汽车2019年投资策略报告：汽车行业格局生变，把握确定性穿越周期.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 行业深度研究 2019 年投资策略报告 汽车行业格局生变，把握确定性穿越周期 核心观点 行业增速转负分化持续加剧，关税开放股比放开行业格局生变。 今年 1-10 月汽车销售 2287.09 万辆（ -0.02%），其中乘用车销售达 1930 万辆 (-1.2%)，增速 15 年来首次转负；随着 3 月以来贸易战的持续， 激烈市场竞争下车市马太效应日趋明显 ； 豪华车保持着 10%以上 的销量增速，自主品牌 分化明显， 吉利、荣威、 比亚迪 销量 表现相对较好 。自 2010 年起中国一直是驱动全球汽车市场增长的巨大引擎， 然而 今年以来，随着整车和零部件进口关税降低、汽车企业合资股比降低等政策的连续出台，行业正面临 更为深刻的 开放、变革及转型。我们预计 2019 年车市 增速在 1%左右，我们持续看好优质整车 及 零部件龙头竞争力提升，期待行业优质蓝筹的价值回归。 存量市场寻找结构性机会，优选行业龙头及盈利持续改善的成长型零部件标的。 零部件 企业由于经营杠杆高，议价能力相对较弱，产能利用率直接影响盈利能力，在 行业增速放缓叠加关税放开及股比政策调整 等趋势下，我们认为应抓住行业结构性转变带来的增长机会，建议关注受益于 深度 国产替代、 新能源 或 智能驾驶投资机会 的零部件企业。 新能源 汽车总量增长结构优化 ，推荐 新能源汽车龙头 等 。 2018年 1-10 月我国新能源 汽车总销量达 86 万辆，其中乘用车 销量达72.6 万辆， 增速达 84.8%， 超市场预期。随着补贴过渡期结束及双积分制度实施，新能源市场由单纯政策驱动逐步向市场化发展转变。从销售结构看，产品高端化趋势明显加速， A 级车 份额增加 ，同时 B 级车份额初步体现了爆发式增长的特征。从产品储备看，进入工信部推荐目录，工况续航超过 400km，系统能量密度超过 160Wh/kg 的车型层出不穷；从新品投放节奏看，车企纷纷推出综合性能进步明显的不同定位产品 ， 各个层级的 消费需求逐步 得到满足。我们预计全年新能源汽车销量 超过 110 万辆 是大概率事件 ， 龙头新能源车企在技术、渠道、产品力、安全性验证等方面的优势将进一步扩大；除动力电池外，热管理相关零部件企业也将持续迎来机会。 投资建议： 我们预计 2019 年行业将持续分化，增速在 1%左右，随着行业竞争加剧，分化趋势延续，优质的企业有望穿越周期，做大做强，推荐关注： 1）强势产品周期整车龙头：上汽集团、比亚迪、小康股份； 2）具备深度国产替代能力、有能力参与国际竞争的优质零部件企业： 精锻科技、 星宇股份 和 福耀玻璃； 3）新能源热管理标的银轮股份。 风险提示： 终端销量不达预期； 新车推广不达预期； 行业竞争程度加剧；国家政策变化风险等 。 维持 买入 余海坤 yuhaikuncsc 010-86451002 执业证书编号： S1440518030002 陶亦然 taoyirancsc 010-85156397 执业证书编号： S1440518060002 发布日期： 2018 年 12 月 11 日 市场 表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/11汽车 上证指数汽车 行业深度研究 报告 汽车 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、贸易保护不断升级，汽车产业格局生变 . 1 1、 2018 年 1-11 月行情回顾： . 1 2、 2018 年全年车市总 体遇冷，预计明年增速 1% . 2 3、乘用车增速承压年底库存压力加大 . 3 4、贸易战持续发酵合资股比放开，汽车产业格局生变 . 3 二、中国市场进入平稳增长期，中长期仍有空间 . 8 1、韩、日、美车市变化进程 . 8 2、中国车市保有量及市场空间估算 .11 3、影响销量的其他因素 . 12 三、市场逐步分化，把握新车型产品穿越周期 . 15 1、 豪华车品牌无惧寒冬逆势增长 . 15 2、优势自主品牌集中度持续提升 . 16 3、龙头企业强者更强，新 车周期穿越行业周期 . 19 四、政策技术共同发力，新能源赛道快马加鞭 . 23 1、政策趋势扶优扶强，技术门槛倒逼产业升级 . 23 2、产业技术 进展不断，夯实基础行稳致远 . 29 3、供给端持续优化，量质齐升成为主旋律 . 33 五、节能环保需求迫切，标准严格化力促产业升级 . 36 1、原油外依存能耗内偏高，全民望福祉环保再提速 . 36 2、燃油乘用车积分压制单车油耗 . 38 3、“国六”标准高规推进 减排 . 40 六、零部件：细选优质赛道，关注深度国产替代及智能驾驶行业机会 . 51 1、外资零部件巨头逐步战略调整，自主品牌切入相关领域迎来转机 。 . 51 2、自动驾驶低阶渗透高阶落地，初创公司并购 /上市预期升温 . 52 七、重点标的推荐 . 59 风险提示 . 59 图表目录 图表 1： 各版块 2018 年区间涨跌幅 . 1 图表 2： 细分子行业 2018 年区间涨跌幅 . 1 图表 3： 各细分版块年初至今涨幅居前个股 . 2 图表 4： 2018 年汽车细分市场销量预测 . 2 图表 5： 汽车经销商库存系数 . 3 图表 6： GAIN 终端优惠数据 . 3 图表 7： 中美贸易摩擦事件时间轴梳理 . 4 图表 8： 340 亿美金加税涉及汽车大类出口情况（加税清单集中在 HS 编码 85、 87 大类） . 5 图表 9： 160 亿美金加税涉及汽车大类出口情况（加税清单集中在 HS 编码 85、 87 大类） . 5 行业深度研究 报告 汽车 请参阅最后一页的重要声明 图表 10： 9 月 24 日加税涉及汽车大类出口情况（加税清单集中在 HS 编码 40、 70、 73、 83、 84、 85、 87、94 大类） . 6 图表 11： 各国汽车保有量 -GDP 关系对比 . 8 图表 12： 韩国汽车销量（自产自销）演变 . 9 图表 13： 日本 汽车销量（自产自销）演变 . 10 图表 14： 美国汽车销量（含自产自销及进口）演变 . 10 图表 15： 中、日、韩千人汽车保有量与 R 值 .11 图表 16： 中、日、韩汽车普及历程比较 .11 图表 17： 2017 年中国各省千人汽车保有量 . 12 图表 18： 我国购车驱动因素占比 . 13 图表 19： 我国车辆购置税相关政策 . 13 图表 20： 我国历年汽车销量及增速 . 14 图表 21： 消费对 GDP 贡献率 . 15 图表 22： 可支配收入与 增长率关系 . 15 图表 23： 中高等收入人口及人均可支配收入预测 . 15 图表 24： 2018 年 1-10 月豪华轿车、 SUV 分品牌销量 . 16 图表 25： 2018 年 1-10 月乘用车分类销量 . 16 图表 26： 2018 年 1-10 月乘用车分厂商销量（万辆） . 17 图表 27： 2018 年 1-10 月乘用车销量排名 . 17 图表 28： 我国汽车市场份额变化情况 . 18 图表 29： 2018 年自主品牌汽车销量排名 . 18 图表 30： 各大车企 2018 年底 -2019 年新车计划 . 19 图表 31： 我国早期新能源汽车产业政策（部分） . 23 图表 32： 2018 年新能源汽车（纯电 /插混 /燃料电池）补贴标准变化 . 24 图表 33： 纯电动乘用车度电基本补贴变化 （元） . 24 图表 34： 2018 年新能源汽车（纯电 /插混 /燃料电池）补贴调整系数变化 . 25 图表 35： 新能源乘用车积分计算方式 . 26 图表 36： 2016、 2017 年国内车企可出售新能源积分统计（前 10 位） . 26 图表 37： 新版汽车产业投资管理规定（征求意见稿）在纯电动乘用车资质审核方面的关键内容 . 27 图表 38： 已具备新能源汽车生产资质的企业 . 27 图表 39： 撞上隔离带后燃烧的特斯拉 Model S . 28 图表 40： 燃烧后的特斯拉 Model X 电池包 . 28 图表 41： 大众 MEB 平台结构图 . 29 图表 42： 典型正极材料比容量和对锂电压 . 30 图表 43： 典型 负极材料比容量和对锂电压 . 30 图表 44： 国内某动力电池龙头企业的电池核心技术 . 30 图表 45： 上汽荣威 Marvel X 的双电机系统 . 31 图表 46： 新能源汽车热管理需求增加 . 31 图表 47： 电子膨胀阀与电池冷却器组件 . 32 图表 48： 部分 车企纯电动平台推出时间 . 32 图表 49： 进入目录，电池系统能量密度达到 160Wh/kg 的车型数量 . 33 行业深度研究 报告 汽车 请参阅最后一页的重要声明 图表 50： 进入目录，工况续航里程超过 400km 的车型数量 . 33 图表 51： 2018 年 1-10 月新能源汽车销量对比历年情况 . 34 图表 52： 我国纯电动乘用车车型结构变化情况 . 34 图表 53： 2018 年 10 月高销量纯电动车型同比情况 . 35 图表 54： 我国燃油乘用车车型结构占比 . 35 图表 55： 我国历年原油进口依赖度 . 36 图表 56： 我国历年原油表观消费量 . 36 图表 57： 我国历年单位 GDP 能耗 . 36 图表 58： 2018 年北京雾霾 . 37 图表 59： 1968 年洛杉矶光化学烟雾 . 37 图表 60： 不同燃料类型汽车的污染物排放量分担率 . 38 图表 61： 不同阶段的汽车燃料消耗量限值目标 . 38 图表 62： 远期汽车燃料消耗量均值目标 . 39 图表 63： 燃料 消耗量系数加权计算方法 . 39 图表 64： 中国轻型汽油车排放限值 -第一类车 . 40 图表 65： 中国轻型柴油车排放限值 -第一类车 . 40 图表 66： 中国重型柴油车排放限值（国三 -国五测试工况 ESC，国六测试工况 WHSC） . 41 图表 67： 轻型汽油车国标与欧标历史限值对比 . 41 图表 68： 轻型柴油车国标与欧标历史限值对比 . 42 图表 69： 提前实施国六标准的省市及相应政策 . 42 图表 70： 汽车节能与减排手段示意图 . 43 图表 71： 发动机可变气门正时技术 . 44 图表 72： 电控燃油喷射系统 . 44 图表 73： 缸内直喷技术 . 45 图表 74： 增压中冷技术 . 45 图表 75： 电控高压共轨 . 46 图表 76： 涡轮增压技术 . 46 图表 77： 废气再循环系统 . 47 图表 78： 三元催化转化器 .