2019年度通信业5G投资机遇分析报告.pptx

2019年度通信业5G投资机遇分析报告,2018.12.05,多重底部构建4G规模建设收官之年，运营商各项渗透率趋顶亟待新收入增长点。2018年4G规模建设进入收官之年，,运营商资本开支创4G周期新低，运营商收入增速、行业公司整体收入利润增速、行业估值、机构配比等均接近历史底部区间。另一方面，运营商移动及宽带用户总数接近天花板，人口红利逐渐消退，“提速降费”、“取消漫游费”等政策，以及流量投入持续高增长，带来运营商收入与投入需求不匹配，旧秩序亟待被打破。受中兴禁运事件和中美贸易摩擦扰动，板块未呈现发牌前提升预期表现，板块达到阶段性低点。从主题到落地，5G投资需要在不确定性中把握确定性机遇。对比3G/4G投资，5G逻辑不仅仅是政策推动产业，更是运营商内生动力驱动。明年全球中美日韩率先进入5G预商用阶段，5G从之前的主题向产业落地阶段跃进。通信行业在5G拉动下，行业整体Capex进入新一轮上升周期，行业投资价值凸显。5G中国从跟随到引领，全球通信产业链上游不断向中国转移。5G商用时间紧迫，技术方案和产业链尚存不确定性，建议优先把握确定性投资方向。通过对3G和4G建设周期分析，主设备、无线厂商、光通信厂商在建设初期的业绩弹性明显，整个通信产业链估值也在建设第一年提升明显，建议重点关注。关注光通信、IDC&云计算、物联网等流量增长推动下高景气细分行业及5G早期受益领域。明年5G建设落地，承载先行，光通信存在确定性投资机会。无线射频弹性较大，但仍存在不确定性，建议把握主题性及边际改善投资机会。流量激增带动信息基础设施需求方兴未艾，IDC作为云计算、大数据业务承载的实体，有望受益于网络流量的快速发展。物联网作为流量增长的来源之一，正处于“网端”放量的进程，并由量变向质变转化之际。投资建议：把握光通信确定性拐点投资机遇，寻找无线侧投资真成长黑马。2019年5G投资逐步落地，承载传输投资先行，有线侧光通信仍然具有确定性拐点机遇，重点推荐：中兴通讯、烽火通信、天孚通信、光迅科技、中际旭创。无线侧投资弹性较大，但投资节奏、规模以及技术路径尚存不确定性，建议把握主题性及边际改善投资机会为主，在主设备商无线侧供应商逐渐明晰后，寻找真成长标的。建议关注：通宇通讯、沪电股份、深南电路（电子组覆盖）、京信通信。同时推荐细分行业龙头：光环新网、高新兴、亿联网络、海格通信、国睿科技。风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期。, 多重底部构建4G规模建设收官之年，运营商各项渗透率趋顶亟,待新收入增长点；行业底部特征明显，配置价值凸显。,寻找通信代际升级背后的市场驱动因子，5G从主题到落地，在,不确定性中把握确定性投资机遇。, 关注光通信、IDC&云计算、物联网等流量增长推动下高景气细,分行业及5G早期受益领域。, 投资建议：把握光通信确定性拐点投资机遇，寻找无线侧投资,真成长黑马。,目录,4000,3562,30632911,2997,3000,2375,4G后周期运营商资本开支见底。自2014年中国移动率先开启4G网络建设以来，我国4G发展已经进入第5年接近尾声阶段。2018年三大运营商资本开支规划为2911亿，同比减少4.96%，距2015年高点下降33.6%，为4G周期最低值。,运营商营业收入增速见底，利润增速存在边际改善。在国家持续“提速降费”政策，用户数渗透率饱和等因素影响下，运营商整体收入增速下滑。净利润由于中国联通改革等因素，存在边际改善。运营商未来面临巨大挑战，新的业务模式和生态亟待推出。,2018行业筑底之年：运营商CAPEX投资收入增速双触底,图：三大运营商2007-2018年资本开支及增速,图：三大运营商2007-2018Q2营业收入及利润增速,438637693384,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,500045003500279925522548250019742000150010005000,运营商资本开支（亿元）,资本开支增速,20%15%10%5%0%-5%-10%,1600014000120001000080006000400020000,营业总收入,归母净利润,2018行业筑底之年：行业整体收入利润增速降至底部受行业CAPEX投资见底、中美贸易摩擦，中兴通讯禁运等影响，行业整体收入利润水平降至底部区间。图：通信行业指数近10年收入利润增速,200%150%100%50%0%-50%-100%,80006000400020000,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q1-Q3,行业营业收入(亿元）,行业归母净利润（亿元）,营业收入增速,归母净利润增速,250.0200.0150.0100.050.00.0,光迅科技收入（亿元）烽火通信利润增速（%）,烽火通信收入（亿元）光迅科技利润增速（%）80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%,30.025.020.015.010.05.00.0,通宇通讯收入（亿元）通宇通讯利润增速（%）,大富科技收入（亿元）大富科技利润增速（%）1000.0%500.0%0.0%-500.0%-1000.0%,行业代表公司，光通信龙头烽火、光迅以及无线侧代表公司大富、通宇利润增速均处于历史较低水平。图：光迅科技等4家公司近10年收入利润增速,-32.99%-33.42%,15.99%,-2.71% -10.04%,72.80%,122.69%,-53.08%,78.30%,-9.77%,-28.50%-24.83%,34.71% 41.00%,72.69%,-15.95%,-3.05%,-33.69%,-50%-100%,0%,100%50%,150%,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2010年,2012年,2014年,2016年,2018年11月,图：通信行业指数近20年涨跌幅情况,-33.69%,-40%-45%,2018行业筑底之年：行业跌幅位居历史第二深截至2018年11月30日，本年度通信（申万）行业指数下跌33.69%，在28个行业中排名第22位。通信行业指数在本年度下调明显，纵观近20年通信行业指数，只有2008年整体指数大跌时跌幅-53.08%超过本年度，创历史第二大跌幅。图：本年度通信（申万）行业指数下跌33.69%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%,银行,休闲服务,非银金融,医药生物,计算机,食品饮料,农林牧渔,钢铁,房地产,建筑材料,采掘,交通运输,建筑装饰,国防军工,家用电器,化工,商业贸易,公用事业,纺织服装,机械设备,汽车,通信,轻工制造,电气设备,综合,传媒,电子,有色金属,33.98,3020100,2018行业筑底之年：估值水平接近历史底部区间自进入2018年，通信板块进入持续调整期，4G进入布局尾期，中兴事件和中美贸易摩擦的爆发再次挫伤市场对于通信板块的热情。2018年估值水平处于总体下降趋势，尤其是二、三季度估值下降趋势更甚，从年初59.76（2017.12.29）下降至当前的33.98，估值相较年初跌幅达到43.14%。目前估值水平位于近4年低点，通信板块高估值风险得到充分释放，随着2019年5G商业元年拉开帷幕，估值水平有望回升。图：行业估值处于历史低点水平100908070605040,2006/2/28,2007/2/28,2008/2/29,2009/2/28,2010/2/28,2011/2/28,2012/2/29,2013/2/28,2014/2/28,2015/2/28,2016/2/29,2017/2/28,2018/2/28,通信行业(申万),沪深300,2.29%,2.80%,2.64%,2.84%,2.32%,1.60%,1.86%,2.93%,2.12%,2.26%,2.48%,2.46%,2.21%,1.49%,1.65%,1.01%1.00%0.50%0.00%,2.00%1.50%,3.00%2.50%,2018行业筑底之年：机构配置水平处于历史较低水平2017年至2018年中，2017年三、四季度通信行业标的受到机构青睐。2018年，由于受到中兴通讯事件和中美贸易摩擦的影响，机构避险情绪提升，导致二季度机构持仓比例明显下降，接近历史底部区间。三季度，运营商招标恢复，厂商订单回暖，迭加板块估值较低，机构持仓比例有所提升。但距离历史平均水平仍有一定距离。图：2007-2018年通信行业机构持仓配比情况4.00%3.63%3.50%,2007Q4,2008Q4,2009Q4,2010Q4,2011Q4,2012Q4,2013Q4,2014Q4,2015Q4,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,6.50%129.10%136.70%,6%,4%,3%,2%,图：2013-2018年光纤用户数量及占比,图：电信业务总量和收入变化,运营商渗透率达顶：用户数接近饱和，ARPU值下降，业务增量与收入增速呈现剪刀差,400003000020000100000,光纤用户数量（万户）,占互联网宽带接入用户比例100%80%60%40%20%0%,145,000140,000135,000130,000125,000120,000115,000110,000,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,移动用户总数（万）,3G/4G用户占移动中用户比例100%80%60%40%20%0%,图：2013-2018年3G/4G用户占比,6.00%63%,4.20%,121.90%116.20%5.10% 5%4.70%72.20%,139.80% 7%3.70%3.00%1%0%,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,1-9月 1-11月,1月,1-3月1-5月1-7月1-9月,电信业务总量累计同比增长,85807570656055,2016.06,2016.12,2017.06,2017.12,2018.06,中国移动4GAPRU,中国联通4GARPU,图：三大运营商4GARPU变化,图：前三季度利润与收入增速子版块统计,三季度净利润增速回暖，行业底部特征显现受中兴通讯禁运及贸易摩擦影响，2018年二季度通信行业净利润达到历史低点，行业整体利润在二季度较去年同期下降67.1%。前三季度通信行业整体实现净利润115.5亿元，同比下降37.8%，较中报的情况有所改善。细分板块表现不一，北斗、IDC、物联网等板块表现良好，运营商直接相关产业链如光器件、无线射频等子版块仍在筑底之中。,图：三季度净利润增速较二季度明显改善150%100%行业50%0%-50%-100%-150%净利润增速（整体法）净利润增速（整体法，样本剔除联兴信唐）净利润增速（中位数法）,*ST,12.3%9.2% 2.8% 2.3%,-84.8%,源 博 脉 洋 伦 能 讯 通 信 亚,通 士 科 科 电 达 集 世 通 科,资金偏爱业绩拐点型公司。纵观全年，本年度股价弹性最大（自年内最低点至今涨跌幅）的,前十大个股中，除*ST凡谷和高鸿股份由于壳,概念预期和股权变更的因素导致近期股价增长明显，中兴通讯由于事件催化导致超跌反弹，其余个股均由于业绩增长因素带动股价上涨。,股价弹性较大的个股大多为业绩驱动图：2018年通信行业部分股票涨跌幅,155.2%,24.6%19.0%,0.0%,-73.5%,-50%-100%,50%0%,200%150%100%,七 平 天 天一 治 邑 孚二 信 股 通息 份 信,-7.7%-10.3%-52.4%-54.5%-54.8%-55.4%-56.0%-56.0%-58.8% -62.9%光 优 亿 信 茂 光 汇 鹏 华 盛 精 海 北 宜金库 博 联 威 业 迅科 讯 网 集 通 科技络 团 信 技 信技 技 子团 纪技,表：2018年通信行业（自年内最低点）涨幅前十个股11,35%30%25%20%15%10%5%0%,40%,45%,中兴通讯海能达亨通光电烽火通信光迅科技光环新网高新兴2017/3/31 2017/6/30 2017/9/302017/12/312018/3/31 2018/6/30 2018/9/30,2.12%,2.26%,2.48%,2.46%,2.21%,1.49%,1.65%,1.0%,1.8%1.6%1.4%1.2%,2.0%,2.6%2.4%2.2%,2017/3/31,2017/9/30,2018/3/31,2018/9/30,图：2017-2018年通信行业重点公司机构持仓情况,2018年，由于受到中兴通讯事件和中美贸易摩擦的影响，机构避险情绪提升，导致,二季度机构持仓比例明显下降。,三季度，运营商招标恢复，厂商订单回暖，迭加板块估值较低，机构持仓比例有所提升。,通信行业三季度重获机构青睐图：2017-2018年通信行业机构持仓情况,提取通信行业重点标的的机构持仓情况，5G,产业链标的和整体通信行业指标情况相同，二季度为持仓低点，三季度有所回暖。IDC、专网、物联网标的走出了差异形态。景气度较高的行业和个股受到机构认可度提升。,本年度重仓股所属行业向多领域分散基金重仓股方面，近两年5G相关产业链龙头个股均为机构重仓股，尤其2017年机构重仓5G产业链个股的比例明显提升。2018年机构重仓股向云计算、CDN、企业通信等领域分散，但烽火通信、中兴通讯、亨通光电、光迅科技等5G产业链个股位列重仓股前列，同时云计算和军工信息化等新成长方向备受关注。表：2016-2018年通信行业机构重仓股情况,重仓股细分板块,重仓股细分板块,2016年网宿科技,重仓股细分板块CDN+云计算,2017年中兴通讯,5G产业链,2018年烽火通信,金信诺,亨通光电,中兴通讯,军工信息化5G产业链,海格通信中国联通中兴通讯烽火通信光迅科技,鹏博士中天科技中国联通中际旭创烽火通信,中国联通光迅科技亨通光电光环新网网宿科技,5G产业链IDC+云计算CDN+云计算,鹏博士,海格通信,军工信息化,海格通信,军工信息化,海能达宜通世纪,专网物联网,海能达光环新网,专网IDC+云计算,平治信息亿联网络,移动互联网企业通信,5G核心标的仍将成为机构加仓的方向通过机构持仓的情况判断，未来5G产业链核心标的仍将成为未来机构加仓的方向。同时，云计算、大数据、物联网等当前基金持仓较少，但代表通信行业新成长方向的个股，此类个股存在投资机会。图：2016-2018年中兴通讯等四家公司基金持股比例,0,15105,5040302010,02016/1/1,2017/1/1,2018/1/1,中兴通讯,中兴通讯股价（单位：元）,基金持股比例（单位：%）,0,15105,40302010,02016/1/1,2016/7/1,2017/1/1,2017/7/1,2018/1/1,2018/7/1,光迅科技,光迅科技股价（单位：元）,基金持股比例（单位：%）,151050,403020100,2016/1/1,2016/7/1,2017/1/1,2017/7/1,2018/1/1,2018/7/1,烽火通信,烽火通信股价（单位：元）,基金持股比例（单位：%）,2520151050,3020100,2016/1/1,2017/1/1,2018/1/1,光环新网,光环新网股价（单位：元）,基金持股比例（单位：%）, 多重底部构建4G规模建设收官之年，运营商各项渗透率趋顶亟,待新收入增长点；行业底部特征明显，配置价值凸显。, 寻找通信代际升级背后的市场驱动因子，5G从主题到落地，在,不确定性中把握确定性投资机遇。, 关注光通信、IDC&云计算、物联网等流量增长推动下高景气细,分行业及5G早期受益领域。, 投资建议：把握光通信确定性拐点投资机遇，寻找无线侧投资,真成长黑马。,目录,网络时代。,我们正站在万物互联大时代，代际更迭的起点网络发展可分为三个阶段，电话网络时代、互联网络时代、以及即将进入的物联,图：网络发展的三个阶段,本质上来看，通信具有周期属性，但是以通信为代表的信息技术在国民经济中渗透率和占比的持续提升，决定了未来通信技术的投入将持续扩大，通信成长属性具备坚定基础。,通信行业核心逻辑：信息技术占国民经济比例持续提升,图：我国数字经济占GDP比重逐年增大,信息技术在国民经济占比将持续提升,90s个人电脑语音2G,00s局域互联数据3G,10s移动互联网4G,20s物联网5G,物联网,移动互联网,增强现实,虚拟现实,穿戴设备传输速率快 0.1-,1Gbps,连接密度大100W个/km,智能家居反应延时短,毫秒级延时,云端办公智能驾驶,移动互联网和物联网是5G两大驱动力移动互联网端传输速率、连接密度、延时反应上性能的提升带来物联网的巨大需求是5G发展的驱动力。 图：移动互联网和物联网是5G两大驱动力,5G发展外部动力-政策推动产业从全球范围内来看，经济支柱型产业的快速发展是政策不断加码推动的过程。3G时期，政策不遗余力强推TD-SCDMA成为三大标准之一，催生产业链萌芽；4G时期，政策加码，力推TD-LTE成为两大主流标准之一，提升我国在标准制定、技术专利方面的话语权；5G时期，政策推动力度空前，加大全球统一5G标准参与深度和广度，争取成为5G国际标准和产业的主导者，带动我国通信产业链向上游升级。,主导标准产业链拉动政策层面应用国家专利技术商用时间,3G,政策催生产业萌芽期,4G,政策推动产业成长期,5G,政策推动进入收获期,图：政策对产业的推动作用,2020,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,5G投资1.5-2万亿，超过十万亿产业等待5G带动升级,14.2,9.7,9.4,10.6,9.5,7.9,7.8,7.3,6.9,6.7,6.9,6.5,0.0,10.05.0,15.0,0.0,200,000.0,800,000.0600,000.0400,000.0,1,000,000.0,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,GDP：亿元GDP同比:%,3G发牌,4G发牌,工业互联网AR/VR,新终端无人驾驶,5G发展外部动力托底经济、拉动信息基建投资从我国经济增长周期来看，通信投资是我国GDP增长的重要拉动因素，历史上每次我国面临经济增速下行压力时，移动通信投资都会是拉动经济增长的重要因素。现阶段国内外经济形势与2008年金融危机类似，经济面临较大下行风险，货币由偏紧向宽松转变，但最大的不同在于，上一次资金主要投向基础设施，房地产等周期行业。在目前背景下，以通信为代表的信息基础设施成为主要投资方向，5G肩负拉动十万亿投资重任，成为未来几年最确定方向。图：2007-2018年我国GDP增速及3G/4G/5G对下游应用的带动,2012-03,2012-07,2012-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,2018-07,新一轮的提速降费进一步促进了流量增长和价格竞争。根据工信部数据，18年前十月全国移动端流量同比增速198%。同时自4G应用以来，中移动的整体移动端流量在6年间增长了173倍。但流量增长的背后，是三大运营商移动用户流量套餐资费整体呈现下降的趋势，甚至于不限流量套餐也在被持续推出以吸引新用户。三大运营商陷入了同质化竞争的价格战。图：中国移动移动端流量六年增长173倍,5G发展内生动力4G业务陷入价格战,0%,15%,30%,45%,0,10%20,0005%,40,000,25%60,00020%,80,000,40%100,00035%,120,000,当季值,QoQ,图：三大运营商持续推出不限流量套餐2017年2月，中国联通推出冰淇淋套餐，开启不限流量时代。2017年5月，中国电信推出199元不限流量套餐。前40G提供4G网速2017年5月，中国移动推出人我用套餐。每月50G流量封顶2018年4月，中国联通推出99元版不限流量套餐小冰神卡2018年4月，中国电信推出99元不限流量套餐2018年5月，中国移动部分地区推出78元不限量套餐表：北京地区三大运营商同等价位不限量套餐对比,9.6%,7.3%,8.8%,6.1%,12.5%,1.8%,4.3%,6.0%,4.5%,0.8%,0.0%,10.0%5.0%,15.0%,ARPU, 57.70,80.0060.0040.0020.000.00,图：中国移动收入增速：4G对收入的拉动进入尾声25.0%20.9%20.0%15.5%,目前通信行业收入和净利润增速整体趋于平缓，反映出通信行业对于新的业务收入增长点具有极大的需求，尤其是高ARPU值的业,务。提速降费背后，是三大运营商的ARPU值持续下降，收入增速趋缓。更为严重的是，当前新用户增长空间已经趋近饱和，运营商亟需新的增长点。,5G发展内生动力运营商当前业务空间见顶,图：移动用户渗透率100%，2C新客户增长空间饱和,图：中国移动ARPU值：自2001年以来，逐年下降。160.00140.00120.00100.00,每一代通信技术的发展都在逐步改变运营商的收入来源，如3/4G给运营商带来增值业务收入的大发展。5G时代，运营商可以大力发展高价值的新增值业务，如智能家居、智能制造、自动驾驶等，高ARPU值的业务有助于运营商尽快回流5G投资，实现可持续发展。同时5G网络大规模使用将最先在企业市场，根据对全球运营商的最新调查报告显示，企业市场被看做5G时代最重要的收入来源。总之，5G技术将带来移动通信市场新的增长点。图：3/4G时中国移动增值服务收入超过传统收入,5G发展内生动力5G带来新的收入来源,0,100,200,300,500400,600,700,800,通话费及月租费,增值业务收入,图：5G时代下游广泛的应用场景图：5G时代运营商的收入来源,14%,17%,23%,69%,26%,17%,31%,20%,40%,40%,34%,17%,17%,3%,9%,9%3%,3%6%3%,最重要,2,3,4,最不重要,企业（例如B2B，B2B2C）,消费者（例如B2C）,在线（例如A2P）,政府机关（例如B2G，B2G2C）,图：中国电信对5G的价值规划：通过2B的多形态合作为最终用户提供权益价值,5G发展内生动力转型升级，企业服务收费5G时代的企业市场，借助网络切片等新技术，运营商可与特定行业、企业进行更深入的合作乃至绑定。面向垂直行业，运营商可以提供：客户方案，实现一业一案，专享定制；专项能力，包括网络切片、边缘计算、灵活配置等能力，创新模式，降低行业客户OPEX,实现收益分成。而在收费模式上，5G的收费计量基础将从2G/3G/4G的单纯看使用量，到5G的切片量、连接量、时延等级以及速度等级等多种量纲。企业市场5G应用的以上特点，一方面导致后续业务黏性强，增值收费模式多，其他运营商/电信增值服务厂商难以通过低价策略简单竞争，另一方面也促使三大运营商注重抢占5G应用的先发优势，加速5G的推进。,速率变现：,以上行速率保障计费、网络直播时延变现：促进以时延为基础计费，AR/VR,游戏,切片变现：按,需切片、动态计费、体育、音乐会、演唱会现场直播连接变现：以连接数为基础计费，可穿戴，智慧家庭,终端,流量变现：,推动大流量业务普及，促进DOU放量，VR/8K高清电视、视频监控体验变现：AR商业购物应用,服务价值,碎片价值,流量价值,中国移动中国联通,设立5G连通中心设立10个5G行业应用创新中心以,及5个和华为/BAT等核心企业的合,作中心。,中国电信,设立2个行业联盟和4个开放实验室（5G网络技术开放实验室、边缘计算开放实验室、5G和AI结合开放实验室、5G终端开放实验室），并明确对5G应用重点聚焦到11个行业，包括车载导航娱乐，高清视频、智慧城市、智能港口、智慧家庭、智能电网、智能制造、,无人机以及5G-V2X。,表：三大运营商在企业市场5G应用方面的准备,预计5G投资分三阶段实现，总规模增长约50%5G要赶超4G形成全球同步，以及对5G独立组网的规划，成为5G投资的硬性因素；预计5G基站数量会高于4G约20-30%，即达到约500-550万座宏基站的规模。同时，MassiveMIMO等技术的演进，单基站成本将有较大幅度提升，由于新技术的引进，大量射频元器件的增加以及处理速率的提升，单站价格将比4G提升1.5-2.0倍。因此，基站数量和单价的提升，导致5G基站总投资额将显著提升。预计国内三大运营商在5G周期总投资额为1650亿美元，相比4G时期1100亿美元，总规模增长约50%。具体投资节奏上，预计三大运营商分三阶段逐步实现5G场景点全覆盖。图：三大运营商5G时代基站投资节奏,2018-2019,2020-2022,2022以后,低频2G重耕为主，NB-IoT低功耗、广覆盖的物联网场景覆盖为主5G实验组网,Sub-6G宏站覆盖，以及道路密度覆盖增强移动宽带，大数据流业务，此前通过Pre 5G升级覆盖,利用高频毫米波技术进行超密集组网应用场景全覆盖,表：我国4G建网回顾与5G建网测算,5G建设传输先行，网络建设的投资时钟将依照：“光纤光缆链路- 传输网- 无线网”的投资顺序。我们预计，2021-2023年或为我国5G建设高峰期，其中传输侧峰值建设期或在20-21年，无线侧峰值建设期或在21-23年。,5G建网节奏：2020-2023年将是我国5G建设高峰期,根据三大运营商的统计口径，截至2018年中，我国4G基站总数为417万座，且根据资本开支预计至2018年底4G基站总数为458万座。（但需要注意的是，电信和联通的基站统计口径均含室内分布系统，我们假设三大运营商总计有10%的比例为室内分布系统的数量）。5G因为使用了更高的频谱，因此单基站的覆盖水平下降，保守预计：建站密度需要达到4G的1.2倍左右，因此测算得出5G的宏基站总数约495万座，我们取整预计为500万座。参考4G的建网节奏，我们预计三大运营商对5G的建网进度如上表所示。,亿元,184,484,430,496,750,563647,4631,051,1,0911,956,539174715,491215870,460,7051,363,1,1253801,294,7021,243,7671,285,9987251,274,7358001,849,8497692,151,1,339,7219681,873,4218871,775,5001,661,0,3,0002,0001,000,4,000,5G投资从主题到落地：19年CAPEX重回增长，传输先于无线复苏比照4G建网的节奏，当前处在5G建设前期且2019年面向5G应用的传输网建设有望启动，带来运营商资本开支重新回到增长赛道。根据产业链了解，三大运营商之中：移动抢跑姿态明显，希望整体引领5G；联通态度积极，重点发力eMBB场景，成立了互联网产业联盟协助自身；而电信则相对低调，蓄势留力5G。图&表：三大运营商历史资本开支及18、19年资本开支细项预测5,000,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,移动,电信,联通,中国移动,中国电信,中国联通,合计,2019增速10.0%10.0%10.0%,（单位：亿元）总资本开支无线传输其他,2018E1,661.0681.0518.0462.0,2019E1,700.5694.6543.9462.0,2019增速2.4%2.0%5.0%0.0%,2018E750.0305.0263.0182.0,2019E754.3305.0270.9178.4,2019增速0.6%0.0%3.0%-2.0%,2018E500.0185.0315.00.0,2019E550.0203.5346.50.0-,2018E2,911.01,171.01,096.0644.0,2019E3,004.81,203.11,161.3640.4,2019增速3.2%2.7%6.0%-0.6%,老挝,尼泊尔,东帝汶缅甸柬埔寨,文莱,印度尼西亚,泰国,马来西亚,菲律宾,建设起始时间 2017/12,2014/9,启用时间,2018/1,2017/72016/5,2015/12013/11,2013/11,2013/5,2013/1,2012/8,15%,90%,覆盖率网络速度（mbps）,00,62.52%15.56,70.51%13.9,73.66%17.48,72.39%8.92,85.58%9.6,74.88%14.83,63.73%9.49,0%-20%-40%,20%,60%40%,160%140%120%100%80%,2016Q3Q4,2017Q1Q2,2017Q3Q4,2018Q1Q2,通宇通讯,摩比发展,京信通信,ST凡谷,-60%表：东南亚各国4G网络建设情况,中国已经进入4G建设尾声，明年开始逐步进入5G建设周期。但从全球来看，部分东南亚国家，印度，土耳其，俄罗斯等国家正在逐步开始放量4G建设。,未来通信产业链有望进一步往国内转,移，通宇、摩比、京信等公司在今年上半年海外收入均同比大增。,全球建网节奏不一，部分国家4建设刚刚启动图：通宇通讯等四家公司海外收入增长情况,商用进程并持续推进2020年5G商用。,中美日韩引领的信息发达地区推动5G进入商用阶段从全球主要国家5G商用建设进度来看，韩国等国建或将于2019年启动5G商用，其余国家则在2019年推动预,图：各国5G商用进度,爱立信：18年上半年收入下滑4.96%，但18Q3实现销售额538亿瑞典克朗，同比增长9%，究其原因主要是北美市场的5G网络设备投资已经开始起量。,北美成为爱立信收入恢复增长的核心：18年Q3单季北美市场销售额同比增长21%，而18年前三季度北美市场亦同比增长了12.3%，是唯一实现正增长的区域市场。诺基亚：18年前三季度实现收入157亿欧元，同比下滑5%；其中网络设备业务实现收入139亿欧元，同比下滑5%。其中，北美市场Q3单网络设备业务增速达到12%，成为逆势中的最大亮点。,预计2019年开始，5G投资拉动全球无线设备市场,规模止跌回升。,图：回顾16、17年，以无线设备收入为主的爱立信几乎在全球各大市场均有下滑,海外设备商恢复增长：18年下半年北美市场率先回暖,图：全球无线设备投资规模（2015-2022）,单位：百万克朗80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,爱立信区域分布销售信息,2015,2016,2017,图：爱立信18Q3各市场收入表现,图：ITU及3GPP5G标准化总体时间表,我国5G进展：标准、频谱、牌照时间表均已基本确定我国5G商用的三大关键分别为技术标准、频谱分配、牌照发放。其中：5G标准：2018年6月，5G eMBB标准R15已经冻结；2019年Q4，5G第二版标准将会冻结。因此，优先满足eMBB场景的5G应用在2019年试商用、2020年正式商用的步伐不会因此受阻。5G频谱：目前处在三大运营商依照方案向工信部申请对应频谱阶段，预计2018年底工信部正式下发频谱分配批文。我们预计，依照3G、4G时期的均衡分配原则，初次分配时，联通和电信将获得产业链最成熟的3.5GHz频段各100MHz的连续频谱，而中国移动将获得2.6GHz附近频段，虽然产业配套相对薄弱，但移动能得到160MHz的带宽，对于未来5G应用具有巨大潜力。5G牌照：依照3G和4G经验，移动牌照发放历来具备逆周期属性，当前我国经济形势较为一般，我们认为在规模试验建网顺利推进情况下，2019年二、三季度发放牌照概率较大。,