2018年下半年ABS投资策略：监管背景下ABS市场有何变化.pdf

监管背景下 ABS市场有何变化2018.06.212018年下半年 ABS投资策略 金融监管升级大环境下 ， 资产证券化业务虽在去年受到政策波及 ， 但 整体发展脚步未受到明显影响 ， 市场体量仍在加快增长 。 不过 ， 市场结构有所变化 ：信贷 ABS中如车贷和个人住房抵押贷款类高度分散资产的发行规模明显提升；交易所 ABS中现金贷小贷类 、 金融受益权和委托贷款类发行规模下滑 。 涉及资产证券化业务监管的内容主要是针对委托贷款类 、 信托受益权类和私募 ABS交易结构中所存在的监管套利风险 ， 即原始权人 /委托人的资金来源非自有资金或者底层资产对接限制行业或非标产品 。 虽然CMBS和 REITs中部分产品存在双 SPV结构 ， 但是由于政策鼓励租赁市场发展 ， 发行规模保持增长 。 此外 ，现金贷款和小微企业贷款的发行规模受政策影响下滑 ， 而银行间消费贷款规模未受冲击仍保持增长 。 在监管政策陆续出台外 ， 对于住房租赁 、 供应链金融 、 PPP项目等证券化发展仍享有政策红利 。 租赁市场和供应链金融 ABS发行规模比重明显提升； PPP项目证券化受 PPP项目库清理而发行脚步放缓 ， 不过 PPP项目证券化的资产大都是执行阶段项目 ， 未来市场规模仍较为客观 。 未来资产证券化市场监管伴随棍棒 +糖果： 对于 ABS参与机构各职能和尽调 、 交易结构 、 信披的监管将趋紧 ， 尤其是计划管理 人监管 ；而对于成熟项目 、 优质管理人 、 政策倾斜行业的 ABS报批 、 审核流程将优化推进 。 短期政策变数较大的在于：地产企业 ABS、 融资租赁和保理 。 近期信用违约风险上升 ， 交易所 ABS将在下半年迎来较为集中的本息兑付期 。 从现有和或有违约的产品来看 ， 信用风险将主要滋生于资产集中度高或原始权益人信用资质恶化的产品 。 后期华信应收帐 、 凯迪电力和星美国际影院信托受益权 ABS的违约风险较高 。 建议 回避资产池集中度不高且资产与差额补充人 /担保人利益关联性高 、 或单一资产原始权益人及关联外部增信方自身经营单一的 ABS。主要结论主要内容1. 监管重点在于交易结构存在套利的 ABS2. 政策护航供应链金融、住房租赁等发展3. 政策隐患弱化、信用风险上升31.1 ABS整体规模未受监管影响，市场结构有所变化 近两年金融去杠杆背景下 ， ABS快速发展脚步未受影响 发行规模仍保持加速增长 ， 每年基本呈现逐季增长态势 存量规模占债券市场的比重已提升至 2.5% 今年一季度 ， 银行间和交易所市场 ABS发行规模同比保持小幅增长 ABS一级市场结构产生变化银行间资产支持证券化和 ABN的发行（亿元） 交易所资产支持专项计划发行（亿元）0500100015002000250030003500资产支持证券 资产支持票据0.005 0 0 .0 01 ,0 0 0 .0 01 ,5 0 0 .0 02 ,0 0 0 .0 02 ,5 0 0 .0 03 ,0 0 0 .0 03 ,5 0 0 .0 0发行规模（亿元）1.1 信贷 ABS中企业贷款类发行继续大幅下滑 信贷 ABS发行规模同比明显回落 高度 分散 的个人住房抵押贷款和汽车贷款类 ABS发行规模明显提升 特定条件下 ， 底层资产允许不穿透 城农商 、 股份制银行为发起机构的规模比重明显下滑 大 额风险暴露管理对一级资本较少的中小银行发行投资意愿影响较大基础资产结构变化 发起机构结构变化0%20%40%60%80%100%2016 2017 2 0 1 8 Q1政策性银行 国有银行 股份制银行 城商银行汽车金融 金融租赁 其他0%20%40%60%80%100%2016 2017 2 0 1 8 Q1企业贷款 租赁租金汽车贷款 个人住房抵押贷款个人消费贷款 不良贷款C MB S1.1 交易所 ABS中部分资产规模受监管影响 受监管政策影响 ， 现金贷 、 小额贷款 、 金融受益权和委托贷款类发行规模和比重较去年减少 信托 、 银行和小贷公司为原始权益人的发行规模和比重均下滑 CMBS、 保理类发行规模比重上升基础资产结构变化 发起机构结构变化地产经营 银行 保险证券 信托 多元金融小额贷款 融资租赁 公用事业建筑 交通运输 能源事业单位 家电 电信建材 钢铁 有色工程机械 化工 造纸汽车制造 航天航运 电子教育 酒店、景区 商贸零售医药 影视娱乐信托受益权 R E ITs 受益权股票质押权 两融受益权C MB S 应收账保理 票据物业费 水电煤等合同债权基建回购合同 土地出让金债权购房尾款 票务债权金融产品 个人住房公积金贷款委托贷款 小额贷款消费贷款 租赁租金基础设施收费 PPP 项目企业收益权1.2 配合金融监管，部分产品发行受限 2017年 ， 金融监管升级逐步波及资产证券化业务 私募 ABS、 委贷 、 信托受益权类中存在监管套利的产品成为重点整顿对象 小 贷企业融资受到杠杆率新规限制防止监管和关联套利，按照 SPV提供的底层资产清单计提清理整顿“现金贷”业务、规范约束小贷企业融资比率扩大银信业务定义范围，银信合作需穿透计提资本和拨备委托人必须以自有资金委托贷款；委托贷款应有明确用途在特定条件下，高度分散资产类的 ABS允许不传统，归为非同业单一客户私募 ABS消费、现金贷类银信合作类委托贷款、双 SPV类资产高度分散类商业银行流动性匹配率要求不低于 100%，自 2020年 1月 1日起执行所有 ABS1.2.1 受限资产：委拖贷款类 委托贷款 的资金来源和用途进行明确 要求 委托人必须以自有资金 作为委托 贷款 资金来源 市场存量的委托贷款类 ABS资金来源与用途基本符合监管 证监会 窗口指导 ， 今年一季度委托贷款类 ABS发行脚步停滞符合监管的委托贷款类产品结构原始权益人借款人委托银行委托资金委托贷款债权资产支持专项计划计划管理人委托贷款债权存续期间的现金流质押设立委托资金投资者认购资金转让款abs持有份额不得为银行或其他金融机构的非自有资金1.2.2 受限资产：信托受益权类 信托受益权类 ABS标的资产较为庞杂 ， 监管主要 针对： 原始权益人为银行或非银金融机构管理产品 （ 资管计划 、 集合信托等 ） 、 存在规避监管嫌疑 底层资产对接地方平台或地产等限制行业 、 或非标资产 ， 或不符监管要求的委拖贷款存在监管风险的信托受益权交易结构金融产品借款人委托银行募集资金委托贷款债权资产支持专项计划计划管理人委托贷款债权存续期间的现金流质押设立委托贷款投资者认购资金转让款ab s 持有份额投资者原始权益人信托计划投资信托受益权转让款资产服务原始权益人银行借款人信托投资信托计划信托受益权资产支持专项计划计划管理人存续期间的现金流质押设立信托贷款 /委托贷款投资者认购资金转让款ab s 持有份额信托贷款受益权1.2.2 受限资产：信托受益权类 一季度信托 为原始权益人的信托受益权类 ABS规模为零 银行为原始权益人的信托受益权类 ABS规模增长明显放缓 非地产租赁和物业资产的信托受益权发行比重明显回落信托受益权类产品主要原始权益人的发行比重 信托受益权类中物业和租赁资产比重提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2 0 1 8 Q1商业物业 住房租赁 其他信托受益权结构0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%银行 信托 地产经营2016 2017 2018Q1