食用菌行业专题报告：消费升级，中国食用菌工厂化崛起.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2017 年 12 月 14 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 农林牧渔 食用菌行业专题报告 消费升级 ，中国 食用菌工厂化 崛起 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：朱会振 执业证号： S1250513110001 电话： 023-63786049 邮箱： zhzswsc 联系人：徐卿 电话： 021-68415832 邮箱： xuqswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 90 行业总市值（亿元） 9,520.59 流通市值（亿元） 9,482.57 行业市盈率 TTM 33.51 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相关 研究 Table_Report 1. 农业行业 2018 年投资策略：疫苗市场化浪潮不减，宠物新贵初显峥嵘 (2017-12-02) 2. 动保行业专题报告：借政策东风，口蹄疫疫苗掀起市场化浪潮 (2017-06-05) 3. 育种行业专题报告：分子育种引领技术革命，或将开启农业新篇章 (2017-03-09) Table_Summary 核心观点： 中国是食用菌生产大国和消费大国，随着居民收入水平的提高， 人们对食用菌的消费量会不断增加，对食用菌的产品质量也会提出更高的要求，传统栽培方式将难于满足未来人们对食用菌产量和品质的需求 ，工厂化 种植 是必然的趋势所在 。 在借鉴欧美、日韩发达国家和地区的经验基础上，我国食用菌工厂化 栽培 正处于快速崛起阶段。 食用菌是健康营养食品，市场空间广阔 ： 食用菌营养丰富，味道鲜美，是世界卫生组织提出的“一荤一素一菇”人类最佳饮食结构的重要组成部分。1994-2014 年 的 20 年间全球食用菌总量年复合增速 高 达 11.3%，增至 4168.7万吨 。 其中我国食用菌产量由 1978 年的 5.8 万吨增长至 2016 年的 3596.7 万吨，年复合增速达 18.4%，是全球增长最快的国家 ，未来有望继续高速增长 。 消费增长受居民收入及餐饮业发展驱动 ： 参考美国 食用菌 历史消费数据和 产业扩增局势， 推断 得出 食用菌 （鲜菇为主）的 消费增长 受 居民可支配收入 、食品类支出和餐饮业发展 的推动。 美国的居民人均可支配收入和餐营业营业额分别由 1970 年的 16643 美元、 428 亿美元增长至 2016 年的 38988 美元和 7660亿美元，而 我国城乡居民人均纯收入由 2000 年的 6280 元和 2253 元分别增长到 2015 年的 31195 元和 11422 元，餐饮业营业额由 2000 年的 528.5 亿元增长到 2015 年的 4864 亿元。由此可以 得出结论： 中国居民收入 和餐饮业 还有很大的提高空间，它们的上升将 使消费升级， 大幅增加 对 高品质 食用菌的消费，从而 驱动中国食用菌工厂化产业的发展 进程 。 食用菌工厂化种植 迈向大国崛起之路 ： 借鉴日本的创新发展之路， 中国 食用菌工厂化种植正快速发展，大步前进 。 （ 1）金针菇工厂化生产已赶超日韩， 日产量达 3280 吨， 单瓶产量 400 克， 达到世界领先水平。（ 2）其他 种类食用菌 工厂化正大胆尝试， 积极 创新。（ 3） 企业 格局优化， 工厂化企业由 2012 年的 788家减少至 2017 年的 529 家，产业调整， 工厂化种植逐渐替代传统种植方式，食用菌行业大国崛起值得期待。 食用菌工厂化发展迅速： 我国食用菌工厂化发展十分迅速，用不到十年的时间走过日、韩近 30 年的发展历程， 2006 至 2016 年我国工厂化食用菌产量从 8万吨增长到 257 万吨，规模增长 为原来的 32 倍 多 ，年复合增长率约 41.5%。工厂化 生产能力和技术水平都在快速提升， 日产量由 2010 年的 1712.8 吨上升到 2016 年的 7504.3 吨，增产 338%。 投资策略与重点关注个股： 我们认为 食用菌 是未来 农业种植行业很大的 投资机会， 工厂化种植方式替代传统农户种植方式是非常明确的发展方向， 建议 重点关注拥有核心技术和自主创新能力的 食用菌工厂化种植龙头企业 雪榕 生物（ 300511），维持“买入”评级。 风险提示： 食用菌价格大幅波动的风险；定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险；香菇业务减亏程度或不及预期的风险。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 300511 雪榕生物 21.53 买入 0.46 0.88 1.30 47 24 17 数据来源：公司公告，西南证券 -19%-11%-2%7%15%24%16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12农林牧渔 沪深 300 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 食用菌及其全球产业概况 . 1 1.1 健康食品 食用菌 . 1 1.2 全球食用菌产业蓬勃发展 . 2 2 食用菌市场消费升级，向美 国看齐 . 4 2.1 美国食用菌消费市场增长迅速，结构发生转变 . 4 2.2 同比美国，中国食用菌消费驱动升级，产能有望持续增长 . 8 3 技术革新，食用菌生产大步迈向工厂化 . 13 3.1 学习日本先进的食用菌工厂化栽培技术 . 13 3.2 工厂化食用菌种类多样化发展 . 19 4 中国食用菌工厂化产业大国崛起 . 24 4.1 中国食用菌工厂化产业格局优化，产能趋于集中 . 24 4.2 中国食用菌工厂化日产能不断提高，核心品种突出 . 25 4.3 中国食用菌工厂化存在的主要问题 . 26 4.4 中国食用菌工厂 化行业未来发展趋势 . 26 5 重点标的介绍 . 28 雪榕生物（ 300511.SZ）：高速增长的工厂化食用菌种植龙头企业 . 28 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：世界卫生组织提出的“人类最佳饮食结构” . 1 图 2： 2010-2014 年全球食用菌产量及其增长率 . 2 图 3： 1994-2013 年全球食用菌主要生产国的产量构成比例 . 2 图 4：欧美国家双孢菇和菌块的产量（万吨） . 2 图 5： 2010-2014 年世界食用菌贸易额（亿美元）走势图 . 2 图 6： 2000-2014 年世界食用菌主要出口国的出口量占比 . 3 图 7： 2014 年世界食用菌主要出口国（地区）的出口量（万吨） . 3 图 8： 2011-2014 年美国食用菌市场规模及其增长率 . 4 图 9： 2011-2014 年美国食用菌消费量及其增长率 . 4 图 10：美国食用菌鲜品人均年消费量（千克 /人 /年） . 4 图 11： 2000-2016 年美国居民家庭人均可支配收入（美元） . 5 图 12： 2000-2016 年美国居民人均全年食品类消费支出（美元） . 5 图 13：美国餐饮业营业额（亿美元）及其增长率 . 6 图 14： 1970-2016 年美国食用菌产量（万吨） . 6 图 15：美国食用菌食谱实例 . 7 图 16： 2000-2015 年我国城乡居民家庭人均可支配收入（元） . 8 图 17： 2000-2015 年我国城乡居民人均年食品类消费支出（元） . 8 图 18： 2000-2016 年中国餐饮业营业额（亿元） . 9 图 19： 1970-2015 年美国食用菌进出口情况 . 9 图 20： 2008-2016 年中国食用菌出口量（万吨）及出口创汇量（亿美元） . 10 图 21： 1978-2016 年中国食用菌总产量及其年复合增长率 . 10 图 22： 2000-2015 年中国食用菌总产值及其同比增长率 . 11 图 23：中国食用菌食谱实例 . 11 图 24：食用菌工厂化栽培工艺流程 . 16 图 25：食用菌工厂化生产 实景 . 16 图 26：雪国舞茸的主要商品 . 17 图 27： 2007-2016 年中国金针菇总产量及其增速 . 20 图 28： 2010-2017 年中国金针菇日产量（吨）变化图 . 20 图 29： 2010-2016 年中国香菇总产量及其增速 . 21 图 30： 2016 年中国食用菌主要产品的产量占比 . 21 图 31： 2010-2017 年中国杏鲍菇日产量（吨）变化图 . 23 图 32： 2010-2017 年中国双孢菇日产量（吨）变化图 . 23 图 33： 2008-2017 年中国食用菌工厂化企业数量增减变化 . 24 图 34： 2017 年中国食用菌工厂化生产企业分品种占比图 . 24 图 35： 2010-2016 年中国食用菌工厂化产量及其占总产比率 . 25 图 36： 2017 年中国食用菌工厂化总产量各品种占比图 . 25 图 37： 2010-2017 年中国食用菌工厂化生产日产量（吨） . 25 图 38： 2015 年中国食用菌工厂化规模生产企业日产量（吨 /日） . 25 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 表 目 录 表 1：几种常见的食用菌的主要营养成分及其维生素含量 . 1 表 2：中日食用菌栽培发展历程 . 13 表 3：工厂化栽培与传统栽培方式对比 . 14 表 4：北斗株式会社的主要产品 . 18 表 5： 2005-2014 年日本食用菌细分产品产量（吨） . 19 表 6： 2007-2015 年中国食用菌细分产品产量（万吨） . 20 表 7： 2017 年金针菇工厂化规模生产企业排名（前 5） . 21 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 食用菌及其全球产业概况 1.1 健康 食品 食用菌 食用菌是一种被人们当做蔬菜来食用的菌类作物， 不仅味道鲜美，而且含有 丰富的蛋白质和氨基酸，含量高达一般蔬菜或 水果的几倍到几十倍，食用菌含有的 B 族维生素含量也普遍高于肉类，而脂肪含量较低，且其中 74%83%都是对人体有益的不饱和脂肪酸。食用菌同时具有食用和药用价值，能够提高机体免疫能力，在抗癌、抗衰老等功效方面也有越来越多的研究报道。因此，食用菌是一种集营养、保健于一体的绿色健康食品。目前，食用菌产品的营养和保健功效在国际上已获得普遍认可，并且由世界卫生组织提出了“一荤一素一菇”的人类最佳饮食结构，倡导人们改变消费理念，形成健康的饮食习惯。 图 1： 世界卫生组织提出的“人类最佳饮食结构” 数据来源： 中国食用菌协会， 西南证券 整理 食用菌种类非常丰富，主要包括“菇”、“菌”、“蕈”、“蘑”、“耳”等，它们都是 可供人类食用的大型真菌，靠分解外界的有机物获得营养而生长。如今已发现的全世界 可供食用的真菌达 2000 余种，人工栽培的只有 50 种左右，例如常见的有香菇、草菇、木耳、银耳、金针菇、猴头菇、平菇等 ，这些食用菌的营养均非常丰富，详细成分见表 1。 表 1：几种常见的食用菌的主要营养成分及其维生素含量 种类 主要营养成分（ 100 克干重中所含克数） 维生素含量 (100 克干重中含有的毫克数 ) 蛋白质 脂肪 糖类 膳食纤维 A B1 B2 B6 C E 草菇 35.1 2.6 35.1 20.8 - 1.04 4.41 103.9 - 5.19 香菇 26.5 3.6 22.9 39.8 - 微量 0.96 24.1 12.0 - 银耳 13.6 1.73 39.7 37.0 0.05 0.09 0.11 - - 1.06 羊肚菌 31.4 8.3 35.9 15.1 1.25 1.17 2.63 10.3 3.5 4.18 双孢菇 55.3 1.3 15.8 19.7 - - 3.55 42.1 - - 猴头菇 26.0 2.59 9.1 54.5 - 0.12 0.52 2.6 51.9 13.0 金针菇 24.5 4.1 33.7 27.6 0.30 1.53 1.94 41.8 20.4 11.6 黑木耳 14.3 1.8 42.2 35.4 0.18 0.20 0.52 26 13.42 平菇 25.3 4 30.7 30.7 0.13 0.8 2.1 41.3 53.3 10.5 数据来源：西南证券整理 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 1.2 全球食用菌产业蓬勃发展 根据联合国粮食及农业组织（ FAO）统计数据显示，全球食用菌的产量由 1994 的 490.9万吨增长至 2014 年的 4168.7 万吨，年复合增长率 高 达 11.3%，始终保持稳定的增长态势，随着食用菌的价值陆续被发掘和认可， 我们认为未来 食用菌总产量 还会继续保持较高的增速。 中国是世界食用菌产量增长最快的国家，由 1978年的 5.8万吨增长至 2016年的 3596.7万吨，年复合增长率达 18.4%，远高于世界平均水平。自 2005 年总产量突破 1200 万吨以来，中国成为世界食用菌产量最大的国家，占比持续提升，目前已占全球总产量 的 75%左右 。 图 2： 2010-2014 年全球食用菌产量及其增长率 图 3： 1994-2013 年全球食用菌主要生产国的产量构成比例 数据来源： 中国产业信息网 ，西南证券 整理 数据来源： 联合国粮食及农业组织 ，西南证券 整理 除中国之外，欧美国家也是食用菌生产大国。近年来，欧洲 国家的食用菌产量总体呈现上升态势，特别是意大利近来年产量大增。根据联合国粮食及农业组织 统计， 2013 年世界五大食用菌生产国分别为中国、意大利、美国、荷兰和波兰，占比分别为 71.3%、 8.0%、4.1%、 3.3%和 2.2%。而从品种来看，双孢菇、平菇、香菇、黑木耳和金针菇是 产量最大 的5 种 食用菌， 合计 占全球食用菌总产量的约 85%。 图 4：欧美国家双孢菇和菌块的产量（万吨） 图 5： 2010-2014 年世界食用菌贸易额（亿美元）走势图 数据来源： 菌物学报 ，西南证券 整理（欧美国家统计的是美国、荷兰、波兰、西班牙、法国、意大利、爱尔兰、英国、德国、丹麦和澳大利亚，产品包括鲜品、罐头和菌块） 数据来源： 联合国商品贸易统计数据库 ，西南证券 整理 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 伴随 食用菌产量的增加，国际贸易也快速发展，呈现逐 年 提升的趋势。中国不仅是食用菌生产大国，也是食用菌贸易量最大的国家。中国食用菌在世界食用菌贸易市场上始终稳居出口量第一的位置，并且还在不断 攀升 ， 占全球贸易量的 50%左右 。 联合国粮食及农业组织的统计数据表明 ， 2014 年食用菌国际贸易额为 53.2 亿美元，排在前五位的国家依次 是 中国、荷兰、波兰、爱尔兰 和 西班牙 ，占比分别为 51.0%、 11.2%、 10.3%、 2.6%和 2.5%。 图 6： 2000-2014 年世界食用菌主要出口国的出口量占比 图 7： 2014 年世界食用菌主要出口国（地区）的出口量（万吨） 数据来源： 联合国粮食及农业组织 ，西南证券 整理 数据来源： 联合国粮食及农业组织 ，西南证券 整理 不管是从产量还是贸易量上来看，食用菌产业均处于快速增长的阶段。 根据美国 Zion市场研究公司的报告， 2015 年全球食用菌市场价值超过 350.8 亿美元，预计 2016-2021 年的年复合增长率将高于 9.2%，于 2021 年达到 594.8 亿美元以上。 我们中国 作为食用菌第一生产大国和出口大国， 食用菌产业 正在从消费理念、科技创新、技术开发等多方面向欧美、日韩等发达国家学习，紧跟时代步伐，提升对健康食品食用菌的消费需求，加快生产方式的变革，借助 国家 “一带一路”战略构想的实施，在国际化的道路上逐步迈开步伐，实现大国崛起之梦。 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 2 食用菌市场消费升级，向美国看齐 2.1 美国食用菌消费市场增长迅速，结构发生转变 美国是食用菌消费大国，根据中国产业信息网收集的数据，美国食用菌市场规模由 2011年的 16.9亿美元增长至 2014年的 17.8亿美元，消费量也由 2011年的 44.3万吨增加到 2014年的 49.7 万吨，增长迅速。 图 8： 2011-2014 年美国食用菌市场规模及其增长率 图 9： 2011-2014 年美国食用菌消费量及其增长率 数据来源： 中国产业信息网 ，西南证券 整理 数据来源： 中国产业信息网 ，西南证券 整理 自 20 世纪 60-70 年代起，美国人均食用菌消费量总体呈现高速增长的态势，按照中国食用菌协会获取的数据， 1970 年美国对食用菌鲜品的人均年消费量 不足 0.2kg，到 2015 年已增长至 1.4kg。 图 10： 美国食用菌鲜品人均年消费量（千克 /人 /年） 数据来源： 中国食用菌协会， 西南证券 整理 对于美国食用菌的消费增长如此迅速，尤其是对食用菌鲜品的需求越来越旺盛，我们认为主要有两方面的推动因素，一方面是居民收入的提高带动食品类消费支出也在增加，另一方面是餐饮业的快速发展 增加了 食用菌 进入餐桌的机会 。 食用菌行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 2.1.1 美国居民收入提高，饮食消费增加 美国居民的收入水平一直都是位于全球前列， 且保持持续稳定增长的趋势，截至 2016年美国居民人均可支配收入已增长至 38988美元。根据美国经济分析中心的统计，美国 1970、1980、 1990 和 2000 年的人均可支配收入分别为 16643 美元、 20159 美元、 25556 美元和31525 美元，依次增长了 21%、 27%和 23%。这个增长态势基本与美国人均食用菌消费量的各个增长阶段保持一致。 图 11： 2000-2016 年美国居民家庭人均可支配收入（美元） 图 12： 2000-2016 年美国居民人均全年食品类消费支出（美元） 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 美国居民对食品的消费支出占总收入的比例虽然很低，只有 6.5%左右，但是美国居民人均全年食品类消费支出也还是伴随着收入的增加而呈现快速增长的趋势 ，尤其是 2008 年金融危机 以前 。 1995 年美国人均食品类消费支出为 2057 美元，到 2000 年即增长至 2424美元，增长了 18%，到 2007 年增长至峰值 2623 美元