建筑行业2018年投资策略报告：政策助力美丽中国一带一路起飞.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 国元证券建筑行业 2018 年投资策略报告 政策助力美丽中国一带一路起飞 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 我国经济已经企稳 ，预计未来房地产市场投资增速依然维持在个位数，基建投资受制于地方政府债务的影响，不会有太大变化，制造业投资增速略有回升。建筑行业在宏观经济企稳的情况下，出现了触底回升的态势。子版块中，园林工程板块表现亮眼。 地方政府的融资渠道被进一步限制 ， PPP 或成为地方政府投资基建的唯一 选择 。中央对于 PPP 的限制，长期来看有利于维持 PPP 模式真正“物有所值”，确保地方政府风险可控，同时确保了参与 PPP 项目的企业的盈利能力。 我 党 在十九大报告中重点提出建设美丽中国 ， 我国对生态建设和环境保护的投资额也在日益加大 。 公司层面 ，积极参与环保类 PPP 的园林企业近两年业绩有了大幅提高，估值水平处于低位，有较大的投资价值。 “一带一路”战略被写入党章，说明了我党对其重视程度进一步加强。“一带一路”沿线市场空间很大，我国也在不遗余力地推广和支持，预计近年来参与“一带一路”建设的企业业绩会逐步释放。 个 股方面 ， 推荐积极参与环保类 PPP 的东方园林 、 铁汉生态以及基建和海外订单不断扩大的中国建筑 。 Table_BaseInfo 发布时间： 2017 年 12 月 6 日 主要数据 行业指数 4059.30 上证指数 /深圳成指 3303.68/10854.76 公司家数 102 总市值 (百万元 ) 2007541.48 流通市值 (百万元 ) 1710042.02 52 周行情图 相关研究报告 国元证券行 业点评报告 -透过两会解读建筑行业投资主线， 2017-3-9 国元证券行业点评报告 -建筑业转型升级正当时， 2017-2-25 联系方式 研究员： 杨龙旭 执业证书编号： S0020516110001 电 话： 021-51097188-1915 电 邮： yanglongxugyq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2018 年 行业研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第一部分 宏观经济企稳，建筑业触底反弹 .4 1.1 经济走势趋稳，投资难有改善 .4 1.2 行业缓慢复苏，订单加速确保未来业绩 .5 1.3 行业整体波澜不惊，园林工程板块业绩亮眼 .6 1.4 PPP 投资额持续扩大，政策规范利好长远发展 .9 第二部分 美丽中国逐渐深入，园林公司大有可为 . 13 2.1 “美丽中国”政策不断推进 . 13 2.2 PPP 助力“美丽中国”建设 . 15 2.3 上市园林公司参与“美丽中国”建设具有得天独厚的优势 . 16 2.4 园林公司营收大增，未来不可限量 . 17 2.5 园林公司估值处于低位 . 18 第三部分 “一带一路”市场空间巨大，写入党章 彰显我国决心 . 19 3.1 我国建筑企业出海经验丰富，“一带一路”国家潜力巨大 . 19 3.2 “一带一路”建设成效显著 . 21 3.3 “一带一路”写入党章，高层持续推进 . 22 第四部分 重点公司推荐 . 23 4.1 东方园林：园林行业的绝对龙头企业 . 23 4.2 铁汉生 态：生态环境建设与运营的领军企业 . 24 4.3 中国建筑：一带一路的领军企业 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图 1：我国经济企稳 .4 图 2：工业增加值触底回升 .4 图 3：固定资产投资增速难有起色 .5 图 4：建筑业总产值略有向好 .6 图 5：建筑业订单向好 .6 图 6：建筑业新签合同额触底回升 .6 图 7：园林工程板块收入高增长 .7 图 8：园林工程板块净利润大 幅增加 .7 图 9：建筑业整体负债率略有下滑 .8 图 10：园林工程板块 roe 稳步提升 .8 图 11：建筑业各子行业经营活动现金流情况 （亿元） .9 图 12：建筑业各板块总现金流情况 .9 图 13： PPP 项目数持续扩大，落地率持续升高 . 10 图 14： PPP 投资额不断 增加 . 10 图 15：市政工程和交通运输 PPP 项目最多 . 11 图 16：市政工程和交通运输投资额较大 . 11 图 17： PPP 项目更加青 睐上市公司 . 13 图 18：我国对生态保护和环境治理的投资额不断加大 . 15 图 18：生态环保方面 PPP 项目数不断增加 . 16 图 19：生态环保方面 PPP 投资额不断增加 . 16 图 20：主要园林公司收入变化情况（亿元） . 17 图 21：主要园林公司归母净利润变化情况（亿元） . 18 图 22：重点园林公司估值都处于历史低位 . 19 图 23： ENR 全球承包工程市场各区域市场份额占比 . 20 图 24：一带一路新签合同额不断提升 . 21 图 25：一带一路完成额稳步提升 . 22 图 27：东方园林营收变化情况 . 24 图 28：东方园林净利润变化情况 . 24 图 29：铁汉生态营收变化情况 . 25 图 30：铁汉生态净利润变化情况 . 25 图 31：中国建筑营收变化情况 . 26 图 32：中国建筑净利润变化情况 . 26 图 33：中国建筑订单高速增长 . 26 表 1：国家有关规范 PPP 政策一览 . 12 表 2：近年来我国对环保方面的规范不断增加 . 13 表 3：重点园林公司近年来环保方面收购不断 . 16 表 4：部分园林公司近年来订单情况（亿元） . 18 表 5：我国建筑企业在一带一路沿线国家市占率仍有提升空间 . 20 表 6：“一带一路”催化剂不断 . 22 表 7：支持“一带一路”建设的金融机构 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第一部分 宏观经济企稳，建筑业触底反弹 1.1 经济走势趋稳，投资难有改善 2017 年，我国前三季度 GDP 增速分别为 6.8%/6.8%/6.9%，较去年同期都有了微幅提升。自 2015 年下半进入“ 6”字头之后，年我国 GDP 增速并未有大幅波动，我国经济“ L”形走势的平稳期已经到来。 2017 年 1-10 月 ， 我国规模以上工业增加值增长 6.7%，较去年同期增长 0.7 个百分点，工业经济也出现企稳回升的态势。 图 1： 我国经济企稳 图 2： 工业增加值触底回升 资料来源 ： Wind 资料来源 ： Wind 固定资产投资方面， 2017 年 1-10 月我国共实现固定资产投资 517817.98 亿元，较去年同期增长 7.3%，继续维持在低位。其中房地产开发投资完成额累计同比提高 7.8%，较去年同期水平提高 1.2 个百分点；制造业固定资产投资同比增 4.1%，较去年同期水平提高 1 个百分点，继续维持在低位；基建投资完成额提增加 15.85%，较去年同期 17.59%的增速略有下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 3： 固定资产投资增速难有起色 资料来源： Wind 整体来看 ， 我国经济持续维持稳定态势 ， 制造业 难有起色。 2017 年 1-9 月 ， 我国城镇居民人均可支配收入实际累计同比提高 6.59%，略低于 GDP 增速。下游需求释放缓慢，我们预计 2018 年制造业难有大的改善。 住宅在一线城市和二线发达城市依然存在着结构性短缺 ， 随着人口的聚集效应 ， 这些地区的刚需 依然 潜力巨大 。我党 十九大继续重申 “房 子是用来住的，不是用来炒的”的论调，我们认为在房地产市场会在满足刚需的前提下遏制炒作行为，控制房价的暴涨暴跌，而房地产开发投资将继续维持个位数的增长。 由于我国经济增速以超过 6.5%的硬约束稳定运行，“稳增长”的压力有所减轻。而我国经济内生恢复能力的持续增强，基建投资托底经济的意愿将会减弱；并且由于地方政府债务压力问题尚未解决，财政压力依旧较大，我们认为未来一年基建投资增速不会有太突出的表现，依旧维持在 15%左右的水平。 1.2 行业缓慢复苏，订单加速确保未来业绩 2017 年 1-9 月 ， 我国建筑业总产值 达到 139259.73 亿元， 同比增长 10.7%，较去年同期的 6.65%提高了 4.05 个百分点。作为建筑业业绩的先行指标，建筑企业订单数有了较大幅度地提高。 2017 年上半年，我国建筑业签订合同额累计同比增速达 18.11%，较去年同期增速 9.63%提高了 8.48 个百分点，而建筑业本年新签合同额同比增长 21.89%， 较去年同期的增速 16.71%提高了 5.18 个百分点。我们认为，订单的提高主要由于国家“稳增长”的政策，近年来大力推行 PPP 新模式，以及“一带一路”走出去战略导致的。随着国家战略的进一步深化，我们预计建 筑行业会有复苏。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 4： 建筑业总产值略有向好 资料来源： Wind 图 5： 建筑业订单向好 图 6： 建筑业新签合同额触底回升 资料来源 ： Wind 资料来源 ： Wind 1.3 行业整体波澜不惊，园林工程板块 业绩亮眼 截至 2017 年三季报，申万建筑装饰板块总收入达到 2.98 万亿，同比增加 10.8%，与行业整体增速基本保持一致，增速较去年同期的 5.02%增加 5.78 个百分点。主要由于今年房地产投资增速加快和国家对基建的支持，导致建筑装饰板块中占比较大的房屋建设和基础建设板块都有了不同程度的增长。利润方面，申万建筑板块 2017 年前三季度归母净利润录得 960 亿元，同比增加 14.9%，较去年同期下降 2.03 个百分点。行业整体归母净利润降低主要归因于占比较大的房建企业净利润增速的大幅下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 7： 园林工程板块收入高增长 资料来源： Wind 图 8： 园林工程板块净利润大幅增加 资料来源： Wind 盈利能力方面 ，整体建筑板块 roe 在不断下行，由 2015 年的 7.90%降至今年的 7.69%，主要由于资金成本的升高带来了公司资产负债率的下降，建筑业扩张速度减慢。分行业来看，园林工程和基建板块由于 PPP 的施行， roe 略有提高 ，而受到地产行业和制造业萎缩的影响，装修装饰板块和专业工程板块的 roe 相较于 2015 年都有了显著的下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 9： 建筑业整体负债率略有下滑 资料来源： Wind 图 10： 园林工程板块 roe 稳步提升 资料来源： Wind 现金流方面 ，全行业 2017 年前三季度经营活动产生的现金流净额为 -1643.9 亿元 ， 较 去年同期 -242.8 亿元大幅减少 。除装修装饰板块外，房建、基建、园林工程和专业工程都有较大幅度的现金流出，这与建筑行业参加招投标缴纳保证金增多、新开工垫资较多而回款较少以及原材料、人工等成本上升有关。园林企业由于 PPP 订单爆发性增加，垫资增多导致经营活动现金流出较多也是原因之一。总现金流方面，全行业也出现了大幅的流出。今年前三季度，建筑行业上市公司总体现金及现金等价物净增加额为 -1741.75 亿元，而去年同期仅为 -42.38 亿元 ， 在经营性现金大幅流出的前提下 ， 市场利率升高导致企业去杠杆也是现金流出的原因之一 。 现金的流出导致公司偿债能力出现恶化的现象 ，2017 年建筑板块整体流动比率为 1.23，较去年同期降低 0.04，其中园林工程公司流动比率大幅降低 0.3，主要因为 PPP 项目导致的大量垫资。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 11： 建筑业各子行业经营活动现金流情况 （亿元） 资料来源： Wind 图 12： 建筑业各板块总现金流情况 资料来源： Wind 1.4 PPP 投资额持续扩大 ，政策规范利好长远发展 PPP 入库项目继续增长 ， 落地率继续提高 。 剧财政部统计， 截至 2017 年三季度末，全国入库项目合计 14,220 个，累计投资额 17.8 万亿元，覆盖 31 个省（自治区、直辖市）及新疆兵团和 19 个行业领域。相较于 2017 年六月末，项目数环比增加 4.91%，投资额环比增加 9.20%。 由于统计口径发生变化，财政部决定 全国 PPP 综合信息平台项目库内构建储备库和管理库。储备库是指识别阶段项目，是地方政府部门有意愿采用 PPP 模式的备选项目，但尚未完成物有所值评 价和财政承受能力论证的审核。管理库是指准备、采购、执行和移交阶段项目。 根据新口径 ， 7,442 个项目处于识别阶段，尚未完成物有所值评价和财政承受请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 能力论证的审核，是地方政府部门有意愿采用 PPP 模式的储备项目，纳入储备库，投资额 7.7 万亿元 ； 6,778 个项目处于准备、采购、执行和移交阶段，均已完成物有所值评价和财政承受能力论证的审核，纳入管理库，投资额 10.1 万亿 元， 与上季度末同口径数据相比净增项目 862 个、投资额 13,036 亿元，增速分别为 14.57%和 14.77%； 与去年末同口径数据相比净增 2,505 个、 33,302 亿元；与去年同期同口径数据相比净增 3,138 个、41,844 亿元。 落地率方面，截至 2017 年第三季度，管理库落地率已达到 35.2%，为历史最高水平。在入库增速并未放缓的前提下，落地率的提升会带来 PPP 项目实际投资的迅速扩张。 图 13： PPP 项目数持续扩大 ， 落地率持续升高 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心 图 14： PPP 投资额不断增加 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心 项目主要集中于市政工程和交通运输等基建类项目 ， 集中度较高 。在管理 库 中 ， 市政工程、交通运输、生态建设和环境保护项目数居前三位，分别为 2,561 个、 931 个和 481个，合计占同口径全国总数的 58.6%；市政工程、交通运输、城镇综合开发项目投资额