2018年环保行业投资策略：政策加码，环保行业迎来机遇期.pdf

和 1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 政策 加码， 环保 行业 迎来 机遇期 -2018年 环保行业投资策略 内容提要： 对比 发达国家环保行业发展经验， 当前 我国 在 意识、政策和经济数据方面已具备行业高速发展的基础， 但 2000-2016 年环保 投入占 GDP 比重 始终 徘徊在 1%-1.9%区间 ， 与发达国家仍存在差距， 环保行业 投资 正 面临 二次腾飞 的 关键时点 。 中央 环保督查和 京津冀 大气 治理 强化督查 贯穿全年， 引发了有史 以来最强的“环保限产” 。 环保 督查趋严叠加环保政策密集出台，不断完善现有监管体系。 2018年年初有望开展第二轮环保督查工作 ， 使得 环保督查常态化。建议关注工业 环保需求释放带来的投资机会 。 “十九大”报告 要求 到 2035年 生态环境基本转好， “美丽中国”目标基 本实现 。 环保 投入的加大将成为必然趋势 ，绿色发展有望成为推动中国经济转型升级的重要力量 。建议 关注 流域 水环境和 农村 污水处理 、环卫 、 非电烟气治理行业 。 水处理 行业。 从 “十三五 ”流域 水环境和农村环境 治理政策来看 ， 两个 领域 市场 空间 较大 ，且 项目 订单已于今年开始加速 释放 ， 2018年 有望迎来 更好 的表现 。环保督查打开 工业废水提标改造市场， PPP水处理项目 落地率 缓步 上升 ，2018年 将延续 行业 高 业绩 贡献。 建议 关注 博世科、万邦达、碧水源 、东方园林、铁汉生态 。 固废 处置行业。 进行 垃圾处理的村庄比例 较 城市存在较大差距，将成为主要的增量空间， 建议 关注行业龙头 启迪桑德 ； 2016年 我国 危废产生 量 明显高增， 但 处置率仍有提升空间，实际 与 核准经营规模差距进一步加大，企业实际负荷率 仅 为 25%， 未来上 升 空间 较大 。 2017年 危废行业并购加剧， 行业 发展进入快车道。建议关注 行业龙头 东江 环保 。 监测 行业。 垂改 收权 、监测 提质 、 “智慧环保 ”催化 第三方运维 和 自动化 监测市场 释放 ， 未来 环保 督查和污染物排放标准的 趋严，将拉动 环境监测需求 。根据 “十三五 ”政策 规划，水质量监测 是 主要的增量市场 ， 建议 关注 聚光科技 。 非电 行业大气 治理 。 2017年 非电行业大气污染排放标准陆续发布， 环保 督查 促进 行业 “优胜劣汰 ”，改善了 原有治理标准过低 和 企业盈利能力 差 的问题， 订单也 开始加速释放， 2018年大气 治理 的 核心 将是 非电 工业 领域 的 提标改造， 保守估计 市场 空间 超 1600万元， 建议关注 清新环境 。 风险提示 : 政府政策推进不达预期，环保督察及治理力度低于预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。 2017 年 12月 14日 分析师 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话： 010-88300848 邮箱： cuiguotaogkzq 研究助理 梁晨 执业证书编号： S1380112050001 联系电话： 010-88300853 邮箱： liangchengkzq 公用事业 与沪深 300 走势 比较 相关报告 铁汉生态 ： PPP 订单 助力业绩增长，外延并购完善公司产业链 -调研简报 2017.5.26 博世科（ 300422.SZ）：“水土共治” +核心技术支撑 业绩 高增长 -调研简报 2017.9.14 碧水源（ 300070.SZ）：订单 充足， 外延 并购打造综合 生态环境 治理商 -调研简报 2017.9.21 铁汉生态 （ 300197.SZ）： 订单饱满助力业绩腾飞， 构建 “三位一体 ”综合运营商 2017.11.29 策略专题之 环保： 万事皆备 ，东风 渐至 -环保行业 国际 比较 专题 报告 2017.12.07 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12环保工程及服务 ( 申万 ) 沪深 300行业策略 报告 1of20 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、我国环保投资机遇来临 . 3 1.1 发达国家环保行业发展路径 . 3 1.2 我国已具备行业二次腾飞的条件 . 4 2、 2017 年环保行业重大事件回顾 . 5 2.1 环保督查常态化催化工业环保投资机会 . 5 2.2 “美丽中国”建设有望带动环保投入加大 . 6 3、 2018 年细分子行业投资机会 . 7 3.1 水处理行业：重点关注流域水环境和农村污水处理 . 7 3.1.1“十三五”流域水环境治理市场 1.8 万亿 . 7 3.1.2 城乡差距大，农村污水处理空间较大 . 8 3.1.3 工业废水和 PPP 水处理领域同样存在机会 . 8 3.1.4 个股推荐：博世科、万邦达、碧水源、东方园林、铁汉 生态 . 10 3.2 固废行业：重点关注农村环卫和危废处置 . 12 3.2.1 农村环卫市场空间大，行业市场化率有望进一步提升 . 12 3.2.2 个股推荐：启迪桑德 . 14 3.2.3 危废处置市场集中度低，行业并购加剧 . 14 3.2.4 个股推荐：东江环保 . 15 3.3 监测行业：重点关注水质量监测 . 16 3.3.1 垂改收权力促第三方运维空间释放，监测质量提升催化自动化监测市场 . 16 3.3.2 “智慧环保”拉动环境监测需求 . 16 3.3.3 增量空间主要在环境质量监测，水质量监测空间最大 . 16 3.3.4 市场格局已形成，聚光科技龙头地位稳固 . 17 3.3.5 个股推荐：聚光科技 . 17 3.4 大气治理：重点关注非电烟气治理 . 18 3.4.1 非电行业治理标准提升，市场逐步打开 . 18 3.4.2 个股推荐：清新环境 . 18 4、 风险提示 .19 行业策略 报告 2of20 请务必阅读正文之后的免责条款 图表目录 图 1：美国环保产值、增速与 GDP 增速 . 3 图 2：日本环保支出、增速与 GDP 增速 . 3 图 3：我国环境污染投资总额、增速和 GDP 增速 . 4 图 4： 2016 年全国重点流域水质情况 . 7 图 5：城市、县城、农村污水处理情况 . 8 图 6：我国工业废水的重要来源 . 9 图 7： 2016 年 9 月 -17 年 9 月我国 PPP 项目情况（亿元） . 9 图 8： 2017 年 9 月底 PPP 入库项目行业构成 . 10 图 9： 2017 年 9 月底市政工程 PPP 项目行业细分 . 10 图 10： 城乡社区环境卫生财政支出 . 13 图 11： 农村垃圾处理比例 . 13 图 12： 2016 年环卫行业新签合同前六大企业（亿元） . 13 图 13：危废产生量、综合利用量和处置量（万吨） . 15 图 14： 2014 年各国危废产生量占固废产生量比重 . 15 图 15：工业危废核准及实际规模（万吨 /年） . 15 图 16： 2016 年主要危废企业已建成产能（万吨年） . 15 图 17： 2014-2016 年监测行业领先企业营收对比情况 . 17 表 1：中央环保督查情况 . 5 表 2： 2013 年至今我国环保政策密集出台 . 5 表 3：“十三五”流域水环境综合治理市场空间测算 . 8 表 4：近年环卫服务市场化改革政策 . 12 表 5：非 电领域市场空间预测（保守估计） . 18 表 6：建议关注上市公司盈利预测 . 19 行业策略 报告 3of20 请务必阅读正文之后的免责条款 1、 我国 环保 投资 机遇来临 1.1 发达国家 环保行业 发展 路径 发达国家 环保 产业发展 基本都 经历了 以下 快速发展历程 ： 国内工业 高度发达 、严重污染事件频发 、 民众环保意识觉醒 、 密集 环保 政策发布 、 投资 增加行业 发展 。 在行业 高速发展阶段， 工业增加值占 GDP 比重多在 35%-50%区间，环保投入占 GDP 比重普遍高于 2%且 持续时间 近 20 年 。 具体 来看 ， 1970-1990 年间 ，随着 美国环保投资的大幅增加 ， 行业 年均增长率在 20%左右，其中增速最快 时 接近 35%。 日本环保 行业高速发展期 主要 分为两个阶段 :一是 1971-1979 年的 工业源污染集中治理阶段 ，年均增速 30%左右，其中 1973 年 环保支出增速 高达 60%;二是 1988-1999 年生活源 污染集中治理与提标改造阶段 ，环保支出的复合增速在 10%左右。 由此 来 看， 环保 产业的增长速度与环保投资密切相关。 图 1：美国环保产值 、 增速与 GDP 增速 资料来源： 美国商务部， 国开证券 研究部 图 2：日本环保支出、增速与 GDP 增速 资料来源： 日本 统计局， 国开证券 研究部 -10%0%10%20%30%40%0100200300400美国环保行业产值（十亿美元） 美国环保产值增长率美国实际 GDP增长率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000002000003000004000001970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012日本环境保护支出（亿日元） 日本环保支出增速日本实际 GDP增长率行业策略 报告 4of20 请务必阅读正文之后的免责条款 1.2 我 国 已 具备行业二次腾飞的条件 对比 来看， 我国环保 行业正在经历发达国家曾经走过的路径。 经 过 了 30 年 的高速经济发展， 我 国 环境 污染事件 层出不穷。 2013 年 爆发 的 雾霾 事件 ， 正式唤醒了民众环境保护的 强烈 愿望 ， 加大 环境治理 投资 迫在眉睫 。 2015 年 以来 ，我国环保政策密集发布， 强 政 策严督查 为 环保 高增长 提供最强 动力。 近年 ， 我国工业 增加值占GDP 比重在 39%-48%区间 ， 但 2000-2016 年环保 投入占 GDP 比重徘徊 在 1%-1.9%区间 ， 与 发达国家仍存在差距， 环保行业 投资 正 面临 二次腾飞 的 关键时点 。 具体 来看， 2002-2010 年迎来我国第一个 环境污染 治理 投资 高 增速 期 ，平均增速高达 25%左右，主要原因是 国家围绕“污染物总量控制目标” ， 密集发布多项环保政策， 2008-2010 年 全球金融危机 期间 迎来最高 45%的 行业增速。 此后 ，中国 经历 了深刻的经济结构调整， 环境 污染治理投资金额 波动 缓慢 上升。 当前 ， 在 各项驱动因素完备的情况下，有望迎来 环保 投资热潮的到来， 我 国 环保行业 正处于以改善环境质量为主要发展方向的 第二轮高速发展的临界点。 图 3：我国环境污染投资总额、增速和 GDP 增速 资料来源： WIND， 国开证券 研究部 综合而言，根据发达国家经验，环保行业的快速发展普遍发生在国家产业升级阶段，第一次升级出现在 工业高速 发展 后的六七十年代，第二次 升级 出现在信息化产业升级的八十年代，由美国发起，逐步扩展到日本和欧洲。环保行业的快速发展持续时间大约在 20 年左右，年均增速平均在 20%以上。对比我国行业 与 经济 发展现状， 基本可以得出我国环保行业正在步 入一个景气不断攀升、持续高速增长的良性发展路径之中 的 判断 。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000我国环境污染治理投资总额 (亿元） 我国环境污染治理投资总额增速 %中国 GDP增速 %行业策略 报告 5of20 请务必阅读正文之后的免责条款 2、 2017年环保行业重大事件 回顾 2.1 环保督查常态化催化工业环保投资机会 环保 督查 如火如荼 。 2017 年 是不折不扣的环保督查年，主要 体 现在贯穿全年的 中央 环保督查和 京津冀 大气 治理 强化督查。 自 2015 年中央发布环境保护督察方案（试行） 以来 ， 2016 年起 正式开启四轮 中央环保督察行动， 2017 年 进入督查高潮和 尾声 阶段。 中央环保 督查 旨在 了解 全国各地 落实国家环保政策和解决环保问题的情况。 从 督查的结果来看， 无论是案件 数量、问责人数还是 罚款 金额，都呈现趋严的态势。 与此同时 ， 2017 年 京津冀及周边地区 还开启 了大气污染防治强化督察 工作 ，抽调 5600 人 ，进行全年 25 轮次 的 督查 行动， 对 地方 “散乱污 ” 等 违法经营进行 关停 、整改 ， 并定期公开督查结果 。由此 引发了有史 以来最强的“环保限产” ，“ 2+26” 城市部分 行业面临冬季采暖季的 停工 停产，相关产品产量下降，价格 上 涨。 表 1：中央环保督查情况 批次 进驻时间 环境案件（件） 立案处罚（起） 问责（人） 罚款（亿） 涉及省市（简称） 试点 2016.1 - 125 366 - 冀 第一批 2016.7 11871 2600 3422 1.98 蒙黑苏赣豫桂滇宁 第二批 2016.11 15631 6310 3121 2.4 京沪鄂粤渝陕甘 第三批 2017.4 31457 8687 4660 3.6 津晋辽皖闽湘黔 第四批 2017.8 39586 9181 5763 4.66 吉浙鲁琼川藏青新 资料 来源：环保部，国开证券研究部 环保 督查 将 常态化。 我 们认为 环保 督查趋严叠加环保政策密集出台，不断完善现有监管体系， “环保限产”淘汰 落后产能， 将 成为助推 我国 产业结构转型升级的重要力量。 根据 环保部提出的计划， 未来 将 推进 环保督查立法工作， 并梳理 前四轮督查结果 ，有针对性的进行点穴式专项督查 ，促使地方政府建立省一级的环保督查机制，国家和省两级联动， 2018 年年初有望开展第二轮环保督查工作 ， 使得 环保督查常态化。 表 2： 2013 年至今我国环保政策密集出台 政策出台时间 政策名称 2013.5 挥发性有机物（ VOCS）污染防治技术政策 2013.9 大气污染防治行动计划的通知（“气十条”） 2014.4 新版环境保护法 2015.4 水污染防治行动计划（“水十条”） 2015.7 生态环境监测网络建设方案 2015.8 新版中华人民共和国大气污染防治法 2015.11 全面推进农村垃圾治理的指导意见 2016.5 土壤污染防治行动计划 （“土十条”） 2016.7 “十三五”环境影响评价改革实施方案 2017.2 全国农村环境综合整治“十三五”规划 行业策略 报告 6of20 请务必阅读正文之后的免责条款 2017.3 土壤污染防治行动计划实施意见 2017.3 生活垃圾分类制度实施方案 2017.4 国家环境保护标准“十三五”发展规划 2017.6 中华人民共和国土壤污染防治法（草案） 2017.6 中华人民共和国环境保护税法实施条例（征求意见稿） 2017.6 新版中华人民共和国水污染防治法 2017.9 “十三五 ”挥发性有机物污染防治工作方案 2017.9 关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见 2017.11 关于规范政府和社会资本合作 (PPP)综合信息平台项目库管理的通知 2017.11 关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知 资料 来源：公 开 资料，国开证券研究部 建议 关注工业环保相关投资机会。 从 督查结果来看， 各省 统计的环境问题主要集中在 流域水环境污染、污水处理 设施不足、燃煤散煤整治不彻底、扬尘无组织排放、危废 处置不当 等 ， 涉及 的企业主要为 石化、钢铁有色、化工等高污染、高能耗 工业企业。因此 ，建议关注 工业 环保需求释放带来的投资机会，重点关注 流域水环境 和工业水处理 、 危废 处置 、环境 监测、非电 烟气 治理行业。 2.2 “美丽中国”建设 有望带动环保投入加大 “ 十九大 ” 报告重申 “美丽 中国 ”建设 重要性。 “十八大”首次 提出 “美丽中国 ”概念 ，并将生态文明建设 植入 中国特色社会主义 “五位一体”的 布局之 中 。 2017 年 10 月 ，“ 十九大 ” 报告 重点突出了“ 绿色发展 ” ， 并明确 坚持人与自然和谐共生，建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策，像对待生命一样对待生态环境，统筹山水林田湖草系统治理，实行最严格的生态环境保护制度，建设美丽中国。 “十九大” 报告 还在 “加 快生态文明体制改革，建设美丽中国 ” 的 要求中提出 四项 任务 ：一是推进绿色发展，二是着力解决突出环境问题，三是加大生态系统保护力度，四是改革生态环境监测体制。 其中 ， 在 解决突出环境问题中重点提及 坚持源头防治，持续 实施大气污染防治行动；加快实施流域环境和近岸海域综合治理；加强固体废弃物和垃圾处置；开展农村人居环境整治行动。 建议 关注 流域 水环境和 农村 污水处理 、环卫 、 非电烟气治理 行业 。 我们 认为 “十九大” 将环境保护的重要性提升 到 全新 的高度 ， 在顶层 的 政策设计中，充分体现了国家意志和改善生态环境的 决心 。 从 环保投入趋势来看， “ 十九大 ” 报告 在 具体 目标中 提出 ， 到 2035 年 生态环境基本转好， “美丽中国”目标基 本实现 ，我国 2016 年环保投入占 GDP 比重 仅 为 1.24%，且历史上从未超过 2%， 而 根据发达国家经验，一般环保投入占 GDP 比重达到 2-3%时，才有 改善 环境质量的 可能 ， 由此来看， 环保投入的加大将成为必然趋势 ， 绿色发展有望成为推动中国经济转型升级的重要力量 。行业策略 报告 7of20 请务必阅读正文之后的免责条款 从 受影响 较大 的细分 行 业 来看， 鉴于 报 告重点 提及 “绿水青山”、“流域环境治理”、“农村人居环境治理”、“固废垃圾处置”、“大气污染防治”，结合“美丽中国”概念 ，我们认为对应的投资机会主要来自 流域 水环境和 农村 污水处理 、环卫 、 非电烟气治理 行业 。 3、 2018年细分 子 行业投资机会 3.1 水处理行业： 重点 关注流域水环境和农村污水处理 3.1.1“十三五”流域水 环境 治理市场 1.8 万亿 国务院 2015 年 4 月颁布了水污染防治行动计划即“水十条”，这 是我国环境保护领域的重大举措之一，对我国的环境保护、生态文明建设和美丽中国建设具有深远的意义。 流域水环境综合治理是“水十条”的重要组成部分，“水十条”要求 到2020 年七大重点流域水质优良 (达到或优于类 )比例达到 70%， 但目前部分重点流域治理情况依然 严峻 。 图 4： 2016 年全国 重点 流域水质情况 资料来源： 中国环境 状况公告 ， 国开证券 研究部 流域水环境综合治理主要包括 污水处理和提标改造、再生利 用、污水管网建设和改造、河道水环境治理工程、岸线景观等 工程。根据 2016 年 8 月发改委发布的“十三五”重点流域水环境综合治理建设规划对储备项目工程量的测算，结合公司生态环保的主要业务方向，预计公司“十三五”流域水 环境 治理市场空间保守 估计 约1.8 万亿元， 其中占比最大的是河道治理。 2016 年 12 月，国务院出台关于全面推行河长制的意见， 2017 年 6 月，“河长制”被正式纳入新修订的水污染防0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0% 类 类 类 类 类 劣 类行业策略 报告 8of20 请务必阅读正文之后的免责条款 治法， 要求 到 2018 年年底前完成由党政领导担任河长的“河长制”体系的建立，此项 政策加强了 河流 流域管理与考核的相关性， 提高了 立法、执法、监管的力度，将河道 治理提升到 新的高度。 表 3：“十三五”流域水环境综合治理市场空间测算 工程量 单位成本 市场空间 污水处理 3890 万吨 /日 1500-2000 元 /吨 584-778 亿元 污水处理提标改造 1130 万吨 /日 750-1400 元 /吨 85-158 亿元 污水管网 9.1 万公里 800 万元 /公里 7280 亿元 河道水环境治理 1.6 万公里 6000 万元 /公里 9600 亿元 资料来源： 国家十三五重点流域水环境综合治理建设规划，城市污水厂建设和运营费用的探讨，国开证券研究部 3.1.2 城乡 差距 大，农村 污水处理空间较大 目前 ，我国 城镇 污水处理率已经达到较高水平， 反观 农村污水处理情况， 2015 年仅达到 11.4%，城乡差距 较大，主要原因是 农村 污水处理厂规模小 、 初始投资大 、布局 分散、 排放不稳定 、 收费 机制不清晰等。 根据“水十条”要求 ， 到 2020 年新增完成 13 万个建制村，农村污水处理率将提高到 30%，极大 的 推动 农村污水处理进程。 2017 年 2 月，环保部 和财政部发布 了农村环境综合整治“十三五”规划 ，提出农村 生活污水处理率大于等于 60%， 进一步 细化了治理目标，我们认为未来 3年 农村污水处理 市场 将迎来快速 发 展 阶段。 图 5： 城市 、县城、农村污水处理情况 资料来源： WIND， 国开证券 研究部 3.1.3 工业 废水和 PPP 水 处理领域 同样 存在机会 根据 2015 年环境统计报告 显示 ，我国工业废水排放量 总计 199.5 亿吨， 重 要 来源为 化学原料和化学制品制造业，造纸和纸制品业，纺织业，煤炭开采和洗选业 等 。根据国家统计局公布的数据，我国 2015 年 废水治理设施治理能力 903 亿吨 /年，已 是工业废水处理量的 2 倍， 由此 来看，设施市场空间有限， 未来 增量空间 主要 在89% 90% 92%78% 82% 85%9% 10% 11%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015城市污水处理率 县城污水处理率 农村污水处理率行业策略 报告 9of20 请务必阅读正文之后的免责条款 提标改造 市场。 政策层面 上 ， 2017 年 9 月 ， 环保部出台工业集聚区水污染 治理任务推进方案，要求 期限内 未 完成 污水集中处理 要求 的省级及以上工业集聚区，暂停 审批新增项目， 未来 工业入园率的增加，将 加速 推动工业废水处理 市场空间 释放 。 图 6： 我国工业废水的 重 要来源 资料来源： 2015 年环境统计报告 ， 国开证券 研究部 随着 PPP 相关政策的密集出台，我国 PPP 项目也进入加速落地期，到 2017 年 9 月底 落地率达 35.2%。 污水处理 是 市政工程 PPP 项目 中最重要的投资领域， 截至 2017年 9 月底污水处理 项目占市政项目比 例 达 22%。根据 PPP 项目 工程 期 计算， 2018 年将延续 PPP 项目的 高 业 绩 贡献。 2017 年 11 月 ， 财政部 和国资委连发 两文，分别 要求筛查现有 PPP 项目 库 并 加强对央企 PPP 业务 的风险管控 ， 未来 PPP 项目 有望进一步捋顺机制， 促进 PPP 市场 健康有序发展。 图 7： 2016 年 9 月 -17 年 9 月我国 PPP 项目情况（亿元） 资料来源： WIND，国开证券 研究部 化学原料和化学制品制造业14.1%造纸和纸制品业 13.1%纺织业10.1%煤炭开采和洗选业 8.2%其他行业55%10,471 11,260 12,287 13,554 14,220 124,600 135,000 145,700 163,600 178,000 26.00 31.60 34.50 34.20 35.20 0510152025303540020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00016-09 16-12 17-03 17-06 17-09入库数投资额落地率