家用电器行业2018总结与2019年上半年投资分析报告.pptx

家用电器行业2018总结与2019年上半年投资分析报告,2018年12月3日,目,录,1.家电行业2018年总结.31.1行情回顾及预判.31.2前三季度业绩情况.52.家电行业2019年展望.102.1需求：此消彼长，弱化周期.102.2生产：产业升级，格局优化.133.投资策略.153.1低估值中寻求防御价值标的.153.2脆弱中寻求稳健成长标的.164.风险提示.17插图目录图1：白电单季度营业利润同比增速（%）.3图2：2018年各板块估值变动.4图3：近十年家电行业涨幅及排名情况.4图4：近10年家电板块收盘价变动及横向比较（流通股本加权平均）.5图5：家电行业营业收入同比增速（%）.6图6：家电细分板块营收同比增速（%）.6图7：商品房销售面积及同比增速（万平方米，%）.6图8：地产周期与家电周期（%）.6图9：家电行业单季度营业利润同比增速（%）.7图10：白电单季度营业利润同比增速（%）.8图11：黑电单季度营业利润同比增速（%）.8图12：厨电单季度营业利润同比增速（%）.9图13：小家电单季度营业利润同比增速（%）.9图14：零部件单季度营业利润同比增速（%）.10图15：照明电器单季度营业利润同比增速（%）.10图16：地产增速与大家电增速拟合关系.11图17：近十年白电销量及同比增速.12图18：城镇居民家电普及率.12图19：白电市占率变动.13图20：白电工业库存及增速情况.14图21：家电消费与产品结构升级.14图22：近10年家电行业估值变化.15表格目录表1：家电行业研究样本.3表2：家电细分板块单季营收同比增速.7表3：重点个股估值变动.15表4：重点个股成长率.16,投资要点：2018前三季度业绩综述：营业收入：营收增速进一步回落，行业处于下行周期。家电行业（共50家样本公司）实现营业总收入8970.71亿元，同比增长13.28%，第三季度行业营收3082.82亿元，同比增长9.66%；行业营收同比增速至2017年第二季度以来连续5个季度回落。增速回落的主要原因是地产周期的负面拖累及周期性因素叠加影响；营业利润：增速快于营收增速，行业竞争相对有序。2018年前三季度，家电营业利润同比增长17.54%，与去年同期31%的同比增速出现较大回落。2018年Q3行业营业利润同比增速12.10%；毛利率微幅下降，净利润小幅提升。展望2019年上半年：2018四季度行业增速可能继续小幅下行，2019年有望保持稳健格局；短期来看，家电行业还处于下行周期，但销量继续下探的空间有限。投资策略：坚守业绩驱动，把握内部板块结构性机会。家电整体估值处于10年以来底部区间。家电需求端出现分化，更新需求拉动作用增强。首先，2017年是家电业绩大年，高增长下奠定的高基数使得2018行业增速承压；其次，2017年地产市场增长趋缓，商品房销售面积增速从去年第四季度降至个位数，地产对家电拖累将在今年下半年显现。但行业表现出新亮点，虽然地产疲软减少了家电新增需求，但更新需求和终端提价有望支撑今年业绩软着陆，其一、我们判断2009-2011年“家电下乡”及“以旧换新”政策刺激下的需求在2019年开始进入汰换周期；其二、三四线城市及农村市场的普及率提升将部分地弥补一二线城市新增需求的不足。其三、消费升级与产品结构升级稳步推进，消费升级、智能家居、高端化带来终端提价、产品结构升级带来更新需求。维持谨慎推荐评级。把握房地产调控力度不会减弱，消费升级趋势会延续的行业背景整体判断，家电行业建议关注白电龙头、小家电及低渗透、高成长性、消费升级品类。个股方面，关注美的集团（000333）、格力电器（000651），小家电龙头苏泊尔（002032），荣泰健康（603579），集成灶龙头浙江美大（002677）。重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）,股票名称,评级,股价EPS（元）PE（元）2017A2018E2019E2017A2018E2019E,美的集团,38.69,2.63,3.11,3.58,14.71,12.44,10.81,推荐,格力电器,36.85,3.72,4.72,5.21,9.91,7.81,7.07谨慎推荐,苏泊尔,53.70,1.59,1.98,2.34,33.77,27.12,22.95,推荐,荣泰健康,31.10,1.54,2.10,2.74,20.19,14.81,11.35谨慎推荐,风险提示：地产周期效应；中美贸易战；行业库存压力。,1.家电行业2018年总结为统一标准以便研究，本报告选取A股家电板块重点公司共50家，其中白电9家，黑电8家，厨卫4家，小家电9家，零部件16家，照明电器6家，分类情况如下。表1：家电行业研究样本,白电,黑电,厨电,小家电,照明电器,零部件,老板电器华帝股份浙江美大万和电气,三雄极光欧普照明光莆股份佛山照明得邦照明阳光照明,美的集团青岛海尔格力电器海信家电长虹美菱小天鹅A澳柯玛惠而浦,TCL集团四川长虹海信电器深康佳A兆驰股份中新科技创维数字四川九洲,苏泊尔新宝股份九阳股份莱克电气飞科电器爱仕达乐金健康荣泰健康,海立股份三花智控秀强股份长虹华意康盛股份江苏雷利和晶科技和而泰,地尔汉宇立霸股份三星新材奇精机械朗迪集团顺威股份天银机电星帅尔,奥马电器,奥佳华1.1行情回顾及预判18年前11个月家电板块行情表现差强人意。截止2018年11月30日前，今年家用电器涨跌幅为-28.75%，位居申万28个一级行业第17位，弱于上证50、沪深300、创业板等主要指数。图1：白电单季度营业利润同比增速（%）,2018年各板块估值下滑较大。各子板块估值下滑幅度排名厨电黑电家电白电零部件小家电照明电器，其中照明电器、小家电、零部件、白电的估值下滑相对较少，厨电,和黑电的估值下滑很大。,图2：2018年各板块估值变动,预计2019年行业涨幅相对优势不明显。2008-2018家用电器在申万28个行业中涨幅排名分别为第4位、第5位、第17位、第15位、第6位、第4位、第23位、第12位、第3位、第2位、第17位，家电行业在所有行业涨幅排位大致呈现“两前两中”轮动周期，“两前两中”是指两年涨幅排名2-6位，两年涨幅排名12-17位（除2014年极端情况），而且两中的后一年比前一年表现要好，基于二级市场周期估计，2019年家电行情表现的相对排名很有可能要好于2018年，但是行业涨幅相对优势较为一般。,图3：近十年家电行业涨幅及排名情况,家底电行业收益率具有长期比较优势。18年家电收益率虽然跑输主要指数，但拉长到过,去十年的历史来看，家电行业板块收益率非常可观，行业成长红利和消费升级非常明显体现在二级市场收益率上。,图4：近10年家电板块收盘价变动及横向比较（流通股本加权平均）,1.2前三季度业绩情况,18年三季度家电行业营收增速连续5个季度回落。2018前三季，家电行业实现营业总收入8970.71亿元，同比增长13.28%，增速较去年同期回落17.8个百分点。其中，第一季度，行业营收2808.92亿元，同比增长18.28%；18年第二季度行业营收3054.82亿元，同比增长14.44%；18年第三季度行业营收3082.82亿元，同比增长9.66%；行业营收同比增速至2017年第二季度以来连续5个季度回落。,多重因素叠加造成行业业绩增速回落。第一、行业增速回落的主要原因是地产后周期的负面拖累，今年以来住宅类商品房销售面积增速降为个位数，三季度增速出现微幅提升，通常地产对家电周期影响通常滞后6-9个月，地产对家电行业的负面影响已近尾声，预,计四季度家电行业整体增速继续下探空间有限。第二、家电具有周期性行业固有特点，大家电需求释放伴随地产周期、家电汰换周期、经济景气周期而变动，2017年家电需求,释放过于集中，形成行业基数高位，行业高增速难以维持。第三、宏观经济处于去杠杆周期，供给侧改革和国际大宗商品价格变动造成厂商成本提升，家电产品提价趋势明显，量价具有一定的联动关系，价格提升势必对需求产生挤压。,白电、小家电板块营收增速高于行业增速。从18Q3营业收入增速来看，白电板块增速12.45%，黑电板块增速4.48%，厨电板块增速4.38%，小家电板块增速11.65%，零部件板块增速0.87%，照明电器板块增速7.92%，横向比较来看，白电板块和小家电板块增速快于家电行业增速；最近两个季度来看，除了小家电板块18Q2实现营收增速逆势上扬之外，其他板块营收增速均出现不同程度回落。小家电受地产周期影响较小，其他板块受地产周期影响相对偏大，预计行业整体营收增速在地产低迷和高基数背景下仍将保持低迷。,图5：家电行业营业收入同比增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind图7：商品房销售面积及同比增速（万平方米，%）,图6：家电细分板块营收同比增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind图8：地产周期与家电周期（%）,表2：家电细分板块单季营收同比增速,板块家电白电黑电厨电小家电零部件照明电器,2016Q430.79%57.99%2.74%26.59%21.72%25.05%17.06%,2017Q130.62%45.04%6.21%25.32%21.62%28.01%23.87%,2017Q237.37%53.75%11.87%32.79%19.07%28.31%21.06%,2017Q327.38%33.84%16.50%34.00%13.85%32.08%20.33%,2017Q422.67%26.73%17.87%22.54%16.51%18.13%14.13%,2018Q118.28%19.22%15.37%31.48%14.65%20.27%17.38%,2018Q214.44%17.12%8.48%6.87%16.83%11.92%9.20%,2018Q39.66%12.45%4.84%4.38%11.65%0.87%7.92%,家电行业利润增速滑落较快。2018年前三季度，家电营业利润同比增长17.54%，与去年同期31%的同比增速出现较大回落，前三季度家电行业营业利润依然维持较快增长速度。2018年Q1、Q2、Q3行业营业利润同比增速分别为26.22%和16.16%、12.10%，其中2018Q3增速相比去年同期出现较大回落，其主要原因是，去年地产销售增速回落的滞后周期开始对家电行业业绩产生影响，行业收入增速放缓传导至利润端，上游原材料价格继续维持高位，成本和费用高居不下。图9：家电行业单季度营业利润同比增速（%）白电：2018前三季度实现营业利润同比增长24.55%，增速相比去年同期下滑4.26个百分点，其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为24.35%、25.67%、23.56%，我们可以发现白电板块营业利润增速逐季下滑，但增速依然较高，同时营业利润增速下滑的速度低于营业收入下滑速度，白电巨头升级提价能力和成本费用管控能力较强，可在一定程度抵御行业周期负面影响。,图10：白电单季度营业利润同比增速（%）,黑电：2018前三季度实现营业利润同比增长-6.51%，增速出现负增长，其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为150.62%、-37.5%、-24.03%，黑电今年上半年能取得业绩,高速增长的原因是世界杯等因素刺激电视消费需求，同时占电视主要成本的面板价格下行，刺激了价格敏感消费者需求，进入三季度，黑电企业竞争加剧，销售毛利进一步下滑，行业利润受到挤压。,图11：黑电单季度营业利润同比增速（%）,厨电：2018前三季度实现营业利润同比增长22.65%，增速相比去年同期下滑4.36个百分点，其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为39.67%、19.95%、12.68%，营,业利润增速逐季下滑，厨电受地产影响较为明显，三季度地产对行业业绩影响显著，考虑到板块营收已降至个位数，目前厨电毛利水平非常高且进入门槛较低，企业提价空间有限，厨电板块利润在四季度可能受到进一步滑坡。,图12：厨电单季度营业利润同比增速（%）,小家电：2018前三季度实现营业利润同比增长10.14%，相较去年同期仅下滑1.01个百分点；其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为-0.43%、13.28%、18.15%，去,年小家电出口受汇率影响较大，今年汇兑损益改善，价值地产周期弱，今年小家电盈利明显回升。,图13：小家电单季度营业利润同比增速（%）,零部件：2018前三季度实现营业利润同比增长-16.69%，增速相比去年同期大幅下滑，其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为-6.30%、-10.33%、-34.11%，上游零,部件收到下游需求疲软的影响，家电商库存过大，下游整机厂商减少了零部件采购导致上游需求下降，因此在利润方面率先体现。,图14：零部件单季度营业利润同比增速（%）,照明电器：2018前三季度实现营业利润同比增长-16.69%，增速相比去年同期大幅下滑，其中18Q1、18Q2、18Q3营业利润同比增长分别为-12.74%、15.32%、-38.98%，照明电,器板块欧普照明公司业绩亮眼，佛山照明投资收益减少及三雄极光销售推广费用大增拖累行业增速，照明板块行业竞争格局有待进一步优化。,图15：照明电器单季度营业利润同比增速（%）,2.家电行业2019年展望,2.1需求：此消彼长，弱化周期,地产后周期影响：地产对家电的影响弱化，家电对地产的依赖程度再降低。据有关机,构测算，新房对大件厨电拉动比例在60%左右，冰箱、洗衣机、空调、彩电拉动比例均在30%以下，特别是冰箱、洗衣机、彩电等高普及率品类已经进入存量需求拉动为主的时代。大家电新增需求通常滞后商品房销售数据6-9个月左右，但是这种走势趋于收敛，随着家电普及率的提高，家电地产后周期属性今后将逐渐减弱。,图16：地产增速与大家电增速拟合关系,政策周期的影响：我们知道2009年至2012年期间的家电下乡、以旧换新政策刺激的,家电需求已经进入汰换周期（大家电更新周期一般为8-10年），预计2019年家电市场迎来更新需求高潮，政策刺激下的自然更新需求周期与行业下行周期重叠，需求重叠可部分对冲新增需求的快速下滑。以空调为例，经初步测算，家用空调在家电补贴刺激下的政策周期需求约2000万台，因此在2019年按照更新其中50%测算，2019年家用空调因政策刺激的周期性更换就高达1000万台。,图17：近十年白电销量及同比增速,长期需求：推动家电行业长期增长的因素是人口及经济水平的提升，家电作为耐用消费品普及率会随着城镇化和收入生活水平提高而提高。以空调为例，2016年我国农村地区空调保有量仅为48台/百户、城镇地区124台/百户，对标中国北方发达城市北京166台/百户、南方发达城市上海205台/百户及同纬度国家日本284台/百户，我国农村市场,及三四线城市空调普及率尚有较大空间，此外消费升级背景下的高端化、智能化趋势也会越来越明显。,图18：城镇居民家电普及率,2.2生产：产业升级，格局优化,产业格局：白电产业竞争格局不断优化，行业集中度稳步提升，空调行业CR3市占率,稳定在70%左右，2017年空调市占率情况是格力（约35%）、美的（约25%）、海尔（约10%）；冰箱CR3市占率50%左右，2017年冰箱市占率情况是海尔（约22%）、美的（约12%）、海信科龙（约12%）近年来市占率不断提升；洗衣机CR2市占率53%左右，2017年洗衣机市占率情况是海尔（约28%）、美的系（约25%），洗衣机近年来市占率提升非,常明显，其中美的（小天鹅）市场份额提升最大。,图19：白电市占率变动,库存情况：目前空调、冰箱、洗衣机工业库存并未出现异常，截止2018年9月，空调、,冰箱、洗衣机工业库存分别为863.5万台、374.1万台和220.4万台，行业整体库存率不,高，但是考虑到行业集中度提高，厂商话语权较强，经销商渠道库存比例较大，预估空调库存较大，2018年9月空调全行业库存接近4000万台；洗衣机、冰箱库存相对安全。,图20：白电工业库存及增速情况,产品结构升级：黑白大家电作为传统品类产品，目前普及度较高，市场相对饱和，存量市场进入更新换代时代，冰(箱)洗(衣机)空(调)电（视机）迈入到高端化、智能化和健,康化的大潮；新家电产品强势崛起，小家电及厨房电器的属于普及率偏低品种，作为大家电普及之后的新兴增量市场，其正由一二线城市向三四线城市及乡村市场扩展，小家电和厨房电器作为可选家电类型，随着普及率的提升，其可有效提高人民的生活品质。,图21：家电消费与产品结构升级,3.投资策略3.1低估值中寻求防御价值标的行业整体估值处于底部：纵向来看，截止2018年11月30日前，申万家电行业PE（TTM）11.83倍，估值不仅低于17.97倍的十年PE估值中枢，还下探至十年估值底位，配置窗口愈来愈近和配置价值愈来愈大；横向来看，香港GICS家用电器板块PE(TTM)估值为20.7倍，SW港股通家用电器板块PE(TTM)估值17.8倍，A股家电板块横向估值具有比较优势。图22：近10年家电行业估值变化关注估值下滑较大个股：估值下滑较大的个股具有价值优势，一旦业绩反弹或消息面刺激，具有率先反弹的可能性，关注浙江美大、荣泰健康等个股的价值修复属性。表3：重点个股估值变动,证券代码,证券简称,市盈率PE(TTM,扣,除非经常性损益),2018-11-30,市盈率PE(TTM,扣,除非经常性损益),2018-1-1,年度估值下滑幅度,002035.SZ000100.SZ603996.SH002677.SZ603579.SH002508.SZ603355.SH603868.SH,华帝股份TCL集团中新科技浙江美大荣泰健康老板电器莱克电气飞科电器,12.548019.798315.922318.727716.624313.897322.395520.3705,41.523660.782144.156046.587140.692133.256448.674144.0506,-69.78%-67.43%-63.94%-59.80%-59.15%-58.21%-53.99%-53.76%,000921.SZ002050.SZ000418.SZ000333.SZ002543.SZ000651.SZ600690.SH002614.SZ603515.SH300403.SZ002242.SZ600619.SH002032.SZ600060.SH,海信家电三花智控小天鹅A美的集团万和电气格力电器青岛海尔奥佳华欧普照明地尔汉宇九阳股份海立股份苏泊尔海信电器,8.671821.974417.305713.604916.15008.238413.560729.235633.262523.305618.390034.311531.626732.3662,17.157141.041931.022923.832127.246513.513120.966243.438047.843031.600921.677540.300029.070818.1697,-49.46%-46.46%-44.22%-42.91%-40.73%-39.03%-35.32%-32.70%-30.48%-26.25%-15.17%-14.86%8.79%78.13%,3.2脆弱中寻求稳健成长标的行业板块选择：鉴于行业出现把握房地产调控力度不会减弱，消费升级趋势会延续的行业背景整体判断，从地产对家电新增需求的影响判断，择优选择小家电、白电龙头，以实现风险防御和穿越地产周期目标。个股选择：把握近5年来复合成长率较高且在2018年地产增速下滑对业绩增速影响较低的个股，如荣泰健康、苏泊尔、奥佳华、浙江美大等个股。表4：重点个股成长率,序号12345678910111213141516,证券简称荣泰健康老板电器中新科技小天鹅A浙江美大三花智控奥佳华美的集团华帝股份飞科电器欧普照明万和电气苏泊尔青岛海尔海信家电莱克电气,2018Q1营收增长64.92%16.89%143.66%19.71%53.15%20.36%33.37%16.70%23.23%-5.93%23.55%49.59%21.24%13.01%16.41%11.76%,2018Q2营收增长38.78%3.75%45.80%7.53%49.30%11.04%30.09%12.66%12.78%19.04%13.00%-1.30%30.63%15.30%15.15%6.65%,2018Q3营收增长14.55%5.98%-4.54%-0.91%31.45%14.56%29.67%1.01%6.98%6.66%13.55%-4.42%23.63%11.50%-3.99%-0.28%,近5年营收复合成长率42.49%29.02%27.11%25.39%23.17%20.15%19.37%18.69%18.16%17.90%17.26%16.49%15.54%14.80%12.05%11.20%,近5年利润复合成长率99.95%40.38%-2.00%34.81%28.22%35.43%65.99%39.61%26.20%33.79%9.78%13.79%22.75%16.20%22.72%2.02%,17181920212223,TCL集团地尔汉宇海立股份格力电器四川长虹九阳股份海信电器,1.02%2.25%45.92%33.29%13.33%5.57%16.54%,0.33%-4.27%20.06%30.15%7.84%16.16%-9.66%,-1.09%11.22%0.14%38.46%-3.08%0.08%4.41%,9.92%9.62%9.05%8.43%8.21%7.96%5.50%,27.33%11.77%13.72%24.87%1.84%8.64%-10.09%,表5：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）,股票代码,股票名称股价(元),评级,评级变动,2017A,EPS（元）2018E,2019E,2017A,PE2018E,2019E,000333600690000651002677002032603579002614,美的集团青岛海尔格力电器浙江美大苏泊尔荣泰健康奥佳华,38.6913.7536.8510.3953.7031.1016.67,2.631.143.720.471.591.540.62,3.111.234.720.641.982.100.85,3.581.415.210.832.342.741.15,14.7112.069.9122.1133.7720.1926.89,12.4411.187.8116.2327.1214.8119.61,10.819.757.0712.5222.9511.3514.50,推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐,维持首次维持维持维持维持首次,4.风险提示地产周期负面效应；中美贸易战对出口的影响；消费增速下滑带来的库存压力。,谢谢观看,THANKYOU,