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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 新时代，新趋势，新方向 2018 年 环保 行业投资策略 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 随着“十九大”的胜利召开，生态文明建设被提到了“千年大计”的高度，同时也给生态文明建设提出了更高的奋斗目标，再加上，近年来相应的环保政策法规频频出台，这带动了行业投资规模持续增长。因此，在新时代的背景下，国内环保行业将会迎来更加快速的增长。 2016 年以来，中央环保督察举措的实施，给各地方政府带来了巨大的环保 压力，从而将会带动各地环保基础设施的建设，以及各种环境问题的治理工作。对于诸如：黑臭水体治理、土壤修复、海绵城市、生态修复、美丽乡村、环境监测网络等原本的薄弱环节的建设进度将会加快。对此，我们建议重点关注环保基础设施建设以及生态环境修复等相关领域的投资。 近年来，随着环保督察制度的常态化、规范给工业企业带来了巨大的环保压力；同时，伴随着国家供给侧改革的推动，过剩产能的相继推出，使得很多高污染行业的整体盈利能力得以增强，从而将显著增强企业的环保投资意愿。对此，工业领域的环保投入将会迎来高峰期，我们建议重点关注工业领域的环保投资。 近一年以来，虽然环保板块市场表现不佳，但未来相当长一段时间内，国内的环保投入将迎来高峰期，这将对环保行业形成长期利好，因此我们 维持环保行业“推荐”的投资评级 。同时，建议重点关注涉及生态环境修复在 内的环保基础设施建设，以及工业环保等领域快速发展带来的投资机会，同时 建议重点关注： 碧水源（ 300070）、蒙草抗旱（ 300355）、聚光科技（ 300203）、清新环境（ 002573）、京蓝科技（ 000711）、雪浪环境（ 300385） 等。 风险提示 ：政策落地执行不达预期的风险；环保项目推进低于 预期的风险； 表 . 建议重点关注公司估值情况 EPS（最新股本摊薄） PE 公司名称 收盘价 2016 2017E 2016 2017E 碧水源 17.05 0.59 0.81 28.9 20.9 蒙草抗旱 12.21 0.21 0.52 57.7 23.7 聚光科技 30.90 0.89 1.21 34.8 25.6 清新环境 20.89 0.69 0.94 30.3 22.1 京蓝科技 13.09 0.02 0.50 797.6 26.1 雪浪环境 26.29 0.74 0.78 35.6 33.5 平均值 164.1 25.3 数据来源： wind 资讯、国元证券研究中心 Table_BaseInfo 发布时间： 2017 年 11 月 25 日 主要数据 行业指数 3474.61 上证指数 /深圳成指 3353.82/11168.39 公司家数 147 总市值 (百万元 ) 2273912.18 流通市值 (百万元 ) 1711475.90 52 周行情图 2 0 1 6 / 1 1 / 2 5 2 0 1 7 / 1 1 / 2 50780156023403120390046801 6 / 1 1 1 7 / 2 1 7 / 5 1 7 / 8公用事业 上证综指相关研究报告 联系方式 研究员： 褚杰 执业证书编号： S0020511030006 电 话： 021-51097188-1875 电 邮： chujiegyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2018 年 投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 新时代，环保事业上升新高度 .5 十九大报告指明生态文明奋斗方向 .5 政策频出、核查趋严，促进生态环境逐渐改善 .6 生态环境有所好转 .8 新时代，环保行业迎来新趋势 . 11 环保事业取得重大进展，未来面临新的发展趋势 . 11 环保督察常态化，推动环保基建加速 . 13 供给侧改革，释放工业环保需求 . 18 投资策略 . 25 投资策略 . 25 投资建议 . 25 风险提示 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图 1. 十九大报告 关于“美丽中国”的奋斗目标 .5 图 2. 建设“美丽中国”的四大举措 .6 表 1. 近年来，环保政策法规频频出台 .7 图 3. 两年来 ，中央环保督察情况 .8 表 2. 中央环保督察结果数据汇总 .8 图 4. 74 城市六项污染指标浓度情况 .8 图 5. 74 城市六项污染 指标达标城市占比逐年提升 .8 图 6. 近年来，全国地表水水质情况 .9 表 3. “十三五”生态环境保护主要指标 .9 图 7. 近年来 ，节能环保领域全国公共财政支出情况 . 11 图 8. 近年来，全国环境污染治理投资情况 . 11 图 9. 近年来，全国废气中污染物排放情况 . 12 图 10. 工业废气治理处理能力逐年提升 . 12 图 11. 全国废水中污染物排放量逐年下降 . 12 图 12. 城镇生活污水处理率逐年提升 . 12 图 13. 近年来，工业固体废物综合利用情况 . 13 图 14. 近年来，城市生活垃圾无害化处理率不断提升 . 13 表 4、第三批中央环保督察反馈问题情况 . 13 图 15. 全国重点流域废水排放情况 . 14 图 16. 近年来，城市环境基础设施投资情况 . 14 图 17. 2016 年城市环境基础设施投资构成 . 14 图 18. 碧水源季度业绩增速情况 . 15 图 19. 碧水源主营业务构成 . 15 表 5. 碧水源盈利预测表 . 15 图 20. 蒙草抗旱季度业绩增速情况 . 16 图 21. 蒙草抗旱主营业务构成 . 16 表 6. 蒙草抗旱盈利预测表 . 16 图 22. 聚光科技季度业绩增速情况 . 17 图 23. 聚光科技主营业务构成 . 17 表 7. 聚光科技盈利预测表 . 17 图 24. 近年来，全国工业废水排放情况 . 18 图 25. 全国工业废水中主要污染物排放情况 . 18 表 8. 全国工业废水中重金属及其他污染物排放情况 . 18 图 26. 主要行业的工业废水排放情况 . 19 图 27. 2015 年，一般工业固体废弃物产生量行业分布 . 19 图 28. 2015 年，一般工业固体废弃物产生量行业分布 . 19 图 29. 2015 年，主要行业的大气污染物排放情况 . 20 图 30. 工业污染源治理投资情况 . 20 图 31. 2016 年工业污染源治理投资情况 . 20 图 32. 黑色金属冶炼及压延加工业盈利能力快速提升 . 21 图 33. 非金属矿物制品业盈利能力快速提升 . 21 图 34. 清新环境季度业绩增速情况 . 22 图 35. 清新环境主营业务构成 . 22 图 36. 京蓝科技季度业绩增速情况 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 37. 京蓝科技主营业务构成 . 23 表 10. 京蓝科技盈利预测表 . 23 图 38. 雪浪环境季度业绩增速情况 . 24 图 39. 雪浪环境主营业务构成 . 24 表 11. 雪浪环境盈利预测表 . 24 图 40. 近一年，环保板块市场走势情况 . 25 表 12. 2018 年国元证券环保行业投资策略重点关注公司 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 新时代， 环保事业上升新高度 建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计。必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策，像对待生命一样对待生态环境，统筹山水林田湖草系统治理，实行最严格的生态环境保护制度，形成绿色发展方式和生活方式，坚定走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，建设美丽中国，为人民创造良好生产生活环境，为全球生态安全作出贡献。 决胜全面建成小康社会 夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 十九大 报告指明生态文明奋斗方向 中国共产党第十九次全国代表大会于 2017 年 10 月 18 日至 20 月 24 日在北京召开。会上，习近平总书记代表第十八届中央委员会做了题为 决胜全面建成小康社会 夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 的报告。报告中，对生态文明建设进行了全面而深刻的阐述，并将之提升到千年大计的高度。 在十九大报告中 ， 将加快 生态文明体制改革，建设美丽中国明确纳入“两个一百年”的奋斗目标。 第一 个 阶段（ 2020 年到 2035 年） ：在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化。到那时，生态环境基本好转 ，美丽中国目标基本实现。第二个阶段（ 2035 年到本世纪中叶）：在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。 图 1. 十九大 报告关于 “美丽中国”的奋斗目标 在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化。到那时，生态环境基本好转，美丽中国目标基本实现。第一阶段（ 2020 年到 2035 年）在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。第二阶段（ 2035 年到本世纪中叶）数据来源： 决胜全面建成小康社会 夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 、国元证券研究中心 我们要建设的现代化是人与自然和谐共生的现代化 ， 纪要创造更多物质财富和精神财富以满足人民日益增长的美好生活需要 ， 也要提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要 。 为了推动生态文明建设 ，能够顺利实现奋 斗目标， 进一步推出了 ：推进绿色发展、着力解决突出环境问题、 加大生态系统保护力度 、 改革生态环境监管体制 等四大举措。 推进绿色发展。 加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推进资源全面节约和循环利用，实施国家节水行动，降低能耗、物耗，实现生产系统和生活系统循环链接。倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，反对奢侈浪费和不合理消费， 开展创建节约型机关、绿色家庭、绿色学校、绿色社区和绿色出行等行动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 着力解决突出环境问题。 坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战。加快水污染防治，实施流域环境和近岸海域综合治理。强化土壤污染管控和修复，加强农业面源污染防治，开展农村人居环境整治行动。加强固体废弃物和垃圾处臵。提高污染排放标准，强化排污者责任，健全环保信用评价、信息强制性披露、严惩重罚等制度。构建政府为主导、企业为主体、社会组织和公众共同参与的环境治理体系。积极参与全球环境治理，落实减排承诺。 加大生态系统保护力度。 实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系，构建生态廊道和生物多样性保护网络，提升生态系统质量和稳定性。完成生态保护红线、永久基本农田、城镇开发边界三条控制线划定工作。开展国土绿化行动，推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理，强化湿地保护和恢复，加强地质灾害防治。完善天然林保护制度，扩大退耕还林还草。严格保护耕地，扩大轮作休耕试点，健全耕地草原森林河流湖泊休养生息制度，建立市场化、多元化生态补偿机制。 改革生态环境监管体制。 加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生 态监管机构，完善生态环境管理制度，统一行使全民所有自然资源资产所有者职责，统一行使所有国土空间用途管制和生态保护修复职责，统一行使监管城乡各类污染排放和行政执法职责。构建国土空间开发保护制度，完善主体功能区配套政策，建立以国家公园为主体的自然保护地体系。坚决制止和惩处破坏生态环境行为。 图 2. 建设“美丽中国”的四大举措 推进绿色发展 着力解决突出环境问题 加大生态系统保护力度 改革生态环境监管体制加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推进资源全面节约和循环利用，实施国家节水行动，降低能耗、物耗，实现生产系统和生活系统循环链接。倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，反对奢侈浪费和不合理消费，开展创建节约型机关、绿色家庭、绿色学校、绿色社区和绿色出行等行动。坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战。加快水污染防治，实施流域环境和近岸海域综合治理。强化土壤污染管控和修复，加强农业面源污染防治，开展农村人居环境整治行动。加强固体废弃物和垃圾处置。提高污染排放标准，强化排污者责任，健全环保信用评价、信息强制性披露、严惩重罚等制度。构建政府为主导、企业为主体、社会组织和公众共同参与的环境治理体系。积极参与全球环境治理，落实减排承诺。实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系，构建生态廊道和生物多样性保护网络，提升生态系统质量和稳定性。完成生态保护红线、永久基本农田、城镇开发边界三条控制线划定工作。开展国土绿化行动，推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理，强化湿地保护和恢复，加强地质灾害防治。完善天然林保护制度，扩大退耕还林还草。严格保护耕地，扩大轮作休耕试点，健全耕地草原森林河流湖泊休养生息制度，建立市场化、多元化生态补偿机制。加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构，完善生态环境管理制度，统一行使全民所有自然资源资产所有者职责，统一行使所有国土空间用途管制和生态保护修复职责，统一行使监管城乡各类污染排放和行政执法职责。构建国土空间开发保护制度，完善主体功能区配套政策，建立以国家公园为主体的自然保护地体系。坚决制止和惩处破坏生态环境行为。数据来源： 决胜全面建成小康社会 夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 、国元证券研究中心 十九大的胜利召开 ， 将生态文明提到了新的高度，并为生态文明建设提出了新的发展目标核发展举措，这为美丽中国建设指明方向、作出部署。由此，在新时代背景下，中国的环保产业将迎来新的发展趋势。 政策 频出、 核查趋严 ， 促进生态环境逐渐改善 党的 “ 十八大 ” 以来 ， 以习近平同志为核心的党中央，深刻总结人类文明发展规律，将生态文明建设纳入到中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面” 战略布局。 至 2015 年 1 月 1 日，新环保法颁布实施以来， 相应的环保政策 法规 频频出台，期间“十三五”规划 、“一带一路”国家战略、十九大的胜利召开，都无不体现党和国家对生态文明建设的关心和重视 。 同时 ， 自 2016 年 1 月，中央 环保督察组进驻河北进行试点以来 ， 又一项环保重要举措出台 中央环保 督察 。 2016 年到 2017 年的两年间， 经党中央和国务院批准先后实行了四批 中央环保督察 ，已完成对全国 31 省份的全覆盖， 期间共计 问责人数超过 1.7 万人，受理群众举报 13.5 万件，并督 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 促地方进行整改。 此外， 2017 年 4 月，根据 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 要求，由环保部组织展开京津冀及周边地区的大气污染防治强化督查工作，对京津冀及周边地区的“ 2+26”个城市进行专项督查。 表 1. 近年来， 环保政策法规频频出台 时间 政策 法规 2015.01 中华人民共和国环境保护法 2015.02 关于推进环境监测服务社会化的指导意见 2015.04 水污染防治行动计划 2015.04 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 2015.04 “十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 2015.07 生态环境监测网络建设方案 2015.09 中华人民共和国大气污染防治法 2015.09 生态文明体制改革总体方案 2015.10 关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划建议 2016.05 土壤污染防治行动计划 2016.06 水污染防治法（修订草案） 2016.07 重点行业挥发性有机物削减行动计划 2016.07 “十三五”环境影响评价改革实施方案 2016.08 中华人民共和国环境保护税法（草案） 2016.09 关于培育环境治理和生态保护市场主体的意见 2016.09 关于健全生态保护补偿机制的意见 2016.10 全国生态保护“十三五”规划纲要 2016.11 关于加快推进生态文明建设的意见 2016.11 中华人民共和国固体废物污染环境防治法 2016.11 关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见 2016.11 控制污染物排放许可制实施方案 2016.12 “十三五”生态环境保护规划 2017.02 关于划定并严守生态保护红线的若干意见 2017.02 全国农村环境综合整治“十三五”规划 2017.02 国家环境保护“十三五”环境与健康工作规划 2017.03 核安全与放射性污染防治“十三五”规划及 2025 远景目标 2017.03 近岸海域污染防治方案 2017.04 中华人民共和国海洋环境保护法 2017.04 中华人民共和国环境保护税法 2017.04 国家环境保护标准“十三五”发展规划 2017.04 关于推进绿色“一带一路”建设的指导意见 2017.05 “一带一路”生态环境保护合作规划 2017.05 “十三五”环境领域科技创新专项规划 2017.05 2017 年全国生态环境监测工作要点 2017.06 重点行业排污许可管理试点工作方案 2017.06 中华人民共和国土壤污染防治法（草案） 2017.06 中华人民共和国环境保护税法实施条例（征求意见稿） 数据来源 ： 政府网站、环保部、发改委、财政部等，国元证券研究中心整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 3. 两年来 ， 中央环保督察情况 试点（ 2016 年 1 月） 河北第一阶段（ 20 16 . 07 . 12 - 20 16 . 0 8.19 ） 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏第二阶段（ 20 16 . 11 . 24 - 20 16 . 1 2.30 ） 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃第三阶段（ 20 17 . 04 . 24 - 20 17 . 0 5.28 ） 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州第四阶段（ 20 17 . 08 . 07 - 20 17 . 0 9.04 ） 吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆数据来源： 环保部 、国元证券研究中心 表 2. 中央 环保督察结果数据汇总 受理举报（件 ） 责令整改（ 家 ） 立案侦查（ 件 ） 约谈（人） 问责（人） 罚款（亿元） 第一阶段 13,316 9,617 207 2,176 3,422 1.98 第二阶段 26,330 10,512 595 4,066 2,682 2.43 第三阶段 35,523 20,359 354 6,079 4,018 3.36 第四阶段 43,015 32,602 297 4,210 5,763 4.66 合计 118,184 73,090 1,453 16,531 15,885 12.43 数据来源 ： 环保部、国元证券研究中心 生态环境有所好转 频频出台的环保政策， 日益 严苛的 环保 督察制度，使得全国上下的 环保 意识不断加深，监管执法尺度不断加大，污染治理力度不断增强 。受此影响，国内的生态环境已逐 步得到改善，生态环境保护工作初具成效。 根据 2016 年 中国环境状况公报， 全国现有森林面积 2.8 亿公顷，森林覆盖率 21.6%；2016 年，全国 338 个城市的 平均优良天数比例为 78.8%，比 2015 年上升 3.2 个百分点；2016 年，地表水 IIII 类断面比例达到 67.8%，相比 2015 年提升 3.3 个百分点，劣 V 类断面比例从 8.8%下降到 8.6%。 图 4. 74 城市六项污染指标浓度情况 图 5. 74 城市六项污染指标达标城市占比逐年提升 04080120160200P M 2.5 P M 10 S O2 NO2 O3 CO平均浓度 201 4 201 5 201 60.0 %20. 0%40. 0%60. 0%80. 0%100 .0%P M 2.5 P M 10 SO 2 NO2 O3 CO201 4 201 5 201 6数据来源： 环保部 、国元证券研究中心 注 ：平均浓度： CO 为 mg/m3， 其他为 um/m3 数据来源： 环保部 、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 6. 近年来 ，全国 地表水水质情况 0%10%20%30%40%50%I 类 II 类 III 类 IV 类 V 类 劣 V 类201 4 201 5 201 6数据来源： 环保部 、国元证券研究中心 表 3. “十三五”生态环境保护主要指标 指标 2015 年 2020 年 （累计） 属性 生态环境治理 1、空气质量 地级及以上城市空气质量优良天数比率 (%) 76.7 >80 约束性 细颗粒物未达标地级及以上城市浓度下降 (%) （ 18） 约束性 地级及以上城市重度及以上污染天数比例下降（ %） （ 25） 预期性 2、水环境质量 地 表水质量达到或好于类水体比例（ %） 66 >70 约束性 地表水质量劣类水体比例（ %） 9.7 80 预期性 地下水质量极差比例（ %） 15.7 15 左右 预期性 近岸海域水质优良（一、二类）比例（ %） 70.5 70 左右 预期性 3、土壤环境质量 受污染耕地安全利用率（ %） 70.6 90 左右 约束性 污染地块安全利用率（ %） 90 以上 4、生态状况 森林覆盖率（ %） 21.66 23.04 （ 1.38） 约束性 森林蓄积量（亿 m ） 151 165 （ 14） 约束性 湿地保有量（亿亩） >=8 预期性 草原综合植被盖度（ %） 54 56 预期性 重点生态功能区所属县域生态环境状况指数 60.4 >60.4 预期性
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