2019中国银行个人金融资产配置策略报告.pdf

122019 年中国银行个人金融资产配置策略报告3全球市场回顾：过去三年，两个阶段，资产价格走势反转。2016年初至今，全球资产市场分为两个阶段2016年初至2018年初、2018年初至今。第一阶段，全球权益、大宗牛市，债券熊市，美元贬值；第二阶段，权益、大宗技术上熊市，美债继续熊市，中债牛市上半场，美元升值。全球资产价格在两个阶段出现反转，背后是全球经济及政策变化。宏观前瞻：过去三年的全球复苏结束，等待政策宽松。2016年初至2018年初，中美经济都在复苏，推升了全球利率、权益资产和大宗商品。2018年初至今，中国经济下行，政策宽松；美国经济上行，继续加息。2019年，我们判断，中国周期延续下行，美国经济见顶回落，过去三年的全球复苏明确结束。中国继续宽松，美国加息继续，其他经济体面临宽松压力。中美经济分化、政策分化，决定全球资产价格。权益前瞻：全球市场 A 股最佳，风险释放迎来转折。全球经济放缓压低业绩，上半年美联储加息影响全球利率，权益市场都将受此影响。除此之外，美股估值偏高，欧洲面临政治考验，日本经济下行，港股市场虽受益于国际资本投资中国和低估值会有所表现，但全球权益难有明显机会。唯有A股，估值既是历史底部也是全球底部，政策底、社融底之后有望迎来市场底，均值回归叠加股利分红、业绩增长以及政策宽松，长线资金供给渠道打通带来稳定增量资金，风险释放迎来转折。债券前瞻：中债牛市继续，美债等待配置机会。美债：美国经济顶部、通胀压力以及持续加息继续推动利率中枢上行，美债等待配置机会；中资美元债2019年吸引力上升，高质量短久期债券具备较好配置价值。中债：经济下行叠加政策宽松，利率中枢继续下行，延续牛市格局；信用债风险偏好会有所修复，关注高收益债的投资机会；可转债位于底部区域，战略性看多。外汇：美元见顶，人民币压力下降，澳元看高一线。从基本面的横向对比、利率因素、政策因素和风险事件等综合来看，明年美元大概率是先强后弱的走势，而人民币贬值压力也相应降低。其他国家货币重点看好澳元，核心在于经济基本面。大宗与黄金：原油震荡，黄金因经济放缓将受关注。随着全球能效提升、经济下行，原油需求明显下降，预计2019年原油轻微过剩，价格震荡。黄金供求关系对黄金价格上升支持动能不强，全球政治及经济不确定风险犹存，美国经济放缓初显，为黄金价格提供有效支撑，若美国经济出现拐点，美元走软黄金价格将进一步走高。配置建议：超配中国资产，等待美债配置机会。2019年全球经济复苏明确结束，中美战略、政策分化加剧。基于估值、经济、利率等因素考量，我们认为2019年全球资产配置： 超配中国资产，包括股票与债券；低配美国资产，等待美债配置机会；大宗商品有阶段性机会，标配黄金以缓释美国经济放缓及全球不确定风险；外汇中澳元可以看高一线。内容摘要中国银行：崔 瑛 文晓波 沈丹妮 王文婧司瑞雪 洪郑冲 李颖杰 何晶亮郭 岑 俞亚莲 杨 杰 徐银朋孟凡强 余 超 赵艳群 万 洁王 颖中银国际证券：陈乐天 徐沛东 李彦姝 许蔚然中国银行个人金融资产配置专家组联系人：文晓波电 话：010-66592240邮 件：shendannibankofchina42019 年中国银行个人金融资产配置策略报告5目 录 CONTENTS一、回顾篇：过去三年，两个阶段 91.1 过去三年，两个阶段 91.2资产价格反转的宏观驱动 10二、宏观篇：中美经济从分化到殊途同归 122.1中美经济：继续分化，还是殊途同归 122.1.1 中国经济：内需下行，政策对冲 122.1.2 美国经济：复苏顶部，趋于下行 132.2 欧元区与日本：缓慢下行 152.2.1 欧元区：内需尚好，出口拖累，经济继续回落 152.2.2 日本：净出口已成拖累，企业投资放缓 152.2.3 其他经济体：中美影响不可避免，印度一枝独秀 162.3 全球经济：过去三年的复苏宣告结束，等待政策宽松 17三、权益篇：美股顶部区间，A 股底部崛起 203.1 美国股市：顶部位置，谨慎看待 203.2 欧洲股市面临考验，英国可以观察 213.3 日本股市建议谨慎 223.4 港股谨慎看多 243.5 新兴市场：风险较大，重点关注印度 253.6 A股：估值底部，迎来转折 273.6.1 估值底部区域，2019年有望估值回归 273.6.2 预期2019年全A业绩增速5%左右 283.6.3长期资金供应通道打通，带来稳定增量资金 293.6.4 A股风险释放，迎来趋势转折 29四、债券篇：美债熊市没结束，中债牛市下半场 324.1 美国国债市场展望 324.2中资美元债市场 324.3 内地货币市场展望 334.4 内地债券市场展望 344.4.1利率债展望 344.4.2 信用债展望 354.4.3可转债市场 36五、外汇篇：美元见顶，人民币贬值压力消减 385.1 美元是全球货币锚，强美元周期没结束 385.2其他主要货币走势预测 38六、大宗篇：石油震荡，黄金看风险 426.1 原油：供给不确定，价格震荡 426.2 黄金：震荡为主，观看经济不确定性 42七、配置篇：2019 年资产配置策略 457.1 宏观走势：中美分化加剧 457.2 资产配置建议：超配中国资产，等待美债底部 4562019 年中国银行个人金融资产配置策略报告7图表目录 CONTENTS图表1. 全球权益：第一阶段牛市，第二阶段熊市 9图表2. 全球债券：第一阶段熊市，第二阶段中国牛市 9图表3. 全球货币：第一阶段美元升值，第二阶段贬值 9图表4. 全球商品：第一阶段牛市，第二阶段熊市 9图表5. 2016年至今，中国从复苏到下降、美国强劲增长 10图表6. 2015-2017年三大需求对中国经济拉动 12图表7. 2018年前三季度三大需求对中国经济拉动 12图表8. 基建投资企稳，房地产、制造业投资或回落 13图表9. 2019年，中国库存周期进入主动去库存阶段 13图表10. 2018年前三季度美国GDP内部驱动分解（百分点） 14图表11. 2015-2018年美国产能利用率回升接近尾声 14图表12.美国居民人均可支配收入增速达到顶部 14图表13. 9月会议市场预期2019年还将加息三次 14图表14. 2018年前三季度欧元区GDP内部分解 15图表15. 居民薪资仍在快速增长 15图表16. 2018年前三季度日本GDP增速内部分解 16图表17. 2017年中以来，日本产能扩张放缓 16图表18. 加拿大：消费与投资都在下降 16图表19.澳大利亚：库存驱动强劲增长 16图表20. 2018年上半年印度GDP内部分解 17图表21. 印度居民部门可支配收入保持较快增长 17图表22.2018-2019年全球及主要国家经济增速预测 18图表23.发达市场历史全时间段估值比较 20图表24. 美国GDP增速及IMF对未来五年预测 21图表25.标普500与国债10年收益表现相关性 21图表26.欧洲市场主要指数估值情况 21图表27.英国富时100成分股盈利同比位居前列 22图表28. IMF经济增长预测欧洲 22图表29.日经225估值 23图表30. 日本经济增速预测 23图表31.日本央行购买国债情况 23图表32. 恒生指数市盈率 24图表33. LIBOR3月-HIBOR3月与美元兑港币对照 25图表34.新兴市场主要指数估值情况 25图表35. 印度股指成分股归母净利润同比 26图表36.印度NIFTY与美元指数 26图表37.主要宽基指数估值处于历史低位 27图表38.全A估值中位数低于过去四次市场底部 28图表39. 全A中低估值个股占比高于过去四次底部 28图表40.万得全A净利润同比 28图表41. IMF对主要经济体未来经济增速预测 28图表42. 2018年公募基金发行比2017年明显更为活跃 29图表43. 今年在市场不好的情况下外资仍整体大幅加仓 29图表44. 推荐行业配置：低估值与基本面并重 30图表45. 加息周期，短债利率与政策利率相关系数0.77 32图表46. 十年期美债收益率接近与两年期美债收益率平水 32图表47. 今年中资美元债发行利率中枢显著提升 33图表48. 货基收益率与存款收益率间的缺口不断缩窄 33图表49. 低收益率环境下货币基金规模增速放缓 33图表50. 2018利率债收益率短端下行得更多 34图表51. 国债收益率期限预计2019年将是牛平走势 34图表52. 2019年国债+地方债发行预测（亿元） 34图表53. 2019年政策性银行债发行预测（亿元） 35图表54. 年内信用债违约频发，违约金额超1000亿 35图表55. 等级利差年内大幅上升，近期回落 35图表56. 可转债当前处于底部区域 36图表57. 美元指数走势 38图表58. 美元兑日元走势 39图表59.中美利差与人民币汇率 40图表60.美国原油库存走势 42图表61.美国原油产量走势 42图表62.全球黄金供需平衡 43图表63. 2019年资产配置策略一览表 4582019 年中国银行个人金融资产配置策略报告9图表1. 全球权益：第一阶段牛市，第二阶段熊市图表3. 全球货币：第一阶段美元升值，第二阶段贬值一、回顾篇：过去三年，两个阶段有先哲曾云：要前瞻多长，就须回看多远。站在2018年底，前瞻2019年全球资产价格走势，我们至少要回顾2018年全年的市场。但是，2018年的市场又是从何而来？当我们复盘多种资产、多个市场，发现需要回到起点2016年初。1.1 过去三年，两个阶段从2016年初至今，全球资产价格分为两个阶段2016年初至2018年初、2018年初至今。这两个阶段，全球资产价格大都发生反转。全球权益与债券市场，第一阶段权益牛市，MSCI全球、发达、新兴市场上涨44、42、69%，债券资产熊市；第二阶段权益熊市，美债延续熊市，中债牛市。全球主要货币与商品方面：第一阶段美元贬值10%，其他主要货币升值，原油上涨90%、黄金上涨20%；第二阶段美元升值9%，其他主要货币贬值，原油下跌15.6%，黄金下跌8.6%。图表2. 全球债券：第一阶段熊市，第二阶段中国牛市 图表4. 全球商品：第一阶段牛市，第二阶段熊市资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行回顾篇：过去三年，两个阶段一、回顾篇102019 年中国银行个人金融资产配置策略报告11图表5. 2016年至今，中国从复苏到下降、美国强劲增长资料来源：IMF、中国银行1.2 资产价格反转的宏观驱动过去三年，全球资产价格走势出现大的反转，背后是全球经济尤其是中美经济与政策的转变。第一阶段：经济复苏，货币收紧。 实体层面：2016年上半年中国库存周期见底，需求边际好转，企业走上库存回补之路，供给侧改革维持了2017年经济的韧性；内需驱动的美国经济，在私人部门带动下，2016年起保持强劲复苏。政策层面：经济复苏叠加供给侧改革，中国及其他国家实体回报率回升，利率中枢上移；美国内生的复苏开启加息周期并持续，推升全球利率水平。第二阶段：中国下行、政策宽松，美国复苏、继续加息。 实体层面： 2018年初开始，中国经济进入下行阶段，美国则因为减税效应继续强劲复苏。但由于中国对全球经济增长贡献度更高，全球经济见顶回落。政策层面：中国从去杠杆到稳杠杆，流动性从偏紧到宽松；美国则继续加息，坚决回到中性利率。二、宏观篇122019 年中国银行个人金融资产配置策略报告13二、宏观篇：中美经济从分化到殊途同归中美作为全球第一和第二大经济体，经济总量和对全球经济增长贡献度都在34%以上，研究全球经济重点就是研究中美经济。2.1 中美经济：继续分化，还是殊途同归2.1.1 中国经济：内需下行，政策对冲过去二十年，中国逐渐成为全球经济增长主要的贡献者。 根据世界银行数据，以不变价衡量，中美经济全球占比，2000年为4.5、25.4%，2010年为9.2、22.7%， 2017年为12.7、21.6%。中美对全球经济增长贡献率，2000年为8.3、23.8%，2010 年为21.5、13.6%，2017年为 26.8、15%，中国已经成为全球增长的第一大贡献经济体，与美国一道成为全球经济走势的决定力量。2016-2017 中国复苏靠出口与库存，2018 年净出口成拖累，库存风险上升。 2016-2017 年，中国经济回升主要依赖净出口与库存投资，国内需求相对疲软：最终消费、资本形成、净出口和存货投资对GDP的拉动，2016年为4.3、2.8、-0.4、0 个百分点，2017 年为 4.1、2.2、0.6、0.4 个百分点。2018 年前三季度，消费支出拉动作用提升，固定资本拉动作用继续下降，净出口拉动则转负，工业库存对GDP拉动0.25个百分点，被动补库存。如果需求继续下行，企业开始去库存，对中国经济影响负面。制造业投资难持续，地产投资小幅回落，基建部分对冲，投资仍有下行压力。 过去两年制造业投资上升，市场期待明年能继续好转。问题在于，尽管产能利用率在过去两年攀升，但已有触顶回落迹象。由于缺少新增长点及利润下降，预计制造业投资回升难以持续。基建方面， 7月政策开始放松，但由于债务问题及政策时滞，三季度基建投资增速还在下降，到10月份才企稳。因为大规模建设阶段已经结束，预计2019年基建增速略高于2018年，但不会有明显回升。房地产投资2018年下滑缓慢，原因在于库存下滑，土地储备减少刺激企业拿地部分对冲了房地产建安投资下滑的影响。展望明年，库存下降将推动开发投资回升，但销量下降将导致土地购置下滑，预计房地产投资继续下降。综合来看，2019年固定资产投资将延续下行态势，但下降幅度因政策对冲而较为平缓。就业市场边际宽松，消费将平稳下滑。 私人消费取决于经济增长与劳动力市场。如果明年投资增速继续下行，将制约经济增长和居民收入增加。求人倍率 能很好衡量劳动力市场状态，2016年初至今求人倍率不断上升，支撑收入扩张。但今年开始求人倍率同比出现回落，劳动力市场边际上趋于宽松，居民收入增速下行制约居民消费。2018年1-10月，社会消费品零售总额同比增速比去年下降1个百分点。2019年，预计消费继续小幅下滑。2019 年中国经济主动去库存，政策宽松改变不了周期下行。 投资与消费的内在趋势，决定2019年中国经济内需仍将较2018年有所下滑。与此同时，库存风险在上升。2019年，我们认为，中国内部需求继续下行，库存周期进入主动去库存阶段。宏观政策将会延续宽松：财政政策更加积极，可以预期大规模减税以及中央赤字率上调；货币政策继续宽松，定向降准仍将是常规操作，利率下调可以期待，预计10年期国债收益率下降至3-3.2%区间。宽松的政策将会缓解下行节奏，但改变不了周期。图表6. 2015-2017年三大需求对中国经济拉动图表8. 基建投资企稳，房地产、制造业投资或回落图表7. 2018年前三季度三大需求对中国经济拉动资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行宏观篇：中美经济从分化到殊途同归图表9. 2019年，中国库存周期进入主动去库存阶段资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行2.1.2 美国经济：复苏顶部，趋于下行美国经济保持健康增长。 2016-2017年美国GDP增长1.6%、2.2%，动力主要来自于私人投资部门：和2016年相比，2017年私人消费拉动下降0.1个百分点，私人投资拉动增加1.05个百分点。2018年前三个季度，美国GDP分别增长2.6%、2.9%、3.0%，私人消费、私人投资是主要动力，平均拉动1.9、1.2个百分点，净出口仍然是负贡献，政府部门拉动作用略有增强。产能宽松制约私人投资前景。 美国经济持续向好，但我们发现一些相对不利的情况。美国工业部门产能利用率在回升，2018年10月为76.8%，是2015年以来高点。但是这一绝对水平是美国历史合理区间78-83%的下沿，表明美国产能供给仍然宽松。如果是这样，我们认为过去两年私人部门的投资难以持续，而事实上2016年以来私人部门投资增长并不稳定。我们判断，2019年很难看到私人部门投资再加快，同时产能相对宽松也将制约美国通胀上升基础。142019 年中国银行个人金融资产配置策略报告15收入增长趋平，信心开始回落，制约私人消费扩张。 美国经济强劲复苏带来劳动力需求扩张，失业率持续下降并且职位空缺上升，这将提升劳动力薪资增长，对居民收入构成基础支撑。但是今年三季度美国居民人均可支配收入增速和二季度持平，没有进一步上升，最近的消费者信心指数与预期指数显示居民开始担心经济前景。这一系列信号表明，美国居民消费扩张基础可能开始变弱。同时，过去两年美国消费扩张加快，受到股市财富效应以及减税政策支撑，这两方面因素在2019年将会弱化。2019年，预计美国私人消费扩张将会放缓。美联储继续加息，财政政策边际趋紧，美国经济触顶回落。 过去三年美国通胀回升，既与国内需求有关，也与全球尤其是中国经济有关。明年，中美贸易摩擦将会抬升进口商品价格，美国通胀处在相对较高水平，推动美联储延续加息。目前，市场预计2019年还将加息2-3次，届时基准利率在3%左右。 我们判断，2019 年美国 10 年期国债到期收益率将达到 3.5%。 从历史经验来看，10年期国债收益率达到3%以上时，将对美国经济形成明显抑制。财政方面，2018年11月中期选举民主党重新夺回众议院主导权，2019年美国财政难以再继续宽松，预计边际趋紧。综合投资、消费与宏观政策，我们判断， 2019 年美国经济将触顶回落，但仍能保持较快增长，顶部或在 1 季度前后。图表11. 2015-2018年美国产能利用率回升接近尾声图表12.美国居民人均可支配收入增速达到顶部资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行宏观篇：中美经济从分化到殊途同归图表10.2018年前三季度美国GDP内部驱动分解（百分点）资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行图表13. 9月会议市场预期2019年还将加息三次资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行2.2 欧元区与日本：缓慢下行2.2.1 欧元区：内需尚好，出口拖累，经济继续回落欧元区内需拉动减弱，出口贡献下降。 2015-2017 年，欧元区 GDP 增长 2.0%、2.1%、2.7%。从内部结构看，国内需求作用在下降，净出口拉动在增强，这三年净出口对GDP的拉动分别是-0.74、-0.18、1.4个百分点。2018年前三季度，国内需求拉动继续下降，而净出口受制于全球经济转而下行，导致欧元区经济增速回落，1-3季度 GDP增长2.4%、2.2%、1.7%。企业部门投资弱化，居民消费相对健康，出口下滑，欧元区经济延续回落。 2019年，受中美内需下滑影响，预计欧元区出口继续下行。这将改变企业预期，影响企业投资。过去几年，欧元区失业率持续下降，2015年初至今从11.3%降至8.1%。但进入2018年后，失业率下降速率趋缓，最近3个月持续保持在8.1%，反应了经济运行的最新态势。居民薪资自2017年以来保持加速增长势头，这支持居民消费稳健扩张。从出口、投资及消费来看， 我们判断，2019 年欧元区经济继续小幅回落。 政策层面，欧洲央行仍将结束QE，利率政策维持不变。在美联储加息背景下， 预计 2019 年欧元区流动性会趋于紧张，利率水平将上升。2.2.2 日本：净出口已成拖累，企业投资放缓私人消费推动三年扩张，净出口下滑降温日本经济。 2015-2017年，日本经济保持扩张态势， GDP分别增长1.1%、1.6%、1.9%，私人部门消费拉动0.14、0.32、0.54个百分点，私人部门固定资本投资每年拉动0.4个百分点，出口部门平均拉动0.5个百分点以上，总体来看日本经济增长比较均衡。但2018年前三季度，日本经济增长出现降温态势，三个季度GDP分别增长1.1%、1.4%、0.3%，净出口下降明显，政府部门转变为拖累，私人消费也出现降温现象。投资下滑，税收影响消费，预计日本经济小幅下行。 受益于总需求持续扩张，2017年产能出现增长，带动总需求进一步上升。但随着今年3季度经济滑坡，产能收缩，显示企业对前景预期变坏。过去三年失业率持续下降，劳动力市场偏紧，支撑了日本私人消费的扩张。前三季度，尽管日本经济下滑，但劳动力市场紧张态势依旧，居民消费根基没有受到影响。但2019年，日本税收政策将调整，预计将消费税从8%上调到10%，这将削弱居民消费能力。综合投资、消费与中美经济判断， 预计 2019 年日本经济将小幅下滑，日本央行维持超宽松货币政策，利率将维持较低水平。图表14. 2018年前三季度欧元区GDP内部分解资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行图表15. 居民薪资仍在快速增长资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行162019 年中国银行个人金融资产配置策略报告17图表16. 2018年前三季度日本GDP增速内部分解资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行宏观篇：中美经济从分化到殊途同归图表17. 2017年中以来，日本产能扩张放缓资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行2.2.3 其他经济体：中美影响不可避免，印度一枝独秀受中国影响，新兴市场与其他经济体继续放缓。 全球经济链条中，中国是投资中心也是消费中心，新兴市场与其他国家经济跟随中国脉动，2015年处于底部，2016、2017年复苏，2018年增长略有放缓。2019年，随着中国内需下降以及经济去库存，新兴市场与其他经济体预计进一步放缓。其他发达经济体中，加拿大在过去三个季度持续下滑，GDP增速从去年4季度3.2%降至今年2季度 2.1%，最终消费、固定资本形成、存货投资拉动作用都在下滑。作为资源型经济体，加拿大经济增长受中国影响较大，预计2019年净出口负贡献将会扩大，继续下降。同样作为资源型经济体，澳大利亚GDP从去年4季度2.4%上升至今年2季度 3.4%，最终消费和固定资本投资保持稳定扩张，净出口持续拖累。2019年，中国投资下滑将影响澳大利亚出口，预计经济增速将略有下降，但仍能保持较快增长。2.3 全球经济：过去三年的复苏宣告结束，等待政策宽松全球增长：中美从分化到殊途同归， 明年全球放缓、复苏结束。根据上面分析，中美内部需求在2019年将会放缓，影响新兴市场及其他经济体出口。2019年，中美经济将从2018年的复苏分化转为殊途同归，进入下行阶段，全球经济进一步放缓不可避免，过去三年的复苏宣告结束。全球通胀：过去三年无通胀，未来三年也无通缩。 过去三年，中国库存回补与供给侧改革驱动大宗商品价格大幅上涨。全球各国CPI虽然跟随PPI上行，但核心通胀没有明显上升。原因在于，中国复苏并非投资与消费驱动，而是供给侧改革的结果，中美两国产能供给相对宽松。2019年，全球经济放缓， CPI下行压力远大于上行压力。近期油价大幅下跌，市场担心资源品价格崩塌再度通缩，这忽视了中国供给侧改革的积极进展。 展望 2019 年全球价格，我们认为，过去三年没有通胀，未来三年也不会有通缩。全球政策：中国将以更大力度改革开放替代更宽松，美联储加息最早上半年终止，全球财政政策将是减税竞争。展望2019年，由于经济下行，市场预期中国会大规模宽松，但我们判断中央会以更大力度的深化改革、对外开放，替代大规模宽松。历史上，货币政策滞后于经济，尤其是在上行到顶部时，我们判断，美联储停止加息预计要到2019年2季度甚至更晚，美国10年期国债利率或升至3.5%附近。因此，中美政策在2019年上半年将相向而行，中国适度宽松，美国适度收紧，而其他经济体因货币政策受美国掣肘，则处在艰难态势。经济下行压力决定财政需要挺身而出，预计明年我们将看到全球主要经济体之间的减税竞争。印度：内需主导，仍然健康。印度过去两年保持较快增长，2016-2017年GDP分别是8.2%、7.1%，其中消费支出贡献超过60%，成为驱动印度经济的主动力。2018年上半年，固定资本拉动开始下降，净出口拖累0.8个百分点。受益于人口扩张以及失业率保持在较低水平，印度居民部门收入增长9%以上，居民消费仍会维持较快增长。投资方面，近期有回落态势，反应总需求在今年2季度之后的下行。由于居民收入增长以及印度内部结构改革，预计2019年印度经济仍将保持健康增长。图表18. 加拿大：消费与投资都在下降 图表19.澳大利亚：库存驱动强劲增长资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行 资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行图表20. 2018年上半年印度GDP内部分解 图表21.印度居民部门可支配收入保持较快增长资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行 资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行182019 年中国银行个人金融资产配置策略报告19图表22.2018-2019年全球及主要国家经济增速预测资料来源：WIND、CEIC、彭博、中国银行宏观篇：中美经济从分化到殊途同归三、权益篇