汽车行业2019年度投资策略：行业持续低迷，关注新能源汽车产业链.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 汽车 报告原因： 策略研究 汽车行业 2019 年度投资策略 维持评级 行业持续低迷，关注新能源汽车产业链 中性 2019 年 01 月 21日 行 业 研究 /策略研究 汽车行业 近一年市场表现 分析师： 平海庆 执业证书编号： S0760511010003 电话： 010-83496341 邮箱： pinghaiqingsxzq 研究助理： 张湃 电话： 0351-8686775 邮箱： zhangpaisxzq 李召麒 电话： 010-83496307 邮箱： lizhaoqisxzq 0 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 投资要点 ： 市场表现低迷，汽车行业整体跑输大盘 。 受宏观经济 下行 等不利因素影响， 2018 年 A 股市场整体表现低迷 ，全年 汽车（中信一级）行业指数下跌 32.20%，在 29 个行业中排名第 19， 7 个 三级 子行业不同程度下跌。 汽车市场短期需要调整时间，长期仍有投资机会。 短期看 ，考虑国内经济面临较大压力、二三线居民购买力下降、二手车 市场快速发展 等多重因素 ，我们认为 汽车行业需要较长的调整时间 ， 汽车销量不佳 、 整体环境悲观的情况难以在短期内得到改善 ； 长期看 ， 汽车市场仍然存在较大的增长空间 ， 随着政策环境优化 、 经济情况改善 ， 结构性机会仍然存在 ，且三四线城市和中西部地区将提供未来汽车市场的主要增长点 ， 但是增速放缓的趋势将继续延续 。 SUV 趋缓，豪华车有望维持高速增长 。 1） SUV 增速趋缓 ， 预计 未来以稳定的增量缓慢稳定增长 ； 2)豪华车 2018 年维持快速增长 ， 消费升级 +市场政策推动，豪华车市场市占率仍然有进一步提升的可能性， 2019年有望继续维持高速增长 ； 3） 随着乘用车增速放缓、政策环境趋严、合资股 比开放，资金链完善、车型覆盖充分、上下游布局完整的自主品牌龙头有望乘势而起，进一步提升市占率 。 稳定需求平滑 重型货车 销售周期 ，政策导向 产品结构升级 。 基于环保需求，部分地区将在 2019 年提前实施国六标准，以及房地产固定投资额和累计房屋新开工面积同比均持续上升， 一方面， 重型货车 的增量需求比较稳固，有望一定程度上平滑周期， 另一方面，有利于提升排放要求，进而 推动行业产品结构升级，加快 轻型货车 电动化步伐 。 新能源汽车 领跑行业 ， 后续增长可期 。 1）双积分政策具有强制性和可交易性，有望 从政策端 保障新能源汽车行业持续发展 ； 2）国内外车企纷纷布局新能源汽车， 随着行业竞争加剧，政策监管趋严，有望推动新能源汽车行业集中度提升，加速落后产能出清 ； 3）零部件行业对新能源汽车销量依存度较高，随着行业竞争加剧， 中高端产能需求量会持续增加，管理经验丰富、技术积累充分的细分行业龙头有望脱颖而出 。 行业评级： 汽车行业产销增速放缓的趋势已经形成，行业竞争加剧，未来仍有一定下行压力，全行业缺乏趋势性投资机会，维持行业“中性”评级，但技术提升，新兴产业崛起，汽车行业仍然存在结构性投资机会。 投资建议： 我们认为 2019 年汽车行业 选股应该遵循三条主线 ： 1）整车龙头； 2） 产品升级空间较大的零部件行业龙头供应商 ； 3） 聚焦新能源汽车产业链 。 标的推荐： 上汽集团、华域汽车、星宇股份、 当升科技、先导智能 、比亚迪 风险提示： 宏观政策不及预期；汽车行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；股市震荡风险。 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 市场持续低迷，估值整体下行 .7 1.1 行情整体欠佳，汽车行业跑输大盘 .7 1.2 估 值回落，处于历史低点 .8 2. 短期市场持续低迷，长期增长空间仍存 .9 2.1 短期：市场悲观情况难以改善 .9 2.2 长期：增长空间仍存 . 13 3. 乘用车： SUV 趋缓，豪华车有望维持高速增长 . 15 3.1 SUV 增势趋弱，预计未来增量趋于稳定 . 15 3.2 消费升级，豪华车市场有望维持高速增长 . 16 3.3 美系车份额下降，自主品牌受到冲击 . 17 4. 商用车：环保需求稳固换车和需求，政策导向 产品升级 . 19 4.1 下层需求稳固，有望平滑重型货车下行周期 . 20 4.2 轻型货车、微型货车表现亮眼，产销量有望继续维持高位 . 21 4.3 零部件产品结构升级，布局高端产能的零部件龙头值得关注 . 22 5. 新能源汽车领跑行业，后续增长可期 . 23 5.1 趋势研判：行业快速扩张，新能源乘用车将成为主要增长点 . 23 5.2 政策端：战略性新兴产业，引导行业稳步前行 . 27 5.3 供给端：整车厂路线偏移，行业竞争加剧 . 29 5.4 支持端：技术为先，看好细分行业龙头 . 31 6. 行业评级及投资策略 . 39 6.1 行业评级 . 39 6.2 投资策略 . 39 6.3 标的推荐 . 40 6.3.1 上汽集团（ 600104.SH）：大市值整车龙头，业绩稳定增长 . 40 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 3 6.3.2 华域汽车（ 600741.SH）：盈利稳定性高，未来估值修复机会大 . 40 6.3.3 星宇股份（ 601799.SH）：国内车灯龙头，份额有望进一步加大 . 41 6.3.4 当升科技（ 300073.SZ）：技术优势明显，产能即将释放 . 41 6.3.5 先导智能（ 300450.SZ）：联手国际巨头，分享新能源产量增长红利 . 42 6.3.6 比亚迪（ 002594.SZ）：全产业链优势明显，掌握多项核心技术 . 42 7. 风险提示 . 43 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1： 2018 年年度行业年涨跌幅（ %） .7 图 2： 2018 年汽车行业与沪深 300 走势对比 .7 图 3： 2018 年汽车子行业年涨跌幅（ %） .7 图 4：近五年汽车行业 PE 变化情况（ 2014-2018 年） .8 图 5：中信一级各行业 PE 对比 .8 图 6： 2010 年以来全球汽车销量情况 .9 图 7： 2001 年以来我国汽车销量情况 .9 图 8：汽车库存预警指数达 2015 年以来最大值（ %） . 10 图 9： 2018 年以来国内汽车产销情况 . 10 图 10： 2015年以来 GDP 表现情况 . 10 图 11： 2018年以来 PMI 指数情况 . 10 图 12： 2018年以 来二三线城市房价上涨 . 11 图 13：二手车交易情况 . 11 图 14： 2017年我国省级行政区汽车千人保有量情况（辆） . 14 图 15：乘用车销量增速中枢下移 . 15 图 16： 2018年乘用车月产销情况 . 15 图 17：乘用车分车型增量拆分（万辆） . 16 图 18： 2018年以 来乘用车分车型月销量增速对比（ %） . 16 图 19：乘用车分车系增量拆分（万辆） . 18 图 20：自主品牌龙头与自主品牌销量增速对比（ %） . 18 图 21：商用车产销情况 . 20 图 22：房地产业固定资产投资额同 比增速 . 20 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 23：累计房屋新开工面积及同比增速 . 20 图 24： 2018年皮卡月销量情况 . 21 图 25：物流业景气指数 . 21 图 26： 2011年以来新能源汽车 销量持续高速增长 . 23 图 27：新能源汽车销量同比增速远超行业（ %） . 23 图 28：我国新能源汽车分类渗透率情况（ %） . 24 图 29： 2018 年 1-11 月新能源客市场销售结构 . 24 图 30： 2018年以来新能源乘用车销售情况 . 25 图 31：新能源乘用车和乘用车销售同比增速对比（ %） . 25 图 32： 2011年以来新能源汽车销售结构（ %） . 26 图 33：新能源乘用车所有权分布情况 . 26 图 34： 90 后最看好的汽车发展趋势占比（ %） . 26 图 35：智能 汽车为汽车增加了诸多附加功能 . 26 图 36：双积分政策的实施办法 . 29 图 37：电动汽车成本结构占比（ 2018 年） . 31 图 38： 2018年以来动力电池装机量情况 . 33 图 39： 2018-2020 年国内动力电池隔膜需求量预测（亿平方米） . 36 图 40： 2018 年 9 月电控装机量国内 TOP10 供应商 . 38 图 41：电机控制器成本构成 . 38 表 1：汽车行业及其子行业估值情况 .8 表 2： 2018 年汽车行业重点政策梳理 . 12 表 3：乘用车分车型销售情况 . 16 表 4： 2018 年 1-11月零售同比增速对比（ %） . 17 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 5：不同车系乘用车销售情况 . 18 表 6：货车分车型销量情况 . 19 表 7：试点解禁地区皮卡销售情况 . 22 表 8：新能源客车补贴标准 . 24 表 9：补贴新政影响测算（乘用车、商用车） . 25 表 10：国家战略 层面与新能源汽车相关的政策整理 . 27 表 11：新能源乘用车补贴参数情况（万元） .