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LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 table_subject 2017 年 12 月 11 日 证券研究报告 宏观经济年报 从总量为王，到结构胜出 宏观经济 2018 年度报告 table_date 分析日期 2017 年 12 月 11 日 Table_Author 证券 分析师： 应晓明 执业证书编号： S0630511010018 电话： 021-20333645 邮箱： yxmlongone 证券分析师：胡少华 执业证书编号： S0630516090002 电话： 021-20333748 邮箱： hushlongone 证券分析师：刘思佳 执业证书编号： S0630516080002 电话： 021-20333778 邮箱： liusjlongone table_product table_main 东海策略研究类模板 投资要点： 当前， 中国经济 以 总量为主的高增长时代基本结束， 已 显现出 结构升级的 中速增长特征 。 经济增速有回落的内在要求， 但增速大幅下跌的可能性也不大，估计 2018 年 GDP 增速小幅回落至 6.5%左右， 相应的投资机会估计也是结构性的。 全球 经济回暖 ， 中国经济显韧性 。 根据 IMF 预测， 2017 年全球实际 GDP同比增速可达 3.62%， 增速由降转升 。 从 2000 年以来 9 年一个经济增长周期的情况看， 全球经济有 望进入复苏增长阶段， 美、欧、日等发达国家均有 迹象已经先后进入复苏阶段 。中国一些软指标已 率先 回升， 如 PMI、 进出口 、用电量、设备更新等增速已经于近两年开始回升， 经济发展 显示出较强的韧性。 经济发展的结构性特征越发明显。 （ 1）投资主导的第二产业贡献下降，消费主导的第三产业贡献上升。 （ 2） 新技术 、 新 兴 产业崭露头角 ， 人工智能、新能源汽车、互联网、通信等新兴产业快速崛起，战略性新兴服务业、生产性服务业和科技服务业 增速 较高 ，工业机器人产量增速超过 100%。 美联储加息 缩表有 超预期的风险 。 美联储加息 常常会引发世界性的金融、经济危机， 如拉美债务危机、东南亚金融危机、美国次贷危机 等 。 为应对次贷危机， 美联储 资产负债表规模扩大了 400%，联邦基金利率 降到了0-0.25%。 随着 经济好转， 失业率下降， 美联储 从 2015 年开始加息、 2017年开始缩减资产负债表。但因为 通胀 水平不达标 等 ，加息速度很慢。 受 中国 PPI 上升和 大宗商品价格 上涨等因素影响 ， 预计 2018 年 美国通胀水平将有较好回升， 美联储加息、缩表 有 超预期的可能 。这可能会 导致全球资金紧张，发展中国家和新兴市场国家风险增加，我国资金流出压力加大 。 经济转型有压力。 中国经济转 型升级 ， 很难继续保持较高的增速 。 （ 1）人均收入达到中高收入水平后 ，经济增速 一般都会 下降， 拉美一些国家 更是 陷入了“中等收入陷阱”。 （ 2） 从经济增长模型来看， 劳动力人口 下降 ，资本投 入 增速趋降，技术创新虽已有成效，但力度仍然不足 ，经济增长缺少强动力 。 （ 3）估计 2018 年通胀会走高，同时考虑到防止资产价格继续大幅上涨，货币政策的空间在变小。财政政策受制于控制地方债风险，政府投资空间也受到限制。 （ 4） 2017 年迎来的最强环保监管，对经济增速 也 有一定影响。 寻找结构性投资机会。 企业盈利水平改善，养老金、 A 股纳入 MSCI 指数等增量资金入场，国家支持资本市场发展的政策不变以及国际环境进一步改善 等 ，利好股市。但国家防风险去杠杆造成的流动性可能中性偏紧，货币收缩 、 利率上行对股市 估值 有一定负面影响。此外 2018 年股市解禁规模仍然很大， 也有 一定 利空 影响 。总体来看，利多因素大于利空因素，但也难以走出大牛行情，估计以结构性行情为主，须防止美联储加息缩表过快的风险。建议关注新技术新产业、消费升级、行业集中度提升较快的细分行业龙头、需求稳定、供给受限的子行业，以及生态环保等相关个股。 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 正文目录 1. 经济回暖 . 6 1.1. 全球经济增速回升 . 6 1.2. 中国一些经济指标开始回暖 . 7 1.3. 设备更新加速 . 8 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 2. 新技术新产业崭露头角 . 9 2.1. 消费对经济的拉动作用不断增强 . 9 2.2. 新兴产业显 现很强生命力 . 10 3. 美联储加息有风险 . 11 3.1. 美国加息是全球危机的一个重要因素 . 11 3.1.1. 拉美主权债务危机 . 11 3.1.2. 亚洲金融危机 . 13 3.1.3. 美国互联网泡沫 . 14 3.1.4. 次贷危机 . 15 3.2. 美国加息缩表可能超预期 . 16 3.2.1. 加息缩表的基础 . 16 3.2.2. 制约加息的物价指数有望改善 . 17 3.2.3. 加息缩表可能超预期 . 20 4. 经济转型有压力 . 21 4.1. 从增长阶段看增速 . 21 4.2. 从经济增长模型看增速 . 22 4.3. 从政策面看增速 . 24 4.3.1. CPI 走高可能较大 . 24 4.3.2. PPI 大概率回落 . 25 4.3.3. 估计货币政策中性偏紧 . 26 4.3.4. 财政政策更加有效 . 27 4.3.5. 房地产回落 、基建难持续 . 27 4.3.6. 最强环保监管 . 29 4.3.7. 人民币汇率或宽幅震荡 . 30 4.4. 中国增速或将小幅回落 . 31 5. 寻找结构性投资机会 . 32 5.1. 大盘利多因素强于利空因素 . 32 5.1.1. 利多因素 . 32 5.1.2. 利空因素 . 34 5.2. 可能的投资机会 . 35 5.2.1. 新技术新产业 . 35 5.2.2. 消费升级 . 35 5.2.3. 细分行业龙头 . 35 5.2.4. 需求稳定、供给受限的子行业 . 35 5.2.5. 生态环保 . 35 图表目录 图 1 (全球实际 GDP 增速， %) . 6 图 2 (美国实际 GDP 增速， %) . 6 图 3 (日本实际 GDP 增速， %) . 7 图 4 (德国实际 GDP 增速， %) . 7 图 5 (PMI 指数， %) . 7 图 6 (财新中国 PMI 指数， %) . 7 图 7 (进出口金额同比增速， %). 8 图 8 (进口、出口金额 同比增速， %). 8 图 9 (工业用电量累计同比， %). 8 图 10 (铁路货运量累计同比， %). 8 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 图 11 (金属切削 机床产量及同比增速，万台， %) . 9 图 12 (挖掘机、装载机、推土机销量当月同比， %). 9 图 13 (三大产业对 GDP 的贡献率， %) . 10 图 14 (三大 产业对 GDP 同比的拉动，百分点 ) . 10 图 15 (新能源汽车产量及同比增速，万辆， %). 10 图 16 (新能源汽车销量及同比增速，万辆， %). 10 图 17 (工业机器人产量及同比增速，台 /套， %). 11 图 18 (集成电路产量及同比增速，万块， %) . 11 图 19 (80 年代后美联储加息路径 ) . 11 图 20 (墨西 哥外债余额及占 GDP 比例，亿美元， %) . 12 图 21 (墨西哥短期外债占外债余额比例 ). 12 图 22 (墨西哥 CPI， %) . 12 图 23 (墨西哥不变价 GDP 增速， %) . 12 图 24 (泰国短期外债占比，亿美元， %， %). 13 图 25 (泰国短期外债总额与外汇储备，亿美元 ) . 13 图 26 (美元兑泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特 ) . 14 图 27 (泰国、菲律宾 GDP 不变价同比增速， %) . 14 图 28 (美国计算机和电子产品固定资产投资增速， %) . 14 图 29 (美国信息设备和软件投资及同比，十亿美元， %). 14 图 30 (纳斯达克指数及美国 GDP 不变价增速，点， %) . 15 图 31 (美国消费者信心指数及零售总额同比， %) . 15 图 32 (NAHB/富国银行住房市场指数 ) . 15 图 33 (美国失业率， %). 15 图 34 (道琼斯工业平均指数 ) . 16 图 35 (欧洲及日本股 市 ) . 16 图 36 (联邦基金利率， %) . 17 图 37 (美联储总资产及同比增速，百万美元， %) . 17 图 38 (美国新增非农就业人数及失业率， %，千人 ). 17 图 39 (美国非农企业员工时薪环比及同比， %， %) . 17 图 40 (美国 ISM 制造业 PMI) . 17 图 41 (美国 GDP 不变价， %) . 17 图 42 (美国 PCE 通胀当月同比， %) . 18 图 43 (美联储目标 PCE 通胀， %). 18 图 44 (美国 CPI 与 CRB 商品指数同比， %， %) .
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