海上风电系列报告之二：“蛟龙”入水，四海乘“风”.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 海上风电 系列报告之二： 推荐 （ 维持 ） “蛟龙”入 水， 四海 乘“ 风 ” 近海风电项目爆发，装机量迎来 GW 时代 。 在本系列上一篇也是第一篇报告海上风电 渐 入爆发期，千亿市场有望逐级打开 中 ，我们对海上风电概念及国内外发展情况作了简要阐述。 我国海上风电 经历了近 10 发展，一直在紧追国外海上风电发展脚步。目前，国内潮间带项目开发已经逐步饱和，并在多个工序环节和设备产品国产化，近海风电项目投资成本进入合理区间后，近海风电开发呈现出爆发式增长态势 。 2018 年，我国海上风电吊装量达到 1.7GW ，同比增长 95%，其中多个近海项目投运。与此同时，离岸超过 10km以上的近海项目开工量已接近 7GW，东南沿海核准、待核准项目已接近 100GW 。 基础施工能力翻倍提升、关键设备国产化带动成本降低 。 我国 海上风电产业链较国外发展有约 45 年的差距，但一直处于加速追赶状态 。 2018 年，海上风电产业中的大功率风机、海上升压平台及其电气设备、高压海底电缆等产品陆续实现了国产化，并且大幅扩充了相关施工装备。在打桩环节， 国内液压冲击锤新增 10 架至 25 架 ，打击能力同比增加 114%，可支撑 46GW /年的基础打桩需求；吊装平台、船舶吊装能力增加 77%，可实现 57GW /年吊装需求。在各环节国产化、施工装备的快速投放基础上，相关项目的设计单位投资已进入到 1.82.1 万元 /kW 的区间，并仍有巨大的下降空间。 26003400 的发电小时及 0.850.70 元 /kWh 的上网电价区间，已经可以保证 8%以上的全资税前收益率，部分优质项目可达到 10%以上。 经济、社会效益巨大，地方政府发展意愿强烈 。 目前已核准和在建项目已基本锁定了 0.85 元 /kWh 的度电补贴， 2019 年进入竞争性配置后，竞价规则限制了电价方面的恶性竞争，保证了项目收益率 。 近海风电每 GW 的投资规模在 200亿元左右，并且对沿海省份经济、税收带动性极强，每 GW 贡献仅税收贡献就在 20 亿元以上。若可再生能源配额制落地实施，沿海省份在新能源开发上的支持也有望抵消超过 20 亿 元 /年的绿证购买资金。 2018 年开始，江苏如东、射阳，福建福清，广东阳江等多个百亿、千亿级海上风电产业园陆续落地达产，将成为地方经济发展的新动能，也将有力支撑近海风电发展。 技术、资金实力的有效筛选器，新兴、传统风电领域均有投资机遇 。 近海风电 环境复杂，各类产品技术含量、可靠性要求较陆上风电有质的提高。因此，在海上风电领域有所业绩的公司，基本都是国内技术、资金实力较强的龙头。在一些新兴或国外转向国内的领域，如海底电缆、风电变流器、风机定转子，屈指可数的公司成为了海上风电的获益者；而另一些如风机、塔筒等于陆上风电重合度较高的领域，海上风电有望助力相关公司进一步提高市场份额。 建议 关注风机、结构件、海底电缆领域公司 。 在风机领域 ，重点推荐 金风科技 ，关注 明阳智能 ；风机部件领域，推荐 振江股份 ，关注 禾望电气 ；海缆领域重点推荐 东方电缆 ；结构件领域，关注 泰胜风能 、天能重工、恒润股份 。 风险提示 ： 海上 风电补贴政策不 及 预期 ， 国外企业抢夺国内市场 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 金风科技 14.31 1.05 1.27 1.41 13.63 11.27 10.15 2.24 强推 振江股份 24.12 0.73 1.4 1.9 33.04 17.23 12.69 2.25 推荐 东方电缆 10.05 0.34 0.53 0.94 29.56 18.96 10.69 3.2 强推 禾望电气 10.36 0.13 0.60 0.83 79.08 17.41 12.47 1.82 天能重工 18.59 0.69 1.45 1.97 12.83 9.42 - 1.66 恒润股份 26.09 1.26 1.78 2.36 20.67 14.63 11.04 2.7 明阳智能 14.75 - - - - - - 5.05 泰胜风能 4.11 - - - - - - 1.31 资 料 来源： Wind，华创证券预测 ， 无 评级 公司 为 Wind 一致预 期 注：股价为 2019 年 03 月 08 日 收盘价 证券分析师：胡毅 电话： 0755-82027731 邮箱： huyihcyjs 执业编号： S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话： 010-63214660 邮箱： qiudihcyjs 执业编号： S0360518090004 联系人：杨达伟 电话： 021-20572572 邮箱： yangdaweihcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 192 5.35 总市值 (亿元 ) 17,576.32 2.95 流通市值 (亿元 ) 12,376.93 2.88 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.88 27.82 -9.84 相对表现 3.25 16.23 -0.44 电气设备行业周报（ 20190211-20190215）：新能源汽车 1 月淡季不淡，辅助服务市场化推进带动储能需求 2019-02-17 电气设备行业周报（ 20190218-20190222）：需求旺盛带动单晶硅涨价， Model 3 正式交付中国市场 2019-02-26 电气设备行业周报（ 20190225-20190301）：风电一季度持续向好，特斯拉倒逼车企电气化提速 2019-03-03 -38%-24%-11%3%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-09 2019-03-08 沪深 300 电气设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2019 年 03 月 10 日 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、国内海上风电起航，产业链与陆上风电差异巨大 .5 （一）近海风电爆发， 20 年开发征程起航 .5 （二）与陆上风电产业链差异巨大，多个细分行业迎来新机遇 .7 二、蛟龙入水，施工船舶设备扎堆交付 .9 （一）近海风电施工复杂，打桩、吊装设备是关键 .9 （二）各类施工船陆续交付， 2020 年装机量有望突破 4GW. 11 1、液压锤打击能力增加 114%，支撑 2020 年 4GW 以上吊装量 . 11 2、 18 年国内吊装能力增加 77%，可以实现 5.6GW 吊装量 . 13 3、海缆敷设率先爆发， 1920 年合计并网量 6GW . 14 三 、四海乘风，百 GW 空间 静待开发 . 17 （一） 2020 年将超额完成规划， 2030 年有望达到 100GW 并网 . 17 1、十三五规划 2020 年并网 5GW，开工 10GW. 17 2、各省规划大幅提高， 2030 年有望达到 100GW . 20 3、经济带动性强、配额制考核预期，地方政府意愿强烈 . 22 （二）投资成本下降趋势显著，度电成本五年内向平价看齐 . 23 1、近海风电项目投资已落入合理区间 . 23 2、度电成本仍有下降空间，距离平价仍需下降 40% . 24 （三）地方补贴可能性增加，竞争规则竞价空间有限 . 26 1、竞争性配置方案显示地方政府意愿 . 26 2、补贴或将转向地方，地方政府有承担意愿 . 27 四 、上市公司加快切入海上风电领域，推荐关注风机、结构件、海底电缆领域 . 29 （一）上市公司加快步伐切入海上风电 . 29 （二）海上风机产业链：金风科技、明阳智能 、振江股份、禾望电气 . 30 1、金风科技（ 002202.SZ） . 30 2、明阳智能（ 601615.SH） . 30 3、振江股份（ 603507.SH） . 31 4、禾望电气（ 603603.SH） . 31 （三）钢结构件公司：泰胜风能、天能重工、恒润股份 . 32 （四）海底电缆：东方电缆（ 603606.SH） . 32 五 、风险提示 . 33 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2018 年新增吊装容量增长 95%（单位： GW） .5 图表 2 六个省份合计核准及在建量达到 28GW（单位 :MW，截至 2018 年底） .5 图表 3 四大海域海上风电项目全面启动（单位： GW） .6 图表 4 我国近海风电开发潜力高达 500GW .6 图表 5 当前海上风电开发以近海风电为主力 .7 图表 6 海上风电与陆上风电各环节投资占比差异较大 .7 图表 7 海上风电主要 投资环节成本拆分 .7 图表 8 海上风电主要施工工序示意图 .9 图表 9 主要供需环节及对应设备需求 .9 图表 10 海上风电主要施工工序示意图 . 10 图表 11 液压锤打桩船示意图 . 10 图表 12 嵌岩钻机示意图 . 10 图表 13 海缆敷设船示意图 . 11 图表 14 自升式吊装平台 . 11 图表 15 海风电基础形式（单桩、多脚架、导管架、重力式、漂浮式） . 11 图表 16 国内液压冲击锤 2018 年新增 10 架至 25 架 . 12 图表 17 新增 4 搜嵌岩钻机支撑闽粤项目（截至 2018 年 8 月统计） . 12 图表 18 基础钢结构制造厂（不完全统计） . 13 图表 19 海上吊装与自升式平台 2018 年新增（单位：米、吨） . 14 图表 20 我国电缆敷设船已有 33 艘 . 15 图表 21 东方电缆（ 603606.SH） 2017、 2018 年中标公告汇总 . 16 图表 22 中天科技（ 600522.SH）中标公告汇总 . 16 图表 23 “十三五 ”规划装机目标或将提前达到（ GW） . 17 图表 24 在建项目达到 6.16GW（单位： MW、亿元、万元 /kW） . 17 图表 25 已启动前期招标项目共 5.25GW（单位： MW、亿元、万元 /kW） . 18 图表 26 江苏省一次性核准 6.7GW 海上风电项目（单位： MW、亿元、万元 /kW） . 19 图表 27 其他已核准项目合计 10.32GW（单位： MW、亿元、万元 /kW） . 19 图表 28 各省中长期规划逼近 100GW . 20 图表 29 江苏省海上风电区域 示意图 . 21 图表 30 广东省海上风电区域示意图 . 21 图表 31 福建省海上风电区域示意图 . 21 图表 32 上海、浙江海上风电区域示意图 . 21 图表 33 渤海湾地区海上风电区域示意图 . 21 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 34 海上风电产业园陆续 落成即将达产 . 22 图表 35 东南沿海省份非水可再生能源配额制存在缺口 . 22 图表 36 单位投资多集中在 1.82.1 万元 /kW 的区间 . 23 图表 37 闽粤单位投资高于江浙地区 . 23 图表 38 主要投资环节成本拆分 . 23 图表 39 海上风电成本结构拆分 . 23 图表 40 江浙地区海上风电投资占比 . 24 图表 41 闽粤地区海上风电投资比例 . 24 图表 42 大功率、大叶片风机投入使用有望提升利用小时数 . 25 图表 43 近海风电项目收益率分析（ 20 年） . 26 图表 44 竞争性配置竞价空间有限 . 27 图表 45 明阳智能海上风电中标价格 . 28 图表 46 2020 年沿海四省配额制绿洲购买资金约 100 亿 /年 . 28 图表 47 竞争性配置竞价空间有限 . 29 图表 48 多家上市公司全面布局海上风电领域 . 30 图表 49 明阳智能海上风电中标价格 . 31 图表 50 220kV 及以上高压海底电缆市场格局概况 . 32 图表 51 东方电缆 2017、 2018 年中标公告汇总 . 32 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 国内 海上风电起航 ，产业链与陆上风电差异巨大 2018 年 8 月，我们曾发布了本系列报告 的第一篇 海上风电 渐 入爆发期，千亿市场有望 逐级 打开 ，在报告中我们详细分析了海上风电的发展前景、欧洲海上风电的发展经验以及我国海上风电 现状 。我们认为，国内海上风电正趋于加速发展期，行业成长空间巨大。 而 本篇报告，我们将 进一步 重点分析海上风电 国内相关 产业链 的具体 情况，并对海上 风电的 各产业链环 价值量进行了分析。 同时，还对海上风电的投资收益、地方补贴可能性进行了讨论。 （一） 近海风电爆发 ， 20 年开发征程起航 2018 年 ，我国新增海上风电吊装容量 1.7GW， 同比增长 95%。 2017 年底 ，我国海上风电 累计并网 投运 2.15GW，吊装量 2.79GW， 2018 年 预计达到 4GW。 同时 ，已开工在建项目 26 个 ，合计超过 7GW， 另有 13 个 项目近 5GW 已核准 启动 了 开工前 的 相关招标 。 我国海上风电已呈现出爆发式增长的态势。 图表 1 2018 年 新增吊装容量 增长 95%（单位 ： GW） 资料来源： GWEC， BNEF，华创证券 四大海域 项目全面启动， 已核准项 及 在建项目规模 28GW。 截至 2018 年 底，我国 海上 风电 公开 可见项目已经 接近 120 个 ，整体规模已达到 96GW，这些项目将在未来五至十年内陆续启动。 在我国 渤海、黄海、东海 、 南海， 公开 可见项目 （投运 、在建 、 核准、前期规划 ）总规模 已经 达到 51GW。 截至 2018 年底，以江苏 、广东、福建、浙江为主的 六个 省份的已核准 未并网 项目合计已达到 28GW（不完全统计） 。 图表 2 六个 省份合计 核准及 在建量达到 28GW（单位 :MW，截至 2018 年底） 资料来源： 水电水利 规划设计总院 ， 华创证券 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 E 新增 0.14 0.11 0.13 0.06 0.23 0.36 0.59 0.87 1.7累计 0.15 0.26 0.39 0.45 0.67 1.03 1.63 2.79 4.49累计增速 73% 50% 15% 49% 54% 58% 71% 61%新增增速 -21% 18% -54% 283% 57% 64% 47% 95%18% 283% 57% 64% 47% 95% 0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.544.55吊装量GW8578 3227 13201.5 2152 300 800 050001000015000江苏 福建 广东 浙江 辽宁 河北 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 3 四大 海域 海上 风电项目全面启动 （单位 ： GW） 资料来源： 4C offshore， 华创证券 从 资源总量上看， 我国 近海风电 （水深 5-50m， 高 度 70 米）的 开发 潜力 为 500GW。 此前 ，我国海上 风电 （ 潮间带 、近海、远海） 中 潮间带项目已经接近饱和， 近海风电因 补贴更高、发电小时数更长，在技术突破下 、 成本下降的驱使下，项目收益性也开始反超潮间带项目。 远海 项目 ，离岸距离 60km 以上，因为 需要 直流传输等 技术问题 ，暂时还不具备开发条件 。 若按照 4 年后每年 10GW 的开发总量估计，我国近海风电迎来了 20 年的开发征程起点。 图表 4 我国近海 风电开发潜力高达 500GW 水深范围 （ 米 ） 高度（米） 开发潜力 （ GW） 5-25 50 200 5-50 70 500 资料来源： 水电水利 规划设计总院，华创证券 海上风电 系列报告之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 5 当前海上 风电开发