资源描述
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 5G 风起， 电子产业再 起航 2018 年 12 月 24日 评级 同步大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 电子 -3.84 -14.70 -42.47 沪深 300 -3.63 -11.17 -25.28 何晨 分析师 执业证书编号： S0530513080001 hechencfzq 0731-84779574 司岩 研究助理 siyancfzq 0731-84779593 相关报告 1 电子：电子 2018 年 11 月行业跟踪：中美贸易摩擦缓和，关注细分板块龙头估值修复 2018-12-10 2 电子：电子 2018 年 10 月行业跟踪：盈利能力小幅下滑，关注细分板块龙头业绩表现 2018-11-08 3 电子：电子 2018 年 9 月行业跟踪：政策显著利好电子行业，关注高研发低净利龙头 2018-10-15 重点股票 2017A 2018E 2019E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.69 33.58 0.55 17.73 0.68 15.00 推荐 深南电路 1.36 89.09 2.18 36.76 2.89 27.73 推荐 扬杰科技 0.46 70.16 0.70 22.90 0.91 17.62 推荐 捷捷微电 1.48 57.88 0.94 25.55 1.17 20.53 推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 5G带动 电子产业进入新的发展阶段 。 历次通信技术升级都成为 电子产业 发展的重要驱动力， 在当前经济形势和背景下，以 5G 为代表的信息基础设施建设有望成为支撑经济增长的重要驱动力，同时， 5G将带动相关产业链 向 上游转移 ， 助力经济转型和工业升级 。 2019 年， 5G建设将加快推进，电子终 端产品和相关产业链有望在运营商、品牌厂的推动下进入新的发展阶段 。 基站建设拉动高频高速 PCB/CCL需求快速增长。 5G采用低频频带和高频频带结合的模式，以实现广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接、低时延高可靠四大技术场景的应用要求，进而要求 PCB 和 CCL基材具备高频、高速的特性。此外， 5G 基站将采用“宏基站 +小基站”建设模式，基站数量较 4G时代增长 330%， Massive MIMO 多天线技术和波束成型等技术的应用使得天线单元需要通过高频高速 PCB 进行集成，对高频高速 PCB的需求增加，基站架构的改变也将提高基 站射频侧 AAU 所用 PCB 板的工艺要求，总体拉动高频高速 PCB/CCL 量价齐升。 5G推动手机射频前端国产替代 和基站射频器件快速成长。 伴随着 通信技术代际升级 ， 5G对高频信号的处理要求不断提高 ， 手机射频前端的价值量不断提升 ， 全频段平均成本提高 400%。此外， 5G基站天线集成化和小基站大规模铺设促使基站滤波器向小型化和集成化方向转变，进而拉动基站滤波器需求量提升。由于 5G 通信毫米波 技术 的出现 ，给 国产厂商提供了承接中低端市场的机会 ， 国产替代有望加速 。 5G和新能源汽车共同驱动功率半导体产业发展。 碳化硅（ SiC）和氮化镓（ Ga N）被称为第三代半导体材料， 更加适用于高频、高温、高功率、高能效、耐恶劣环境以及轻便小型化的需求。行业成长的主要驱动力是 5G 拉动的无线基站、数据中心需求和新能源汽车拉动的IGBT 应用 ， 其中 GaN 功率器件 凭借能源效率高、带宽更宽、功率密度大、体积小的技术优势将取代传统 LDMOS 用于基站射频 ； SiC 功率器件能够有效提升电动车续航里程 10%以上，减少电控系统体积约80%，使电动新能源车更加轻型化，未来有望大量应用于新能源汽车相关领域。 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2017-12 2018-04 2018-08电子 沪深 300行业定期策略 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 给予 行业 “ 同步 大市 ”评级。 从现在的时点看，行业估值处于 2000年以来相对底部区域， 2015-2017年间产生行业高估值风险已得到充分释放，目前行业部分细分领域龙头估值多在 12-18 倍区间，具备较大的安全边际。 从宏观和行业层面看，中美贸易摩擦走势依然存在较大不确定性，其可能导致电子行业上游重要材料、设备和芯片的获取难度加大，同时影响行业公司海外业务订单，均会对 2019年行业发展造成负面影响。此外，消费电子终端销量低迷贯彻整个 2018 年度，在2020 年 5G正式商用前，消费电子终端可能仍将维持存量博弈态势，光学升级和可穿戴设备有望成为消费电子领域仅有的部分亮点。从长期来看 ，行业估值修复的趋势确定性强，我们认为，估值修复需要多方因素和条件共同推动，在 5G 驱动的新一轮通信代际升级和国家政策推动的信息基础建设启动的背景下，行业有望在 2019年进入估值修复通道，但信息基础建设投入的力度和节奏将影响市场预期和行业表现。 综合考虑多维因素， 给予 行业 “ 同步 大市 ”评级。 风险提示： 5G商用进展不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、下游需求不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 回顾 2018：行情持续低迷，盈利增速放缓 . 5 1.1 子板块全线低迷，整体涨幅中位数为 -35.53%. 5 1.2 板块营收和净利增速放缓，细分板块盈利分化明显 . 7 1.3 板块估值位于历史底部区域，估值修复序幕拉起 . 9 2 展望 2019： 5G开启新一轮电子产业创新 . 10 3 5G 建设加速推进 . 12 3.1 5G：性能指标全面超越 4G . 12 3.2 国内外 5G发展进程 . 13 3.3 5G产业链架构 . 15 4 PCB/CCL：基站建设拉动高频高速基材需求快速增长 . 15 4.1 5G打开 PCB行业增长空间 . 15 4.1.1 5G基站数量大幅增长 . 15 4.1.2 5G基站结构变化 . 17 4.1.3 assive MIMO 多天线技术演变 . 17 4.2 高频高速通信带动 PCB/CCL技术升级 . 18 4.3 行业投资观点 . 20 5 射频前端元器件：手机 /基站拉动成长，国产化替代可期 . 20 5.1 5G推动手机射频前端需求和价值提升 . 20 5.2 5G拉动基站射频器件增长 . 21 5.3 射频前端器件市场格局有望重塑 . 22 5.3.1 手机射频前端器件国产化替代加速 . 22 5.3.2 基站射频前端器件竞争加剧 . 23 5.4 行业投资观点 . 23 6 功率半导体： 5G 和新能源汽车双轮驱动 . 24 6.1 化合物半导体迎来发展机遇 . 24 6.2 5G拉动 GaN进入高增长通道 . 25 6.3 新能源汽车为 SiC提供广阔增长空间 . 26 6.4 行业投资观点 . 27 7 行业评级和标的推荐 . 28 7.1 行业给予 “同步大市”评级 . 28 7.2 标的推荐 . 28 7.2.1 生益科技（ 600183）：业 绩增长平稳，布局高频高速板板材 . 28 7.2.2 深南电路（ 002912）：数通 PCB龙头， 5G建设带动业绩快速增长 . 29 7.2.3 扬杰科技（ 300373）：业绩稳健增长，国产替代率先受益 . 30 7.2.4 捷捷微电（ 300623）：产能与产品扩张齐头并进，看好公司把握国产替代机遇 . 30 8 风险提示 . 31 图表目录 图 1：截至 2018 年 12 月 24 日申万电子行业与沪深 300 指数走势 . 5 图 2：截至 2018 年 12 月 24 日申万电子行业涨跌幅排名 . 6 图 3：电子行业 2018 年前三季度整体收入及增速 . 7 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 4：电子行业 2018 年前三季度整体净利润及增速 . 7 图 5： 2013-2018Q3 电子行业营收增速中位数 . 8 图 6： 2013-2018Q3 电子行业净利润增速中位数 . 8 图 7： 2018 年前三季度子行业收入拆分 . 8 图 8： 2014-2018Q3 电子子行业营收增速走势 . 8 图 9： 2018 年前三季度子行业净利润拆分 . 9 图 10： 2014-2018Q3 电子子行业净利润增速走势 . 9 图 11：截至 12 月 24 日电子整体法估值 21.86 倍 . 9 图 12： 截至 12 月 24 日电子中位数法估值 30.55 倍 . 9 图 13： 2007-2017 年电子信息产业制造业主营收入与通信技术代际关系 . 10 图 14：通信技术升级和市场走势 .11 图 15： 5G 三大类应用场 景 . 13 图 16： 5G 架构体系及产业链应用 . 15 图 17： “宏基站 +小基站 ”组网覆盖模式 . 16 图 18： 4G 和 5G 基站数量对比 . 16 图 19：传统 3G/4G 基站分布式架构 . 17 图 20： 5G 基站和传统基站结构对比 . 17 图 21： assive MIMO 多天线技术演变 . 18 图 22：主要 PCB填充材料 Dk 及 Df 对比 . 19 图 23： PTFE、碳氢化合物树脂等填充材料参数对比 . 19 图 24：智能手机通信系统射频前端结构 . 20 图 25：射频前端器件各部分 2017 年占比 . 21 图 26：基站滤波器工作原理 . 21 图 27： SAW 滤波器市场格局 . 22 图 28： BAW 滤波器市场格局 . 22 图 29： 3 代半导体材料性能对比 . 24 图 30：全球化合物半导体 市场规模预测 . 25 图 31：射频 GaN 市场规模预测 . 25 图 32： SiC 功率器件市场规模预测 . 27 表 1：电子子行业涨跌幅和涨幅居前标的 . 6 表 2：截至 12 月 24 日电子行业涨跌幅排名前五标的 . 7 表 3： 1G 到 5G 移动通信技术对比 . 12 表 4： 4G 和 5G 网络主要 技术指标对比 . 13 表 5：国外主要国家和地区 5G 规划和进展情况 . 14 表 6：中国三大运营商 5G 建设推进计划 . 14 表 7：主要 PCB填充材料 Dk 及 Df 参数 . 19 表 8：滤波器厂商产品类型和主要客户 . 23 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 回顾 2018：行情持续低迷，盈利增速放缓 回顾 2018 年，电子板块在中美贸易摩擦、消费电子需求减弱、面板和 LED 芯片价格下行等因素的扰动下，全年走势低迷，大幅跑输大盘和沪深 300 指数；行业整体营收和净利润增速相较去年大幅放缓，细分板块盈利能力分化明显。 1.1 子板块全线低迷，整体涨幅中位数为 -35.53% 自 2018 年初至 2018 年 12 月 24 日，申万电子指数跌幅 38.74%，跑输大盘 14.76 个百分点，同期沪深 300 指数跌幅 18.33%。在 28 个申万子行业中，电子行业指数排名第28（总市值加权平均法），表现 在 所有申万子行业中垫底 。 图 1：截至 2018 年 12 月 24日申万电子行业与沪深 300 指数 走势 资料来源： wind， 财富证券 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02SW电子 沪深 300此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 2：截至 2018 年 12 月 24日申万电子行业涨跌幅排名 资料来源： wind， 财富证券 总体来看，申万电子板块 2018 年走势弱于沪深 300 指数，在震荡中持续下探，子行业中，截至 12 月 24 日，半导体、元件、光学光电子、 其他电子 、 电子制造分别下跌 35%、20.74%、 45.35%、 35.94%、 38.64%，除 元件 板块 跌幅 小幅跑输 沪深 300 指数 2 个百分点，其他子板块均 大幅 跑输沪深 300 指数 ， 平均跌幅 38.73%。 表 1： 电子子行业涨跌幅和涨幅居前标的 子行业 子行业市值 (亿元 ) 市值变动比例 （ %） 市值占行业比重 （ %） 指数涨跌幅 （ %） 半导体 4,062.11 46.65% 11.90% -35.00% 元件 3,677.69 9.41% 10.78% -20.74% 光学光电子 12,123.62 80.83% 35.53% -45.35% 其他电子 3,468.82 43.25% 10.16% -35.94% 电子制造 10,793.78 13.66% 31.63% -38.64% 资料来源： wind， 财富证券 拆分个股涨跌情况来看，截至 12 月 24 日，申万电子板块 222 只个股下跌比例为92.34%，涨跌幅中位数为 -35.53%。剔除上市一年内的新股，仅有 13 只个股上涨， 7 只个股上涨幅度超过 10%。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%SW银行SW采掘SW农林牧渔SW计算机SW公用事业SW房地产SW钢铁SW通信SW交通运输SW纺织服装SW机械设备SW轻工制造SW综合SW有色金属此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2： 截 至 12月 24日电子行业涨跌幅排名前五标的 个股涨幅前五名 个股跌幅前五名 股票名称 市值（亿元） 涨跌幅（ %） 股票名称 市值（亿元） 涨跌幅（ %） 锐科激光 182.91 160.39 *ST 保千 29.74 -87.64 超频三 39.29 52.77 奥瑞德 40.38 -81.09 百邦科技 20.54 38.44 金龙机电 24.66 -77.90 沪电股份 123.78 36.60 大港股份 23.79 -72.54 盈趣科技 196.43 33.75 国光电器 23.84 -69.51 资料来源： wind， 财富证券 1.2 板块营收和净利增速放缓，细分板块盈利分化明显 电子行业 2018 年前三季度实现营业收入 13,400.98 亿元，同比增长 17.78%（扣除了B股、 ST 及部分主营转型的公司以保证前后样本的一致性），剔除一年内上市公司影响，同比增长 15.63%；实现归母净利润 642.56 亿元，同比略减 1.44%（扣除了 B股、 ST 及部分主营转型的公司以保证前后样本的一致性），剔除一年内上市公司影响，同比减少5.44%。 图 3：电子行业 2018年前三季度整体收入及增速 图 4：电子行业 2018年前三季度整体净利润及增速 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 2018 年前三季度营业收入和净利润增速出现不同程度的下滑。过去五年，受益于创新驱动和产业转移，电子行业收入复合增速为 27.88%，归母净利润复合增速为 29.76%。2018 年以来，受下游需求下滑、价格下行等影响， 2018 年前三季度营业收入增速下滑 10.5个百分点；同时，叠加上游原材料价格上涨等因素，行业前三季度净利润同比小幅下滑1.44%。 电子行业 2018 年前三季度收入增速中位数为 +13.75%，净利润增速中位数为 +14.57%。从增速中位数的走势来看，营业收入增速中位数较 2016 和 2017 年出现较明显的下滑，表明行业整体营收表现均不理想；净利润增速中位数同比小幅提升，表现优于 2016 年外的其他年份，行业中接近 70%的公司盈利同比提升，少数公司业绩亏损但严重拉低行业整体盈利表现。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 5： 2013-2018Q3电子行业营收增速中位数 图 6： 2013-2018Q3电子行业净利润增速中位数 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 从行业子板块营业收入情况来看，各子板块营收增速均出现不同程度的下滑，其中，光学光电子营收增速下滑 14 个百分点，电子制造板块增速下滑 7 个百分点，拖累板块整体增速低于去年同期。受益于电子元件涨价和 PCB行业的高景气度，元件和电子制造营收增速回撤较小。 图 7： 2018年前三季度子行业收入拆分 图 8： 2014-2018Q3电子子行业营收增速 走势 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 从行业子板块归母净利润情况来看，由于环保限产导致电子元件迎来了难得一见的缺货涨价潮，元件板块实现净利润同比增长 31.29%，领先其他子板块；受益于大陆晶圆厂集中建设，半导体设备厂商下游订单饱满，业绩表现亮眼，带动半导体板块稳步增长；光学光电子受 LCD 面板和 LED 价格下行影响，板块盈利能力下滑明显，前三季度同比下滑 25.36%。由于光学光电子板块是近年决定电子行业整体利润波动的最重要因素（参考 2013 年和 2017 年前三季度行业整体净利润和光学光电子板块利润波动关系），板块的下滑拉低了电子行业整体盈利水平。 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 9： 2018年前三季度子行业净利润拆分 图 10： 2014-2018Q3 电子子行业净利润增速走势 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 1.3 板块估值位于历史底部区域，估值修复序幕拉起 截至 12 月 24 日，申万电子整体法估值（历史 TTM，剔除负值）为 21.86 倍，估值处于历史后 2.29%分位（从 2000 年起始的整体法的估值中位数为 45.16 倍）；申万电子中位数法估值（历史 TTM，剔除负值）为 30.55 倍，估值处于历史后 5.53%分位（从 2000年起始的中位法的估值中位数为 52.24 倍）。 图 11：截至 12 月 24日电子整体法估值 21.86倍 图 12：截至 12 月 24日电子中位数法估值 30.55倍 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 从现在的时点看，行业估值处于 2000 年以来相对底部区域， 2015-2017 年间产生行业高估值风险已得到充分释放，目前行业部分细分领域龙头估值多在 12-18 倍区间，具备较大的安全边际。从长期来看，行业估值修复的趋势确定性强，我们认为，估值修复需要多方因素和条件共同推动，在 5G 驱动的新一轮通信代际升级和国家政策推动的信息基础建设启动的背景下， 行业 有望 在 2019 年 进入 估值 修复通道 。 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 展望 2019： 5G开启 新一轮电子 产业 创新 过去 12 年 ， 在 3G 和 4G 通信技术代际升级的浪潮下 ， 多媒体通信不断发展，智能手机和移动互联网带动了无数的硬件和软件创新，我国电子行业在产业转移和政策扶持的背景下， 经历了快速的产业革新，形成了庞大的产业链体系。 图 13： 2007-2017年电子信息产业制造业主营收入与通信技术代际关系 资料来源： wind， 36Kr， 财富证券 从我国电子信息产业制造业主营收入情况来看， 2007 2017 年 ， 增速 大致 经历了三轮上涨和下跌，与 通信代际牌照发放时间段大致 吻合。过去的三次通信代际升级带动了数据流量服务时代的开始，手机被赋予了语音通话之外的多媒体音视频功能
展开阅读全文