共享汽车，非成熟条件下的模式探讨.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 汽车 前瞻 研究系列（一） 超配 （维持评级） 2018 年 12 月 26 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 共享 汽车 ，非成熟条件下的模式 探讨 投资逻辑 ：共享出行提升出行效率和质量 日益增加的出行需求和 有限的路权资源 下 出行供给的布局， 削 弱了居民的出行品质，矛盾日益凸显 。 如何提升出行效率、改善出行质量，至关重要。在此背景下，共享出行作为提高现有资源 使用效率 、改善出行矛盾的有效手段，日益盛行 。 而共享汽车作为共享 出行重要组成部分，对生活方式和汽车产业产生深远影响。 本文对共享汽车的驱动因素和现有模式进行分析，挖掘投资机会。 驱动因素 ： 需求、成本、技术 、 政策 共享汽车的发展受需求、成本、技术和政策四种因素驱动。 需求端 ，随着城市化的发展 （ 和 物质、信息交流加大 ） ，居民通行距离增加，道路和公共交通资源短缺，出行缺口增大； 成本端 ， 公共交通 共享出行 出租车 私家车 （ 购车 +养车等固定 成本 致使日均 出行里程 低于 30KM 时，成本最高）； 技术端 ， 电动化 和智能化的发展，契合绿色环保的共享出行理念，提升车辆的里程，改善用户体验，减少人力成本， 推动终极共享模式的实现； 政策端 ，国家政策的支持为新兴经济模式的发展提供法理依据和保障。 模式 之辩 ：分时租赁 &网约车 网约车和分时租赁 都是非成熟条件下的共享出行方式 。 1.用户视角下，分时租赁的成本低于网约车 ， 出行距离 大于 15 公里时 ，成本优势愈加明 显 ；方便程度弱于网约车，存在 最后 一公里困境，供应不够充足。 2。运营视角下，网约车 C2C模式占主流，滴滴一家独大， 逐渐 开始盈利；分时租赁普遍为 B2C 模式， 固定成本过高， 考虑 到车位、折旧、运营、保险和充电桩等成本， 以 奔驰 Smart、北汽 EV200 和奇瑞 eQ 等车型为例， 盈亏平衡 的 日使用次数 需要 达到 3.6 次、 5.4次、 7.8 次。 成本 +便捷性决定目前的市场格局， 网约车和分时租赁分别应用于3-15km 和 10-100km 的出行场景，其 市场空间为 2:1，随着智能驾驶的发展和人力成本的提升，最后一公里问题得到解决，分时租赁成本优势愈加明显，将对网约车的市场进行冲击。在 L5 时代，两种模式都将消失，取而代之的是提供出行服务的平台型公司。 风险提示 政策风险，盈利模式不够明朗 ，智能驾驶发展不及预期 投资建议 立足于 电动化和智能化 的 汽车产业发展趋势， 对共享出行的现有模式和 驱动因素进行 梳理 ，推荐对 共享汽车 重点 布局的上汽集团 和长安汽车 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600104 上汽集团 买入 25.60 299,097 3.18 3.45 8.0 7.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 （收盘价截至 20181221） 相关研究报告： 汽车汽配 2019 年投资策略：春耕秋收，静候下半年复苏 2018-12-17 汽车前瞻研究系列（二）：转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会 2018-12-03 行业重大事件快评： 58.8 万的 Model？ 3 贵在何处？ 2018-11-19 车灯行业系列深度之二：车灯行业的竞争格局 2018-10-22 国信证券 -汽车基础研究系列（一） -模块化平台：车企竞争的根基 2018-10-17 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980515080001 联系人：陶定坤 E-MAIL： taodingkunguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4D/17 F/18 A/18 J/18 A/18宁波高发 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 共享汽车的发展受需求、成本、技术和政策四种因素的驱动。网约车和分时租赁都是非成熟条件下的共享出行方式。成本 +便捷性决定目前的市场格局，网约车和分时租赁分别应用于 3-15km 和 10-100km 的出行场景，其市场空间为 2:1，随着智能驾驶的发展和人力成本的提升，最后一公里问题得到解决，分时租赁成本优势愈加明显，将对网约车的市场进行冲击。在 L5 时代，两种模式都将消失，取而代之的是提供出行服务的平台型公司。 立足于电动化和智能化的汽车产业发展趋势，对共享出行的现有模式和特点进行探讨，推荐对 共享汽车 重点 布局的上汽集团 和长安汽车 。 核心假设或逻辑 第一， 中国城市化进程目前是中场时间，仍有较大的空间，大规模的核心城市仍是主流。 第二， 基础道路和地下公共交通网络的建设速度和城市化进程不成正比，出行需求存在缺口。 第三， 成长于互联网时代的人 群对共享经济的接受程度较高。 第四，电动化和智能化汽车将逐步成为现实。 与市场预期不同之处 第一，分时租赁的 用户使用成本 低于网约车，叠加国内的劳动力成本提升，市场认为分时租赁通过广泛建设网点，提高便捷性，逐渐渗入短途出行需求，成为共享出行的主导。我们通过测算可以看到，分时租赁模式的固定运营成本比较高，使用效率达到一定次数才可做到盈亏平衡，而网点数和运营次数呈反向作用。同时国内城市为大街区化建设，难以普及密集网点。 分时租赁最后一公里问题应当通过 L3 级别智能驾驶的应用实现，以“车找人”代替“人找车”。在这之前，网约车仍将占据中短途共享出行的需求。 第二， 市场认为 网约车 C2C 模式 不具有护城河。与重资产的 B2C 模式相比，C2C 似乎门槛较低，实际目前滴滴的格局是通过前面的补贴战争所建立的，无论是提供出行服务需求的司机还是消费者，已产生固定的消费习惯。 5 月，监管机构叫停美团打车的补贴，未来大规模补贴大战可能性大幅降低。网约车由价格 +服务双重因素决定，目前市场一超多强的格局将持续。 股价变化的催化因素 第一， 出现新的盈利模式 ； 第二， 较高级别自动驾驶提前实现 。 核心假设或逻辑的主要风险 ： 第一， 共享出行作为新型的商业模式，运营上存在不足，面临着政策性风险 ； 第二， 目前整个行业处于亏损状态，盈利模式仍需进行探索 ； 第三， 智能化和电动化汽车的发展是解决目前模式瓶颈和降低成本的主要技术手段， 如发展不及预期，或推迟最终变革的发生 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 写在前面 . 6 大势所趋 . 6 诞生于欧洲，成就于移动互联时代 . 7 共享汽车，共享经济领域新风口 . 9 新四化冲击，整车企业布局出行服务 . 10 驱动因素 . 12 需求：出行供需缺口不断扩大，共享化出行受到认可 . 12 成本：共享出行是一种经济的出行方式 . 15 技术：电动化、智能化蓬勃发展，配套设施不断完善 . 17 政策：支 持共享出行模式发展 . 19 模式探索 . 19 网约车：高效的出行服务双向交易平台 . 19 分时租赁：移动互联时代下的新型租车模式 . 25 场景不同，网约车与分时租赁之辩 . 32 公司代表 . 34 滴滴出行：中国网约车行业霸主 . 34 环球车享：起家上海的分时租赁龙头 . 37 盼达用车：深耕二线的分时租赁平台 . 38 长安出行：老牌厂商的出行布局 . 39 终极畅想 . 40 风险提示 . 43 分析师承诺 . 44 风险提示 . 44 证券投资咨询业务的说明 . 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：出行供需公式 . 6 图 2：共享出行的发展历程 . 7 图 3： 2003-2017 年全球智能手机出货量及增速 . 8 图 4： 2011-2017 年美国四大移动运营商用户数及增速 . 8 图 5： 2011-2018 年 M10 中国智能手机出货量及增速 . 8 图 6： 2006-2018 年 H1 中国手机网民规模及增速 . 8 图 7： 2015-2017 年中国共享经济市场交易额及增长率 . 9 图 8： 2015-2017 年中国共享经济融资规模及增长率 . 9 图 9： 2017 年中国共享经济主要领域融资金额及获投企业数量 . 10 图 10： 2014-2018 年全球各地区一季度完成共享出行次数（百万次） . 10 图 11：汽车产业格局变化 . 10 图 12： 2010-2017 年中美轨道交通线路运营线路长度（ km） . 13 图 13： 2002-2016 年部分城市万人出租车数量 /辆 . 13 图 14：上海公交车站点分布图 . 13 图 15：上海公交车站点、 EVCARD 网点分布图 . 13 图 16：中国一线城市（北上广深）私家车保有量与停车设施 . 14 图 17： 2012-2017 年全国汽车驾驶人数与汽车保有量对比 . 14 图 18：使用共享汽车服务的用户身份 . 15 图 19：使用共享汽车服务的用户年龄结构 . 15 图 20： 2018 欧美中对放弃私家车的态度 . 15 图 21： 2017 共享出行用户对共享出行服务的评价 . 15 图 22： 2013-2017 年消费者可支配收入与通行服务上的支出 . 15 图 23： 用户使用网约车的出行频次 x 家庭月收入 . 15 图 24：不同行驶里程下私家车、出租车、分时租赁、网约车单公里成本（元） . 17 图 25： 2011-2018 年前三季度中国新能源汽车产销情况 . 18 图 26： 2017 年 2 月 -2018 年 4 月中国公共充电桩数量（万） . 18 图 27：工信部免征收车辆购置税的新能源汽车车型目录中纯电动乘用车平均续航里程数（ km） . 18 图 28： 2018 高续航车型与低续航车型单车单日收入城市 TOP5 . 18 图 29：网约车平台运营模式 . 20 图 30：网约车发展历程 . 20 图 31：网约车市场竞争格局 . 20 图 32： 2017.12-2018.6 网约出租车、专车、快车用户规模及使用率 . 21 图 33：网约车 APP 用户规模及渗透率 . 21 图 34： 2014M5 专车市场份额 . 21 图 35： 2017Q2 专车市场份额 . 21 图 36：网约车 各平台渗透率 . 22 图 37：网约车各平台 MAU（万人） . 22 图 38：网约车各平台月均 DAU（万人） . 22 图 39：网约车各平台用户态度 . 22 图 40：网约车商业模式 . 23 图 41： 用户选择的网约车平台 x 个人月收入 . 24 图 42： 2017 年中国网约专车用户车型偏好调查 . 24 图 43：国内分时租赁发展历程 . 25 图 44： 2016-2018 年国内分时租赁融资金额统计（亿元） . 25 图 45：分时租赁企业类别 . 27 图 46：中国分时租赁重要参与者分布 . 28 图 47： 2018 年 3 月中国分时租赁 APP 月活跃用户数（万人） . 28 图 48： 2018 年 9 月中国分时租赁 APP 月活跃用户数（万人） . 28 图 49： 2017 年分时租赁各平台测评排行榜 . 29 图 50：分时租赁上下游产业链 . 29 图 51：分时租赁成本构成 . 30 图 52：分时租赁单车日固定成本测算（元） . 30 图 53：日订单量 X 日净利润变化 . 30 图 54： 2018 年美、德、日、中千人汽车保有量（辆） . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 55：美国人均每日出行距离（ km） . 31 图 56： 2017 年中外出租车单价对比（美元） . 31 图 57： 2016 年中国与日本美国城市路网密度（ km/km2） . 31 图 58： Times24 路边网点 . 32 图 59：中国式宽大马路 . 32 图 60：不同 出行方式里程覆盖范围 . 33 图 61：分时租车 /滴滴出租车订单里程分布（公里） . 33 图 62： 2017 年 Evcard 出行分布 . 33 图 63： 2018 年 8 月 5 城分时租赁夜间活跃度 . 33 图 64： 2017Q1 北京上海机动车出行里程分布比例 . 34 图 65：截止 2018 年 M9 全国百城居民通勤距离分布 . 34 图 66：滴滴智慧交通大脑 . 37 图 67：环球车享企业结构 . 37 图 68： EVCARD 发展大事记 . 38 图 69： EVCARD 运营情况及发展规划 . 38 图 70：力帆集团智蓝战略 . 38 图 71：力帆集团及旗下品牌对盼达用车的支持 . 38 图 72：盼达用车在自动驾驶领域的布局和计划 . 39 图 73：长安出行车辆 . 40 图 74：长安出行合作者 . 40 图 75：长安汽车香格里拉计划 . 40 图 76：长安汽车智能化路线图 . 40 图 77： 2014-2017 全球无人驾驶路测许可证发放情况（件） . 41 图 78：智能网联乘用车里程碑 . 41 图 79：共享出行未来发展趋势 . 42 表 1：共享出行的主要类别 . 7 表 2：美国、德国、日本、法国共享出行的发展历史 . 7 表 3：全球主要汽车共享项目概况 . 9 表 4：国际车企在共享出行领域的布局 . 11 表 5：国内整车企业在共享出行领域的尝试 . 12 表 6： 2017 年中国城市半径排名前 20 的城市 . 12 表 7： 2017 年重点城市早晚高峰拥堵排行 . 14 表 8：不同出行里程下保有私家车单公里成本测算 . 16 表 9：纽约、伦敦、上海、北京出租车计费标准（人民币 /元） . 16 表 10：不同出行里程下出租 车单公里成本测算（元） . 16 表 11：不同行驶速度下分时租赁单公里成本测算 . 17 表 12：不同行驶速度下网约车单公里成本测算（北京） . 17 表 13：国内开放自动驾驶路测城市及号牌发放情况 . 19 表 14：分时租赁行业政策梳理 . 19 表 15：商业模式对比 . 23 表 16：网约车的政策变迁 . 24 表 17：一线城市网约车细则中对户籍和车牌等的要求 . 25 表 18：分时租赁主要参与者 . 26 表 19：滴滴融资路径 . 34 表 20：滴滴全球化布局 . 35 表 21：滴滴移动出行生态体系 .