车灯行业：量价齐升、份额集中，两千亿市场再起航.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 可选消费 汽车与汽车零部件 车灯 行业 ： 量价齐升、份额集中， 两千 亿市场再起航 Table_Summary 报告摘要 车灯将向智能化、数字化、个性化的方向发展 未来数年，车灯将向 智能化、数字化、个性化 的方向发展，具体而言，从光源上看，车灯将逐步从卤素、氙气向 LED、激光渗透；光学系统方面，车灯将逐步向矩阵、高清矩阵以及 LCD 发展；传感器方面，将由前摄像头向雷达、激光雷达发展；功能上，将逐步增加远光辅助、防炫目远光、标志灯、行人提醒等各种功能。 全球车灯市场在未来数年有望持续增长， 预计全球车灯市场规模将从 2016 年的 257 亿美元增长到 2022 年的 359 亿美元，届时，头灯市场规模的占比将达到 65.7%。对于中国而言，由于 LED 渗透率较低，成长空间大，且中国乘用车总体销量仍有增长潜力，车灯市场规模的扩张速度有望超越全球平均水平， 我们预计 2018-2021 年，我国车灯市场规模复合增长速度达 9.5%，同期， LED 车灯市场规模复合增速超过 15%。 LED 车灯的成本有望进一步下降 车灯的上游原材料主要是 光源、电子元器件、塑料 ，中游主要是 光学模组、控制器以及塑料壳体 等，对于 LED 车灯，上 游最重要的原材料是 LED 芯片 。由于较高的进入壁垒， LED 车灯的三大环节利润率较高： LED 芯片、光学模组、控制器 。 传统卤素大灯电子元器件较少，光源、调光机构 以及塑料件是车灯成本的最主要部分，三者的成本占比超过 80%， 对于氙气大灯，塑料件、光源、控制器（即镇流器）三者的成本占比超过 80%， LED头灯相比氙灯，光源成本提高，控制器成本相对下降 ，其中， LED光学模组的成本占比最高， 预计随着 LED 芯片价格的大幅下降，光学模组的成本占比有望 持续下降 。我们认为， LED 车灯的主要原材料价格仍有较大下行空间，进而， LED 车灯的成本有望进一步下降 。 全球车灯市场集中度较高，长期看，有技术优势、成本优势的企业最终会胜出 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 星宇十年 ： 栉风沐雨，砥砺前行 -2018/09/07 Table_Author 证券分析师：白宇 电话： 010-88695257 E-MAIL： baiyutpyzq 执业资格证书编码： S1190518020004 证券分析师：徐慧雄 电话： 021-61375790 E-MAIL： xuhxtpyzq 执业资格证书编码： S1190518080001 (36%)(27%)(18%)(9%)(1%)8%17/11/2718/1/2718/3/2718/5/2718/7/2718/9/27汽车与汽车零部件 沪深 300 Table_Message 2018-11-26 行业深度报告 看好 /维持 汽车与汽车零部件 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目前，全球车灯行业市场份额高度集中， 行业前三家企业（法雷奥、小糸、 AL）约占全球车灯市场 58%的份额，前五名企业约占全行业 80%的份额 ，市场份额高度集中 。 我国市场亦是如此， 2017 年，前五家车灯企业约占我国车灯行业 70%的份额 ，其中最大的是华域视觉。未来 4 年，因 LED 车灯市场增长迅速，多家内资车灯企业跃跃欲试，纷纷展开布局， 但长期来看，有技术优势、成本优势的企业最终将会胜出。因而，我们预计未来数年，中国车灯市场集中度可能出现先下降再提升的现象 。 纵观全球车灯企业的成长历史，我们认为，具备以下条件的车灯企业更有机会在激烈的竞争中胜出： 1） 掌握产 业链核心环节产品的设计、制造 技术 的企业更有机会胜出 ； 2） 技术领先企业更容易胜出 ； 3） 拥有成本优势的企业有望最终胜出 ； 4） 第三方独立车灯企业相对更有优势 。 星宇：技术进步显著、客户拓展潜力大、单车业绩弹性大 近年，星宇研发成果显著，若以所获批的专利数量为参考指标，近8 年，星宇所申请的专利总数稳步增长， 2018 年（截止 11 月 2 日）星宇获得授权的专利总数达 387 个，是 2010 年的 6 倍，与华域视觉 2018 年所申请专利总数（ 393 个）相当。具体来看，星宇的技术已涉及到矩阵式 LED 大灯、像素式自适应前照灯、激光大灯、OLED 尾灯、多种 ADB 前照灯等。 公司客户优质， 2017 年，合资品牌对公司营收的贡献超过 80%。展望未来 5 年，在客户拓展上，星宇仍有较大空间：其一， 公司在一汽大众 (奥迪 +新品 )、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、宝马等体系内的渗透率仍有较大提升空间 ；其二， 公司在奔驰、沃尔沃等豪华车体系中一旦有所突破，业绩弹性巨大 ；其三， LED 车灯迎来加速渗透期，配套自主品牌亦有利可图，吉利、奇瑞将有可观增量 。 目前，星宇配套大灯与尾灯的车型中，年销量超过 10 万辆的仅有十余款，此意味着星宇仅以较少的爆款车型支撑起大部分的营收与业 绩，进一步而言， 单个爆款车型的配套与放量，将给星宇带来极大的业绩弹性。我们测算，单个爆款车型（年销量超过 10 万辆）的配套，可为星宇带来 5%-15%的业绩弹性 。 2018 年，星宇新配套了多个爆款车型，如全新宝来、探歌等， 2019 年之后量产的潜在爆款车型亦较多 。 风险提示 LED 车灯渗透率不达预期。 行业深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 车灯行业未来： LED 渗透率提升、新品涌现 . 6 1.1 全球车灯市场规模将持续扩张 . 6 1.2 汽车发展新趋势带来车灯需求变化 . 7 1.3 LED 车灯正 处高速发展的初始阶段 . 13 2. LED 车灯产业链：主要环节、成本与原材料价格 . 20 2.1 LED 车灯产业链主要环节及公司 . 20 2.2 车灯的成本结构 . 22 2.3 主要原材料价格仍将趋势性下行 . 24 3. 全球车灯行业竞争格局分析 . 27 3.1 全球车灯行业：市场份额高度集中 . 27 3.2 中国车灯市场格局：集中度将不断提升 . 32 4. 星宇股份：红日初升，其道大光 . 35 4.1 公司技术进步迅速 . 35 4.2 优秀的客户基础、业绩弹性大 . 37 5. 重点公司盈利预测 . 38 行业深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：各类光源的车灯产品对比 . 6 图表 2：全球车灯市场规模预测 单位：十亿美元 . 7 图表 3：我国车灯市场规模预测 单位：亿元人民币 . 7 图表 4：汽车发展新趋势带来的车灯行业的变化 . 7 图表 5：车灯的主要发展方向 . 8 图表 6： AFS 工作原理 . 9 图表 7： AFS 照射效果 . 9 图表 8： ADB 照射效果 . 9 图表 9： ADB 控制原理 . 9 图表 10：高清数字化头灯可实现的部分功能 . 10 图表 11：可用于车灯的新高清技术 . 11 图表 12：在 “高分辨率 ”和 “最大街道覆盖区域 ”的指标上， LCD 表现最佳 . 11 图表 13：海拉动态环境灯光系统 . 12 图表 14：奔驰 EQA 尾灯 . 13 图表 15：绚丽的 OLED 尾灯 . 13 图表 16：全球 RGB OLED 产能展望 单位：百万平米 . 13 图表 17： OLED 面板的成本有望快速下降 . 13 图表 18： LED 车灯的重要发展历程 . 14 图表 19： LED 技术进步迅速 . 14 图表 20：各类光源的车灯成本预测 . 15 图表 21： IHS 对全球 LED 头灯渗透率预测 . 15 图表 22：不同类别 LED 车灯所需核心部件及单车价值 . 16 图表 23：不同类别 LED 车灯 . 16 图表 24：分区越多，复杂性越高 . 17 图表 25：奥迪 A8（ 2013 款）矩阵式 LED 大灯 . 17 图表 26：奥迪 A8（ 2013 款）矩阵式 LED 大灯构成 . 17 图表 27：新一代别克君威矩阵式 LED 大灯构成 . 18 图表 28：可实现 8 钟照明模式 . 18 图表 29：按技术路线分类的全球头灯产量 . 19 图表 30：中国 LED 头灯渗透率预测 . 19 图表 31：我国 LED 车灯市场规模预测 单位：亿元人民币 . 19 图表 32： LED 车灯产业链关键环节及主要企业 . 20 图表 33：全球车用 LED 芯片市场份额分布 . 21 图表 34： OSRAM 光电半导体业务营收与增速 . 21 图表 35： OSRAM 光电半导体业务息税前利润率 . 21 图表 36：通宝光电 LED 车灯模组毛利率 . 22 图表 37：通宝光电分业务毛利率 . 22 图表 38：科博达照明控制业务毛利率 . 22 图表 39：科博达分业务毛利率 . 22 图表 40：传统卤素大灯成本结构 . 23 图表 41：氙气大灯成本结构 . 23 图表 42：入门级 LED 头灯成本结构 . 23 图表 43：高级 LED 头灯成本结构 . 23 图表 44： LED 尾灯成本估算 . 24 图表 45：欧司朗历年（财年）资本开支在收入中的占比 . 25 图表 46：欧司朗产能扩张情况 . 25 图表 47： 2014-2017H1 科博达 LED 日行灯单价变化 . 26 行业深度报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 48：车灯各塑料件主要原材料 . 26 图表 49： PC 价格趋势 . 26 图表 50： 2018 年国内在产 PC 装置统计 . 27 图表 51： 2018-2020 年国内 PC 投产及规划产能 . 27 图表 52： 2017 年全球车灯行业市场份额 . 28 图表 53：车灯行业重大并购事件 . 28 图表 54：车灯巨头企业重要发展历程 . 29 图表 55：法雷奥视觉系统营收与利润率 单位：百万欧元 . 30 图表 56：小糸营业收入与毛利率 单位：十亿日元 . 30 图表 57：海拉营业收入与毛利率 单位：百万欧元 . 30 图表 58：斯坦雷营收与毛利率 单位：十亿日元 . 30 图表 59： ZKW 历年营收与增速 单位：百万欧元 . 31 图表 60：国际车灯巨头主要客户与配套车型 . 31 图表 61： 2008 年国内主要车灯企业市场份额 . 32 图表 62： 2017 年国内主要车灯企业市场份额 . 32 图表 63：国内主要车灯企业基地分布 . 32 图表 64：内资主要车灯企业营业收入 单位：亿元 . 33 图表 65：星宇股份与安瑞车灯净利率与净利率 . 33 图表 66：内资车灯企业主要客户与配套车型 . 34 图表 67：研发支出及在营收中的占比 . 35 图表 68：星宇股份与华域视觉授权专利数量 . 35 图表 69：星宇股份部分发明专利分析 . 36 图表 70： 2007 年星宇股份客户结构 . 37 图表 71： 2017 年星宇股份客户结构 . 37 图表 72：星宇股份单车业绩弹性 . 38 图表 73：星宇股份配套的部分车型业绩弹性 . 38 图表 74：车灯行业主要公司盈利预测 . 38 未找到图形项目表。 行业深度报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 车灯行业未来： LED 渗透率提升、新品涌现 1.1 全球车灯市场规模将持续扩张 汽车灯具依据功能不同可分为两类：照明灯具和信号灯具。照明灯具又可分为外部照明灯具和内部照明灯具。外部照明灯具安装于汽车外部，包括：前照灯、前雾灯、倒车灯、牌照灯等。内部照明灯具安装于汽车内部，包括：壁灯、顶灯、门灯、行李箱灯、阅读灯等。信号灯具分为外部信号灯具和内部信号灯具。外部信号灯具包括：位置灯、示廓灯、转向灯、行车灯、制动灯、后雾灯等。内部信号灯具主要包括各类仪表灯。 依据光源的不同，车灯可分为灯泡、卤素灯、氙气灯及 LED 灯。 LED 进入车灯市场始于 1986年全球第一颗 LED 制动灯问世，随后 LED 陆续进 入尾灯、仪表灯、警示灯、日行灯、雾灯、转向灯等 。 2007 年 ， 雷克萨斯 LS600h 推出全球第一个 LED 头灯，至此 LED 可用于全车车灯上。 图表 1：各类光源的车灯产品对比 卤素灯 氙气灯 LED 灯 激光 OLED 光源形态 360发光源 360发光源 点光源 点光源 面光源 适用灯具 各种总成 前大灯 各种总成 前大灯 尾灯等 灯光启动速度 慢 (1 秒 ) 慢 (3-5 秒 ) 极快 (微秒 ) 极快 (微秒 ) 快 (毫秒 ) 发热量 大 大 小 大 小 光源寿命 短 (百小时级 ) 短 (千小时 ) 长 (十万小时 ) 中等 (万小时 ) 中等 (千小时 ) 光源成本 低 高 (含电源 ) 中等 极高 极高 设计成本 高 中等 中等 高 高 成本 高 中等 中等 极高 极高 市场成熟度 高 高 高 低 较低 资料来源：公开资料，太平洋证券整理 相比于传统灯泡、卤素灯、氙气灯， LED 等具有多重比较优势，如： 节能、易设计、寿命长等。预计在未来数年， LED 等将逐步取代卤素灯、氙气灯，成为最主流的车灯类型。具体而言，LED 车灯的的优势主要有： （ 1） 节能 。与传统卤素灯相比， LED 灯可大幅节约能源消耗量，以尾灯为例，使用 LED尾灯功率消耗仅约 4W 左右，若使用传统灯泡消耗功率需达 21W。 （ 2） 容易进行造型设计 。 LED 为点光源，体积小。因而在设计时，造型可以更加多元化，以满足年轻消费群体对车身多样化的外观需求。 （ 3） 寿命长 。与卤素灯相比， LED 车灯有着显著的寿命优势。 （ 4） 较快的反应速度 。对于传统灯泡，从开启到点亮需要 0.2 秒左右的延迟，但 LED 车灯没有延迟，可第一时间给予后方来车以提醒。 行业深度报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （ 5） 长期看，具有成本优势 。短期来看， LED 车灯相比卤素灯、氙灯，有着较高的成本，但随着原材料（主要是 LED 芯片）价 格的大幅下降， LED 车灯价格亦将随之下降，其将有着显著的成本优势（目前，部分 LED 大灯成本已基本接近氙气灯）。 随着 LED 车灯渗透率的快速提升以及自适应大灯、 OLED 尾灯逐渐被市场接受，全球车灯市场在未来数年有望持续增长，根据 Yole 的测算， 全球车灯市场规模将从 2016 年的 257 亿美元增长到 2022 年的 359 亿美元，届时，头灯市场规模的占比将达到 65.7%。 对于中国而言，由于 LED 渗透率较低，成长空间大， 且中国乘用车总体销量仍有增长潜力，车灯市场规模的扩张速度有望超越全球平均水平，我们预计 2018-2021 年，我国车灯市场规模复合增长速度达 11.6%。 图表 2：全球车灯市场规模预测 单位：十亿美元 图表 3：我国车灯市场规模预测 单位：亿元人民币 资料来源： Yole，太平洋证券整理 资料来源：太平洋证券整理 1.2 汽车