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请务必阅读正文 后的 声明及说明 Table_MainInfo able_Title 证券研究报告 / 宏观 专题 近期中央及地方民企融资支持政策综述 报告摘要： Table 今年下半年以来，由于多方面的原因，民营经济的发展遇到了前所未有的困难，给国民经济发展带来严重的影响。 11月 1 日，习近平在民营企业座谈会上对 “民营经济退场论 ”进行了否定，并提出 “两个毫不动摇 ”，强调一定要打破 “卷帘门 ”、 “玻璃门 ”、 “旋转门 ”等隐形壁垒，解决好为民营企业做好服务，特别是中小企业融不到资的问题。 继座谈会召开后，中央各 个部委也在近期陆续出台了支持民企发展的措施。 11 月 7 日，郭树清 表示 下一步要在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。 央行随之出台了“三支箭”政策，从信贷、发债、股权融资三方面精准发力，缓解民营企业融资难。 银保监会 提出“五指成拳”，力图 从“稳 ”“改 ”“拓 ”“腾 ”“降 ”等方面入手，缓 解民企融 资难 的问题。国家税务总局 11 月 19 日发布通知，明确指出要进一步落实金融机构小微企业贷款利息收入、中小企业融 资担保收入免征增值税等系列税收优惠政策 ;坚持依法征税，坚决不收“过头税”。此外，工信部、证监会、 国家市场监管总局 和最高检等均在近期出台了相关支持政策， 针对当前民营企业在融资、股权质押平仓风险 、税务及竞争审查 等方面的问题 ，提出支持民营企业发展的具体措施 ， 解决中小企业融资难融资贵 。 随着中央在民营企业座谈会上为支持民营企业，坚决解决中小企业融资难的问题定了调，各地紧随其后，纷纷开展座谈会，接连发布融资利好政策，并切实推动解决方案的落地实施。 上海 11 月 3 日发布 若干意见 “二十七条”， 其中针对融资难题，明确提出 “三个 100 亿 ”。 11 月 7 日广东省推出“民营经济十条”。 11 月 21 日， 深圳 市国资委宣布成立 两只总规模 170 亿元的纾困私募基金，驰援上市公司 ，随后于 12 月 4 日，深圳市政府发布 4 个 “千亿元计划 ” 助民企渡过融资难关 。 除了北上广深，其余省市也陆续推出了多项措施，主要包括推动银行资金向民营企业倾斜、直接为民营企业提供流动性支持、完善融资担保制度等。 随着政策推行力度加大，各项改革措施都得到了较好的市场反馈。目前 上市公司的股权质押平仓风险已经得到一定程度的控制， 同时民企债券融资支持工具的运作也取得了良好的进展， 近两月民企债务融资规模达到历史高位。 尽管如此，中小微民企融资状况仍不乐观，由于中小型民营企业具有数量多、经营困难、财务数据不透明、没有土地和房产等质押物的特点，目前 非上市的很多民营企业融资难的状况难有实质性改善。 Table_Invest Table_Report 相关报告 时变之应，助力民企、小微企业融资成本降低 创设定向中期借贷便利点评 20181221 东北证券 2019 年宏观及大类资产配置展望：安内攘外，利民 为本，令行为上 20181130 民营经济之殇，何以解忧 ? 民企融资 难专题报告 20180907 Table_Author 证券分析师： 沈新凤 执业证书编号： S0550518040001 18917252281 shenxfnesc 研究助理 ： 尤春野 执业证书编号： S0550118060022 13817489814 youcynesc 证券研究报告 发布时间： 2018-12-27 宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 10 目 录 1.中央部委密集出台支持民企政策 . 32.各地政府推动政策落地，民营融资状况得到改善 . 42.1. 北京：相关政策接连落地，中小企业融资状况得到改善 .42.2. 上海：三个百亿缓解融资难 .42.3. 广州：民营经济十条降低融资成本 .52.4. 深圳： 4 个千亿计划助民企渡过融资难关 .52.5. 其余省市：政策措施稳步推行 .52.6. 民企融资政策落地 融资环境有所改善 .63.仍待解决的融资难题 . 7图 1：民企净融资在 11 月份达到顶峰 . 7图 3：民间固定资产投资增产维持在 8.7%-8.8% . 7图 4： 12 月份民企净融资有所下滑 . 8宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 10 1. 中央部委密集出台支持民企政策 今年下半年以来，由于多方面的原因，尤其是金融去杠杆过程中出现 的政策偏差，银行对相当多的民营企业出现了断贷、抽贷、压贷的现象，加上股市大幅度调整，大批民营上市公司面临着股权质押平仓的风险。 且 部分民企融资难度加大， 2018 年前 8 个月，民企债券净融资 -510 亿元，同比减少近 2000 亿元；民企股票首发募集和增发 2962 亿元，同比少募 1604 亿元。 此外，民企融资困境还源于民企信用违约频发， 2018 年前 8 个月， 22 家债券违约企业 中有 18 家民企，涉及金额 523.6 亿元。 易纲表示， 2018 年 前 8 个月，民企债券净融资 -510亿元，同比减少近 2000 亿元。 民营经济的发展遇到了前所未有的困难，给国民经济发展带来严重的影响。 11 月 1 日， 习近平在民营企业座谈会上 对 “民营经济退场论 ”进行了否定，并提出 “两个毫不动摇 ”，强调一定要打破 “卷帘门 ”、 “玻璃门 ”、 “旋转门 ”等隐形壁垒，解决好为民营企业做好服务，特别是中小企业融不到资的问题。 向 全国超过 2700 万家民营企业和 6500 万户个体工商户 传递了明确的信号，增强了民企投资的信心。继座谈会召开后，中 央各个部委也在近期陆续出台了支持民企发展的措施。 11 月 7 日，央行党委书记、中国银保监会主席郭树清 表示 下一步要在新增的公司类贷款中， 大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后， 银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。 央行 随之出台了 “三支箭”政策，从信贷、发债、股权融资三方面精准发力，缓解民营企业融资难。 信贷方面，今年以来人民银行增加再贷款、再贴现额度3000 亿元，是 历年来额度增加最多的一年；自三季度起下调了支小再贷款利率0.5 个百分点，适当放宽了支小再 贷款申请条件 ；此外， 民营企业债券融资 方面 ，由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发展提供增信支持。目前，民企债券融资支持工具已经开始试点运作 ；而今年以来，受股票市场持续下跌影响，部分民营上市公司控股股东股票质押比例较高，面临平仓风险。为此，人民银行推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社 会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。 银保监会 提出“五指成拳”，力图 从 “稳 ”“改 ”“拓 ”“腾 ”“降 ”等方面入手 ，缓 解民企融 资难 的问题 。 “稳 ”，即稳定融资、稳定信心、稳定预期 ； “改 ”，即改革完善监管考核和激励约束机制 ； “拓 ”，即拓宽融资渠道。充分调动信贷、 债券、股权、理财、信托、保险等各类金融资源； “腾 ”，即加大不良资产处置，盘活信贷存量，推动法制化债转股，腾出更多资金支持民营企业； “降 ”，即通过减免服宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 10 务收费等降低企业融资成本。截至三季度末， 18 家主 要商业银行（ 5 家大型国有银行、邮储银行以及 12 家股份制银行）对小微企业平均利率 6.23，较一季度下降约 0.7 个百分点。 国家税务总局也在 11 月 19 日 发布通知 ，明确指出要 进一步落实金融机构小微企业贷款利息收入、中小企业融资担保收入免征增值税等系列税收优惠政策 ;坚持依法征税，坚决不收“过头税”。 此外，工信部、证监会、 国家市场监管总局 和最高检等均在近期出台了相关支持政策， 针对当前民营企业在融资、股权质押平仓风险 、税务及竞争审查 等方面的问题 ， 提出支持民营企业发展的具体措施 ， 解决中小企业融资难融资贵 。 2. 各地 政府 推动政策落地， 民营融资 状况 得到 改善 早在民营企业座谈会发布之前，各地政府及地方国资 已经推出或酝酿了救市方案 。 例如，北京西城区、朝阳区和海淀区均提出设立市场化基金支持民营上市公司发展； 浙江 100 亿元规模的 “浙江省新兴动力基金 ”首期 20 亿元已到位 ； 深圳的 “数百亿 ”专项资金。 截止 10 月底，各 地区已知的救助基金规模合计已超 700亿元，参与形式包括股债并举、成立救助基金等 。 随着中央在 民营企业座谈会上为支持民营企业，坚决解决中小企业融资难的问题定了调，各地紧随其后，纷纷开展座谈会，接连发布融资利好政策，并切实推动解决方案的落地实施。 2.1. 北京 ： 相关政策接连落地，中小企业融资状况得到改善 11 月 2 日，中国人民银行营业管理部宣布将设立 70 亿元人民币的再贴现额度专项支持小微和民营企业。通过循环使用，每年可支持小微、民营企业获得不少于 120 亿元的票据融资。 11 月 20 日，北京银行发行北京市场首单支持 AA 评级民营企业的 CRMW。该笔债券得到了市场的追捧，获得超额认购并创近期同期限同评级民企债券利率新低。 11 月末，北京大兴区设立 20.5 亿专项基金， 确定了区内 20 余家拥有成长潜力、但面临融资难题的企业作为扶植对象。 在 12 月 7日 举办“服务民营经济再出发之银企签约仪式”上，北京银行与 6 家民营企业签订了战略合作协议。 2.2. 上海： 三个百亿缓解融资难 上海 11 月 3 日发布 若干意见 “二十七条”， 其中针对融资难题，明确提出“三个 100 亿 ”：要成立 100 亿元上市公司纾困基金；为优质中小民营企业提供信用贷款和担保贷款 100 亿元；逐步将中小微企业政策性融资担保基金规模扩大至 100 亿元。 27 日上海徐汇区宣布投入不少于 1 亿元作为政策性融资担保风险代偿金，通过政策性融资担保基金、企业融资平台等， 每年为区内中小微企业提供 10 亿元贷款额度的政策性融资担保 ，每年为区内中小微企业提供 20 亿元贷款额度的利息补贴和担保费补贴。 12 月 17 日，工商银行上海市分行、太平宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 10 洋人寿保险等 15 家金融机构在现场与 15 家民营企业进行了签约。通过此次签约， 15 家金融机构将通过项目贷款、综合授信、投贷联动、债券承销、险资直投和保证保险等多种金融服务和产品，为 50 个实体经济项目提供金融支持，总金额近 1000 亿元。 2.3. 广州 ：民营经济十条降低融资成本 11 月 7 日广东省推出 “民营经济十条” ：同等条件下民 营 企 业 信用 贷 款准入 标准不高于其他企 业 ；鼓励银行机构为小微企业 提供无还本续贷 ,支持各地设立小微企业转贷基金 ,降低“过桥融资”成本 ；要求 银 行建立可操作的授信尽 职 免 责“正面清 单 ”和容 错纠错 制度，提高民 营 企 业 授信 业务 考核 权 重。 11 月底，广东省首单 信用风险缓释凭证（ CRMW）顺利挂网预配售 。 12 月初，工行广州分行承诺 未来 3 年为全市民营企业提供不低于 1000 亿元融资 ，并将 通过场外股票质押等方式提供融资，缓解企业大股东股票质押困境 。在支持优质民营企业发债方面， 该行将积极承销和投资民营企业债券 ，并对企业基于主业扩展及产业链延伸的兼并重组项目提供融资。在支持降低民营企业融资成本方面，工行广州分行将为民营企业提供无 还本续贷服务，减轻转贷成本，解决民营企业融资“痛点”。 2.4. 深圳 ： 4 个千亿计划助民企渡过融资难关 11 月 21 日， 深圳 市国资委 宣布成立 两只总规模 170 亿元的纾困私募基金，驰援上市公司 。 12 月 4 日，深圳市政府发布 4 个 “千亿元计划 ”， 确保全市企业年减负降成本 1000 亿元以上；实现新增银行信贷规模 1000 亿元以上；实现民营企业新增发债 1000 亿元以上；设立总规模 1000 亿元的深圳市民营企业平稳发展基金。 在今年上半年股市大幅度下调过程中，深圳 300 家上市公司有一半以上存在股权质押平仓风险，个别上市公司质押的股权部分已经被平仓。针对这一问题，深圳政府主要采取两种方式纾解上市公司股权质押风险：市政府通过国有资本平台，给上市公司注入资金，置换出民营上市公司质押的股权，提高股权质押率，从而缓解股权质押平仓的风险；另一种是政府通过国有企业直接收购民营企业上市公司的部分股权，给民营企业注入资金。该项举措使上市公司股价从恐慌性抛售后的低点理性回归，也缓解了部分股权质押的风险。 2.5. 其余省 市 ：政策措施稳步推行 除了北上广深 ，其余省 市 也陆续推出了多项措施，主要包括推动银行资金向民营企业倾斜、直接为民营企业提供流动性支持、完善融资担保制度等。 浙江 方面，浙江银保监局 11 月制定出台相关文件，对民营企业要提高授信业务考核权重，落实尽职免责和容错纠错机制，在信贷准入等方面给予精准支持。不得简单压贷、抽贷、断贷。 11 月 7 日 政府 签署 浙江民营企业债券融资支持工具合作协议。 29 日， 浙商银行 透露 预计明年对民企投放约 1300 亿元。 宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 10 山东省 11 月出台“ 民营经济 35 条 ”，计划 成立 100 亿元的纾困基金解决上市公司股权质押平仓风险 ； 设 立 山东省信用 风险缓释凭证 ； 支持开展知识产权质押融资 ； 支持金融机构发行小微企业贷款资产支持证券 ,将小微企业贷款基础资产由单户授信 100 万元及以下放宽至 500 万元及以下。 对在境内外资本市场上市挂牌的企业 ,给予 10 万元以上、最高 200 万元的一次性奖补；对发行债务融资工具的民企 ,按照不超过发行金额的 0.02%进行奖励 ,奖励标准为国有企业的 2倍。 11 月末 南京 就民企融资难问题提出若干意见，宣布加大对民营企业股权投资支持力度。加大南京市新兴产业发展基金推进力度，与社会资本合作成立子基金，总规模达到 500 亿元以上；支持民营企业创新 创业贷款；设立民营企业转贷基金；完善金融机构信贷激励机制 ；建立民营企业纾困和发展基金； 设立总规模超过 100 亿元的民营上市公司和拟上市公司纾困和发展基金 ； 做强市级政策性融资担保公司 ； 对确有特殊困难不能按期缴纳税款的 民营 企业， 允许 延期缴纳，最长不超过 3 个月 。 11 月末 江西 出台金融支持民营和小微企业政策，小微客户融资服务平台上线。该政策 安排 了 150 亿元的常备借贷便利额度，通过定向降准增加 江西 省法人金融机构可贷资金约 330 亿元。新增 50 亿元专项支小再贷款额度，适当放宽支小再贷款发放条件。 为 强化再贴现政策导向作用， 安排 了 80 亿元的专项再贴现额度 。 厦门 新增应急还贷资金 10 亿元，企业可免费使用应急还贷资金，单笔金额最高不超过 1 亿元。支持民营企业通过资本市场直接融资，对进入厦门证监局辅导备案和证监会正式受理的企业，分别给予 30 万元和 70 万元奖励。 泉州 将“助保贷”贷款规模增至 5 亿元，高新技术发展基金贷款规模增至 30 亿元。支持国有企业与金融机构发起设立总规模 30 亿元上市公司纾困基金。 11 月 湖北 发布关于做好稳金融工作的实施意见，凭借纳税记录，小微企业无需抵押物，就可获取银行纯信用贷款。 12 月 19 日 湖南 省民营企业融资对 接会上，建设银行湖南省分行等 6 家银行与 35 家民营企业、商会签约，签约金额达218.5 亿元。 2.6. 民企融资政策落地 融资环境有所改善 随着政策推行力度加大，各项改革措施都得到了较好的市场反馈。 目前 上市公司的股权质押平仓风险 已经 得到一定程度的控制。 11 月以来，已有超过 400 家上市公司发布解除质押公告，不少企业在公告中称，解质押的原因是获得了资金。 同时 民企债券融资支持工具的运作也取得了良好的进展。 近两月民企债务融资规模达到历史高位， 民营企业公司债、企业债、私募债、短融及中票 的规模都有显著增长。 中等评级的民营企 业债券发行数量增加，民营企业债券的发行票面利率下滑 。 央行“三支箭”政策中民企债券融资支持工具有效运行，使民企净融资在 11 月达到顶峰， 反映出资金确实流入了民营企业。 宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 10 图 1： 民企净融资在 11 月份达到顶峰 数据来源： 东北证券 测算 此外， 民企信贷投放也得到了显著增加。 截至 9 月末，银行等金融机构向民营企业贷款占其贷款总额的比例达到了 25，并将继续增长；前三季度单户授信1000 万元以下（含）校尉企业贷款增速为 19.8， 预期 今年能够实现 “量增一控目标 ”。 截至三 季度末， 18 家主要商业银行（ 5 家大型国有银行、邮储银行以及12 家股份制银行）对小微企业平均利率 6.23，较一季度下降约 0.7 个百分点。 随着多项支持民企的措施出台， 民企投资信心进一步增强。 国家统计局数据显示，今年前三季度，全国民间投资同比增长 8.7%，增速与 1-8 月持平，比去年同期高 2.7 个百分点，比全部投资高 3.3 个百分点。这表明民企投资的信心在增加。民间投资中，农林牧渔业投资增长 11.3%，制造业投资增长 9.5%，服务业投资增长 9.1%。 图 2： 民间 固定资产投资增产维持在 8.7%-8.8% 数据来源：东北证券 ， Wind 3. 仍 待解决的融资难题 宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 10 虽然 上市公司的股权质押平仓风险得到一定控制， 融资渠道得到显著拓宽， 但是中小微民企融资状况仍不乐观。 部分得到贷款的民企表示 贷款期限普遍较短 ，银行贷款大多 数 是 1 年以内的短期资金，与企业的生产周期不匹配。 另外， 由于中小型民营企业数量多，经营困难，财务数据不透明，没有土地、房产等质押物，银行贷款面临很大风险。 尽管 各银行表示要支持民营企业发展，落实相关贷款政策。但是，在银行层层加强风险控制的情况下，加大对民营企业 贷款的政策和要求实际上还没有落实， 非上市的很多民营企业融资难的状况并没有实质性改善。 长期以来，银行等金融机构在中小企业贷款时较为谨慎，大量民营企业不得不通过小额贷款公司和其他民间融资渠道进行融资，实际上 民间融资才是中小企业资金来源的主要渠道 。但从今年以来，由于经济下行，资金紧张，大量 P2P公司“爆雷”，小额贷款公司风险加大，使得民间融资渠道还没有得到恢复。深圳绝大部分的小贷公司实际上处在在停摆、半停摆的状态，这也进一步恶化了中小微民企的融资环境。 据 我们的 测算结果显示， 12 月份民企净融资 较 11 月份 有所 下降， 最新数据 仅为-78.59 亿元 ， 表明 民营企业债券融资支持工具 需搭配其他各项落地政策来使用 。 图 3： 12 月份 民企净融资 有所 下滑 数据来源： 东北证券 测算 宏观研究报告 -专题报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 10 分析师简介： 沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。 2016年 4月加入东北证券。 尤春野，北京大学理学学士 、经济学双学士 ，约翰霍普金斯大学金融学硕士。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以 下称 “ 本公司 ” ） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对 任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 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中国深圳市南山区 大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区 机构销售 袁颖 （总监） 021-20361100 13621693507 yuanyingnesc 杨涛 021-20361106 18601722659 yangtaonesc 阮敏 021-20361121 13564972909 ruanminnesc 齐健 021-20361258 18221628116 qijiannesc 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_xhnesc 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilqnesc 孙斯雅 021-20361121 18516562656 sunsiyanesc 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirxnesc 华北地区 机构销售 李航 （总监） 010-58034553 18515018255 lihangnesc 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulunesc 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzcnesc 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengygnesc 颜玮 010-58034565 18601018177 yanweinesc 安昊宁 010-58034561 18600646766 anhnnesc 华南地区 机构销售 刘璇 （副总监） 0755-33975865 18938029743 liu_xuannesc 刘曼 0755-33975865 15989508876 liumannesc 林钰乔 0755-33975865 13662669201 linyqnesc 周逸群 0755-33975865 18682251183 zhouyqnesc