医药行业2021年投资策略：后疫情时代医药行业投资机遇.pdf

请务 必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 医药行业 2021 年 投资策略 ： 后疫情时代医药行业投资机遇 报告摘要 ： Table_Summary 创新药和 CXO 产业链 ： 创新带来议价权，在医保控费与支付结构优化的背景下占据竞争优势。 同时，我国居民个人支付能力大幅提 升，对创新药械等高端医疗需求强劲。在支付端改革以及需求的拉升下，创新药和器械将可以享受较强的定价权和估值的溢价，竞争优势明显。 受益于创新药崛起 和新 冠疫情带来的海外订单 ，国内 CXO 行业景气度持续提升 ， 行业内龙头企业 有望 以高于行业平均的速度快速成长。 疫苗 ： 海外疫情依然严峻 ，欧洲多国二次爆发 ，疫苗作为 抗击疫情最有效的手段 ， 目前海内外新冠疫苗研发稳步推进，多款候选疫苗 正在进行 III 期临床。 综合考虑目前已经披露的临床研究数据以及各条技术路径的特点， 新冠疫苗获批前景乐观。 短期内新冠疫苗产 能相对不足，定价体系有较大提升空间，潜在市场空间广阔。 长期维度 下 ， 新 疫苗管理法 对产品进行全生命周期严格监管 ，行业 进入壁垒进一步提升 。 国内疫苗行业 进入创新疫苗品种驱动下的高速成长期，新冠疫情过后大众接种意 识进一步提升，疫苗板块长期高增长确定性强。 创新医疗 器械 ： 中国医疗器械市场仍处于快速发展阶段，年复合增速超 20%。考虑到中国医疗器械与药品的消费比例较低，未来发展空间巨大。 疫情暴露国内医疗资源不足 ，乘医疗新基建东风 ，国产医疗设备迅速拓展市场 。同时 ， 国家通过遴选优 秀 国产医疗设备并集中采购的模式，优先采购国产医疗器械，促进国产器械的进口替代和终端放量，利好平台型及细分器械龙头的增长。 投资建议： 2021 年继续看好 疫苗 、 创新药 和 CXO 产业链 、创新医疗器械和特色原料药等领域 。建议关注 ： 智飞生物 、长春高新 、万孚生物 。 风险提示 ： 政策推进不及预期，企业转型进度不及预期 ，产品销售推广 不及预期风险 Table_CompanyFinance 重点公 司主要 财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 142.42 2.07 2.81 3.85 69 51 37 346.52 7.6 9.84 11.87 46 35 29 80.46 1.79 2.21 2.85 45 36 28 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -10 %6%22%38%54%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9医药生物 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 0.07% -3.51% 48.83% 相对 收益 -2.58% -7.63% 28.44% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 361 总市值（亿） 77057 流 通 市值（亿） 54089 市盈 率（ 倍） 54.06 市净率（倍 ） 4.61 成分股总营收（亿） 17774 成分股总净利润（亿） 1001 成分股资产负债率（ %） 43.99 Table_Report 相关报告 疫苗行业深度 核酸疫苗专题研究 2020-04-01 医药行 业 2020 年投资策略：行业格局重塑，关注创新药械和 CRO 2019-11-20 单抗行业深度系列（二） 靶点 篇 2019-10-28 医 药行业 2019 年中期投资策略： 医药行业持 续变革，创 新药械与 CRO 投资机会凸显 2019-6-28 Table_Author 证券分析师：崔洁铭 执业证书编号： S0550517110001 021-20361131 cuijmnesc 证券分析师 ： 樊翔宇 执业证书编号： S0550520080003 010-58034579 fanxynesc 医药生物 发布时间： 2020-10-30 请务必阅 读正文 后的 声明及说明 2 / 54 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 复盘 2020 . 61.1. 医药 二级 市场表现 . 61.2. 医药行业市盈率和溢价率 . 61.3. 二级子行业区分度明显 . 71.4. 个股表现 . 81.5. 医药股市值持续走高 . 81.6. 医药板块前三季度利润预告 . 92. 消费升级驱动，生物制品高增长可期 . 102.1. 后疫情时代疫苗行业投资价值凸显 . 102.2. 血制品行业景气度回升 . 132.3. 生长激素渗透率仍在低位，市场空间广阔 . 153. 创新药与 CRO. 163.1. 创新环境改善，人才、资金、技术形成共振 . 163.2. 医保谈判助力创新药快速放量 . 173.3. 个人支付能力提升，高端医疗需求强劲 . 193.4. 受益于创新药崛起 +一致性评价，国内 CRO 行业景气度持续提升 . 203.5. 国际 CRO 需求持续向我国 转移，带动本土 CRO 企业 发展 . 203.6. 传统企业转型创新，推动 CRO 行业快速发展 . 213.7. PE/VC 创新药融资数额快速增加，进一步打开 CRO 市场空间 . 223.8. 注射剂一致性评价提速，短期增量空间广阔 . 243.9. 国产 PD-1 群雄逐鹿，生物类似药进入收获期 . 254. 创新驱动，医疗器械进入快速发展期 . 294.1. IVD：新冠检测需求旺盛，行业景气度高 . 304.1.1. 化学发光 . 304.1.2. 分子诊断 . 314.1.3. POCT . 324.2. 医疗设备乘医疗新基建东风，市场拓展迅速 . 344.3. 高值耗材集采将落地 . 355. 原料药 . 375.1. 原料药的三大类 . 375.1.1. 大宗原料药具有明显的周期性 . 385.1.2. 特色原料药行业有较高的壁垒，具备成长属性 . 395.2. 终端需求持续增长， “环保 +医改 ”等政策利好特色原料药龙头 . 405.3. 全球 API 产能 大转移 . 415.4. 安全环保政策持续收紧，行业中小产能出清 . 435.5. “一致性评价 ”及集采常规化等政策推升 原料药行业地位 . 445.6. 特色原料药企业的转型之路 . 47请务必阅 读正文 后的 声明及说明 3 / 54 Table_PageTop 行业深度报告 5.6.1. 中间体 原料药延伸，丰富产品管线 . 475.6.2. 非规范市场 规范市场 . 485.6.3. 打造原料药 /制剂一体化 . 495.6.4. 拓展 CMO/CDMO 业务 . 496. 重点公司 . 516.1. 智飞生物 . 516.2. 长春高新 . 526.3. 万孚生物 . 52图 表 目录 图 1：申万医药、沪深 300、创业板指数涨跌幅 （截至 2020 年 10 月 16 日） . 6图 2：申万一级指数涨跌幅（截至 2020 年 10 月 16 日） . 6图 3：申万一级指数市盈率比较（截至 2020 年 10 月 16 日） . 7图 4：申万医药市盈率历史变化趋势（截至 2020 年 10 月 16 日） . 7图 5：申万医药二级子行业表现（截至 2020 年 10 月 16 日） . 8图 6：医药个股涨跌幅排名（截至 2020 年 10 月 16 日） . 8图 7：医药股市值及占 A 股总市值情况（截至 2020 年 10 月 16 日） . 9图 8：公募基金对部分行业的持仓比例（截至 2020 年 10 月 16 日） . 9图 9：部分医药板块企业前三季度业绩增速分布 . 10图 10：疫苗占全部药品市场比重 3.6%，位列十大治疗领域第 5 . 10图 11：全球疫苗行业 Top4 企业疫苗板块营收情况 . 10图 12： 2010-2019 年国内疫苗批签发产值（亿元） .11图 13： 2010-2019 年部分创新型疫苗品种批签发情况（万支） .11图 14：全球新冠确诊病例数据 . 12图 15：全球新冠死亡率情况 . 12图 16：全球新冠疫苗最新研发进度 . 12图 17： 2008-2019 年国内单采血浆站数量 . 14图 18： 2008-2019 年国内采浆量情况 . 14图 19： 2012-2020 年国内白蛋白批签发情况 . 14图 20： 2012-2020 年国内静丙批签发情况 . 14图 21：主要血制品上市公司存货周转率（年化）情况改善 . 15图 22：主要血制品上市公司经营 现金流净额 /经营净收益情况改善 . 15图 23：海外生长激素市场规模情况（亿美元） . 15图 24：海外 生长激素市场竞争格局 . 15图 25：国内生长激素市场规模情况（亿元） . 16图 26：国内生长激素市场竞争格局 . 16图 27：国家重大新药创制专项经费投入（亿元） . 16图 28：近年中国医疗健康行业 VC/PE 融资情况 . 16图 29：我国创新 药研发产业园区 . 17图 30：我国居民人均医疗保健支出快速增长 . 19图 31：中国 CRO 行业规模（亿元） . 20图 32：全球各阶段临床试验项目 . 21请务必阅 读正文 后的 声明及说明 4 / 54 Table_PageTop 行业深度报告 图 33：本土 CRO 企业海外业务收入（亿元） . 21图 34：近年化学药与生物制剂 NDA 过评情况 . 22图 35：我国龙头医药企业研发投入占比（ 2019） . 22图 36： 2012 年以来一致性评价政策出台情况 . 25图 37：仿制药一致性评价 BE登记数量迅速攀升 . 25图 38：中国生物制品市场规模（亿元） . 26图 39：中国抗体药物市场规模（亿元） . 26图 40：各国家 /地区生物类似药研发情况对比（截止 2019 年底） . 28图 41：中国生物类似药市场规模预测（亿元） . 29图 42：全球医疗器械市场规模（亿美元） . 30图 43： 2017 年全球医疗器械细分市场占有率 . 30图 44：国内医疗器械市场规模（亿人 民币） . 30图 45： 2017 年中国医疗器械细分市场占有率 . 30图 46： 2012-2018 年国内化学发光市场规模（亿 元） . 31图 47：体外诊断细分领域市场结构 . 31图 48：国内化学发光领域竞争格局 . 31图 49： 2015-2020 主要国产企业发光 试剂销售额（亿） . 31图 50： 2013-2019 年 全球分子诊断市场规模（亿美元） . 32图 51： 2013-2019 年国内分子诊断市场规模（亿元） . 32图 52：国内分子诊断市场格局 . 32图 53：全球和国内 POCT 市场规模（亿美元） . 33图 54：全球 POCT 市场地域分布情况 . 33图 55：全球体外诊断市场细分领域占比情况 . 33图 56：国内体外诊断市场细分领域占比情况 . 33图 57：国内 POCT 细分产品市场份额 . 33图 58：国内 POCT 市场竞争格局 . 33图 59： 2015-2019 年国内医疗设备市场规模情况（亿元） . 34图 60：维生素 E:50%:国 产（元 /kg） .