休闲卤制品行业2017年日常报告：休闲卤制品行业发展模式探讨.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级 ： 高于行业均值 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 16.85 沪深 300 指数 3622.88 上证指数 3157.87 深证成指 10366.78 中小板综指 11035.80 于杰 分析师 SAC 执业编号： S1130516070001 yujiegjzq 岳思铭 分析师 SAC 执业编号： S1130516080006 yuesiminggjzq 申晟 联系人 (8621)60230204 shenshenggjzq 休闲卤制品行业 发展 模式 探讨 对于休闲卤制品行业， 投资者关心的问题主要围绕着周黑鸭及绝味目前开店的具体选址情况，未来开店店数的天花板到底在哪里，以及未来可能的模式转变 等问题。我们将试着从这几个方面探讨绝味食品和周黑鸭 这两家休闲卤制品的发展路径和可能的方向。 行业观点 休闲卤制品行业应定义为一种新型开店模式，目前已进入渠道投入期 ： 卤制品按消费场景的化分并不具备单独的休闲属性或是餐桌属性 ，休闲卤制品行业应定义为一种新型开店模式，他们店面具有（ 1）多位于人流量大的交通枢纽站、商圈和旅游景点；（ 2）店面面积较小 （ 20-50 平米 或更小 ） ；（ 3）不设就餐区域，客户即买即走；（ 4）售卖单一品类产品，不提供全餐等特点， 目前 行业已经 从产品导入期进入渠道投入期， 未来发展更多地取决于 渠道推动 。 周黑鸭店多集中在一级交通枢纽 ，绝味二级枢纽店 和 非交通枢纽区渗透率占优 ： 我们选取了 13 个 直辖市及省会城市 作为未来高势店主要 布局 点， 把机场、火车站、地铁枢纽（多条线路交叉站）门 店作为一级交通枢纽店，把其他地铁普通站点门店作为二级交通枢纽店，发现样本市场里 采用加盟店模式的绝味展店 迅速，样本城市的门店数量达 304 家，高于周黑鸭的 212 家 ； 周黑鸭一级交通枢纽站渗透率达 43.1%，高于绝味的 31.4%；而 绝味二级枢纽的渗透率达 13.6%，高于周黑鸭的 5.9%。 铺设交通枢纽店的行业天花板至少还需 4 年才能到达 ： 我们采用上海全家作为交通枢纽店的对标，按照一级枢纽店渗透率 100%，而二级枢纽店渗透率23%作为行业饱和度目标， 预测周黑鸭将有近 230 家新交通枢纽店的潜能，目前周黑鸭新增店的计划是每年 平均 200 家的 速度 ， 若 其中 30%为交通枢纽店的话，那么 单交通枢纽新开店约有 4 年的铺设期 。 而绝味由于近 90%的店为非交通枢纽店，多位于住宅社区以及商圈， 市场更为广阔 、 渠道更为下沉，依然处于快速扩张期 。 直营模式未来的困难在于租金及人力成本、管理难度提高以及渠道下沉 压力 ： 周黑鸭新开店 80%位于一二线城市， 每平米平均租金呈上升趋势，过去几年年均复合增速约为 10%。而人工成本压力 亦 增加，我们对标来伊份，预计 2017-2019 年周黑鸭员工薪资同比 +24%/19%/16%，占收入比约为7.8%/7.6%/7.0%。 同时随着门店的增多，直营模式下公司的管理难度远远高于加盟模式，且 加盟商对于二三线及以下市场消费模式更为了解，渠道下沉的难度 亦 低于直营模式。 直营模式 未来发展可渠道升级、店铺升级以及模式转变： 渠道升级方面， 主要是 线下引流至线上 ，交通枢纽店体验过产品的客户若常住地暂无门店布局，可通过线上购买；同时线上辅助线下，通过分析线上客户的送货地址，公司可以将店铺开在消费者较集中的地点，以提高开店效率。店铺升级主要可升级现有即买即走的模式至提供饮料、休闲娱乐和就餐区域的餐厅模式；而直营 未来发展到一定阶段，品牌知名度足够高、管理模式成熟后，可 采取在 成熟地区直营转成加盟，而非成熟地区实行直 营 +加盟的模式， 以降低开店成本 ，提高渠道下沉的效率 。 风险提示 交通枢纽店收入不达预期 /租金成本上升 /竞争加剧 2017年 06月 26 日 休闲卤制品行业 2017 年 日常 报告 评级： 买入 首次评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、休闲卤制品行业应定义为新型开店模式 .4 1.1 卤制品行业尚不能严格完全划分成休闲类或餐饮类 .4 1.2 休闲卤制品其实是一种全新开店的模式 .5 1.3 休闲卤制品依然处以行业高速成长期 .5 二、交通枢纽开店模式仍可持续 .7 2.1 周黑鸭集中在一级交通 枢纽，绝味二级交通枢纽渗透率占优 .7 2.2 绝味非枢纽区域门店数量远高于周黑鸭 .10 2.3 交通枢纽门店的饱和度测算 .12 三、直营模式未来发展面临的挑战 .13 3.1 租金、员工工资成本上升，租售比承压 .13 3.2 门店数目增 加，管理效率下滑 .16 3.3 直营渠道继续下沉难度大 .18 四、直营模式未来发展存转变可能 .19 4.1 短期：渠道和店铺升级 .19 4.2 长期：模式转变，从直 营制到混合制 .21 4.3 周黑鸭：实施混合制的可能 .23 图表 目录 图表 1：卤制品消费场景分析 .4 图表 2：绝味关于卤制品市场规模描述（亿元） .4 图表 3：周黑鸭关 于卤制品市场规模描述（亿元） .4 图表 4：休闲卤制品应定义为一种全新门店扩张模式 .5 图表 5：休闲卤制品渠道占比（十亿元） .5 图表 6：品牌卤制品迅速扩张 .5 图表 7：卤制品市场份额（按收益） .6 图表 8：休闲卤制品产品品类占比 .6 图表 9： MAP 比散装均价平均高 30% .6 图表 10：周黑鸭交通枢纽店单店收入远高于非交通枢纽店 .7 图表 11：周黑鸭枢纽店分布情况 .7 图表 12：周黑鸭交通枢纽店占比 .8 图表 13：绝味食品枢纽店分布情况 .9 图表 14：绝味交通枢纽店占比 .9 图表 15：绝味一级枢纽门店及渗透率 .10 图表 16：绝味二级枢 纽门店及渗透率 .10 图表 17：周黑鸭 &绝味非枢纽店对比 . 11 图表 18：周黑鸭 &绝味门店分布情况（浦东新区） . 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：上海全家便利枢纽店分布情况 .12 图表 20：周黑鸭、绝味、全家枢纽店渗透率比较 .12 图表 21：周黑鸭枢纽店测算 .13 图表 22：周黑鸭、绝味开店数（家） .14 图表 23：周黑鸭、绝味毛利率（ %） .14 图表 24：周黑鸭销售 费用率分解 .14 图表 25：绝味销售费用率分解 .14 图表 26：周黑鸭租金情况分解 .14 图表 27：来伊份销售费用率分解 .15 图表 28：来伊份营业员年均工资（万元） .15 图表 29：主要城市在岗职工年平均工资（万元） .15 图表 30： 2017 年周黑鸭员工薪酬费用影响测算 .16 图表 31：来伊份直营门店单店年租金（万元） .16 图表 32：来伊份直营门店单店年租金 YoY .16 图表 33： 2017 年周黑鸭租金费用影响测算 .16 图表 34：加盟、直营管理模式优缺点 .17 图表 35：绝味食品营销管理体系 .17 图表 36：绝味经销开店数 、收入占比 .17 图表 37：绝味工厂覆盖绝大多数省份 .18 图表 38：周黑鸭门店地区占比 .19 图表 39：新开店多位于华东以外地区 .19 图表 40：周黑鸭单店客流出现下滑 .19 图表 41：华中地区单店收入高于其他地区 .19 图表 42：周黑鸭线上占比逐渐提升 .20 图表 43：多种措施保证新鲜 .20 图表 44：周黑鸭微商城界面 .20 图表 45：周黑鸭 618 线上活动 .21 图表 46：周黑鸭新品线上旗舰店宣传 .21 图表 47：平台活动价吸引流量 .21 图表 48： KFC 加盟店情况 .22 图表 49：肯德基直营门店盈利能力上升题 .22 图表 50：成熟加盟店单店收入高于直营（万美元） .22 图表 51：直营 +加盟模式 SWOT.23 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们在前期 调研 及路演的 过程中 发现 ，投资者关心的问题主要围绕着周黑 鸭及绝味目前开店的具体选址情况、未来开店店数的天花板到底在哪里 以及未来可能的模式转变 等 问题。 本篇报告中， 我们将试着从这几个方面探讨这两家休闲卤制品 公司未来可能的发展路径和模式演化 方向。 一、 休闲卤制品行业应定义为新型开店 模式 可以 说，周黑鸭和绝味 等卤制品企业联合 定义了一个全新的行业：“休闲卤制品”。卤制品在我国烹饪传统中拥有超过 2,000 年的历史，主要是指对肉类、蔬菜或豆腐等食材进行初步处理及焯泡后，将材料放入卤水中慢炖数个小时使其吸收卤水的味道而制成的食品， 过去 多以家庭作坊为主。 自 20 世纪 90 年代以来 ， 品牌卤制品店开始涌现， 他们 致力于建立各自的品牌形象，抢占市场份额。 2000 年以来，部分品牌企业的生产模式逐步由传统 手工向流水线生产 升级 ，连锁经营成为主流 扩张模式 ，逐步挤压夫妻老婆店及非品牌店的市场份额。 1.1 卤制品行业尚不能严格完全划分成休闲类或餐饮类 休闲食品 被 定义为快速消费品的一类， 是 指 在闲暇、休息时所吃的食品。即吃得玩的食品， 在休闲时间和正餐之外使用的各种零食 。 绝味招股说明书 中 解释“ 休闲卤制品 按消费场所分主要 包括休闲食品市场、餐饮消费市场和情景消费市场 ，其中约 70%的休闲卤制品食品最终作为休闲食品实现消费 ” 。 图表 1： 卤制品消费场景分析 消费场所 目标人群 门店位置 消费特点 休闲食品 以 18-35 岁的青年人为主 商业区、写字楼、社区、娱乐场所、旅游景区 即食、消费面广 餐饮消费 就餐人员 酒店、酒吧、夜市餐饮、快餐店、单位食堂等 订单大、销量稳定 情景消费 礼品赠送及旅游名优特产 专卖店、商超专柜、机场、火车站等地点销售 产品保质期 长、量较大 来源：绝味招股说明书 ，国金证券研究所 绝味将休闲卤制品定义为包括休闲类、餐饮类及高档送礼类 产品 。 周黑鸭招股说明书里认为“卤制品已日渐由传统 餐桌食品转变为休闲食品，主要为休闲消费而定制”， 即 周黑鸭的 行业规模只包括 休闲消费 为目的 的卤制品 。两家行业龙头由于行业定义、统计口径以及数据来源不同，行业规模相差较大，绝味预计 2016 年卤制品行业市场规模约为 2,230 亿元（包括休闲卤制品） ； 而周黑鸭认为 2016 年休闲卤制品 市场规模约为 637 亿元， 规模 小于绝味描述。但 相同的是 ， 两家 公司 对于卤制品 行业 过去 5 年的年均复合增速 的 描述 都超过 10%，周黑鸭 给出的 行业数据增速更是达 17.6%。 图表 2： 绝味关于卤制品市场规模描述 （亿元） 图表 3： 周黑鸭关于卤制品市场规模描述 （亿元） 来源： 绝味招股说明书， 食品开发和研究杂志， 国金证券研究所 来源： 周黑鸭招股说明书， 弗若斯特沙利文， 国金证券研究所 232 268 319 366 437 521 637 01002003004005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E5 年 CAGR 达 17.6% 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为更确切的 定义是休闲卤制品是卤制品的一种 ，而休闲卤制品属于休闲食品 ，即非正餐食用的零食类，更加确切的为携带便利的各类小包装卤制品，而鸭脖子、鸭锁骨、鸭舌等鸭附件产品由于其并不具备果腹的特性，也可归为休闲卤制品 品类 。而绝味、周黑鸭都有销售整鸭产品，同时也具备了餐桌属性，所以我们认为卤制品按消费场景的化分并不具备排外的、 单独 的休闲属性或是餐桌属性。 1.2 休闲卤制品 其实是一种 全新开店 的模式 我们认为休闲卤制品更多 是一种新型的开店模式，他们具有以下特征： 图表 4：休闲卤制品应定义为一种全新 门店扩张 模式 消费者定位 品牌效应 加工模式 店面选址 定价 休闲卤制品 18-35 岁青年人，重视享乐， 当做休闲食品 品牌连锁店扩张，产品、装修、服务标准化 中央工厂模式， 统一配送至门店，门店无需二次加工 多位于人流较旺的地区（如交通枢纽、商场、 CBD、公园及景点） 定价较高， 坪效高 传统卤制品 喜在家食， 作为佐餐的一种 无品牌， 多为夫妻老婆店 前院售卖， 后院加工 多靠近农贸市场或大型商超超市 价格亲民 店面多为自有 来源：公司公告，国金证券研究所 休闲卤制品 模式的兴起更多的来源于品牌自身的推动，他们的扩张 始于产品 ，改进了传统卤制品非标准化、保质期不明、无品牌溢价的特点；他们将 目标客户 转向消费冲动性强、易于接受新产品的青年人；他们 开发了新的客群， 青年人注重品牌、倾向享乐口舌之快、价格敏感性不强；他们 跟随消费者 ，将店面多建于商场、 CBD、公园、旅游景点、交通枢纽以及剧院等人流畅旺的地区，有效将产品和休闲互相联系，增加爆光度的同时，提升了产品的受欢迎程度。我们认为休闲卤制品行业 目前 已经从产品导入期进入渠道投入期， 也就是 进入了行业的成长期 ，未来发展更多的在于渠道推动。 1.3 休闲卤制品依然处以行业高速成长期 我们认为休闲 卤制品 依然处于 行业高速成长期以及未来快速发展的 推动力 在于 1) 品牌线上旗舰店、线下新开店的扩张 根据弗若斯特沙利文统计， 2010-2015 年间，品牌自营门店及加盟店销售额年均复合增速达 22.9%，占比从 10 年的 16%跃升至 21%，而线上渠道得益于冷链运输 及快递物流 的发展也迅速 崛起 。预计未来 5 年，自营、加盟门店的扩张以及线上渠道依然会成为行业渠道拓展的主要方向。 图表 5：休闲卤制品渠道占比（十亿元） 图表 6： 品牌卤制品迅速扩张 来源：周黑鸭招股说明书，弗若斯特沙利文，国金证券研究所 来源： 周黑鸭招股说明书，弗若斯特沙利文， 国金证券研究所 26% 31% 52% 40% 16% 21% 2% 5% 01020304050602010 2015超市便利店 食品店及市场 自营、加盟门店 线上 其他 5.9 24.1 17.3 28.1 01020304050602010 2015品牌 非品牌 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2) 品牌店挤压非品牌店式扩张 目前我国 卤制品的市场还较为分散， CR5 的集中度只有 20%，随着新兴消费主力品牌意识的提升 以及对产品质量要求的不断提高，品牌卤制品将逐步挤压非品牌卤制品市场份额。 2010-2015 年 期间，品牌卤制品年均复合增长率达32.6%，预计未来五年将保持至少 20%的增速。 图表 7：卤制品市场份额（按收益） 图表 8： 休闲卤制品产品品类占比 来源：周黑鸭招股说明书，弗若斯特沙利文，国金证券研究所 来源：周黑鸭招股说明书，弗若斯特沙利文，国金证券研究所 3） 品牌自身丰富品类，改良包装带来 结构的 提升 目前周黑鸭和绝味鸭 制品 的收入占比分别达 88%/63%，未来有试水 其他品类，如红肉、蔬菜、豆制品以及河海鲜的可能。同时包装卤制品由于其明确标注保质期、固定重量省去称重时间以及多种规格可混搭的特性，过去 5 年实现了年复合 28.8%的增速，考虑到 MAP 包装产品 比散装产品均价平均高 30%，品牌将主动推进包装产品替代散装产品，从而推进收入更快的提升。 图表 9： MAP 比散装均价平均高 30% 来源：天猫旗舰店，门店调研，国金证券研究所 7.4% 6.8% 3.4% 2.4% 1.4% 78.6% 绝味 周黑鸭 紫燕 煌上煌 久久丫 其他 8.8 22.6 60.0 5.9 12.4 27.3 5.6 11.2 23.9 2.9 6.0 12.3 0204060801001201402010 2015 2020E家禽 红肉 蔬菜 豆制品及其他 16.2% 33.2% 38.6% 54.3% 11.2% 9.9% 0%10%20%30%40%50%60%05101520253035鸭脖 200g 鸭翅 150g 鸭掌 120g 鸭锁骨 110g 鸭舌 80g 鸭胗 180g 周黑鸭 绝味食品 周黑鸭 /绝味 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、交通枢纽开店模式仍可持续 既然 休闲卤制品 行业已经进入了 渠道扩张期，而 各大交通枢纽站由于其单店收入高、流量大、广告效应显著成为 渠道扩张目前的 重心， 我们将试着从目前一 、二线城市周黑鸭和绝味交通枢纽开店的情况，来探讨未来可能的行业天花板。 图表 10： 周黑鸭交通枢纽店单店收入远高于非交通枢纽店 2013 2014 2015 2016 交通枢纽店 数量（家） 204 占自营店总数比例 26.2% 收入 (万元 ) 34,050 58,900 84,300 105,220 -YoY 73% 43% 25% 占总收益比例 28.0% 32.6% 34.7% 37.4% 每店收入 516 万元 非交通枢纽店 数量（家） 574 占自营店总数比例 73.8% 收入（万元） 74,720 100,010 128,840 136,865 -YoY 34% 29% 6% 占总收益比例 61.4% 55.3% 53.0% 48.6% 每店收入 238 万元 来源： 招股说明书，公司公告，国金证券研究所 2.1 周黑鸭 集中在一级交通枢纽，绝味二级交通枢纽渗透率占优 我们选取了 13 个省会城市及直辖市作为高势店主要布局点，把机场、火车站、地铁枢纽（多条线路交叉站）门店作为一级交通枢纽店，把其他地铁普通站点门店作为二级交通枢纽店。统计情况如下： 周黑鸭枢纽店 分布 情况 图表 11： 周黑鸭枢纽店分布情况 城市 城市交通概况 周黑鸭门店分布 枢纽店合计 总门店数 地铁 机场数 火车站数 一级交通枢纽店 二级交通 枢纽店 条数 站数 机场 火车站 地铁 枢纽 普通地铁站 枢纽站 普通站 北京 17 56 299 2 4 1 9 5 12 27 91 上海 14 55 320 2 4 3 6 7 13 29 67 广州 11 26 138 1 5 3 4 4 14 25 81 深圳 8 28 138 1 4 4 3 10 12 29 81 武汉 5 13 110 1 3 3 9 12 13 37 206 天津 5 7 105 1 4 0 2 1 4 7 20 重庆 6 9 117 1 3 0 0 3 5 8 21 南昌 1 0 24 1 2 1 5 0 6 12 39 南京 7 10 129 1 2 1 0 3 4 8 19 郑州 3 2 57 1 3 1 3 0 4 8 40 长沙 3 1 45 1 2 1 5 2 2 10 35 杭州 4 5 49 1 2 0 3 0 3 6 22 成都 4 6 75 1 3 1 1 2 2 6 29 总计 88 218 1,606 15 41 19 50 49 94 212 751 枢纽店 % 2.5% 6.7% 6.5% 12.5% 28.2% 来源： 点评网， 百度地图， 政府网站， 国金证券研究所；注释：我们筛选的交通枢纽店标准是离地铁站点 30%，和周黑鸭相似，员工薪酬和租赁费用为最大的费用支出，分别占比约 12%和 10%。 上海营业员工资约为湖北的 1.5X： 每个来伊份门店约雇佣 3-4 名营业员，这与周黑鸭门店相当。由于来伊份 2014 年关闭了在湖北的直营店，从 2013 年的数据来看，上海 /北京来伊份营业员年均工资约为湖北的 1.5X 和 1.3X。我们从国家统计局公布的在岗职工平均工资看，上海 /北京 2015 年的平均工资约为武汉的 1.65X，而广州 /深圳 约为武汉的 1.2X， 而 周黑鸭 未来 计划 将重点开拓的 13个 省会 、 直辖市 的平均工资水平 约为武汉的 1.18X。 图表 28：来伊份营业员年均工资（万元） 图表 29： 主要城市 在岗职工 年 平均工资 （万元） 来源：来伊份招股说明书，国金证券研究所 来源： Wind, 国金证券研究所 1.52.02.53.03.54.04.52013 2014 2015上海 北京 江苏 浙江 安徽 -0.20.40.60.81.01.21.41.61.8024681012北京 上海 广州 南京 深圳 天津 杭州 成都 长沙 重庆 南昌 郑州 2015 vs武汉 行业深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们假设 ： 未来周黑鸭净新增门店 180 家，其中 20%位于华中， 80%位于华中以外地区。其中 ，假设 华中地区 工资保持不变，而华中以外地区的平均工资水平约为华中的 1.15X。 按此估算， 则 2017-2019 年周黑鸭员工薪资同比+24%/19%/16%，占收入比约为 7.8%/7.6%/7.0%，随着 2019 年周黑鸭新增产能投产到位，费用率有望下滑。 图表 30： 2017 年周黑鸭员工薪酬费用影响测算 员工薪酬总额 YoY +5% +10% +15% 20% 25% 占收入比 6.8% 7.1% 7.4% 7.7% 8.0% 净利率 24.3% 24.0% 23.8% 23.6% 23.3% 来源：公司公告，国金证券研究所 上海、北京租金 高企： 按照 2013 年 标准，来伊份北京 /上海门店单店年租金约为湖北的 1.9X/1.5X， 2013-2015 年 北京 /上 海 的租 金 年均 增 速分 别 为6.7%/4.6%。 图表 31：来伊份直营门店单店年租金（万元） 图表 32： 来伊份直营门店单店年租金 YoY 来源：来伊份招股说明书，国金证券研究所 来源：来伊份招股说明书，国金证券研究所 随着周黑鸭在 一二级城市 持续的布局脚步，直营模式下租金、装修由公司负责，公司 费 用端压力进一步扩大。且休闲卤制品在华中地区有 较为悠久的消费者基础，单店收入高于其他地区，且成熟时间也快于其他地区，在其他地区扩店过程中，较高的租金将会给直营模式带来压力。由于周黑鸭部分门店位于飞机场和火车站，价格涨幅难以估算，我们暂且按照平均每平米租金涨幅测算影响： 图表 33： 2017 年周黑鸭租金费用影响测算 每平米租金 YoY +5% +6% +7% +8% +9% 占收入比 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% 9.6% 净利率 23.6% 23.5% 23.5% 23.4% 23.3% 来源：公司公告，国金证券研究所 租金、人力成本压力的上升，使得周黑鸭在选在门店时多位于人流量大的交通枢纽店，以保持提高租售比。 3.2 门店数目增加，管理效率下滑 截至 2016 年 底 ，周黑鸭已有直营门店 778 家，绝味食品 拥有 直营门店 115 家。随着公司进一步扩张发展，直营门店数量的持续增长 将给公司运 营管理带来巨大的发展压力。高效的供应链能力（货品采购、货品调配、货品运输）、 完善的信息管理系统 （终端数据分析、门店培训管理、客户数据采集分析） ， 以及管理信息传递效率都 是公司有效直营管理的基本要求，而以加盟为主的扩张方式管理相对粗放 。 91113151719212013 2014 2015 2016(E)北京 上海 江苏 浙江 安徽 0%2%4%6%8%10%12%14%2014 2015 2016(E)北京 上海 江苏 浙江 安徽 行业深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 34：加盟、直营管理模式优缺点 加盟 直营 优点 启动成本低； 发展迅速； 本地化经营更了解当地市场 经营管理统一化； 员工队伍稳定； 服务水平高； 信息化程度高、执行力更强 缺点 管理相对松散 ； 服务水平不统一； 加盟关系不稳定 需要一定规模的资本； 发展速度受限； 管理系统庞杂 来源：公司公告，国金证券研究所 绝味的加盟管理模式 绝 味食品以各生产型分 子公司作为生产基地向全国销售网络配送产品，以最优冷链配送距离为辐射半径。这样的生产型分子公司供应物流体系，极大保障了运营 效率。在下游公司连锁经营管理由总经理、营销管理中心、各营销型子公司构成，相对扁平而有效的销售管理体系、市场策划体系、门店运营体系有力支持了庞大加盟网络的发展效率。 图表 35：绝味食品营销管理体系 图表 36： 绝味经销开店数、收入占比 来源：绝味招股说明书，国金证券研究所 来源：绝味招股说明书，国金证券研究所 截至 2016Q3； 与绝味签订加盟合同的 共 3,762 人，其中开设 1 家门店的加盟商 人数占 68%，开设 10 家门店以上的约 2%，前五大加盟商占绝味收入 比例约为 2.93%。 生产订货模式： 绝味采取每日以销定产的经营模式，每日指定时间前各加盟门店、直营门店向公司发送次日产品订单，公司 SAP-ERP 系统收到订单后进行汇总，经审核后各生产基地按接到的生产任务单后再安排生产。 物流模式： 绝味通过与第三方物流合作，运用专用物流车辆进行冷链运输。发行人通过对发货时冷藏车检查、货物运输途中温度监控等 2 道关键控制点实施安全检测，并据安装在车辆上的 GPS 和温控器，全程动态监控冷藏车厢内的温度及行车路线 。 加盟商筛选： 绝味对加盟商的经验、能力、实力、理念、店铺 资源和合作意愿等六大方面采用面谈、市场调查等方式进行 综合评判。开店前 公司会 综合考虑周围商圈、人流量、消费习惯、消费水平等条件，帮助加盟商找到最佳开店地点，并通过合理的门店规划形成新店与现有门店良性 竞争格局；公司会对加盟商门店经营人员进行产品知识、设备操作、销售技巧、 门店日常管理、经营理念、实际