2019年指数新纳入成分股表现分析报告.pptx

,2019年2月14日,2019年指数新纳入成分股表现分析报告,摘要,作为市场的比较基准，沪深300、上证50、中证500是最常用的指数，相关指数基金产品丰富。三个指数成分股均为固定数量，考虑到市场的波动，指数的成分股需要定期或不定期进行调整。沪深300指数的成分股稳定性最高。根据指数编制规则，每次成分股调整数量均不高于10%，即上证50、沪深300、中证500指数每次调整的上限分别是5只、30只和50只。从统计结果看，中证500每次定期调整都是按照调整上限进行，而上证50也较多次数的达到5只，沪深300在28次定期调整中，仅有5次是顶额数量调整。由此可见，沪深300指数的成分股稳定性最高，碰触调整上限的次数最低。长期表现：各指数对应的剔除指数成分股长期表现较好。市场朴素的认识在于，指数成分股调整后，指数跟踪基金会被动买入，以指数作为基准的基金产品，也会更加关注纳入成分股，导致纳入指数表现较好，被调出的成分股则会受到资金抛售，收益率下降。从长期来看，原始指数、新纳入指数和剔除指数走势变动整体接近趋同，沪深300和中证500各自对应的剔除指数均取得了相对基准指数的超额收益，上证50剔除指数的收益也一度超越上证50指数。长期超额收益率方面，沪深300剔除指数长期表现突出。短期表现：资金配置导致纳入指数短期有所表现，但持续性不强。我们以统计数据的中值、均值代表纳入、剔除指数的长期表现，结果显示，在5个、10个交易日内，部分纳入指数部分表现好于剔除指数，但并未有明显的优势。但对比长期表现，剔除指数均好于纳入指数。短期内成分股调整导致资金买入效应，带来纳入指数的增量配置资金。然而，对于指数基金而言，调仓一般不会集中在指数公布纳入、剔除个股之时，基金管理人可以根据指数的编制方法，提前测算出可能纳入和剔除的个股，进行部分调整。即便如此，在公布纳入、剔除个股之后，市场仍会有资金对指数纳入个股进行配置，导致短期内市场出现纳入指数表现相对较好的情况。归因分析：均值回归现象导致成分股调整。均值回归的现象，也可以认为是一种动量反转效应，使得部分个股经常出现在指数调入、剔除指标中。我们在统计的指数调整列表中的结果，也印证了这种现象。除了上述的被频繁纳入、剔除的个股，还存在一种现象，即阶段性市场表现，致使部分个股仅被纳入指数一次。上证50指数在过去的30次调整中，上一期被纳入的个股仅有8次在下一次调整中被调出。沪深300指数在过去的28次调整中，上一次被纳入的个股仅有10次在下一次调整中被保留。中证500指数：在过去的24次调整中，每次均有上一次被纳入的个股在下一次调整中被剔除。研究启示：注重指数的基准意义，但不应盲目选择指数成分股。上证50、沪深300、中证500指数的成分股制定标准，主要是依据市值和成交额。因此，是否入选成分股，其无法也不能代表长期的投资价值大小。注重指数的基准意义，其主要表示某一类标准下板块的市场整体表现。均值回归使得部分个股频繁调入调出成分股，但仍有部分标的能够向上或向下突破。均值回归是统计上的整体表现，个别标的则能够通过内生或外延成长蜕变为大市值公司，也会出现优于市场结构变化、经济环境改变、产业链重构导致的市值不断萎缩个股。沪深300指数的稳定性最好，其对应的剔除指数超额收益明显，构建“延后调整基金” 获取超额收益。风险提示：历史数据的参考意义因市场变化而减弱；股市扩容导致市场规律改变；经济结构变化致使股指成分股大规模变动,定期调整的常用市场比较基准：上证50、沪深300、中证500指数长期表现：指数被剔除成分股表现好于新纳入成分股短期表现：资金效应推动新纳入指数表现，但持续性不强归因分析：均值回归现象导致成分股调整研究启示与风险提示附录：指数编制规则及调整历史,目录,2004-12,2005-12,2006-12,2007-12,2008-12,2009-12,2010-12,2011-12,2012-12,2013-12,2014-12,2015-12,2016-12,2017-12,2018-12,上证50、沪深300、中证500指数是最常用的比较基准，且相关产品丰富,作为市场的比较基准，沪深300、上证50、中证500是最常用的指数，相关指数基金产品丰富，三只股指均有相应的股指期货，上证50对应的ETF有期权产品。三个指数成分股均为固定数量，,考虑到市场的波动，指数的成分股需要定期或不定期进行调整。市值和成交额，是入选指数的重要标准。参考指数编制的规则，我们发现三个指数的调整标准，主要是参考个股总市值和成交金,额排名，总市值较大保证了指数的稳定性，成交金额较大则保证了指数成分股的可交易性和市场容量。,定期调整半年进行一次。根据指数的编制规则，定期调整为每半,根据Wind提供的数据，我们首先计算了每次指数调整的数量，具体如下页图表所示。,沪深300指数的成分股稳定性最高。根据指数编制规则，每次成分股调整数量均不高于10%，即上证50、沪深300、中证500指数每次调整的上限分别是5只、30只和50只。从统计结果看，中证500每次定期调整都是按照调整上限进行，而上证50也较多次数的达到5只，沪深300在28次定期调整中，仅有5次是顶额数量调整。由此可见，沪深300指数的成分股稳定性最高，根据相应的规则调整，碰触调整上限的次数最低。,6,0004,0002,0000,年进行一次，而不定期调整，主要发生在个股出现特殊情况时。为了测试指数的稳定性，我们对指数的定期调整进行统计。8,000,10,000,12,000,上证50、沪深300、中证500指数走势（2004.12.31=100）14,000,上证50,沪深300,中证500,2004-06,2005-06,2006-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,2013-06,2014-06,2015-06,2016-06,2017-06,2018-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,2013-06,2014-06,2015-06,2016-06,2017-06,2018-06,2005-06,2006-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,2013-06,2014-06,2015-06,2016-06,2017-06,2018-06,中证500成分股每期均调整10%，沪深300成分股调整比例波动最大，沪深300指数稳定性最好,沪深300每期成分股调整数量及调整比例（单位：左轴个，右轴%）,上证50每期成分股调整数量及调整比例（单位：左轴个，右轴%）,中证500每期成分股调整数量及调整比例（单位：左轴个，右轴%）,我们统计了三种指数成立之日至今的成分股调整情况，统计结果显示：,上证50指数成分股调整比例相对稳定。在过去的30次调整中，仅有4次调整比例为8%，其余每期均调整10%，平均调整比例达到9.73%。,沪深300指数成分股调整比例波动最大。在过去的28次调整中，有5次10%比例的调整，平均每次调整23只个股，平均调整比例为7.51%。中证500指数成分股调整比例极其稳定。在过去的24次调整中，,每期调整50只个股，调整比例保持10%。Source: Wind, 信达证券研发中心,6%4%2%0%,10%8%,3210,54,当期调整个股数量,调整数量占比（右轴）,10%8%6%4%2%0%,3024181260,当期调整个股数量,调整数量占比（右轴）,10%8%6%4%2%0%,50403020100,当期调整个股数量,调整数量占比（右轴）,跟踪沪深300的指数基金规模达到1,715亿元,跟踪沪深300的指数基金一览表（截至2019年1月23日）,序号1234567891011121314151617181920212223242526,基金代码510300.OF510330.OF159919.OF160706.OF000051.OF000311.OF100038.OF050002.OF510310.OF110020.OF510390.OF000172.OF481009.OF510360.OF020011.OF163407.OF000961.OF270010.OF519300.OF159925.OF202015.OF110030.OF005658.OF200002.OF660008.OF002987.OF,基金名称华泰柏瑞沪深300ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF嘉实沪深300ETF联接(LOF)A华夏沪深300ETF联接A景顺长城沪深300增强富国沪深300增强博时裕富沪深300A易方达沪深300ETF易方达沪深300ETF联接平安沪深300ETF华泰柏瑞量化增强A工银瑞信沪深300A广发沪深300ETF国泰沪深300A兴全沪深300指数增强天弘沪深300A广发沪深300ETF联接A大成沪深300南方开元沪深300ETF南方开元沪深300ETF联接A易方达沪深300量化增强华夏沪深300ETF联接C长城久泰沪深300A农银汇理沪深300A广发沪深300ETF联接C,基金成立日2012-05-042012-12-252012-05-072005-08-292009-07-102013-10-292009-12-162003-08-262013-03-062009-08-262017-12-252013-08-022009-03-052009-03-052007-11-112010-11-022015-01-202008-12-302006-04-062013-02-182009-03-252012-07-052018-02-022004-05-212011-04-122016-07-06,基金规模（亿元）333.00228.11192.83168.77119.4074.8658.8354.0849.5548.5842.9840.7736.2822.1120.3820.2519.2217.1815.9911.509.939.869.837.196.956.57,跟踪沪深300的指数基金一览表（ （截至2019年1月23日） ）,序号2728293031323334353637383940414243444546474849505152,基金代码000176.OF510380.OF000613.OF460300.OF005640.OF165309.OF310318.OF001015.OF006131.OF005639.OF160615.OF165515.OF002385.OF161811!1.OF160417.OF000313.OF167601!1.OF002315.OF005918.OF000312.OF162213.OF161207.OF003876.OF166007!1.OF001016.OF450008.OF,基金名称嘉实沪深300增强国寿安保沪深300ETF国寿安保沪深300ETF联接华泰柏瑞沪深300ETF联接A平安沪深300ETF联接C建信沪深300申万菱信沪深300指数增强华夏沪深300指数增强A华泰柏瑞沪深300ETF联接C平安沪深300ETF联接A鹏华沪深300A信诚沪深300分级博时裕富沪深300C银华沪深300华安沪深300华安沪深300量化增强C国金沪深300创金合信沪深300指数增强C天弘沪深300C华安沪深300量化增强A泰达宏利沪深300指数增强A国投瑞银瑞和300华宝沪深300指数增强中欧沪深300指数增强A华夏沪深300指数增强C国富沪深300指数增强,基金成立日2014-12-262018-01-192014-06-052012-05-292018-04-042009-11-052004-11-292015-02-102018-07-022018-04-042009-04-032012-02-012016-01-262009-10-142012-06-252013-09-272013-07-262015-12-312018-04-242013-09-272010-04-232009-10-142016-12-092010-06-242015-02-102009-09-03,基金规模（亿元）6.325.625.245.055.004.933.983.483.223.213.152.952.772.502.262.222.051.961.761.751.721.461.451.401.331.27,跟踪沪深300的指数基金规模达到1,715亿元,跟踪沪深300的指数基金一览表（ （截至2019年1月23日） ）,序号535455565758596061626364,基金代码519116.OF161811.OF006020.OF002670.OF002310.OF004190.OF501043.OF166802.OF003475.OF160807.OF004191.OF501045.OF,基金名称浦银安盛沪深300指数增强银华沪深300分级广发沪深300指数增强A万家沪深300指数增强A创金合信沪深300指数增强A招商沪深300指数增强A汇添富沪深300A浙商沪深300指数增强新疆前海联合沪深300长盛沪深300招商沪深300指数增强C汇添富沪深300C,基金成立日2010-12-102014-01-072018-06-292016-09-262015-12-312017-02-102017-09-062018-08-202016-11-302010-08-042017-02-102017-09-06,基金规模（亿元）1.111.100.820.800.730.710.700.550.470.410.400.36,6566676869707172737475767778,320014.OF159927.OF166802!1.OF006021.OF167601.OF002671.OF003261.OF003015.OF005113.OF673100.OF004342.OF167901.OF000656.OF003884.OF,诺安沪深300指数增强鹏华沪深300ETF浙商沪深300广发沪深300指数增强C国金沪深300指数增强万家沪深300指数增强C安信沪深300指数增强A中金沪深300指数增强A平安沪深300指数量化增强A西部利得沪深300指数增强A南方开元沪深300ETF联接C华宸未来沪深300指数增强前海开源沪深300汇安沪深300指数增强A,2011-04-072013-07-192012-05-072018-06-292017-09-012016-09-262016-10-122016-07-222017-12-262017-03-212017-02-232013-04-262014-06-172017-01-25,0.360.330.320.290.230.190.190.180.180.170.160.150.130.12,跟踪沪深300的指数基金一览表（ （截至2019年1月23日） ）,序号79808182838485868788,基金名称国泰沪深300C鹏华沪深300指数增强平安沪深300指数量化增强C东吴沪深300A嘉实沪深300ETF联接(LOF)C安信沪深300指数增强C中金沪深300指数增强C泰达宏利沪深300指数增强C中欧沪深300指数增强E汇安沪深300指数增强C,基金成立日2018-04-162018-05-252017-12-262012-03-092018-08-082016-10-122016-11-252017-02-092015-10-082017-01-25,基金代码005867.OF005870.OF005114.OF165806.OF160724.OF003262.OF003579.OF003548.OF001884!1.OF003885.OF合计规模,基金规模（亿元）0.100.080.070.050.050.040.020.010.010.011714.65,跟踪中证500的指数基金规模为661亿元,跟踪中证500的指数基金一览表（截至2019年1月23日）,序号1234567891011121314151617181920212223242526,基金代码510500.OF160119.OF510510.OF000478.OF161017.OF512500.OF510590.OF002903.OF004348.OF159922.OF001052.OF162711.OF000008.OF000962.OF005633.OF512510.OF005994.OF006593.OF002906.OF160616.OF001455.OF159935.OF003986.OF005966.OF510550.OF006594.OF,基金名称南方中证500ETF南方中证500ETF联接A广发中证500ETF建信中证500指数增强A富国中证500指数增强华夏中证500ETF平安中证500ETF广发中证500ETF联接C南方中证500ETF联接C嘉实中证500ETF华夏中证500ETF联接A广发中证500ETF联接A嘉实中证500ETF联接A天弘中证500A建信中证500指数增强C华泰柏瑞中证500ETF国投瑞银中证500量化增强博道中证500指数增强A南方中证500增强A鹏华中证500A景顺长城中证500ETF联接景顺长城中证500ETF申万菱信中证500优选增强安信中证500指数增强C方正富邦中证500ETF博道中证500指数增强C,基金成立日2013-02-062009-09-252013-04-112014-01-272011-10-122015-05-052018-03-232016-06-152017-02-232013-02-062015-05-052009-11-262013-03-222015-01-202018-03-162015-05-132018-08-012019-01-032016-11-232010-02-052015-06-292013-12-262017-01-102018-11-292018-11-302019-01-03,基金规模（亿元）334.6852.6533.0232.6128.8622.0616.6115.2412.8212.7111.7610.8310.517.666.173.423.392.52.472.462.372.262.212.162.141.88,跟踪中证500的指数基金一览表（ （截至2019年1月23日） ）,序号2728293031323334353637383940414243444546474849505152,基金代码001241.OF005919.OF162216.OF001214.OF510560.OF002311.OF164809.OF002907.OF165511.OF005062.OF006611.OF002316.OF501036.OF510520.OF001351.OF660011.OF501037.OF002510.OF006215.OF166301!1.OF005795.OF003016.OF006214.OF005607.OF004945.OF004193.OF,基金名称国寿安保中证500ETF联接天弘中证500C泰达宏利中证500华泰柏瑞中证500ETF联接A国寿安保中证500ETF创金合信中证500指数增强A工银瑞信中证500南方中证500增强C信诚中证500分级博时中证500指数增强A人保中证500创金合信中证500指数增强C汇添富中证500A诺安中证500ETF诺安中证500指数增强农银汇理中证500汇添富中证500C申万菱信中证500指数增强平安中证500ETF联接C华商中证500分级博时中证500指数增强C中金中证500指数增强A平安中证500ETF联接A华宝中证500指数增强A长信中证500指数增强招商中证500指数增强C,基金成立日2015-05-292018-04-242011-12-012015-05-132015-05-292015-12-312012-01-312016-11-232011-02-112017-09-262018-12-072015-12-312017-08-102014-02-072015-06-092011-11-292017-08-102016-04-212018-09-052012-09-062018-03-312016-07-222018-09-052018-04-192017-08-302017-05-17,基金规模（亿元）1.751.721.691.681.641.641.581.571.441.191.111.071.050.860.850.750.660.510.420.40.270.250.230.220.20.18,跟踪上证50的指数基金规模为743亿元,跟踪中证500的指数基金一览表（截至2019年1月23日）,序号53545556575859606162,基金代码006048.OF162107!1.OF004791.OF004192.OF005608.OF510580.OF006382.OF003578.OF070039.OF006087.OF,基金名称长城中证500指数增强金鹰中证500富荣中证500指数增强C招商中证500指数增强A华宝中证500指数增强C易方达中证500ETF华夏中证500ETF联接C中金中证500指数增强C嘉实中证500ETF联接C华泰柏瑞中证500ETF联接C,基金成立日2018-08-132012-06-052018-02-132017-05-172018-04-192015-08-272018-09-192016-11-252018-09-132018-06-13,基金规模（亿元）0.150.130.120.10.10.10.080.060.030.02,合计规模,661.27,跟踪上证50的指数基金一览表（截至2019年1月23日）,序号123456789,基金代码510050.OF510850.OF110003.OF004746.OF001051.OF006221.OF502048.OF510710.OF005733.OF,基金名称华夏上证50ETF工银上证50ETF易方达上证50指数A易方达上证50指数C华夏上证50ETF联接A工银上证50ETF联接C易方达上证50分级博时上证50ETF华夏上证50ETF联接C,基金成立日2004-12-302018-12-072004-03-222017-06-062015-03-172018-12-252015-04-152015-05-272018-03-08,基金规模（亿元）457.90114.56107.7616.6710.246.115.845.804.26,10111213141516171819202122,001548.OF001549.OF001237.OF399001.OF510800.OF510600.OF005737.OF502020.OF005880.OF502040.OF006220.OF005881.OF510680.OF,天弘上证50A天弘上证50C博时上证50ETF联接A中海上证50指数增强建信上证50ETF申万菱信上证50ETF博时上证50ETF联接C国金上证50建信上证50ETF联接A长盛上证50工银上证50ETF联接A建信上证50ETF联接C万家上证50ETF,2015-07-162015-07-162015-05-272010-03-252017-12-222018-09-032018-03-212015-05-272018-10-252015-08-132018-12-252018-10-252013-10-31,3.733.442.371.461.120.670.450.370.220.170.080.050.05,合计规模,743.32,定期调整的常用市场比较基准：上证50、沪深300、中证500指数长期表现：指数被剔除成分股表现好于新纳入成分股短期表现：资金效应推动新纳入指数表现，但持续性不强归因分析：均值回归现象导致成分股调整研究启示与风险提示附录：指数编制规则及调整历史,目录,2004-02,2005-02,2006-02,2007-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,2013-02,2014-02,2015-02,2016-02,2017-02,2018-02,2018-02,2019-02,2019-02,2005-02,2006-02,2007-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,2013-02,2014-02,2015-02,2016-02,2017-02,2018-02,2019-02,2007-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,2013-02,2014-02,2015-02,2016-02,2017-02,新纳入和被剔除个股表现如何：朴素的资金逻辑 VS 市场数据的验证,沪深300指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至19年2月13日）,上证50指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至19年2月13日）,Source: Wind,信达证券研发中心,中证500指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至19年2月13日）,根据每期成分股调整的实际情况，我们将新纳入和被剔除的个股分别编制成等权重的“新纳入指数”和“剔除指数”，统计新纳,入指数和剔除指数的长期表现，并与原始指数表现进行对比。朴素的资金逻辑：被动配置推动纳入个股较好的表现。市场朴素的认识是，指数成分股调整后，指数跟踪基金会被动买入，以指数作为基准的基金产品，也会更加关注纳入成分股，导致纳入指数表现较好，被调出的成分股则会受到资金抛售，收益率下降。市场数据验证：各指数对应的剔除指数长期表现较好。从长期来看，原始指数、新纳入指数和剔除指数走势变动整体接近趋同，,沪深300和中证500各自对应的剔除指数均取得了相对基准指数的超额收益，上证50剔除指数的收益也一度超越上证50指数。,相对而言，各指数对应的新纳入指数表现不及预期，尤其是上证50剔除指数表现，与上证50原始指数及新纳入指数分化程度最为显著。,6,0004,0002,0000,上证50指数,上证50新纳入指数,上证50剔除指数,18,00012,0006,0000,沪深300指数,沪深300新纳入指数,沪深300剔除指数,18,00012,0006,0000,中证500指数,中证500新纳入指数,中证500剔除指数,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,在当期超额收益方面，三大指数对应的剔除指数表现均明显优于纳入指数,沪深300指数当期收益与新纳入指数及剔除指数当期超额收益,上证50指数当期收益与新纳入指数及剔除指数当期超额收益,中证500指数当期收益与新纳入指数及剔除指数当期超额收益,我们进一步对各个指数的当期超额收益水平进行对比。在过去15年中，上证50新纳入指数有3年取得正超额收益，平均,当期收益率达到-3.85%，最大值和最小值分别为118.52%和-47.24%；上证50剔除指数有6年取得正超额收益，平均当期收益率达到5.85%，最大值和最小值分别为188.54%和-61.5%。在过去14年中，沪深300新纳入指数有7年取得正超额收益，平均,当期收益率达到-0.28%，最大值和最小值分别为44.07%和-,36.64%；沪深300剔除指数有11年取得正超额收益，平均当期收,益率达到9.22%，最大值和最小值分别为69.96%和-41.09%。在过去12年中，中证500新纳入指数有6年取得正超额收益，平均当期收益率达到0.75%，最大值和最小值分别为12.45%和-10.03%；中证500剔除指数有9年取得正超额收益，平均当期收益率达到5.92%，最大值和最小值分别为26.93%和-7.82%。,-100%,0%,200%100%,上证50新纳入指数,上证50剔除指数,上证50指数,沪深300新纳入指数100%50%0%-50%,沪深300剔除指数,沪深300指数（右轴）200%100%0%-100%,中证500新纳入指数30%15%0%-15%,中证500剔除指数,中证500指数（右轴）200%100%0%-100%,2004-02,2005-02,2006-02,2007-02,2008-02,