2017-2018中国银行业盈利模式研究报告.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 5 日 银行业 中国银行业盈利模式的转变 行业深度报告 摘要 本文通过分析银行盈利构成及 影响银行盈利模式的社会、 经济和监管环境变化，探讨未来银行盈利模式的转变。我们认为，银行盈利整体处于下行区间。前期银行息差收窄，主要靠扩张规模及理财等业务获得盈利。鉴于社会、经济等多方面的变化，未来 银行业盈利模式将发生如下转变： 一、银行向零售转型成为未来发展的长期趋势。 1）在金融脱媒和加强监管共同作用下，银行负债成本高企，易上难下，对 零售存款 的竞争空前激烈。2） 银行只有寻觅高 收益资产才能 匹配 高企的负债成本 ,零售 业务成为优选。3）居民消费兴起使 银行 消费信贷、信用卡和投资理财获得广阔发展空间。4） 大数据和金融科技发展改善了银行零售业务 的风控 ， 使以往难以批量化经营的零售业务变得可能 。 当前，银行正提供包括存贷汇以及资管等各方面的综合零售服务 。 二、中收增长平稳，但内部结构有所调整。 随着业务规范 化 ，银行套利机会减少，只有靠深挖业务、提高经营能力才能盈利。在这方面，银行中收将迎来 微调 。新兴业务包括托管、结算、投行相关服务等将获得进一步增长。 资管相关业务受监管影响， 收入可能在短期内小幅下降。但长远来看，居民财富管理需求日益增长。 新兴业务将带领 银行资管迎来新的增长空间。 三、贷款结构调整 ， 谋求综合收益。 银行将难以继续依靠规模快速增长获得盈利，银行资产规模增长将从超高增长进入平稳期。银行积极调整贷款结构，提高息差和资产质量。大型基建和新兴产业将是银行未来贷款的主要方向。更重要的是，贷款业务将成为银行以贷联动、提高获客渠道和谋求综合收益的重要手段。综合收益 理念的深入 ， 也意味着银行深耕细作、多样化经营的开始。 投资建议 鉴于 国内银行业正处于盈利模式转型的窗口 期 ，我们 推荐以下银行 ： 1）零售银行的龙头招商银行； 2）不良大幅改善，零售贷款增长迅速的农业银行；3） 具有基建资源优势， 且综合经营能力强健的建设银行； 4）具有客户优势、经营能力强，拥有良好成长性的宁波银行。 5）核心盈利能力突出 ，向传统信贷集中资源 的工商银行 。 风险提示 未来经济意外下滑对银行的现有经营模式的挑战，导致银行的不良贷款上行和战略的重心调整；监管意外过严对于银行经营带来的巨大挑战，使得银行的业务面临短期较大幅度的 调整，中收下降甚至导致资产的较大规模缩表，从而带来利润大幅下滑； 内控不完善，违规行为可能带来操作风险 。 资料来源： wind、光大证券研究所 预测 （股价 日期： 2018 年 2 月 2 日 ） 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 600036 招商银行 34.50 2.46 2.71 3.06 14.0 12.7 11.3 买入 601288 农业银行 4.51 0.55 0.59 0.63 8.2 7.6 7.2 买入 601939 建设 银行 9.55 0.92 0.96 1.02 10.4 9.9 9.4 增持 002142 宁波银行 20.08 1.95 2.36 2.76 10.3 8.5 7.3 增持 601398 工商银行 7.60 0.77 0.81 0.86 9.9 9.4 8.8 增持 买入（维持） 分析师 张博玉 (执业证书编号： S0930518010003 021-22167360 zhangboyuebscn 联系人 张静春 021-22169310 zhangjingchunebscn 行业与上证指数对比图 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 银行盈利构成 . 5 2、银行盈利要素剖析 . 6 2.1、营业收入增速放缓 . 6 2.2、费用和资产质量 . 13 2.3、综合因素和小结 . 15 3、 “新常态 ”下中国经济和金融体 系的发展变化 . 16 3.1、经济增长和结构变化 . 16 3.2、消费和理财的变化 . 20 3.3、互联网与金融科技 . 23 3.4、金融监管常态化 . 26 3.5、小结 . 27 4、银行盈利模式的变化 . 28 4.1、大零售转型 . 28 4.2、中收业务结构调整、进一步增长 . 29 4.3、贷款结构新方向、综合收益切入点 . 32 5、结论 . 33 6、投资建议 . 33 6.1、招商银行 . 34 6.2、农业银行 . 35 6.3、建设银行 . 36 6.4、宁波银行 . 37 6.5、工商银行 . 39 7、风险提示 . 40 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 目录 图 1：银行 ROE 与 ROA 因素分解 . 5 图 2：我国 16 家上市银行盈利能力变化 . 6 图 3：我国 16 家上市银行杠杆率变化 . 6 图 4：中国商业银行营业收入构成及增速 . 7 图 5：中美欧银行业净息差 . 9 图 6： 2008 年以来央行货币政策变化（ %） . 9 图 7：商业银行净 息差分解 . 9 图 8： 2008-2016 年市场利率变化 . 10 图 9：中国商业银行利息净收入增长分解 . 11 图 10：欧元区银行利息净收入增长分解 . 11 图 11：美国银行业利息净收入增长分解 . 11 图 12：中美欧非息收 入比重 . 12 图 13：国内银行业手续费收入结构变化 . 13 图 14：中美欧商业银行利润费用比 . 13 图 15：净利润 /工资薪酬 . 14 图 16：净利润 /折旧摊销 . 14 图 17：净利润 /一般行政管理费 . 14 图 18：不良资产与经济周期负相关 . 15 图 19： 2016 年后不良资产企稳 . 15 图 20： 90 天以上逾期 /不良 . 15 图 21：商业银行盈利因素变化 . 16 图 22： GDP 季度同比 . 17 图 23：信贷增速长期超过 GDP 增速 . 17 图 24：表内资金运用（增速）对比 . 19 图 25：表内外信贷发展（增速）对比 . 19 图 26：表内外资金运用（增速）对比 . 19 图 27：社会融资和股 票、债券发行融资同比增速 . 20 图 28：各项融资占比及增速 . 20 图 29：投资与消费变化 . 21 图 30：对 GDP 拉动增长的变化 . 21 图 31：居民人均可支配收入与消费支出 . 21 图 32：居民部门宏观 杠杆率对比 . 22 图 33：个人可投资资产规模与高净值人群数量增长情况 . 23 图 34：以中国为首的亚太区高净值人士增长最快 . 23 图 35： 2012 至 2016 年中国第三方支付转账规模及增速 . 24 图 36： 2012-2016 互联网支付驱动力（万亿元） . 24 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37： 2012-2016 互联网支付驱动力（万亿元） . 25 图 38：国内银行大多处于银行 3.0 至 4.0 转型的阶段上 . 26 图 39：金融市场利率上行显著 . 27 图 40：中国银行业的贷款资产占比 . 27 图 41： 2016 年后企业贷和个贷变动 . 29 图 42： 2016 年后 个贷占比分拆 . 29 图 43：个人贷款占比分拆 . 29 图 44：银行中收结构和发展变化 . 30 图 45：美国居民资产配置变化 . 31 图 46：一般个人客户理财产品 . 32 图 47：中国居民可用于资产管 理投资的规模与 GDP 比值 . 32 图 48：基建、交运、仓储、邮政中长期贷款同比增速（ %） . 33 表 目录 表 1：我国利率自由化大事表 . 7 表 2：五家银行盈利预测、估值评级表 . 34 表 3：招商银行盈利预测与估值指标 . 35 表 4：农业银行盈利预测与估值指标 . 36 表 5：建设银行盈利预测与估值指标 . 37 表 6：宁波银行盈利预测与估值指标 . 39 表 7：工商银行盈利预测与估值指标 . 40 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017 年，对银行业来说，是不寻常的一年。金融监管加强 ，银行负债成本易上难下，这对已经习惯了快速增长的银行业而言，构成新的挑战。早几年，在信贷软约束的背景下， 银行主要靠做大规模盈利。 此后，随着经济周期进入下行通道，不良资产暴露，银行依靠规模经营问题凸显。在 宽松的货币环境 和存在监管套利的条件下 ，银行 转而以 批发融资借到低成本的资金，走通道、加杠杆， 获得快速 盈利 。然而，随着各条通向“快钱”的路径被封堵，银行未来靠什么经营成为大家普遍关心的问题。 本文首先对盈利构成进行分解， 剖析 近年来银行增长的主要要素。然后转而对中国社会经济正在发生的深层次变化进行剖析，探讨银行业新的盈利模式。第一部分分解银行盈利的构成要素，指出中收和规模是前期银行盈利的主要方式，然而由于监管套利的存在，中收中间包含了不少类信贷的利息收入；第二部分从宏观角度分析中国社会经济的重大发展变化，以及对银行业的影响；第三部分，在结合 前面 部分的基础上，提出银行未来可能的盈利模式。这些变化包括大零售转型、中间 业务收入内部结构调整，以及贷款结构变化。留住客户，谋求综合收益将成为银行竞争的核心。这也意味着，银行精细化经营、服务实体经济的开始。 1、 银行盈利构成 通常，银行的盈利情况以资产收益率（ ROA）或者净资产收益率（ ROE）表示。 ROA 为净利润除以总资产，而 ROE 为净利润除以资本。前者反映了银行 的盈利能力 ；后者反映投资者资本金的净收益。 ROA 考虑了杠杆带来的风险，是银行利润率的重要指标，但是主要缺点是没有考虑银行表外资产。鉴于此，我们用 ROE 和 ROA 综合分析银行盈利能力。 更进一步，我们用平均值也即 ROAE 和 ROAA 来计算银行盈利 能力 ，以此 避免时点数据的局限性。 通过杜邦分析对 ROE 和 ROA 进行分拆，可得如下图 1。银行的盈利主要由营业收入 、成本费用和所得税构成。其中，营收是盈利的增项，而成本和费用等 则侵蚀银行盈利。考察营收，主要看利息，和包括手续费、佣金在内的其他非息收入。而利息收入又取决于生息资产规模和净息差的大小。 接下来我们 根据对 ROE 和 ROA 指标的详细分拆，系统剖析银行盈利 能力 。这些变量自身、以及相互之间的消长变化 反映 了一个银行的盈利模式。 图 1： 银行 ROE 与 ROA 因素分解 资料来源： 光大证券研究所 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2、 银行盈利要素剖析 本部分我们主要分析银行盈利构成各个要素截止 2016 年底的变化，以与后面的新的形势有所区分。考虑到整个银行业的利润表数据不够详尽，以下部分除非特别说明，我们均采用上市时间较长、数据较完整的主要 16 家 1上市银行的数据进行近似描述。 见下 图 2， 近年来， 我国商业银行的 ROE 和 ROA 总体呈下降趋势。从 2011年至 2016 年底， 平均 ROA 从 1.2%下降至 1.0%； 平均 ROE 从 20.1%下滑至 14.2%；二者同时下降，且 ROAE 较 ROAA 下降更快。 从图 3 可以看出，银行杠杆率（ 归属于母公司股东的净资产 /总资产 ）有所上升 ，由 2011 年的6%上升至 2016 年的 7.2%。 图 2： 我国 16 家上市银行盈利能力变化 图 3： 我国 16 家上市银行 杠杆率 变化 资料来源： 银监会、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 2.1、 营业收入增速放缓 如前所述，营收主要由 净利息收入和非利息收入（主要为中间业务收入）两部分构成。长期以来，利息收入是中国的银行盈利的主要 手段 ， 占营收的75%-80%之间。但随着利率市场化和其他改革的推进，利息收入增速明显下降，而中间业务收入则快速提高。到 2016 年，非息收入占银行营收的比重接近 30%，利息收入则下降到不到 70%。 2见下图 4，过去几年，银行非利息收入增速显著高于利息收入。从 2012-2016 年，非息收入复合年均增长率为 14.8%，而利息收入复合年均增长率为 7.8%。 2016 年，银行业非息收入增长 7%，而利息收入却同比下降 5.2%， 这导致当年银行营收总额同比增长0.5%， 该总额 基本与 2015 年持平。 1 16家银行包括五大国有银行、 8家股份制银行以及南京、宁波、北京银行。 2相比之下，美国银行业净利息收入与非利息净收入占比长期以来都较为稳定，利息收入占比约在 65%，非利息收入占比在 35%。而欧洲银行业利息收入占比则低于美国，为接近 60%左右，非息收入接近