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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2019 年 3 月 12 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 9,429/-0.27 创业板 /月涨跌幅 (%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总 /流通 市值 (万亿元 ) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 联系人： 朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL： zhuchengchengguosen 联系人： 许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchunguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 成交量显著放大，宽信用势头仍在 市场综述： 成交量显著放大，宽信用势头仍在 总体来看， 2 月份全市场资金面 依然较为宽松 。股票市场上 成交数据持续放量，新增投资者数量加速上升，两融余额代表的杠杆资金也向上突破 8000 亿元大关 ，表明市场活跃度持续提升，投资者情绪逐渐修复。综合来看，我们认为 2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。 金融市场层面， 2 月份央行通过广义再贷款工具 和逆回购 净回笼天量资金 ， 货币市场各利率均出现了一定程度回升，债券市场自 2 月中旬以来也开始走弱 。 但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面，因此当前无论是货币市场还是债券市场的利率仍处于较低位，流动性整体来看依然较为宽松。 2 月 M1 增速反弹回升 ， M2 增速小幅下跌。 2 月社融数据低于预期，其中社融 增速小幅回落至 10.1%， 社融当月新增值 7030 亿，同比少增 4864 亿元。我们认为由于季节性因素的存在，综合前两个月的社融数据进行分析更为合适，经统计， 1-2 月社融 新增量为53383 亿元， 同比 多增 10696 亿元， 且 1、 2 月份社融存量同比增速也均高于去年年底，因此我们认为“宽信用”势头仍在。 3 月初以来美元指数表现强势 ，G7 利率自 今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看， 3 月份以来日德长短端利率小幅反弹，期限利差走势分化。 2 月份美欧央行双双缩表，日本央行持续 扩表。 股票市场流动性 ： 成交数据放量，市场情绪转暖 虽然 2 月份一级市场募资总额维持高位， 2、 3 月份大股东密集减持，二级权益市场上北上资金自 3 月初以来也开始小幅净流出，但 我们同样可以看到，随着大盘指数的不断走高，市场成交数据持续放量，新增投资者数量加速上升，两融余额代表的杠杆资金也向上突破 8000 亿元大关 ，表明市场活跃度持续提升，投资者情绪逐渐修复。综合来看，我们认为 2 月份以来股票市场流动性依然较为宽松。 金融市场流动性： 利率仍处低位，流动性依然宽松 2 月份央行通过广义再贷款工具 和逆回购 净回笼天量资金 ， 货币市场各利率均出现了一定程度回升，债券市场自 2 月中旬以来也开始走弱 。 但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面，因此当前无论是货币市场还是债券市场的利率仍处于较低位，流动性整体来看依然较为宽松。 实体经济流动性： 社融虽有波动，宽信用势头仍在 2 月 M1 增速反弹回升 ， M2 增速小幅下跌。 2 月社融数据低于预期，其中社融增速小幅回落至 10.1%， 社融当月新增值 7030 亿，同比少增 4864 亿元。我们认为由于季节性因素的存在，综合前两个月的社融数据进行分析更为合适，经统计， 1-2 月社融 新增量为 53383 亿元 ， 同比 多增 10696 亿元， 且 1、 2 月份社融存量同比增速也均高于去年年底，因此我们认为“宽信用”势头仍在。 全球流动性跟踪： 美元指数表现强势 ， G7 利率下行放缓 去年 12 月初至今人民币对美元及一篮子货币升值趋势较为显著。美国四季度GDP 增速 强于市场预期，叠加欧元区经济疲弱拖累欧元， 3 月初以来美元指数表现强势。 G7 利率自 今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看， 3 月份以来日德长短端利率小幅反弹，期限利差走势分化。 2 月份美欧央行双双缩表，日本央行持续扩表。 风险提示 经济增长不及预期，基本面出现严重恶化 。 0.00.51.01.5J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18沪深 300 深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：成交量显著放大，宽信用势头仍在 . 5 股票市场流动性：成交数据放量，市场情绪转 暖 . 6 一级市场： 2 月份募资总额维持高位 . 6 产业资本： 3 月份重要股东密集减持 . 6 二级市场： 2 月份成交数据持续放量 . 7 金融市场流动性：利率仍处低位，流动性依然 宽松 . 12 基础货币：广义再贷款工具净回笼天量资金 . 12 货币市场：利率仍处低位，流动性依然宽松 . 14 债券市场： 2 月中旬以来债市小幅走弱 . 16 实体经济流动性：社融虽有波动，宽信用势头 仍在 . 18 货币供应量： M1 反弹回升， M2 小幅下跌 . 18 社会融资需求： 2 月社融增速小幅回落 . 18 全球流动性跟踪：美元指数表现强势， G7 利率下行放缓 . 21 全球汇率：美元指数表现强势 . 21 债券市场： G7 利率下行趋势放缓 . 22 央行资产负债表：美欧央行双双缩表 . 24 国信证券投资评级 . 26 分析师承诺 . 26 风险提示 . 26 证券投资咨询业务的说明 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 2 月份 IPO 发行大幅放缓（月度） . 6 图 2： 2 月份一级市场融资规模维持高位（月度） . 6 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） . 7 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） . 7 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） . 7 图 6： 2 月份全部 A 股成交数据持续放量（月度） . 8 图 7： 2 月份新增投资者数量加速上升（周度） . 8 图 8： 2 月新发基金规模再创新低（月度） . 8 图 9： 3 月份基金股票仓位持续提升（日度） . 8 图 10： 3 月份两融余额重回 8000 亿元大关（日度） . 9 图 11： 3 月份融资余额大幅反弹（日度） . 9 图 12： 3 月互联互通资金小幅净流出 （日度） . 9 图 13： 3 月互联互通资金小幅净流出 （月度） . 9 图 14：陆股通资金行业持股占比情况 . 10 图 15： 2 月份 QFII 投资额度环比上升（月度） . 11 图 16： 2 月份 RQFII 投资额度环比上升（月度） . 11 图 17： 2 月以来上证综指波动率大幅攀升（日度） . 11 图 18： SLF 操作及余额（月度） . 12 图 19： MLF 操作及余额（月度） . 13 图 20： PLF 操作及余额（月度） . 13 图 21： 2 月 份央行公开市场逆回购净回笼资金（周度） . 14 图 22： 2 月份逆回购加权 利率有所下行 （日度） . 14 图 23： 隔夜利率再度回落至历史中枢水平之下（日度） . 14 图 24：质押式回购利率当前处于历史低位 （日度） . 14 图 25： 3 月初以来同存到期收益率小幅上升（日度） . 15 图 26： 2 月同业拆借平均利率环比微升（月度） . 15 图 27： 2 月中旬以来债市小幅走弱 （日度） . 16 图 28： 2 月底以来长短期限利差震荡收窄（日度） . 16 图 29： 2 月中旬以来各期限理财收益率小幅上升（周度） . 17 图 30： 2 月 M2 同比增速小幅回落（月度） . 18 图 31： 新增社会融资规模高位回落（月度） . 19 图 32：社会融资规模增速小幅下降 （月 度） . 19 图 33： 新增人民币贷款环比下降（月度） . 19 图 34：人民币贷款存量同比增速下降 （月度） . 19 图 35： 3 月初以来 票据贴现利率微幅上升（日度） . 20 图 36： 3 月初以来 企业信用利差走势震荡（日度） . 20 图 37： 12 月初至今 人民币对美元持续升值（日度） . 21 图 38： 12 月初至今 人民币对一篮子货币持续升值（周度） . 21 图 39： 3 月初至今美元指数表现强势（日度） . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40：全球加权平均利率下行趋势放缓（日度） . 22 图 41： 美国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 42：美国长短期国债利差低位徘徊（日度） . 23 图 43： 德国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 44：德国长短期国债利差小幅走扩（日度） . 23 图 45： 日本长短期国债收益率比较 （日度） . 24 图 46：日本长短期国债利差持续收窄（日度） . 24 图 47： 美国货币供应量（季调）同比增速（月度） . 24 图 48： 美联储资产负债表总资产规模变化（周度） . 24 图 49： 欧元区货币供应量同比增速（月度） . 25 图 50： 欧洲央行资产负债表总资产规模 变化（周度） . 25 图 51： 日本货币供应量（季调）同比增速（月度） . 25 图 52： 日本央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 表 1：月度、周度流动性指标汇总 . 5 表 2：陆股通持仓市值前 20 名公司 . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场 综述： 成交量显著放大，宽信用势头仍在 总体来看， 2 月份全市场资金面依然较为宽松。股票市场上成交数据持续放量，新增投资者数量加速上升，两融余额代表的杠杆资金也向上突破 8000 亿元大关 ，表明市场活跃度持续提升，投资者情绪逐渐修复。综合来看，我们认为 2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。金融市场层面， 2 月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金，货币市场各利率均出现了一定程度回升，债券市场自 2 月中旬以来也开始走弱 。但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面，因此当前货币市场 和 债券市场的利率仍处于较低位，流动性整体来看依然较为宽松。 2 月 M1 增速反 弹回升， M2 增速小幅下跌。 2月社融数据低于预期，其中社融增速小幅回落至 10.1%，社融当月新增值 7030亿，同比少增 4864 亿元。我们认为由于季节性因素的存在，综合前两个月的社融数据进行分析更为合适， 1-2 月社融 新增量为 53383 亿元， 同比多增 10696亿元， 且 1、 2 月份社融存量同比增速也均高于去年年底，因此我们认为“宽信用”势头仍在。 3 月初以来美元指数表现强势， G7 利率 自今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看， 3 月份以来日德长短端利率小幅反弹，期限利差走势分化。 2 月份美欧央行双双缩表，日本央行 持续扩表。 表 1： 月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少， 表示环比增加， -表示总体稳定；表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 市场 市场细分 指标名称 2 月份 近一周 综合判断IPO 发行规模 一级市场融资规模 限售解禁市值 重要股东净减持 全部A股 交易 新增投资者数量 新发基金规模 沪深港股通净流入 QFII/RQFII 广义再贷款工具（SLF +ML F+P LF) 公开市场操作 货币市场 银行间同业拆借加权平均利率 债券市场 理财产品预期年收益率(3m ) M1同 比 M2同 比 社会融资需求 社融累计同比增速 全球汇率 人民币汇率指数（参考BIS 货币篮子） 美国M2同 比 美联储总资产 欧元区M 2同 比 欧央行总资产 日本M2同 比 日央行总资产 货币市场及债券市场利率仍处于较低位金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济“宽信用”格局势头仍在美元指数表现强势，G7利率下行趋缓一级市场产业资本股票市场二级市场成交数据放量，市场情绪转暖，流动性依然宽松请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性： 成交数据放量 ， 市场情绪转暖 虽然 2 月份 一级市场 募资总额 维持 高位 ， 2、 3 月份大股东密集减持， 二级 权益市场上 北上资金自 3 月初以来也开始小幅净流出，但 我们同样可以看到，随着大盘指数的不断走高，市场 成交数据 持续放量 ， 新增投资者数量加速上升， 两融余额 代表的杠杆资金也向上突破 8000 亿元大关 ， 表明 市场活跃度 持续 提升 ，投资者情绪 逐渐 修复 。综合来看 ， 我们认为 2 月份以来 股票市场流动性 依然较为宽松 。 一级市场： 2 月份 募资总额 维持高位 2 月一级市场股票市场募集资金总额 1176 亿元（包括 IPO、增发和配股）， 环比 上升 3%。 其中增发募集 1142 亿元， 环比 上升 13%，占总募集资金的比重 进一步升至 97%， IPO 募集资金总额 降至 34 亿元 ，环比 大幅 下降 73%。 总体来看， 2 月 份 一 级市场 募资总额 依然延续了增长态势 ， 已连续 四个 月持续回升，当前月度募资金额规模 仍维持历史较高位 。 图 1： 2月份 IPO发行 大幅放缓 （月度） 图 2： 2月份一级市场融资规模 维持高位 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 产业资本： 3 月 份重要股东密集减持 限售解禁： 2 月 市场解禁 市值有所下降 。 2 月限 售股解禁市值 1544 亿元，环比下降 1186 亿元。截至 3 月 10 日，当周限售股解禁市值 224 亿元，预计下周解禁市值 230 亿元 ， 3 月 份 预计限售股解禁市值 为 1484 亿元 ，环比 减少 59 亿元 。从趋势上看， 2017 年 6 月份以来，市场解禁市值大多月份处于高位，且 去年12 月和今年 1 月份市场连续经历了两波解禁高 峰 ， 但今年 2、 3 月份数据显示，当前市场解禁市值已大幅回落，后续市场解禁压力或有降低 。 01002003004005002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02I P O 募资规模月度数据04008001200160020002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02I P O 增发 配股请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 重要股东减持 ： 2 月重要股东 小幅净 减持 ， 3 月预计 减持额大幅增加 。 2 月重要股东二级市场 增 持 350 亿 元，减持 434 亿元，净 减 持 83 亿元， 净 减 持额 环比增加 91 亿元。截至 3 月 10 日， 3 月 二级市场重要股东 已大幅 净 减持 101 亿元 ，按当前趋势，预计 3 月净 减 持额 为 327 亿元 ， 即重要股东二级市场 减持压力大幅增加 。 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） 资料来源 : Wind、 国信证券经济研究所 整理 二级市场 ： 2 月份 成交数据持续放量 全 部 A 股交易： 2 月份成交 数据持续放量 。 2 月份 全部 A 股成交量和成交额分别为 10347 亿股和 8.8 万亿元，环比分别 上升 2387 亿股和 2.3 万亿元 ， 反映出成交数据 持续 回暖 。 截止 3 月 10 日， 当月 全部 A 股成交量和成交额分别为6661 亿股和 6.1 万亿元 ， 从 单日 成交数据来看， 2 月 份 中旬 以来 市场活跃度 大幅 提升 ，成交数据大幅放量 。 新增投资者 ： 2 月 新增 投资者 数量加速上升 。 2 月新增投资者 76 万人， 环比 下02004006008001000120014002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03限售股解禁市值合计（周度）900140019002400290034003900440049002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02限售股解禁市值合计（亿元）35- 62- 26- 64 - 102 - 200 - 2 - 203 29 - 81 - 121 8 - 83 - 327 -35 0-30 0-250-20 0-15 0-10 0-500501002018-022018-032018-042018-052018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-022019-03E净增持金额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 降 24%， 主要受春节因素所致，从周度高频数据看，近几周新增投资者数量大幅增加。 截止 2 月 22 日，投资者数量为 14807 万人 。 从 趋势 来看， 年初 以来，新增投资者数量中枢 有所抬升 ，期末投资者数量 上升略有加速 。 图 6： 2 月份全部 A 股 成交 数据 持续放量 （月度） 图 7： 2 月 份 新增投资者数量 加速上升 （周度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 新发基金规模 ： 2 月新发基金规模 再创新低 。 2 月 新发基金（股票型 +混合型）规模为 16 亿元， 环比 大 幅下降 ， 从历史数据来看 ，当月新发基金规模 再 创新低 。其中，混合型基金发行 仅 0.26 亿元，股票型基金发行 16 亿元。 基金股票仓位： 3 月份基金股票仓位持续提升 。 截止 3 月 10 日， 开放式基金 股票类投资比例为 51.9%， 本月平均为 52.2%， 2 月平均为 51.0%。 从趋势上看，1 月上旬以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深 300 指数低位反弹而 持续提高，当前仓位 已回升至历史中枢水平之上 。 融资融券余额： 3 月 份 两融余额 重回 8000 亿元 。 截至 3 月 7 日，融资融券余额为 8587 亿元 ， 相比上月 末 上升 542 亿元 ，融资余额 8495 亿元， 相比上月末上升 530 亿元 。日度高频数据显示， 自去年 6 月份开始，两融余额一路下行，虽然今年年初以来股市迎来春季行情，但整个 1 月份两融余额跌势依旧不改，然而自 2 月份以来我们看到两融余额 大幅攀升 ，杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪有所改善 。 图 8： 2 月新发基金规模再创新低 （月度） 图 9： 3 月份基金股票仓位持续提升 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 024681012140200040006000800010000120002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02成交量 ( 亿股 ) 成交额 ( 万亿元，右 )128001320013600140001440014800152005152535452018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02新增投资者数量 期末投资者数量0200400600800100012002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02新发基金规模（股票型 + 混合型）250028003100340037004000430046004547495153555759612017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03开放式基金股票类投资比例 沪深 300( 右 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 3 月 份 两融余额 重回 8000 亿元大关 （日度） 图 11： 3 月 份 融资余额 大幅 反弹 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 互联互通机制 ： 3 月 至今 互联互通资金 小幅净流出 。 2 月份互联互通机制资金净流入 619 亿元， 12 月份互联互通资金净流 入 659 亿元 。 截至 3 月 10 日，当月互联互通资金 小幅净流出 28 亿元 ， 主因 或在于近期 A 股上涨节奏过快，部分外资获利离场 。 日度 高频数据显示 ， 10 月份 底 以来， 互联互通资金 已明显转向北上， 一度 连续 四 月持续净流入， 但 3 月初至今，外资流入速度开始放缓，且截至当前累计已开始转为净流出 。 图 12： 3月 互联互通资金 小幅净流出 （日度） 图 13： 3月 互联互通资金 小幅净流出 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比 比较稳定 ， 变化较大的行业有 银行 （ +1.7%）、 房地产（ 0.8%）、 医药生物（ -2.0%）、 汽车 （ -1.2%） 、电子 （ -1.1%） 。 从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间 的分布集中度较高， 且较为稳定 。 具 体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（ 19.1%）、家用电器 （ 10.9%）、 银行 （ 9.2%） 、非银金融（ 9.1%） ，截至 3 月 10 日，上述四个行业整体占比为 48.3%，集中度 相比 2 月末 略有下降 。 从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至 3 月 10 日，持仓市值前 20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。 650075008500950010500115002017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-033 月份两融余额重回 8000 亿元大关- 2 5 0- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 0050100150200650075008500950010500115002017-072017-092017-1120
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