2019年建筑建材行业十大猜想.pdf

年度猜新 /猜心系列报告之 2019 年建筑建材行业十大猜想 行业动态跟踪报告 行业报告 建筑建材 2018 年 12 月 24 日 请务必阅读正文后免责条款 建筑 强于大市 （ 维持 ） 建材 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业年度策略报告 *建筑 建材 *基建补短板带动投资回暖， 19年轨交 /PPP将回暖 2018-12-15 行业专题报告 *建筑 *改革开放四十周年系列研究（建筑篇）：砥砺四十载筑大国根基，借势“一带一路”海外扬帆 2018-11-21 行业专题报告 *建筑建材 &机械 *基建投资加码助力稳增长， 18H2城轨建设将提速 2018-08-13 行业专题报告 *建筑 *环保趋严助钢结构发展提速，未来将受益雄安新区建设 2018-03-06 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 猜想一 ： 补短板政策持续发力，基建投资增速稳步回升 。 18 年前 11 月，在中央积极财政政策的支撑下，国内基建投资增速回升至 1.2%，环比 前10 月增加 0.27pct。 展望 19 年， 国内经济下行压力有所增大， 在消费 /外贸承压，制造业 /地产投资增长乏力的 情况 下 ，中央政府将 继续 推动积极财政政策加力提效， 较大幅度提高地方政府专项债规模，提高 城际交通、物流、市政基础设施等投资力度 ，助力基建投资增速稳步 提 升。 猜想二 ： 轨道交通建设 将 维持高景气 。 高速铁路与城市轨道交通作为区域与城市经济发展的重要引擎，近年来备受中央与地方政府青睐。 一方面， 高铁建设作为中央 政府 “稳增长”抓手将 优先受益 财政发力 ，我们预计 18-19 年铁路投资将维持在 8000 亿元以上 。 此外 ，城市轨交 作 为地方 基建重点目前仍处建设高峰 。 当前 我 国 待建地铁里程超 5800km，估算 总 投资超 3 万亿元 ， 我们预计 19 年 城市轨交投资将 稳健增长 。 猜想三 ： PPP 条例出台完善政策体系，利好 PPP 项目推进 。 2019 年 ，在 地方财政 承压的背景 下，通过合规 PPP 项目吸引社会资本参与基础设施建设将成为政府“稳投资”的 重要举措 。 18Q4 以来，财政部、发改委纷纷发声支持 PPP 模式，我们认为在中央政府的持续推动下， 2019年 PPP 条例将出台，促进 PPP 政 策体系 进一步 完善， 将利好 PPP 项目推进，作为参与 PPP 项目主力的建筑央企将迎来长期发展利好。 猜想四 ： 园林生态企业业绩 将 回升 。 受金融去杠杆与地方政府债务清理影响， 18 年前三季度园林生态板块总营收 452.9 亿元， YoY+10.4%，板块归母净利为 34.3 亿元， YoY-21.5%。下半年以来，中央及地方政府出台一系列纾困驰援政策，缓解民企融资难题，园林上市公司 持续 受益。伴随政策的逐步落实， 2019 年园林生态行业项目（ PPP 项目）有望顺利开展，带动园林生态企业业绩回升。 猜想五 ： 上市装饰公司家装业务 将 持续放量 。 近年来，面对 家装（ 2C端）领域 万亿级 市场 ， 金螳螂等装饰上市公司 纷纷 凭借自身品牌、供应链、施工管控等方面的优势， 开始整合 家装 市场。 其中， 金螳螂 凭借 线下直营店布局的 快速 推进（预计 18 年底将达 200 家）， 1H18 家装业务实现营收 12.74 亿元， YoY+74.0%，占总收入比重达 11.7%，家装业务15-17 年 CAGR 达到 742%。我们预 计随着线下店面布局完善， 2019 年金螳螂等装饰公司家装业务将持续放量。 猜想 六 ： 中企国际工程市场份额将稳步提升。 近年来 ， 受益我 国建筑 业工 程技术水平 大幅 提 高 ， 17 年 入选 ENR250 国际承包商的 中资国际工程 企业营业额 1141 亿美元， YoY+15.6%， 中 资 企 业 营业额占 ENR250比重达 23.7%，伴随 核 电、高铁等产品国际竞争 力不断增强， 中资企业 -60%-40%-20%0%20%Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18沪深 300 建筑 建材证券研究报告 建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 国际工程业务 将保持稳健增长，国际工程市场份额将继续稳步提升。 猜想七 ： 商品房竣工增速有望回暖，带动后周期建材需求改善。 18 年以来，受“ 销售承压 +低库存 +紧资金”等因素影响， 房企 在建项目施工强度有所放缓， 房屋竣工面积 持续负增长 ， 截止 10 月底，房地产已销售未完工面积达 38 亿平米， YoY+23%，按房屋竣工面积增速滞后新开工面积增速 2.75年计算，我们预计 19 年 房屋竣工增速将回暖，带动玻璃、管材等地产后周期建材需求改善 。 猜想八 ： 水泥需求 将小幅下滑 。 18 年以来， 受益 房屋新开工面积 持续高增长， 水泥需求保持稳定，前 11 月我国水泥产量 19.98 亿吨， YoY+2.3%。在冬季错峰限产和非采暖季协同限产的共同推动下，全国水泥库存不断降低，价格上涨至历史高位。 展望 2019 年， 受 商品房销售 增速下行影响 ，我们预计商品房新开工面积增速 与 房地产开发投资将有所回落 ， 考虑到中央及地方政府发力基建“稳增长”所带来的缓冲，我们认为 2019 年水泥需求将小幅下滑 。 猜想九 ： 防水行业集中度将进一步提升。 17 年以来，由于国内环保 趋严以及新型防水材料的推广，低端防水建材企业 加速 退出 ， 规模以上 防水企业营收保持较快增长（ 1H18为 477亿元， YoY+16.0%），市场份额不断提 高 。展望 19 年， 以东方雨虹为代表的行业龙头凭借自身技术优势与资金实力 将继续扩大产能布局，推进全国化运营， 行业集中度将进一步提升 。 猜想十： 纸面石膏板市场整合将持续推进。 近年来，北新建材凭借自身技术与资金实力 积极扩张，目前已成为行业唯一寡头（市场份额达 58%） 。展望 19 年，在纸面石膏板需求走弱与供给侧改革稳步推进的背景下， 北新建材 预计 将进一步推进 纸面石膏板行业市场整合， 未来 定价权将进一步提升。 投资建议： 维持建筑行业“强于大市”评级 。推荐处于基建产业链前端 的 设计咨询企业 苏交科、中设集团 ；建议关注受益 轨道交通 建设 的 央企 中国中铁、中国铁建 ，关注 受益 PPP 模式回暖 的 央企 中国建筑、中国交建 ， 关注积极布局家装业务的 金螳螂 。 维持建材行业“中性”评级 。推荐 受益行业集中度提升的各子板块龙头 建研集团 、 华新水泥 、 伟星新材 、东方雨虹 、 北新建材 。 风险提示： 1）“ 补短板”政策执行不及预期风险 ； 2）建筑企业 应收账款风险 ； 3）建筑企业 订单执行不及预期风险 ； 4） 房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩 风险； 5） 原材料及能源价格大幅上涨 风险。 股票名称 股票 代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-21 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 建研集团 002398 4.67 0.28 0.38 0.49 0.61 16.93 12.29 9.53 7.66 强烈推荐 苏交科 300284 10.33 0.57 0.70 0.86 1.04 18.03 14.68 12.05 9.94 推荐 中设集团 603018 17.62 0.95 1.24 1.60 2.04 18.64 14.26 11.04 8.62 推荐 华新水泥 600801 17.07 1.39 3.02 3.37 3.71 12.30 5.65 5.07 4.60 推荐 伟星新材 002372 15.08 0.63 0.75 0.86 0.99 24.07 20.11 17.53 15.23 推荐 东方雨虹 002271 14.23 0.83 1.05 1.40 1.72 17.14 13.51 10.20 8.26 推荐 北新建材 000786 14.60 1.39 1.80 2.04 2.27 10.52 8.11 7.17 6.43 推荐 中国中铁 * 601390 7.15 0.70 0.81 0.92 1.03 10.17 8.82 7.78 6.96 - 中国铁建 * 601186 11.30 1.18 1.41 1.61 1.80 9.56 7.99 7.01 6.28 - 中国建筑 * 601668 5.80 0.78 0.86 0.96 1.06 7.39 6.71 6.04 5.46 - 中国交建 * 601800 11.81 1.29 1.37 1.51 1.68 9.12 8.59 7.80 7.05 - 金螳螂 * 002081 8.18 0.73 0.84 1.00 1.17 11.27 9.77 8.20 6.98 - 备注： *号公司 20182020 年 EPS 取自 Wind 一致预期。 建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 正文目录 一、猜想一：补短板政策持续发力，基建投资增速将稳步回升 . 6 二、猜想二：轨道交通建设维持高景气 . 7 三、猜想三： PPP 条例出台完善政策体系，利好 PPP 项目推进 . 8 四、猜想四：园林生态企业业绩将回升 . 10 五、猜想五：上市装饰公司家装业务将持续放量 . 13 六、猜想六：中企国际工程市场份额将稳步提升 . 15 七、猜想七：商品房 竣工增速有望回暖，带动后周期建材需求改善 . 17 八、猜想八：水泥需求将小幅下滑 . 18 九、猜想九：防水行业集中度将进一步提升 . 19 十、猜想十：纸面石膏板市场整合将持续推进 . 21 十一、投资建议 . 22 十二、风险提示 . 22 建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 23 图表 目录 图表 1 2018 年前三季度 GDP 增速下降至 6.7% . 6 图表 2 2018 年 1-11 月固定资产投资增速为 5.9% . 6 图表 3 社零增速持续探底 . 7 图表 4 2018 年进出口金额增速 持续下滑 . 7 图表 5 房地产投资与基建投资增速走势 . 7 图表 6 2018 年 1-11 月制造业投资增速为 9.5% . 7 图表 7 18 年前 10 月国家铁路 FAI 达 6024 亿元 . 8 图表 8 历次规划铁路网营业里程规模情况 . 8 图表 9 2017 年城市轨交投资达 4762 亿元，同比 +24% . 8 图表 10 2017 年在建轨交里程 6246 公里，同比 +11% . 8 图表 11 PPP 项目管理库入库项目数量变化情况 . 9 图表 12 PPP 项目管理库入库项目投资额变化情况 . 9 图表 13 2017/01-2018/09 落地 PPP 项目数量 . 9 图表 14 2017/01-2018/09 落地 PPP 项目投资额 . 9 图表 15 PPP 落地率持续提升 . 10 图表 16 PPP 项目整改接近尾声 . 10 图表 17 园林生态板块营 收增长走势 . 10 图表 18 园林生态板块归母净利增长走势 . 10 图表 19 园林生态行业有息负债增速与营收增速对比 . 11 图表 20 园林生态行业筹资现金净额增速与营收增速对比 . 11 图表 21 园林生态上市公司引入国资情况 . 11 图表 22 支持民营企业融资相关政策 . 11 图表 23 地方政府融资纾困相关行动 /政策 . 13 图表 24 17 年住宅装饰总产值达 1.91 万亿元，同比 +7% . 14 图表 25 2017 年住宅装饰总产值构成情况 . 14 图表 26 金螳螂家装业务快速放量 . 14 图表 27 东易日盛家装业务保持稳健增长 . 14 图表 28 金螳螂 家装 /公装业务毛利率对比 . 15 图表 29 东易日盛家装 /公装业务毛利率对比 . 15 图表 30 2018 年金螳螂 家门店数量将达 200 家 . 15 图表 31 东易日盛 A6 门店数量 . 15 图表 32 ENR250 中国承包商收入比重持续提升 . 16 图表 33 入选 ENR250 中国承包商持续提升 . 16 建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 23 图表 34 2018 年“一带一路”新签合同额同比有所下滑 . 16 图表 35 2018 年“一带一路”营业额保持稳健增长 . 16 图表 36 对外承包工程业务增长走势 . 16 图表 37 “一带一路”沿线业务占比情况 . 16 图表 38 竣工面积与新开工面积增速剪刀差走阔 . 17 图表 39 地 产已售未完工面积达 38 亿平米，同比 +23%. 17 图表 40 08-14 年竣工增速滞后新开工增速 1.75-2 年 . 17 图表 41 15 年以后竣工增速滞后新开工增速 3 年 . 17 图表 42 浮法玻璃销量与房屋竣工面积增速对比 . 18 图表 43 房屋竣工面积增速与伟星新材营收增速对比 . 18 图表 44 2018 年前 11 月水泥产量累计同比增长 2.3% . 18 图表 45 全国各区域水泥产量增速情况对比 . 18 图表 46 全国水 泥库存持续下行 . 19 图表 47 水泥价格位于历史高位 . 19 图表 48 房屋新开工面积与土地购置面积增速对比 . 19 图表 49 房地产建筑工程投资持续负增长 . 19 图表 50 防水材料制造行业主营收入持续高增长 . 20 图表 51 历年沥青防水卷材产量变化图 . 20 图表 52 历年防水材料产品构成情况 . 20 图表 53 上市防水企 业占规上企业营收比重持续提升 . 20 图表 54 防水行业固定资产投资增速有所下行 . 20 图表 55 东方雨虹生产资本性支出增速高于行业 . 20 图表 56 北新建材市场份额不断提升 . 21 图表 57 石膏板产量增速与办公楼竣工面积增速对比 . 21 图表 58 石膏板行业小产能分布情况分析 . 21 建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 23 一、 猜想一 ： 补短板 政策持续发力， 基建投资 增速 将 稳步回升 2018 年下半年以来，国内经济下行压力有所增 大 ， 2018 年 前三 季度 GDP 增速降至 6.7%，从三大需求看： 2018 年以来 社零增速持续探底， 11 月 份累计同比增速为 9.1%，当月同比增速为 8.1%；进出口方面， 2018年前 11月进口金额累计增速为 18.4%，环比 -1.8pct，出口金额累计增速为 11.8%，环比 -0.8pct。 8 月份以来，伴随积极财政政策托底效应逐步显现，固定资产投资增速触底后小幅回升，其中： 1-11 月完成投资额 60.93 万亿元，同比增长 5.9%，其中： 基建投资增速于 9 月触底后小幅反弹， 1-11 月全口径投资增速为 1.2%，环比 +0.27pct，不含电力投资增速为 3.7%，环比 持平 ；房地产投资增速维持高位 ， 1-11 月 累计同比增长 9.7%。 展望 2019 年，在消费、外贸持续承压，制造业投资与地产投资增长乏力的背景下， 中央政府将继续发力“稳增长”，积极财政政策将加力提效，地方政府专项债规模预期 将 较大幅度增加 1， 提高 城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，因此我们预计 2019 年 基建投资增速将回升，继续发挥逆周期调节作用，对冲经济增速下行。 图表 1 2018 年前三季度 GDP 增速下降至 6.7% 图表 2 2018 年 1-11 月固定资产投资增速为 5.9% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 1 中央经济工作会议举行 ,习近平李克强作重要讲话 N/OL.中国政府网 , 2018-12-21, gov/xinwen/2018-12/21/content_5350934.htm 6.7%6%7%8%9%10%11%12%13%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018GDP:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018固定资产投资完成额 :累计同比建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 23 图表 3 社零增速持续探底 图表 4 2018 年进出口金额增速持续下滑 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 5 房地产投资与基建投资增速走势 图表 6 2018 年 1-11 月制造业投资增速为 9.5% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 二、 猜想二 ： 轨道交通 建设 维持高景气 高速铁路 与城市轨道交通作为区域与城市 经济发展的重要引擎， 近年来 备受中央与地方政府青睐。一方面 ， 作为中央政府“稳增长”的重要抓手，铁路建设项目中中央投资项目比重显著高于其他行业 。 2018 年 前 10 月，国家铁路 固定资产投资达到 6024 亿元，同比增长 1.6%。伴随国家积极财政加码 ， 我们预计 2018 年铁路固定资产投资将重返 8000 亿元（ 2015-2018 政府铁路建设投资预期目标为 8000 8000 8000 7320 亿元），上修比例为 9.3%，彰显国家发力基建投资决心。 根据我国 2016 版中长期铁路网规划， 2020 年我国铁路营业里程将达到 15 公里，其中高铁 3 万公里， 2025 年将达到 17.5 万公里，高铁 3.8 万公里；我国铁路运输业在建净规模持续增长，预计2017-2018 年在建净规模维持在 2 万亿元以上。 从 发改委披露的部分项目 看 ， 2018-2019 年预计开工项目投资达 1.35 万亿元，将支撑铁路建设投资 维持高位 。 9.1%8.1%6%8%10%12%14%16%18%20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018社会消费品零售总额 :累计同比社会消费品零售总额 :当月同比11.8%18.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出口金额 :累计同比 进口金额 :累计同比9.7%1.2%-5%5%15%25%35%45%55%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018房地产开发投资 :累计同比 基建投资 :累计同比9.5%0%10%20%30%40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018制造业固定资产投资完成额 :累计同比建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 23 图表 7 18 年前 10 月 国家铁路 FAI 达 6024 亿元 图表 8 历 次 规划铁路网营业里程规模情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 另一方面， 城市轨道交通作为城市公共交通的重要组成部分， 在缓解城市交通拥堵，提升土地价值方面作用突出，成为了各地市政基础设施建设的重中之重 。目前，我国城市轨道交通建设仍处于高峰阶段， 2017 年全国城市轨道交通投资达 4762 亿元， YoY+23.8%，截止 2017 年，我国在建城市轨道交通线路里程达 6246公里，同比增长 11%。 虽然 2018年中央政府提高了地铁轨交建设的门槛，但是 截止 2017 年底，我国规划待建城市轨交里程达 6971 公里，其中规划地铁线路里程为 5814.8公里，按每公里投资 6.5 亿元计算，未来规划线路总投资约达 3.8 万亿元，我国城市轨交建设规模仍将维持稳健增长。 图表 9 2017 年城市轨交投资达 4762 亿元，同比 +24% 图表 10 2017 年在建轨交里程 6246 公里，同比 +11% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 三、 猜想三 ： PPP 条例出台完善政策体系，利好 PPP 项目推进 2017 年以来，受国家清理地方政府隐性债务和 PPP 项目规范整改影响， PPP 模式在全国的推进有所放缓。伴随项目整改的持续推进， PPP 管理库项目保持稳健增长： 截止 2018 年 10 月末，财政部PPP 管理库项目总数量达 8441 个，同比 +24%，总投资额 12.59 万亿元，同比 +23%， PPP 项目落地率上升至 53.4%； 2018 年 1-10 月，累计落地 PPP 项目 1782 个，同比 +63.9%，增速较 8 月份提-40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060007000800090002006 2008 2010 2012 2014 2016 18(1-10)国家铁路固定资产投资 (亿元 ) 同比7.59.012.015.017.57.59.112.10.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0十 五(2005年 )十一 五(2010年 )十二 五(2015年 )十三 五(2020年 )中长期规划(2025年 )规划铁路网营业里程规模 (万公里 ) 规划高速铁路网规模 (万公里 )营业里程 (万公里 )476223.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城市轨道交通投资 (亿元 ) 同比增长624610.8%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070002013 2014 2015 2016 2017在建城轨交通线路长度 (km) YoY建筑建材 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 23 高 32.8pct。 展望 2019 年，在 政府 财政预算提升空间有限的背景下，通过合规 PPP 模式吸引社会资本参与 将是 地方政府 开展基础设施建设的重要方式。 4Q18 以来，财政部与发改委纷纷发声支持 PPP 模式发展，其中 财政部印发的政府会计准则第 8号 负债中明确 PPP 项目的未来支出责任不是政府负债，规范操作 PPP 项目不存在隐性债务风险 。我们预计 2019 年“ PPP 条例”将出台，进一步完善 PPP 模式的配套政策体系， 提高社会资本及金融资本参与 PPP 项目