万） 9700 27098.75 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 14 平均贷款成本率（% ） 8.16 6.0204 资料来源： 各银行年报，wind ， 联讯证券 1 亿元小微贷款 9500 万，发行总额 9500 万的资产 支持证券 ，忽略发行成本 融到 的 9500 万可以再次用来发放贷款， 第二轮 计提减值准备后可以发 放 9025 万（ 10000* （1-5% ） 2 ）贷款 ， 经过 “发放贷款 资产证券化 发放贷款” 的往复循环，最多可以 扩张出 20 亿（ 1/5%）， 一笔 资金 通过 资产 证券 化 可以 扩张的最大规模是资 金数/ 拨备 ， 和拨备有关， 拨备 越 少，可以发放的贷款就 越多。 资产 证券 化实 现了 信用 扩张 。 但是银行不可能将这个循环用彻底，假如总共两次证 券化，放三轮贷款， 贷款总额 就变成 2.7 亿，两种模式下 每轮资金成本和平均贷款成本 率分别是： 经过两轮资产证券 化， 资金成本从 8% 下 降 到了 6% ， 出表 流 转这种方式可以有效地 降 低 银 行资 金成 本 。 假如 合理利润是 2% ， 市场利率分别是 10.2% 和 10.1% ， 如果按照市场利率来放贷， 资产证券化可以让银行的 利润率 从 2% 跳升到 11.5% 。 如果 从事资产证券化的银行主动 降低 利率 ， 不仅 可以 获得 竞 争优 势， 而且 可以明显 改善中小企业 融资 的高成本问题 ，加 上资 产 证券 化的 信贷 扩张 作用 ， 可 以 同时 缓解 中小 企 业 融 资难 和融 资贵 两个 问题 。 图表11 ： 资 产 证 券化 以后 可以 让利 润率 大幅 度调 升 普 通 企 业贷款 小微贷款 资金成本 8.16 8.05 市场利率 10.16 10.05 总利润（万） 200 1149.455 利润率 （% ） 2 11.4946 资料来源： 各银行年报，wind ， 联讯证券 三 、 市 场认 可银 行 流转 的资 产吗 ？ “小微+ 资产证券化”的组合模式 的优势非常明显， 那资产流转的市场情况如何？ 17 年来我国小微和 个人消费 贷款资产证券化逐渐增多， 根据 wind 数据显示截至 18 年 10 月我国共发行企业贷 款 ABS 227 只， 总金 额 9500 亿，17 年银行开始发行专门的 微小企业贷款资产支持证券，到目前为止 已经 发行 3 例（实际可能比这个多，但 这 3 例 是特别注明 微小 企业 ） 。 这 3 例资产证券化项目，规模最小的是 7 亿，入池资产 大多 是几十万的规模，较为 分散，优先级利率与底层资产加权平均 利率呈正相关，底层资产 加权平均利率比优先级 利率高 3%-6% 。 图表12 ： 小 微 信 贷资 产证 券化 的 利率 与优先级信用、担保和优先级 占比等有关 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 14 * 和 2017 年第一期 * 和 2018 年第一期 * 惠 2018 年第一期 总规模（万） 70313 307944.77 300000 优先级占比（% ） 77.94 85.08 85 优先级利率（% ） A 级 5.3 ；B 级 5.4 A 级 4 ；B 级 4 A 级 3.63 ；B 级 4.1 贷款分散情况 向 987 名借款人 发放 1022 笔 贷款，每 笔金 额不低于 5 万， 不超过 100 万， 同一借款人入 池贷款合同金额在资 产池贷款合同金额中 占比不超过 1/1000 向 12541 名借款 人发 放 12626 笔贷款， 单笔 金额在 300 万以内 向 2325 名借款人发放 9432 笔贷款，单 笔金 额在 100 万以内， 同一 借款人入池贷款合同 金额在资产池贷款合 同金额中占比不超过 1/1000 单笔贷款平均本金余 额（万） 68.8 24.39 31.81 加权平均贷款年利率 10.22 10.42 6.42 贷款担保情况 99.52% 有担保 ，0.48% 信用 98.57% 有担保 ，1.66% 信用 100% 有 担 保， 抵 押 物 估值 69 亿 借款人信用分布 （内部 评级） A- （评级前 60% ） 以上 占 18.86% 6 级 （前 60% ） 以上占 14.39% C 级（前 60% ）以上 73.91% 资料来源：wind ， 联讯证券 小微的资产证券化 在 2015 年后逐渐发展 ，除了银行加大发行规模 增加供给 以外， 投资者 在需求端也表现比较 积极。 从投资者的角度上来说， 投资 ABS 除了上文提到的利率高， 资产分散 、 风险小之外， 还有三个优点： 第一， 风险 资本 占用 低，优先 A 级是 20% ，都低于小微和个人消费贷款的 75% 。 第二 ， 流动 性在 改善 。 目前来看资产证券化的流动性 不高 ，但是好在 小微和个人消 费贷 期限都不长， 以它们为底层资产的 ABS 期限一般 也 都较 短。 并且 随着 政策 鼓励 ， 二 级市场流动性也在逐渐加强，未来有望进一步 提升 。 第三 ， 资产 证券 化一 般用 超额 利率 提前 偿付 ， 夹层 经常 会被 调 升评 级带 来资 本利 得。 根据 wind 数据显示，2007 年至今我国 发生 调级 的 522 个信贷资产证券化中除了一个 被 调低， 其余 521 个均被调高 了评级 ， 其中 大部分都是夹层档的优先 B 级。 这主要是因为 超额 利差 ， 超额利差 是一种增信措施， 就是底层资产的利率高于优先 级的发行利率和信托的税费和，为保证基础资产发生损失，首先由超额利差部分吸收。 还是用 上文* 和 2017 年第一期 举例，其 中的基础资产的加权平均利率是 10.22% ， 高于 优先 A 的利 率 5.3% ，偿付完优先 A 级的利息 和各种税费 以后，超额利差会先偿付 优先 A 的本金 。 被提 前 清偿完 后 优先 B （AA+ ， 利率 5.4% ） 就成 为这 个项 目实 质上 的优 先 A 级（AAA ，利率 5.3%）， 然后 被调升评级。 7900 万优先 B 被调升后 的市场价格变为 7907.5 万（ 7900* （1+5.4% ） / （1+5.3%）， 资本利得马上 增加 7.5 万。 资产证券化不是唯 一的资产流转方式， 所有可以实现出表的 流转形式都 有 上述 优势 ， 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 14 还 有 一 种资 产转 让方 式是 银登 中心 登记 转让 。 银登中心登记转让和资产证券化一样 ，都可以增加来了资产 的流动性，降低资本占 用，实现会计和监管的双出表 ，而且登记转让比资产证券化的时间短、成本低。 银行参与银登资产转让主要有 5 步：第一步开立信贷资产账户及联网接入，第二步 提交备案材料，第三步登记拟出让资产 ，第四步办理信贷资产流 转，第五步信贷资产结 算。 在最后我们想要提醒一下，任何模式 都不是完美的，任何一 个曾经被提倡后爆发增 长的业务后续都可能会出现没有预料的 弊端，我们认为小微金融 有几点风险需要提示： 第一是注意风控，根据我们提到的普惠 金融“不可能三角” ，在政 策大力支 持同时人力、 技术没跟上的情况下，普惠的快速增长 可能是以一定的风险为代 价的。第二注意抵质押 物的质押率和风险， 质押率过高会让抵 质押品很容易暴露在风险 中， 银行 大规模 接受的 抵质押品最好是低风险的 ，以免 未来价值变动出现大规模平仓 踩踏 。