2018千亿宠物市场爆发在即，龙头企业有望脱颖而出.pdf

敬请参阅最 后一页特别声明 -1- 证券研究报告 1.1.1.1.1 2018 年 1 月 27 日 新三板 千亿宠物市场爆发在即，龙头企业有望脱颖而出 行业深度 中国宠物行业 千亿市场爆发在即 ，资本正积极布局宠物一级市场 （ 1） 宠物行业的核心增长逻辑在于 人均可支配收入水平的不断提升、消费升级带动品质生活的需求、 独生子女、老龄化 的人口结构促生情感需求。 （ 2） 宠物行业的高速发展将带来单只宠物消费支出和人均宠物拥有量的 大幅提升 ， 两者的累加 效应 将使得 2020 年中国宠物行业市场规模 达到 2203 亿元， 2016-2020 年的 CAGR 为 15.85%。 （ 3） 目前资本正积极布局宠物 产业 一级市场，尤其青睐在线宠物商城、在线宠物医疗及宠物社交等细分领域。 宠物产业链上游的宠物产品已初具规模，下游的宠物服务空间广阔 宠物产品包括宠物饲养、食品和用品等，宠物服务包括宠物医疗、美容、培训、保险等。 （ 1） 宠物食品是宠物行业细分市场中市场规模最大的行业，但国内宠物食品市场目前被国外品牌垄断； （ 2） 随着养宠观念的进步，人们对宠物用品的需求日益增大，且智能化、有创意的宠 物用品将成为未来宠物用品市场爆发式的增长点； （ 3） 2016 年我国 2 亿只宠物 对应 175 亿的医疗 市场 ； 美国 4 亿只的宠物对应的 行业规模约 为1200 亿元。 我国宠物医疗市场距成熟国家还有不小 的成长 空间 。 以美国 宠物市场为标杆，中国宠物市场的发展趋势是行业格局加速整合 、 龙头企业市占率 的 提高 和具备全产业链整合能力龙头企业的崛起 。 美国的宠物产业较中国的优势体现在：一方面，美国宠物食品及用品的制造商较少，而中国拥有大量为国外品牌代工生产的宠物食品用品制造商，处于产业链低端位置，毛利率低，议价能力弱；另一方面，国内尚未形成 类似于美国 PetSmart、 Petco 等的宠物商品零售巨头，也没有形成较为成熟的连锁经营模式，行业格局有待进一步整合。 参照美国宠物巨头 PetSmart 和 VCA 的成长路径，未来中国宠物行业也将加速上下游的并购整合，具备全产业链整合能力的宠物龙头企业有望崛起。 宠物行业的快速发展使得越来越多的宠物消费企业受到资本市场的青睐，目前共有 2 家宠物企业登陆 A 股市场， 8 家宠物企业挂牌新三板。建议投资者从资本优势和细分行业优势两条主线寻找具备全产业链整合能力的宠物龙头企业。 （ 1）短期而言， 已经具备资本优势且是细分行业龙 头的企业能够充分整合本行业的资源，并利用其资本优势进行外延扩张和全产业链布局，短期内较容易成长为宠物行业巨头，相关公司建议关注佩蒂股份（ 300673.SZ）、中宠股份（ 002891.SZ）、路斯股份（ 832419.OC）和依依股份（ 870245.OC）等。 （ 2）长期而言 ，由于宠物医疗行业具备天然 的整合全产业链的能力，该行业内的龙头企业可借助资本力量参照美国宠物医院龙头 VCA 的发展路径进行并购扩张，整合上下游资源，长期而言具备成为整合全产业链的宠物零售 &服务商巨头的潜力，相关的公司建议关注瑞鹏股份（ 838885.OC）。 风险因素 ： 1）市场竞争加剧风险； 2）消费者市场培育风险等 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号： S0930517100003) 021-22169120 yeqianyuebscn 行业与 三板成指 对比图 2018-01-27 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 千亿宠物市场处于爆发前夜 . 6 1.1、 2020 年中国宠物市场规模将超 2000 亿元 . 6 1.2、 与发达国家相比，我国宠物市场的成长空间巨大 . 8 1.3、 宠物行业增长的三大核心驱动力 . 10 1.4、 资本加速布局宠物一级市场 . 13 2、 宠物产业链梳理：行业格局待整合，细分领域龙头崛起 . 16 2.1、 产业链概况：上游初具规模，下游空间广阔 . 16 2.2、 宠物食品：市场规模最大的宠物行业细分市场 . 17 2.3、 宠物用品：智能化宠物用品将成为爆发式增长点 . 19 2.4、 宠物医疗：具备整合全产业链能力的蓝海市场 . 21 3、 美国宠物市场：全球宠物行业发展的标杆 . 24 3.1、 PetSmart：美国最大的宠物商品零售商 . 25 3.2、 VCA：北美最大的连锁宠物医院 . 28 4、 跨市场宠物行业投资策略 . 31 5、 重点公司分析 . 33 5.1、 佩蒂股份（ 832362.OC/300673.SZ）： A 股首家宠物企业，加 速外延整合步伐 . 33 5.2、 中宠股份（ 002891.SZ）：开启全产业链布局 . 34 5.3、 路斯股份（ 832419.OC）：产品种类丰富的宠物食品制造商 . 35 5.4、 依依股份（ 870245.OC）：国内较大的宠物垫生产企业 . 36 5.5、 瑞鹏股份（ 838885.OC）：宠物医疗行业新三板挂牌的第一股 . 37 6、 风险因素 . 38 2018-01-27 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图 1：中国宠物行业发展历程 . 6 图 2：中国家庭饲养宠物品种占比 . 6 图 3： 2016 年养宠用户单只宠物年均消费支出占比 . 7 图 4：人均宠物数与人均 GDP 存在相关关系 . 7 图 5： 2010-2020 年中国宠物行业市场规模 . 8 图 6：美国宠物行业市场规模 . 9 图 7：我国拥有宠物家庭占比低 . 9 图 8：我国宠物数量及其预测 . 9 图 9：美国宠物细分市场规模占比 . 10 图 10：中美宠物细分市场规模对比 . 10 图 11： 2015 年美国平均每只宠物狗 /猫主要开支 . 10 图 12： 2016 年中国宠物市场各类消费销售额占比 . 10 图 13：中国人均 GDP 逐年提升 . 11 图 14：中国养宠用户地区分布 . 11 图 15：人均 GDP 排名前十的省 /直辖市 . 11 图 16：消费对 GDP 增长贡献率（ %） . 12 图 17：中国城镇居民消费水平 . 12 图 18：养宠用户宠物消费频率占比 . 12 图 19：养宠用户购买商品时看重的因素 . 12 图 20：日本宠物产业随着老龄化进程而扩大 . 13 图 21：美国 45 岁以上人口数量越来越多（万人） . 13 图 22：中国 65 岁以上老年人占比 . 13 图 23：宠物在人们生活中扮演的角色 . 13 图 24： 2015 年开始宠物公司融资事件数量大幅增加 . 14 图 25：天使轮的融资事件最多 . 14 图 26：波奇网共完成了五轮融资 . 14 图 27：中国宠物行业产业链 . 16 图 28：中国宠物行业各细分市场规模占比 . 16 图 29： 2016 年养宠用户购买宠物商品分布 . 16 图 30：我国宠物食品规模以上企业工业产值 . 17 图 31：我国宠物食品行业销售收入（单位：亿元） . 17 图 32：我国宠物食品出口情况 . 18 图 33：中国宠物零食市场规模增 长情况 . 18 图 34：我国宠物用品年销售额 . 19 图 35： 2016 年养宠用户购买宠物用品种类 . 19 2018-01-27 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 36： 2016 年养宠用户对智能宠物用品的态度 . 19 图 37：波奇网旗下宠物一站式综合服务 . 21 图 38：派多格 宠物连锁店店面 . 21 图 39：酷迪宠物店店面 . 21 图 40：中美宠物医疗市场空间对比 . 22 图 41：宠物医院按固定资产大小分类 . 22 图 42：宠物医院按建筑面积大小分类 . 22 图 43：瑞鹏股份和 VCA 门店数和市场 占比对比 . 22 图 44：宠物医院可整合全产业链 . 23 图 45：美国饲养宠物家庭数量及占比 . 24 图 46： PetSmart 门店数量 . 25 图 47： PetSmart 主营业务收入构成（ 2014 年） . 26 图 48： PetSmart 历年营业收入和 YOY . 27 图 49： PetSmart 历年净利润和 YOY . 27 图 50：服务收入占比越来越大 (单位：百万美元 ) . 27 图 51： PetSmart 历年盈利能力 . 27 图 52：服务收入毛利率越来越高 . 27 图 53： PetSmart 历年现金流与 ROE . 27 图 54： PetSmart 综合型业务 . 28 图 55： PetSmart 近十年 PE 值 . 28 图 56： VCA 主营业务收入构成（ 2016 年） . 29 图 57： VCA 历年营业收入和 YOY . 30 图 58： VCA 历年净利润和 YOY . 30 图 59：动物医院收入大幅增长 (单位：百万美元 ) . 30 图 60： VCA 历年盈利能力 . 30 图 61：实验室服务毛利率远高于动物医院业务 . 30 图 62： VCA 历年现金流与 ROE . 30 图 63： VCA 并购扩张之路 . 31 图 64： VCA 宠物医院和动物实验室数量（单位：家） . 31 图 65： VCA 近五年 PE 值 . 31 图 66：跨市场宠物行业的公司 . 32 表目录 表 1：单只宠物年均支出 预测 . 7 表 2：宠物市场规模预测 . 8 表 3：最近两年获得融资的宠物公司 . 14 2018-01-27 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 4：国内宠物食品市场份额 . 17 表 5：国内宠物食品制造商简介 . 18 表 6：国内主要宠物用品制造商简介 . 20 表 7：国内主要宠物医院简介 . 23 表 8：美国宠物市场各细分领域主要公司介绍 . 24 表 9：重点关注公司财务数据 . 32 表 10：业绩预测和估值指标 .