建材行业2019年投资策略：坚守行业龙头，把握迷你周期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 材料 材料 建材行业 2019 年投资 策略：坚守 行业 龙头， 把握迷你 周期 Table_Summary 报告摘要 由于环保 限产 边际 放松及地产下行，我们认为多数建材 子 行业在 2019年 将进入下行周期或面临增速放缓 。但是 由于 1） 2018 年 多数子行业 产品 价格 及 利润 处于 2008 年 后的历史高位 ； 2） 环保总体仍将保持严格及3） 中期 而言建材 需求仍将处于 平台期 ，我们认为 2019 年多数 建材价格及利润 将大概率 震荡下行 并 出现多个迷你周期，而不会出现类似于 2015年 一样的迅速崩塌 。在所有 子行业中，由于 供给端 弹性最大 且基建 有复苏迹象，我们认为水泥行业 总体 表现将 优于玻璃及玻纤； 而消费建材 已进入良币驱逐劣币时代，其龙头公司性价比 仍然 突出 ； 水泥行业 2019 年预计 告别供给侧改革繁荣 。 由于棚改货币化暂停 带来的地产需求减弱及环保限产边际放松、产能置换逐渐落地带来的供给恶化，我们认为水泥行业在 2019 年 将告别 此轮为期 三年的 供给侧繁荣 而进入下行周期 。 分地区而言，我们 认为长三角 和华南供需两端 受影响 的幅度相对较小，因此 长三角 和华南 是 我们 就水泥 行业 而言 相对看好的 区域。 而中长期而言，去产能的执行仍是最关键的变量 ； 玻璃行业 2019 年 预计供需双 弱 ， 环保推升 成本龙头公司中长期获益 。由于需求端 更集中于 房地产 ，我们认为玻璃行业 2019 年 需求减弱 幅度将 大于水泥； 但 同时 由于利润下滑，我们认为多数 窑龄 到期的玻璃企业将主动 进入冷修，从而 使行业 供给伴随冷修高峰而改善， 进而使得 玻璃行业呈现供需双弱的局面 。而 就中长期而言，由于环保要求趋严 推升 原料 及 燃料成本， 我们认为 玻璃行业盈利将进一步分化，龙头企业将成为行业 发展的最大受益者； 其他建材 行业进入强者恒强时代，龙头企业性价比仍然突出 。 我们认为玻纤 及消费建材行业 已进入 良币驱逐劣币 的 差异化发展 时代 ，龙头企业能够把握高端市场，从而穿越周期获得稳定的盈利水平及 利润 增长，而小企业则将逐渐 被 行业 淘汰。同时 考虑到 玻纤需求相对不依赖于地产，而地产存量翻新需求将仍然为消费建材需求提供增长韧性，我们认为2019 年 玻纤及消费建材龙头企业的配置性价比仍然突出； 投资建议： 由于 就多数子行业而言，龙头企业将是 行业 中长期 的受益者 ，在此轮 下行周期中， 我们 建议投资者 坚守各 子行业龙头企业，把握迷你周期的参与机会。推荐 再升科技 、中国巨石 ，东方雨虹等受益， 同时建议关注 海螺水泥 、塔牌集团 ， 旗滨集团、长海股份、伟星新材 等受益 。 风险提示 ：固定资产及房地产投资大幅下滑，供给侧改革力度边际放松 走势对比 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 10 月数据点评：水泥旺季良好态势持续，但中期下行风险仍存-2018/11/14 浙江停产点评：四季度新高确定性大，中期格局预计维持良好-2018/11/14 金峰水泥停产点评： 2017 四季度故 事 再 现 ， 新 高 确 定 性 强 -2018/10/31 Table_Author 证券分析师：闫广 电话： 0755-83688850 E-MAIL： yanguangtpyzq 执业资格证书编码： S1190518090001 (25%)(18%)(11%)(3%)4%11%17/12/1218/2/1218/4/1218/6/1218/8/1218/10/12建材 沪深 300 Table_Message 2018-12-12 行业策略报告 中性 /维持 建材 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业 策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 内容目录 投资故事 . . 5 水泥：供需展望恶化，预计进入下行周期 . 6 历史周期而言，房地产对水泥需求的边际效应逐渐上升 . 6 需求端：地产进入寒冬，基建复苏或不及预期 . 7 供给端：错峰生产或达极致，产能置换或进一步恶化格局 . 11 中长期而言去产能的执行是最重要的变量 . 14 长三角和华南是我们相对看好的水泥市场 . 16 逐渐冷却而非迅速崩塌，迷你周期仍具投资价值 . 18 投资建议：推荐海螺水泥、塔牌集团 . 21 海螺水泥：贸易平台降低周期波动 . 21 塔牌集团：粤东供需格局良好，万吨线带来增量 . 21 玻璃：展望中性，盈利下行或迎冷修高峰 . 22 2009 年以后，供给边际变化主要由冷修和复产周期主导 . 24 严控 新增产能 +冷修高峰期， 19 年供给端或有所好转 . 26 19 年新开工有望向竣工传导，政策端仍存不确定性 . 30 投资建议：旗滨集团、港股信义玻璃受益 . 33 玻纤：供需总体稳定，差异化时代强者恒强 . 34 玻纤行业进入差异 化发展时代 . 34 供给端：产能释放高峰预计叠加冷修高峰，总体恶化幅度有限 . 35 需求端：主要下游均有复苏迹象，预计保持稳定增长 . 38 投资建议：推荐中国巨石、再升科技，长海股份受益 . 40 中国巨石 ：玻纤行业差异化发展领导者，王者荣耀打破周期宿命 . 40 再升科技：微玻纤龙头爆发在即 . 40 长海股份：冷修扩产成本降低，业绩反转在即 . 41 消费建材：良币驱逐劣币，渠道及品牌维持成 长韧性 . 41 供给端：良币驱逐劣币，龙头公司成为受益者 . 42 需求端：存量市场房地产下行周期支撑需求，基建仍有发展空间 . 43 品牌及渠道优势护城河较宽，新品牌难以弯道超车 . 45 中长期而言拥有完整产业链覆盖的公司将获得更强的竞争力 . 45 投资建议：东方雨虹、伟星新材等受益 . 46 东方雨虹 . . 46 伟星新材 . . 47 风险提示 . . 48 图表目录 图表 1：中国水泥行业价格及产量周期 . 6 图表 2：房地产开发投资分城市占比（ 2015 年数据） . 8 图表 3：房地产销售面积分城市占比（ 2015 年数据） . 8 图表 4：货币化安置占棚改比例逐渐提高 . 8 图表 5：货币化安置对全国商品住宅销售的刺激同样日渐明显 . 8 图表 6：随着棚改进行，棚户区存量已经有限 . 9 行业 策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7： 2017 年以来众多一二线城市通过加强限售进一步贯彻 “房住不炒 ”政策 . 10 图表 8：基础设施建设固定资产累计同比增速 . 11 图表 9：中国建筑 勘察设计订单增速仍然疲弱 . 11 图表 10：主要地区 2018 年 PM2.5 浓度相比较 2015 年浓度的进步幅度 . 12 图表 11：未来 2-3 年产能置换项目列表 . 12 图表 12：主要水泥行业上市公司季度资产负债率 . 14 图表 13：中 国水泥行业供需平衡表 . 14 图表 14：水泥行业去产能行动计划（ 20182020）的通知 . 15 图表 15：各省棚改货币化去库存面积占商品房销售面积比重 . 16 图表 16：长三角地区水泥市场格局 . 17 图表 17：华南地区水泥市场格局 . 17 图表 18：安徽省空气排放现状及十三五目标 . 17 图表 19：江苏省十三五煤炭消费量控制计划 . 18 图表 20：分年度全国高标水泥平均价格 . 19 图表 21：分年度平均 库存 . 19 图表 22：各国城镇化率对比 . 19 图表 23：部分重点城市首套房贷款利率 . 20 图表 24：全国水泥熟料产量比 . 20 图表 25：全国高标水泥与熟料价差 . 20 图表 26：水泥公司估值（“ *”为已覆盖公司，未覆盖公司估值使用 WIND 一致预期） . 22 图表 27： 2018 年以来玻璃板块（申万）走势对比（截止 2018/11/23） . 22 图表 28：华北、华南及全国浮法玻璃均价（元 /吨） . 23 图表 29：平板玻璃下游应用领域分布 . 24 图表 30：平板玻璃产量与房地产新开工面积增速正相关 . 24 图表 31：浮法玻璃产销率维持高位（调整后） . 24 图表 32：浮 法玻璃总产能及在产产能变化趋势（万重箱） . 25 图表 33：沙河地区燃煤薄板玻璃盈利情况 . 25 图表 34： 2012-2018 年 11 月底玻璃生产线变化情况 . 26 图表 35：玻璃行业限制产能相关政策 . 27 图表 36： 2008 年 以来每年新点火生产线数量及产能 . 27 图表 37：以沙河地区为例不同燃料系统对应的生产成本 . 28 图表 38：玻璃行业价格趋势下行 . 29 图表 39：河北地区浮法玻璃库存情况 . 29 图表 40：浮法玻璃在 产、停产及冷修生产线（截至 2018/11/20） . 29 图表 41： 2008-2011 年玻璃行业新点火产能即将进入冷修高峰期 . 29 图表 42： 20082011 年的新增产能冷修情况（截止 2018/11/20） . 30 图表 43：房地产新开工与竣工面积增速出现背离 . 31 图表 44：我 国土地累计购置面积及增速 . 31 图表 45：我国商品房待售面积及增速 . 31 图表 46：玻璃生产成本拆分 . 32 图表 47：玻璃原材料成分占比 . 32 图表 48：纯碱价格中枢明显提 升 . 32 图表 49：近三年国内浮法玻璃行业天然气产线数量及占比 . 33 图表 50：玻璃公司估值（使用 WIND 一致预期，信义玻璃单位为港币） . 34 图表 51：全国平均玻纤出厂价及玻纤发展周期 . 34 图表 52：热 塑性复合材料成为复合材料发展方向 . 35 图表 53： 2018 年国内预计投产非电子纱玻纤产能 . 36 图表 54： 2019 年国内预计投产非电子纱产能 . 36 行业 策略报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 55： 2018-2019 年预计投产电子纱产能 . 36 图表 56： 2008 及 2010 年是池窑产能投产高峰期 . 37 图表 57：我国仍有 11%左右池窑产能规模较小且产品落后 . 37 图表 58：我国玻纤下游需求分类 . 38 图表 59： 2018-2020 年风电装机量预计远高于 2017 年 . 39 图表 60：弃风率拐点已现 . 39 图表 61：玻纤在汽车轻量化应用中性价比最高 . 39 图表 62：中国玻纤纱供需模型 . 39 图表 63：玻纤公司估值（“ *”为已覆盖公司，未覆盖公司估值使用 WIND 一致预期） . 41 图表 64：房地产企业集中度提升 . 42 图表 65： 2014-2017 年各品牌防水涂料首选率 . 42 图表 66：塑料管道市场集中度逐渐提升 . 43 图表 67：防水行业市 场集中度逐年提升 .