宁德时代：崛起的中国锂电力量.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /行业周报 2018 年 03 月 21日 中小市值 孔凌飞 执业证书编号： S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfeihtsc 1海顺新材 (300501,增持 ): 产能释放助力国内药包龙头腾飞 2018.03 2中小市值 : 文灿股份过会，三类股东破冰2018.03 3中小市值 : 华泰中小盘新股 IPO 巡礼第61 期 2018.03 资料来源： Wind 宁德时代： 崛起的 中国锂电力量 IPO 路 上 的 巨头系列报告 之三 动力电池 独角兽 形成 “电池 +储能 +回收” 产业链闭环 公司是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商， 形成了“电池正极原材料 -动力电池系统 -废旧电池回收”的锂电池产业链闭环。 2015-2017 年公司营业收入和归母净利润年复合增速分别为 87.25%和 106.55%。 2017年动力电池销量居全球首位。 2017 年公司实现营业收入 199.97 亿元，实现归母净利润 39.72 亿元，这一利润体量超过目前 A 股 97%的上市公司。随着独角兽 IPO 政策春风的到来，公司有望加速上市步伐，成为继富士康工业互联网之后 A 股市场的又一智能制造巨头。 新能源方兴未艾，新时代大国重器 公司业务主要涉及动力电池生产、锂电池储能、动力电池回收三个子行业，而这三个子行业方兴未艾，动力电池生产需求量最大，动力锂电池回收正处于行业导入期，增速最快。 GGII 预计 2018-2022 年中国动力锂电池产量CAGR 为 32%，储能电池 CAGR 有望超过 20%，动力锂电池回收 CAGR为 54%。近年来，国家对新能源汽车的补贴政策退坡，倒逼行业集中度提升。公司作为动力锂电池龙头企业，引领行业整合方向，受益于行业集中的提升，巩固行业龙头地位。 受益于新能源汽车浪潮实现业绩高增长 公司 2015-2017 年营业收入和归母净利润年均复合增速分别为 87.25%和106.55%。受益于新能源汽车行业快速发展， 2015-2017 年公司营业收入分别为 57.03 亿元、 148.79 亿元、 199.97 亿元，公司归母净利润分别为9.31 亿元、 30.22 亿元、 39.72 亿元。 2015-2017 年，公司年综合毛利率分别为 38.64%、 43.70%和 36.29%，而且由于公司较多地采用废旧电池作为锂电池材料生产的原材料，成本相对较低，所以公司锂电池材料毛利率高于上市公司同行业平均水平，且差距呈扩大趋势。 深耕产业链凸显龙头担当 公司上游延伸产业链至锂电池回收业务，把握资源入口，从而有效控制原材料成本。下游深度绑定客户，与上汽成立合资公司，与蔚来深度合作，进入宝马、大众、北汽、吉利、长安等车企的供应体系，占领先发优势 。公司 研发投入 力度 大 ，引领行业未来方向。 公司 拟 IPO 募集 131.2 亿元用于产能扩张和 研发投入，募投项目达产后， 公司可新增 24GWh 动力电池产能。 并进行 乘用车用动力电池、商用车用动力电池、储能锂电池 和 下一代电池 技术 的研发储备。 风险提示： 新能源 汽车 补贴政策 不及预期，新能源汽车销量不及预期，产能集中释放引起的竞争加剧风险。 (41)(24)(7)112817/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01(%) 中小市值 沪深 300 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 宁德时代：崛起的中国锂电力量 . 3 动力电池独角兽形成 “电池 +储能 +回收 ”产业链闭环 . 3 脱胎于 ATL，子公司布局全球 . 5 新能源方兴未艾，新时代大国重器 . 8 锂电池产业兼具广阔空间和快速增长 . 8 后补贴时代马太效应催生龙头 . 10 受益于新能源汽车浪潮实现业绩 高增长 . 12 深耕产业链凸显龙头担当 . 14 上游严把资源入口，引领国产化趋势 . 14 下游深度绑定客户，占领先 发优势 . 15 扎实的研发投入保持领先实力 . 16 拟 IPO 募集 131.2 亿元巩 固龙头地位 . 17 图表目录 图表 1： 宁德时代打造 “研发生产 +储能 +回收 ”闭环锂电池产业链 . 3 图表 2： 2017 年宁德时代收入 83.30%来自动力电池系统业务 . 3 图表 3： 公司动力电池系统包括电芯、模组及电池包，主要应用于新能源汽车领域 . 4 图表 4： 公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜 . 4 图表 5： 公司锂电池原材料产品主要为三元体前驱 . 5 图表 6： 宁德时代前身是 ATL 动力电池分部 . 5 图表 7： 截至 2018 年 3 月 12 日公司股权结构图 . 6 图表 8： 公司立足中国，布局全球 . 7 图表 9： 公司主要控股子公司简介 . 8 图表 10： 2018-2022 年动力锂电池生产市场规模最大，动力锂电池回收增速最快 . 9 图表 11： 2022 年全球电动汽车锂电池需求量将超过 325GWh . 9 图表 12： 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh . 9 图表 13： 锂电池储能产值 2018-2022 年年均复合增速将超过 20% . 10 图表 14： 2020 年我国动力锂电池回收市场规模有望达 111 亿元 . 10 图表 15： 2017 年公司位居全球动力电池企业销售榜首 . 11 图表 16： 2017 年国内动力电池前十大厂商销量占全国的比例为 80.1% . 11 图表 17： 新能源汽车补贴政策由普惠向扶优扶强转变 . 11 图表 18： 公司营收账款周转率、存货周转率高于行业平均水平 . 12 图表 19： 2015-2017 年公司归母净利润复合增速达 106.55% . 12 图表 20： 2015-2017 年，公司综合毛利率保持在 35%以上 . 13 图表 21： 公司动力电池和锂电材料毛利率均高于行业平均水平 . 13 图表 22： 公司 2015-2017 年管理费用支出最高 . 13 图表 23： 公司 2015-2017 年管理费用率逐年递增 . 13 图表 24： 2016 年起公司经历多轮增资发展 . 14 图表 25： 2016-2017 年公司资产负债率、流动比率和速动比率均优于同行业上市公司平均值 . 14 图表 26： 公司将梯次利用产业链形成循环闭环 . 15 图表 27： 公司形成包括材料、设备等在内国产为主的供应链体系 . 15 图表 28： 公司与各类型整车企业建立合作关系 . 16 图表 29： 公司与上汽集团联手成立合资公司 . 16 图表 30： 2017 年上半年公司研发费用占主营业务比重显著高于同行业上市公司 . 16 图表 31： 公司研发人员占员工总人数的比例显著高于可比上市公司 . 17 图表 32： 研发任务以高能量密度、长循环寿命、高安全、低成本为主 . 17 图表 33： 宁德时代 IPO 募投项目 . 17 图表 34： 动力及储能电池研发项目的四大研发方向 . 18 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宁德时代： 崛起的 中国锂电力量 从次新股过往的市场表现中我们发现，标志性的行业龙头公司上市，往往带来资金的青睐和市场情绪的提升。优秀公司登陆 A 股点燃市场热情，往往带来一波不错的行情。另一方面，行业龙头公司研究价值很高，通过研究龙头的成长之路，有助于总结发现中小市值公司成功的钥匙，对于整个中小盘研究具有一定意义。因此我们推出 “IPO 路上的巨头 ”系列报告，不定期更新，为投资者剖析巨头成长之路，分析巨头上市后可能带来的市场反应。 本期为该系列第三期，我们带来的是动力锂电池行业的 “独角兽 ”宁德时代。 公司 是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商， 2017 年 动力电池销量 居 全球首位 。 2017 年公司 实现营业收入 199.97 亿元， 实现归母净利润 39.72 亿元， 这一利润 体量 超过 目前 A 股97%的上市公司。随着 独角兽 IPO 政策 春风的 到来， 公司 有望加速上市步伐，成为继富士康工业互联网之后 A 股市场的又一智能制造巨头。 动力电池 独角兽形成 “电池 +储能 +回收 ”产业链 闭环 宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，主营新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售业务。 公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。 公司深耕 动力 锂电池 领域， 形成 了 “ 电池正极原材料 -动力电池系统 -废旧电池 回收 ”的 锂电池产业链闭环 。 2017 年，动力电池系统的收入占总营收入的比例为 83.3%，是公司收入的主要来源；锂电池材料营业收入占总营业收入的比例为 12.36%。 图表 1： 宁德时代打造 “研发生产 +储能 +回收 ”闭环锂电池产业链 图表 2： 2017 年宁德时代收入 83.30%来自动力电池系统业务 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 资料来源： Wind、华泰证券研究所 动力电池系统是公司核心业务， 2017 年销量 跃居 全球第一。 公司动力电池系统包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，主要应用于新能源汽车领域，包括电动乘用车、电动客车和电动物流车等专用车。公司动力电池系统能够满足启停、快充、长寿命、长续航里程等多种功能需求，具有高能量密度、多循环次数和安全性高等优点，且多为定制化产品。根据招股说明书 2018 年 3 月申报稿， 2015-2017 年公司动力电池系统销量分别为2.19GWh、 6.80GWh 和 11.84GWh，连续三年在全球动力电池企业中排名前三位， 2017年 公司 动力电池销量排名全球第一，超越松下和比亚迪，成为全球动力锂电池行业龙头。 动力电池系统 83.30% 锂电池材料 12.36% 储能系统 0.08% 其他业务 4.27% 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 3： 公司动力电池系统包括电芯、模组及电池包，主要应用于新能源汽车领域 产品体系 应用领域 正极材料 电芯 模组 电池包 三元 磷酸铁锂 三元、磷酸铁锂 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜。 公司储能系统主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主，用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等，能够克服风能或太阳能发电不规则的输出特点、弥补线损功率补偿、跟踪计划削峰填谷，有效提高风力及光伏发电系统能源利用率以及用电领域峰谷电之间的平衡，有助于能源的最大化利用。 2015-2017 年公司储能系统销售收入分别 8904.33 万元、 3930.05 万元和1645.09 万元，占主 营业务收入的比例分别为 1.57%、 0.27%和 0.09%。由于储能系统市场尚未成熟，市场需求不稳定， 公司 储能系统 业务 也属于定制生产， 以 满足客户进行试点检验可行性 的 需求，因此 目前销售收入金额和占比 均 较小。 图表 4： 公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜 产品体系 正极材料 电芯 模组 电箱 电池柜 磷酸铁锂 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 公司通过广东邦普进行锂电池回收，开展锂电池材料业务。 2015 年公司完成对广东邦普的收购，布局锂电池回收业务。公司将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。三元前驱体是制造三元锂离子电池正极材料的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。 广东邦普业务分为电池循环、汽车循环、锂电材料三大板块，年产三元前驱体 10000 吨，是全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。邦普与 20 多家整车企业建立了电池回收再利用的合作关系，具备每年回收 3 万吨废旧动力电池的能力， 2017 年实现净利润 404.59 万元。 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 5： 公司 锂电池原材料 产品主要为 三元体 前驱 产品名称 示意图 应用领域 三元前驱体 镍钴锰氢氧化物 生产锂离子电池三元材料 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 脱胎于 ATL，子公司布局全球 公司前身是 ATL 的动力电池分部，目前仍与 ATL 保持战略合作关系。 ATL 由曾毓群、陈棠华、梁少康等人于 1999 年联合发起创立，目前已发展成为世界领先的锂离子电池生产者和创新者，主营业务是可充电式锂离子电池的电芯、封装和系统整合方案。 ATL 是国际最大的消费锂电池企业，根据日本 B3 研究所的报告， 2015 年 ATL 在全球软包锂电池市场的份额为 25.20%，位居全球第一；根据高工产研锂电研究所的报告， 2016 年 ATL 在中国软包锂电池市场的份额为 39.9%，位居国内第一。 公司原为新能源科技集团 (ATL)的动力电池分部 ,公司 CEO 曾毓群同时兼任 ATL 总裁。 ATL 早在 2004 年就开始投入动力电池的研发，并于 2008 年成立动力电池事业部； 2011 年 ATL 的动力电池事业部从 ATL 剥离出来独立运作，即为宁德时代。 2015 年 10 月，宁德新能源将所持宁德时代有限 15%的股权转让给宁波联创，股权转让完成后 ATL 不再直接或间接持有公司股权。公司与 ATL保持战略合作关系，双方签有合作研发协议，以分担双方研发成本并分享研发成果。 2011年，宁德时代投资以货币出资设立宁德时代有限，注册资本为 100 万元。 2015 年 11 月25，宁德时代有限召开股东大会，通过整体变更设立的相关议案，宁德时代有限名称变更为 “宁德时代新能源科技股份有限公司 ”。 图表 6： 宁德时代前身是 ATL 动力电池分部 资料来源： ATL 和 CATL 公司官网、华泰证券研究所 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 瑞庭投资 为公司控股股东，曾毓群和李平为公司实际控制人 。 截 至 2018 年 3 月 12 日，瑞庭投资直接持有公司 29.23%的股份，曾毓群持有瑞庭投资 100%股权，间接持有公司29.23%的股份；李平直接持有公司 5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持有公司发行前股本总额的 34.95%。 上市前 公司 在 VC、 PE 市场上经历了多次增资 ，股权结构较为分散。 此外， 公司通过六个平台实施了员工持股计划， 基本 已经覆盖 主要高管和核心骨干 ，实现有效激励。 图表 7： 截至 2018 年 3 月 12 日公司股权结构图 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 公司立足中国，布局全球，致力于推动世界新能源改革进程。 公司子公司的业务格局以动力电池研发、生产、销售为主，扩展至循环回收、新材料等，子公司遍布美、欧、日等地区，打造全球新能源应用一体解决方案。截至 2018 年 3 月 12 日，公司主要有 23 家控股子公司， 11 家参股公司及 1 家分公司。 2015 年，公司通过子公司 宁德和盛完成对广东邦普的收购，将 业务拓展 至锂电池回收 再利用 ， 成为公司完善产业链布局， 降低 原材料成本的关键一步。 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 8： 公司立足中国，布局全球 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 9： 公司主要控股子公司简介 子公司名称 经营范围 2017 年度净利润 （万元） 青海时代 锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池、超级电容器、电池管理系统、充放电系统、储能系统和电池材料及相关生产设备的开发、生产、销售、售后服务及技术咨询服务等 37401.73 江苏时代 锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池、超级电容器、相关设备仪器的研发、生产、销售及售后服务； 电池管理系统及可充电电池包、风光电储能系统的集成服务；自营 和代理各类商品及技术的进出口业务 -818.45 时代上汽 锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池的开发、生产和销售及售后服务；对新能源行业的投资 561.07 时代锂动力 锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池的生产（仅限分支机构经营）、销售 -563.90 屏南时代 新材料技术推广服务；新能源与环保材料的研发、生产及推广 -105.15 时代供应链 供应链管理及其配套服务；物流方案设计；贸易经纪、代理与服务；市场营销策划；新能源科技研发服务；国内货运代理；国际货运代 理；物流配送信息系统、计算机及网络系统技术开发；物流信息咨询服务 437.28 北京锂时代 技术推广服务；经济信息咨询；投资咨询；投资管理；软件设计；企业管理咨询；项目投资；销售汽车零配件、机械设备、建筑材料、化工产品、计算机、 软件及辅助设备、电子产品 -207.98 宁德润源 电力能源技术研究；节能技术咨询、开发、推广服务；合同能源管理；对能源业、建筑业的投资；供应变电工程设计、施工；电力供 应技术研发、咨询服务 57.00 东莞润源 动力电池、锂离子电池、储能电池、电池管理系统及可充电电池包、 风光电储能系统的开发、生产、销售及售后服务 - 宁德和盛 新能源电池回收循环利用技术研发；自营和代理各类商品和技术的 进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；对 环保科技业、新能源行业的投资 74.73 广东邦普 电池材料的生产、加工、销售；废旧二次电池回收技术的开发与转让；电池、镍、钴、铜、镉及其相关的材料、制品、配件，五金， 销售；废镉、镍、电池收集、销售；电池材料、电池、储能技术的研发与销售；环保工程的设计与开发等 404.59 湖南邦普 新材料、电池及新能源的研发、生产、加工与销售；电池、废旧电池、塑料及含有镍、钴、铜、锰的有色金属废物的收集、利用与销售；自营和代理各类商品和技术的进出口业务（国家法律法规禁止或限制的除外）；环保工程的设计与施工 49274.59 邦普汽车 报废汽车（含电动汽车）的回收、拆解；动力电池的回收、拆解； 报废汽车、电动汽车及动力电池的再利用、再制造、梯级利用的技术研究；废旧电池、塑料及有色金属废物的收集、回收与销售等 446.88 三水邦普 废旧二次电池回收技术的开发与转让；镍、钴、铜、镉及其他金属 制品，电 池材料销售；电池收集、销售；经营和代理各类商品及技 术的进出口业务 909.54 问鼎投资 实业投资，投资管理，投资咨询 0.64 宁德润丰 房地产开发与经营 -37.24 德国时代 电池、储能设备的销售与技术服务 221.42 香港时代 股权投资 -5,494.73 法国时代 蓄电池、储能系统的研发、销售、进口、技术咨询、安装及售后服务等 6.94 美国时代 动力电池、电池系统的设计、研发、生产、销售；市场营销，包括 贸易、技术咨询、售后服务等业务 - 加拿大时代 投资 -177.11 日本时代 动力电池、电池系统的设计、研发、测试、生产、销售等相关业务 -5.17 香港邦普 从国外进口原材料 -0.48 资料来源：招股说明书 2018 年 3 月申报稿、华泰证券研究所 新能源方兴未艾，新时代大国重器 锂电池产业兼具广阔空间和快速增长 新能源汽车快速增长带动锂电池行业高速发展。随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。另一方面， 2013 年以来，国务院及发改委、财政部、工信部等多个中央部门出台了多项新能源汽车鼓励政策，新能源汽车产业提升至 “十三五 ”政府产业支持发展的重点、承载着我国汽车工业实现 “弯道超车 ”的重要使命。在国家政策支持的基础上，各地方也针对锂离子电池产业给予不同的优惠政策和补贴措施。目前，国内已形成完善的政策支持体系，有助于国内新能源汽车产业进一步发展，从而推动我国动力电池产量、锂电池储能产量和锂电池回收量高速增长。 公司业务主要涉及动力电池 生产、 锂电池储能 、动力电池回收三个子行业，而这三个子行业 方兴未艾 ，动力电池 生产 需求量最大 ， 动力锂电池回收 正处于 行业导入期，增速 最快 。 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 10： 2018-2022 年 动力锂电池生产 市场规模 最大， 动力锂电池 回收增速最快 资料来源： GGII、电池中国网、华泰证券研究所 GGII 预计 2018-2022 年 中国 动力锂电池产量 复合增速 32%。 根据 GGII 数据，全球新能源汽车销售量从 2011 年的 5.1 万辆增长至 2017 年的 162.1 万辆，年均复合增长率为77.98%。新能源汽车快速增长带动国内外动力锂电池行业高速发展，据 GGII 统计， 2017年全球应用于电动汽车动力电池规模为 69.0GWh，预计到 2022 年全球电动汽车锂电池需求量将超过 325GWh； 2017 年中国汽车动力锂电池产量为 44.5GWh，同比增长 44.5%，GGII 预计到 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh。 图表 11： 2022 年全球电动汽车锂电池需求量将超过 325GWh 图表 12： 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh 资料来源： GGII、华泰证券研究所 资料来源： GGII、华泰证券研究所 储能电池发展潜力 大， 2018-2022 年复合增速有望超过 20%。 储能电池由于成本、技术、政策等原因仍处于市场导入阶段，相对于动力电池增长滞后。 GGII 调研显示， 2017 年中国储能产值 55 亿元，同比增长 5.8%； 2017 年中国储能锂电池产量为 3.48GWh，同比增长 11.5%。 我们认为 储能环节作为能源互联网的关键节点， 有望 随着能源互联网的兴起而快速增长；另一方面，锂电池生产技术逐渐成熟、成本的逐步下降，将提升储能锂电池产品相比其他储能技术的竞争力，储能市场有望成为拉动锂电池消费的另一增长点。 GGII预测，中国储能锂电池行业将进入成长期，锂电池储能产值 2018-2022 年复 合增速有望超过 20%，市场潜力较大。 0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017 2022EGWh 全球动力锂电池需求量 同比增长 0%50%100%150%200%250%300%0501001502002502012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022EGWh 中国新能源汽车动力锂电池产量 同比增长 行业 研究 /行业周报 | 2018 年 03 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 13： 锂电池储能产值 2018-2022 年年均复合增速将超过 20% 资料来源： GGII、华泰证券研究所 我国动力锂电池回收市场规模有望破百亿元 ， 2018-2022 年 复合增速 54%。 动力锂电池实际寿命平均 4 年， 2014 年以来我国动力电池市场快速增长，预计 2018 年以后将逐渐进入回收期，随着电动汽车保有量不断增长，动力电池的报废量还会逐年增长。根据电池中国网预测，预计 2018 年我国动力锂电池报废量将达 14.03GWh， 2020 年理论报废量将达到 37GWh。根据电池中国网 的 数据和预测 ，锂电池回收价值 0.3 元 /Wh， 2020 年我国动力锂电池回收市场规模有望达 111 亿元。 图表 14： 2020 年我国动力锂电池回收市场规模有望达 111 亿元 资料来源：电池中国网、华泰证券研究所 后补贴时代马太效应 催生 龙头 动力电池行业市场集中度高，全球市场以中、日、韩三国为主导。 从动力电池全球竞争格局来看，日、韩两国起步较早，率先抢占市场份额，但受益于国家产业政策的推动及新能源汽车的产销双强，我国动力电池行业发展迅速，目前已赶超日韩。根据 GGII 数据显示，2017 年全球动力电池企业销售排名前十的企业有 7 家中国厂商，其中宁德时代位居榜首。国内动力电池市场集中度高，根据 GGII 数据， 2017 年国内动力电池前十大厂商销量占全国的比例为 80.1%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022EGWh 中国锂电池储能产值 同比增长 05010015020025001020304050607080902018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E亿元 GWh 动力锂电池回收量 动力锂电池回收市场规模