发电行业2019年度投资策略.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明部分 发电 行业： 2019 年度 投资 策略 2018 年 12 月 24 日 2018 年发用电数据同比 双升 ，预计 2019 年增速稳中 略降 2018 年 1-11 月，全社会用电量累计 62199 亿千瓦时，同比增长 8.47%，比去年同期增加 1.97 个百分点。 1-11 月 发电量达到 61626 亿千瓦时，同比增长 6.9%， 比去年同期提高 1.2 个百分点 。 预计 2019 年全社会 发 用电量增速将会出现稳中放缓态势，增速 分别在 4%和 5%左右 。 电力板块整体表现较好，行业发展出现拐点 2018 年初至 12 月 24 日，发电及电网（中信）板块下跌 14.32%，沪深 300指数下跌 25.57%，跑赢沪深 300 指数 11.25 个百分点。 行业方面， 电力供需格局转变，机组利用小时数显著增加，产业结构转型升级致三产及居民用电贡献率大幅提升，装机增速放缓， 核电及风电 装机增速保持高位。 火电：博弈煤价下行带来的业绩弹性 2018 年前三季度，火电行业的盈利能力显著提升。火电盈利能力提升主要是三方面因素共同作用的结果： 1）发电量快速增长 ； 2）煤炭价格增速明显放缓 ； 3）电价提升。 动力煤供给宽松需求下滑有望打破供需紧平衡 ，动力煤价格下行将成为 2019 年火电业绩提振的最强催化剂。 核电： 2019 年审批重启，建议提早布局 核电发展内生和外在动力强劲。 内生动力： 我国 核电发电占比 和世界水平相比还存在一定差距， 有很大的增长空间 。 2018 年底随着三代核电机组相继投入商运， 2019 年核电审批重启条件 已经非常成熟，预计核电的上下游产业链将依次受益，建议提前 布局。 水电：优质大水电资源稀缺，防御性凸显 2018 年水电 板块 依旧保持 稳定 的 盈利 和 丰厚 的 利润 。 目前我国 优质水电资源稀缺性凸显， 龙头公司地位稳固 。 2018 年税收优惠政策取消对于大中型水电企业业绩有所影响 ，但利空出尽， 2019 年对于水电企业业绩影响最关键的因素为销售电价的波动。 投资策略 预计 2019 年电力行业整体稳中向好，给予该板块“看好”的评级。个股方面， 我们推荐 博弈煤价弹性的华能国际 （ 600011） ，有望受益于核电审批重启的中国核电 （ 601985） 及水电 领域的 绝对龙头长江电力 （ 600900） 。 风险提示 2019 年 宏观经济低迷，用电需求不达预期；煤炭价格出现超预期大幅上涨；来水持续偏枯；核电审批政策不及预期。 发电行业 年度策略 看好（维持） 市场表现 截至 2018.12.24 分析师：袁明 执业证书号： S1490515090002 电话： 010- 85556204 邮箱： yuanmingschrsec 联系人：魏恺 从业证书编 : S1490117090015 电话： 010-85556970 邮箱： weikaihrsec 010002000300040005000600070008000- 3 0 .0 0 %- 2 5 .0 0 %- 2 0 .0 0 %- 1 5 .0 0 %- 1 0 .0 0 %-5. 00%0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %成交金额 发电及电网 (中信 ) 沪深 300行业发展拐点显现，把握水电防御性优势，博弈火电核电业绩弹性 证券研究报告 发电 行业年度策略 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S目录 一、 2018 年发用电数据同比显著上升，预计 2019 年增速稳中略降 . 5 1.用电量： 2018 年用电量增速回升显著，预计 2019 年增速稳中略降 . 5 2.发电量： 2018 年发电量增速小幅提升，新能源发电增速显著降低 . 5 二、 电力板块整体表现较好，行业发展出现拐点 . 6 1.行情回顾 ：火电及水电板块表现优异 . 6 2.电力供需格局转变 ，机组利用小时数显著增加 . 7 2.1 产业结构转型升级致三产及居民用电贡献率大幅提升 . 7 2.2 装机增速放缓， 核电风电 装机增速保持高位 . 8 2.3 发电设备利用小时数显著提升 . 10 三、 火电：博弈煤价下行带来的业绩弹性 . 11 1.多因素促前三季度火电业绩显著改善 . 11 2.煤炭价格下行将成 为火电业绩提振的最强催化剂 . 12 2.1 动力煤供给宽松需求下滑有望打破供需紧平衡 . 12 2.2 市场电量进一步提升，让利幅度逐步收窄 . 13 3.投资 建议 . 14 四、 核电： 2019 年审批重启，建议提早布局 . 15 1.内生动力 ：清洁稳定，具备较强的成长性 . 15 2.外部推动：政策助力，新机组核准有望重启 . 16 3.投资建议 . 18 五、 水电：优质大水电资源稀缺，防御性凸显 . 19 1.水电板块盈利稳定利润丰厚 . 19 2.龙头公司占据优质稀缺资源，地位稳固 . 20 3.税收优惠政策尘埃落定，利空出尽 . 22 4.水电上网电价是业 绩最重要的影响因素 . 23 5.投资建议 . 24 六、 风险提示 . 25 七 、 行业投资建议 . 25 发电行业年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S图表 目录 图表 1 近两年全社会用电量情况 . 5 图表 2 近两年城乡居民生活用电量情况 . 5 图表 3 近两年全国发电量变化情况 . 6 图表 4 近两年各项发电量占总发电量情况 . 6 图表 5 近一年发电及电网板块（中信）走势情况 . 6 图表 6 近一年发电及电网板块与沪深 300 市盈率 . 6 图表 7 近一年发电及电网（中信）板块涨跌幅前五个股 . 7 图表 8 近两年国内生产总值变化 （同比） . 8 图表 9 三大产业对于 GDP 累计同比的拉动 . 8 图表 10 发电新增设备容量 . 8 图表 11 水电新增发电设备容量 . 8 图表 12 火电新增发电设备容量 . 8 图表 13 核电新增发电设备容量 . 8 图表 14 风电新增发电设备容量 . 8 图表 15 太阳能新增发电设备容量 . 9 图表 16 各上市公司水电站投产进度 . 9 图表 17 各装机发电利用小时数同比增减 . 10 图表 18 火电板块营收变化 . 11 图表 19 火电板块归母净利润变化 . 11 图表 20 火电板块成本变化 . 11 图表 21 火电板块 ROE 情况 . 11 图表 22 动力煤供需缺口情况 . 12 图表 23 6 大发电集团月度耗煤量 . 12 图表 24 煤炭库存情况 . 13 图表 25 电煤价格指数走势 . 13 图表 26 2018 年前三季度各省交易电价情况 . 14 图表 27 煤电市场交易电价走势 . 14 图表 28 华能国际 2018-2020 盈利预测 . 15 图表 29 2017 年中国一次能源消费结构 . 15 图表 30 2040 年中国一次能源消费结构 . 15 图表 31 中国与全球核电发展占比比较 . 16 图表 32 国内在运核电项目 . 16 图表 33 国内在建核电项目 . 17 图表 34 国内已开展前期工作的核电项目 . 17 图表 35 中国 核电 2018-2020 盈利预测 . 19 图表 36 水电板块近三年营收情况 . 19 发电 行业年度策略 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S图表 37 水电板块近三年营业成本情况 . 19 图表 38 电板块近三年归母净利润情况 . 20 图表 39 各发电板块毛利率情况 . 20 图表 40 水电新增装机设备容量 . 20 图表 41 水电十三五规划 . 21 图表 42 国内主要水电公司 2020 年前投产电站 . 21 图表 43 水电板块近一年走势情况 . 22 图表 44 水电上网电价一路下行 . 23 图表 45 长江电力 2018-2020 盈利预测 . 24 图表 46 2019 年重点推荐上市公司盈利预测情况 . 25 发电行业年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S一、 2018 年发用电 数据同比 显著上升 ，预计 2019 年 增速稳中 略降 1.用电量： 2018 年用电量增速 回升显著 ，预计 2019 年 增速稳中略 降 2018年 1-11月，全社会用电量累计 62199亿千瓦时，同比增长 8.47%，比去年同期增加 1.97 个百分点 。分产业看，第一产业用电量 673 亿千瓦时，同比增长 10.00%，比去年同期增加 2.93 个百分点 ；第二产业用电量42684 亿千瓦时，增长 7.10%，比去年同期增加 1.60 个百分点 ；第三产业用电量 9890 亿千瓦时，增长 12.80%，比去年同期增加 2.29 个百分点 ；城乡居民生活用电量 8952 亿千瓦时，增长 10.50%，比去年同期增加 2.83个百分点 。 总体来看， 2018 年 1-11 月全社会用电量增速显著提高，预计2018 年 全年全社会用电 增速为 7%。 图表 1 近两年全社会用电量情况 图表 2 近两年城乡居民生活用电量情况 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 随着美国贸易战影响进一步深化 ， 预计 2019 年宏观经济的增速稳中趋缓，社会用电量与宏观经济的 走势 密切相关，因此我们预计 2019 年全社会用电量增速 同样 会出现稳中放缓态势， 考虑到 2018 年用电量基数较大， 2019 年 全 年全社会用电量的增速 预计为 5%左右。 2.发电量： 2018 年发电量增速 小幅提升 ， 新能源发电 增速显著 降低 2018年 1-11月， 全国累计发电量达到 61626亿千瓦时，同比增长 6.9%比去年同期提高 1.2 个百分点 。 其中，火力发电量累计 44963 亿千瓦时，同比增长 6.2%，比去年同期提高 1.5 个百分点 ；水力发电量累计 10297亿千瓦时，同比增长 4.4%，比去年同期提高 1.7 个百分点 ；核能发电量累计 2638 亿千瓦时，同比增长 16.8%，比去年同期减少 1.2 个百分点 ；风电发电量累计 2897 亿千瓦时，同比增长 15.7%，比去年同期减少 9.93 个百分点 ；太阳能发电量累计 830 亿千瓦时，同比增长 17.6%，比去年同期减少 17.9 个百分点 。 与 2017 年不同，传统能源发电（火电及水电）增速小幅回升，而非水可再生能源发电增速显著降低，这主要是由于非水可再发电 行业年度策略 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S生能源新增装机投产较 2017 年有所减 少所致。进入 2018 年第四季度，发电量增速有所放缓，预计 2018 年全年发电量增速在将在 6%左右。 根据电力发展“十三五”规划及煤电去产能的要求， 2018 年 停缓建火电装机达到 1.5 亿 kwh，到 2020 年煤电占比将下降到 55%，清洁能源发电比例将会大幅提升。 我们预计未来 2年火电占比 每年减少 5%左右；而风电及光伏 受到装机减少的影响， 2019 年的发电增速预计 分别 在 15%及 10%左右；由于新机组的投产， 核电发电量 稳中略升 ， 明年增速在 20%左右。 2019 年全年，全社会的发电增速预计 稳中略降，在 4%左右 。 图表 3 近两年全国发电量变化情况 图表 4 近两年各项发电量占总发电量情况 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 二、 电力板块整体表现较好， 行业发展出现拐点 1.行情回顾 ：火电及水电表现 优异 图表 5 近一年 发电及电网板块 （中信）走势情况 图表 6 近 一年发电及电网板块与沪深 300 市盈率 数据来源： wind 资讯 数据来源： wind 资讯 2018 年初至 12 月 24 日， 发电及电网（中信）板块下跌 14.32%，沪证券研究报告 发电行业年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S深 300 指数 下跌 25.57%，跑赢沪深 300 指数 11.25 个百分点 。 其中 火电（中信）板块下跌 10.27%，水电（中信）板块下跌 9.13%， 电网（中信）板块下跌 25.08%， 分别跑赢沪深 300 指数 15.3、 16.44 和 0.49 个百分点。其他发电（中信）板块下跌 40.85%，跑输沪深 300 指数 15.28 个百分点。火电 和 水电板块表 现优异。 截止 2018 年 12 月 24 日，沪深 300 指数的市盈率为 10.32，发电及电网（中信）板块的市盈率为 21.47，相对于沪深 300 的溢价率为 2.08，较去年同期的溢价率（ 1.73）有所提高。 个股方面， 只有 6 只个股较年初出现上涨，其中 华电国际 （ 600027.SH）涨幅最大，上涨 28.61%， 华能国际 （ 600011.SH）、 福能股份 （ 600483.SH）、国投电力 （ 600886.SH） 、东方市场（ 000301.SZ） 、长江电力（ 600900.SH）紧随其后 。而 凯迪生态 （ 000939.SZ）、 太阳能 （ 000591.SZ）、 天富能源（ 600509.SH）、 韶能股份 （ 000601.SZ） 和 嘉泽新能 （ 601619.SH） 位于跌幅榜前五位 。 图表 7 截至 2018 年 12 月 24 日， 近 一年发电及电网（中信）板块涨跌幅 榜 代码 简称 一年内涨幅 代码 简称 一年内跌幅 600027.SH 华电国际 28.61% 000939.SZ 凯迪生态 -76.55% 600011.SH 华能国际 20.13% 000591.SZ 太阳能 -47.36% 600483.SH 福能股份 13.03% 600509.SH 天富能源 -47.33% 600886.SH 国投电力 9.65% 000601.SZ 韶能股份 -45.59% 000301.SZ 东方市场 5.16% 601619.SH 嘉泽新能 -44.07% 数据来源： wind 资讯 2.电力供需格局转变，机组利用小时数显著增加 2.1 产业结构转型升级致三产及居民用电贡献率大幅提升 2018年前三季度，国民经济 发展态势整体平稳，国内生产总值为 60.36万亿元，同比增长 6.7%，与去年同期 基本 持平，减少 0.2 个百分点 。分产业看，第一产业 增加值 为 4.26 万 亿元，同比增长 3.4%，较去年同期减少0.1 个百分点 ；第二产业 增加值 为 24.19 万亿元，同比增长 5.8%，较去年同期减少 0.5个百分点 ；第三产业 增加值 为 31.92万亿元，同比增长 7.7%，较去年同期减少 0.1 个百分点。 第二产业增加值 在 2018 年前三季度呈缓慢下行趋势，而第三产业增加值则保持高位运行增长态势， 且对于 GDP 的拉动 一直稳定处于高位，这主要是由于终端电能替代的快速推动以及新经济发展的驱动， 产业结构转型升级成效明显 。 发电 行业年度策略 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S图表 8 近两年国内生产总值变化 （同比） 图表 9 三大产业对于 GDP 累计同比的拉动 数据来源： wind 资讯 数据来源： wind 资讯 2.2 装机增速放缓， 核电风电 装机增速保持高位 图表 10 发电新增设备容量 图表 11 水电新增发电设备容量 数据来源： wind 资讯 数据来源： wind 资讯 图表 12 火电新增发电设备容量 图表 13 核电新增发电设备容量 数据来源： wind 资讯 数据来源： wind 资讯 发电行业年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S图表 14 风电新增发电设备容量 图表 15 太阳能新增发电设备容量 数据来源： wind 资讯 数据来源： wind 资讯 图表 16 各上市公司水电站投产进度 上市公司 在建装机容量 （万千瓦） 所属流域 电站名称 预计投产时间 长江电力 2620 金沙江 乌东德水电站 白鹤滩水电站 2020-2022 华能水电 493 澜沧江 黄登水电站 苗尾水电站 乌弄龙水电站 大华桥水电站 里底水电站 2018-2019 国投电力 482 雅砻江、黄河上游 两河口水电站 杨房沟水电站 2021-2023 华电国际 419 金沙江 巴塘水电站 2020-2025 国电电力 218 大渡河 双江口水电站 2018-2023 桂冠电力 160 南盘江、红水河 观音岩水电站 2019-2023 合计 4392 资料来源：上市公司公告 截至 2018 年 11 月，全国累计新增发电设备容量为 9877 万 千瓦 ，同比减少 12.86%。进入 2018年 4月以来，仅 6月的发电设备容量增速为正，其余各月均同比减少。其中，截至 2018 年 11 月火电 新增 的累计装机为3017 万 千瓦 ，同比减少 23.16%；水电的 新增累计 装机为 713 万 千瓦 ，同比减少 30.57%； 核电的新增累计装机为 596 万千瓦，同比增长 174.25%；风电的新增累计装机为 1720 万千瓦，同比增长 33.56%；光伏的新增累计装机为 3822 万千瓦，同比 减少 21.44%。 2018 年，随着火电去产能的持续推进，火电装机的增速在全年基本保发电 行业年度策略 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S持下滑的态势，除 6 月外，其新增装机增速在各月均保持负增长。 十 三五规划提出，到 2020 年，全国煤电装机的规模控制在 11 亿千瓦内，目前全国 6000 万以上电厂发电设备容量为 17.6 亿千瓦，超过十三五规划 6.6 亿千瓦，因此火电去产能在今后两年还将大力推进，预计 2019 及 2020 年火电新增装机数量将进一步减少，对于目前的存量机组而言，将有利于提高其利用小