通信行业投资策略：光通5G、万物互联，聚焦业绩与成长.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2017 年 12 月 11 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 容志能 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517100003 rongzhinengtfzq 王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080002 wangjunxiantfzq 王亦雷 联系人 wangyileitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业点评 :5G NSA 标准落地，5G 商用进入倒计时 2017-12-06 2 通信 -行业研究周报 :18 年通信建设规划落地，长期布局光通 5G 量子通信 2017-12-03 3 通信 -行业点评 :2018 年信息建设规划发布，聚焦光通 5G 量子通信 2017-11-28 行业走势图 光通 5G、万物互联，聚焦业绩 与 成长 回首 2017， 聚焦业绩聚焦龙头 贯穿全年， 5G 主题 4 季度 发酵。 2017 年 4G规模建设进入尾声，运营商资本开支持续下滑（ -13%）， 聚焦业绩聚焦龙头的结构性行情是主旋律 。 同时在 5G 临近背景下， 5G 主题在 4 季度开始发酵，但也仅限于龙头。 展望 2018，光通 5g、万物互联、聚焦成长 短期看， 4G 建设基本结束，而 5G 尚未开始，需要关注 移动宽带 物联网 电信网络扩容 带来的结构性机会 ；长期看， 5G 将引领新一轮科技浪潮和新经济浪潮 。展望通信行业 2018 年投资机会，我们看好光通信、 5G、物联网 以及细分通信龙头的投资机会 。 1、 持续 高 景气行业：光通信（聚焦业绩） 受益移动宽带 光纤到村 网络扩容 ， 光通信行 业 17-18 年有望保持 20%以上增长 。 其中，（ 1）光纤光缆最为景气，需求超预期，而供给跟不上，我们判断未来一年半行业供求关系仍会持续紧张 ， 短期缺口近一步加大 。重点推荐： 亨通光电、中天科技、烽火通信、通鼎互联 等 ； 关注 ： 长飞光纤光缆 。 （ 2） 光器件 /模块 领域，在数据中心以及高端光模块领域增长迅猛且缺口明显 ， 未来 5g 也值得期待， 重点推荐：中际旭创 、光迅科技 ； 建议关注：博创科技、新易盛、天孚通信、昂纳科技 等 。 2、 5G 大趋势 主题 行情 5G 作为未来确定性最强的科技产业变革趋势， 将引领新一轮科技浪潮， 其总量投资规模保守估计是 4G 的 1.7 倍，并且投资周期有望战略性缩短，弹性 相对较大 。 我们预计国内 5G 牌照在 18 年底或 19 年初发放，则 18 年有望进入 5G 主题投资大年（主题鲜明、催化剂密集）， 发放牌照之后 19 年开始 规模建设进入业绩兑现阶段 才是业绩行情 。 主题行情背景下， 重点推荐： 中兴通讯、亨通光电、中天科技 、烽火通讯 、 光迅科技；重点关注：通宇通讯、邦讯技术、京信通信等。 3、 低估值 细分通信龙头 海能达 （ 专网龙头走向全球， 3 年复合增长预计 50%， 18 年对应 29 倍 ）、亿联网络 （统一通信 龙头， 3 年复合增长预计 45%， 18 年对应 22 倍 ）、 星网锐捷 （ 企业网龙头， 3 年复合增速预计 30%， 18 年对应 21 倍 ）。 4、物联网 逐步走向产业爆发临界点 三大运营商 NB-IOT 网络 2017 年底基本完成全覆盖，随着上游芯片成本逐步下降， NB-IOT 商用有望在 18 年规模铺开。 重点推荐： 宜通世纪（ CMP+AEP）、日海通讯（ AEP+模组）； 重点 关注： 拓邦股份（控制器） 、新天科技（应用） 、 移为通信、高新兴、广和通等。 风险 提示 ： 5G 产业推进低于预期，物联网规模商用不及预期，市场风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2017-12-08 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600487.SH 亨通光电 39.41 买入 0.97 1.61 2.44 3.25 40.63 24.48 16.15 12.13 600522.SH 中天科技 15.38 买入 0.52 0.68 0.89 1.06 29.58 22.62 17.28 14.51 000063.SZ 中兴通讯 35.31 买入 -0.56 1.08 1.18 1.30 -63.05 32.69 29.92 27.16 002583.SZ 海能达 19.00 买入 0.23 0.37 0.65 0.91 82.61 51.35 29.23 20.88 002396.SZ 星网锐捷 22.31 增持 0.55 0.80 1.05 1.27 40.56 27.89 21.25 17.57 300628.SZ 亿联网络 133.00 买入 2.89 4.26 5.94 7.86 46.02 31.22 22.39 16.92 600498.SH 烽火通信 31.01 买入 0.73 0.93 1.23 1.67 42.48 33.34 25.21 18.57 300308.SZ 中际旭创 47.86 增持 0.02 0.57 1.58 1.94 2393.00 83.96 30.29 24.67 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2016-12 2017-04 2017-08 2017-12通信 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 通信 2017 年主旋律：全年聚焦业绩聚焦龙头，四季度 5G 主题发酵 . 7 2. 持续高景气行业：光通信 . 9 2.1. 短期中移动 +农村宽 带为最大助推剂，长期看 5G、物联网增量需求 . 9 2.2. 国内光通信产业链中游受益最为显著 . 10 2.2.1. 光设备 华为 /中兴主导，份额稳步提升，烽火增速明显 . 10 2.2.2. 光器件 受益数据中心爆发、网络扩容升级、国产替代、上游扩张 . 11 2.2.3. 光纤光缆 受制于光棒产能瓶颈，供求紧张，量价齐升 . 11 2.3. 光纤光缆：需求持续旺盛，预计 18 年增长 25%，受限光棒产能扩张，供求紧张状态将持续到 19 年上半年 . 12 2.3.1. 需求端依旧旺盛：预计 18 年持续增长 25%，中长期看 5G 带动的“类 FTTH”需求 . 12 2.3.2. 供给端核心光棒紧缺：预计国内供求紧张状态持续到 2019 年上半年 . 13 2.3.3. 量价齐升弹性大，看好拥有自主光棒、产能规模有优势的企业 . 14 2.4. 光模块 /器件：数通持续高速增长，期待电信市场回暖 . 15 2.4.1. 回顾 2017 年，电信市场遭遇滑铁卢，数通市场高歌猛进 . 15 2.4.2. 展望 2018，中国电信市场回暖，数据中心市场持续高增速 . 19 3. 国之重器 5G，把握主题估值与业绩两阶段投资机会 . 27 3.1. 5G 新一轮信息网络革命 . 27 3.2. 国内政策有 望持续加码，华为、中兴为首在 5G 有望引领全球 . 28 3.3. 5G 产业加速推进，国内厂商有望进一步崛起，重视网络架构变化 . 31 3.3.1. 5G 建设，传输先行 . 31 3.3.2. 设备商市场高度集中，中国厂商进一步崛起 . 32 3.3.3. 架构变化带来光通信增量需求 . 34 3.4. 以发牌照为分水岭，把握 5G 投资主题估值与业绩两阶段投资机会 . 35 4. 物联网产业大趋势：从局域走向广域，产业临界点出现 . 37 4.1. 国内市场增速引领全球 运营商发力网络覆盖 . 38 4.1.1. 政策利好频出，支持力度不断加大 . 38 4.1.2. 运营商发力 NB-IoT 全面商用将带动产业发展 . 39 4.2. 芯片出货量提升趋势明显，模组成本将进一步下降 . 41 4.3. 平台规模效应显现 行业应用初现端倪 . 43 4.3.1. CMP 平台受益于接入数量增长 有望率先兑现业绩 . 43 4.3.2. 行业应用：垂直行业率先取得突破 杀手级产品尚需成长环境 . 44 4.4. 2018 年 NB-IOT 有望迎来放量，产业链机会突显 . 46 4.4.1. 产业链：放量和成本下降，产业推动力量形成 . 46 4.5. 物联网重点推荐公司 . 48 5. 大国“智”造崛起 细分通信成长龙头 . 50 5.1. 亿联网络：全球 UC 终端龙头，业绩处于高速增长期 . 50 5.1.1. 行业集中度高，行业准入门槛 +公司成本优势，盈利能力强劲 . 50 5.1.2. 从海外到国内，公司 SIP 各产品持续完善推进 . 51 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5.1.3. 从语音通讯到视频会议，完善 UC 产业布局，协同效应促进新业务布局 . 52 5.1.4. 投资建议 . 53 5.2. 海能达：专网小华为全球份额持续提升，规模效应显现 . 53 5.2.1. 模转数 +宽窄融合 +应用普及，全球专网市场持续稳定增长 . 53 5.2.2. 专网“小华为”海能达，研发 +渠道 +服务，全球市场份额持续提升 . 55 5.2.3. 研发 +渠道步入收获期，规模效应逐步体现，业绩有望持续高速增长 . 57 5.3. 星网锐捷：企业网设备龙头，新业务布局全面推进 . 57 5.3.1. 企业网市场份额提升， WLAN 实现国产替代，收入增速超越行业平均 . 58 5.3.2. 瘦客户机及云端业务国内领先，长期发展空间巨大 . 59 5.3.3. KTV+互联网新业务布局顺利，期待各业务链条全面开花 . 60 5.3.4. 投资建议 . 61 6. 投资策略及重点公司推荐 . 62 6.1. 投资策略：光通信业绩 +5G 主题 +细分领域龙头 . 62 6.2. 重点公司推荐 . 63 6.2.1. 光通信板块： . 63 6.2.2. 5G 板块： . 64 6.2.3. 专网通信板块： . 64 6.2.4. 光模块 /器件板块： . 65 6.2.5. 物联网板块： . 66 6.2.6. 其他重点标的： . 67 6.3. 重点覆盖公司盈利预测及估值 . 68 图表目录 图 1： 2017 年截至 11 月 30 日通信板块走势 . 8 图 2： 2017 年截至 11 月 30 日，各子板块涨跌幅 . 8 图 3： 2008-2017 年三大运营商资本开支（单位：亿元） . 8 图 4：光通信驱动力 . 9 图 5：光通信产业链 . 10 图 6：光设备市场份额 . 11 图 7：光器件数通 /电信 /接入市场占比 . 11 图 8：光器件市场份额 . 11 图 9：光设备市场份额 . 12 图 10：国内光纤需求增长情况 . 13 图 11： 2013 年以来国内光 纤产能一直过剩 . 14 图 12：国内光棒自主缺口 19 年底供需有望缓和（单位：吨） . 14 图 13：光纤光缆产业链 . 15 图 14：国内光棒市场分布 . 15 图 15：供求紧张格局下，光纤价格 稳中有升 . 15 图 16：中际旭创今年股票表现（单位：元 /股） . 16 图 17： AAOI 今年股票表现（单位：美元 /股） . 16 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 18：数据中心南北向架构向东西向架构演变 . 16 图 19：以太 网收发模块从 40G 逐步向 100G 转移 . 16 图 20：数据中心南北向架构向东西向架构演变（单位：百万元） . 17 图 21：以太网收发模块从 40G 逐步向 100G 转移（单位：百万元） . 17 图 22：国内光器件上市公司分季度毛利率表现 . 18 图 23： OTN 应用向城域网下沉部署拓扑图 . 20 图 24：接入网光器件市场销售及预测 . 20 图 25： 5G 时代光模块投资时间节点及价值量预测 . 21 图 26： 北美云服务提供商资本开支走势（单位：百万美元） . 22 图 27：思科全球云指数对数据中心数据流量的统计及预测 . 22 图 28：以太网光模块销售额及预测（分市场，单位：百万美元） . 22 图 29：以太网收发模块销售额及预测（分速率，单位：百万美元） . 22 图 30：全球 100G 以上光模块销售预测（单位：百万美元） . 23 图 31：超大型数据中心在中国不断涌现 . 24 图 32： 2013 年光电子公司募资额度 . 24 图 33：硅光子产业布局情况 . 25 图 34： 100G PSM4 QSFP28 硅光子技术 . 25 图 35：光模块封装成本拆分 . 25 图 36：硅光子分产品销售额及预测 . 25 图 37：硅光子产品总体销售额及预测 . 25 图 38：网络发展到了第五代 . 27 图 39： 5G 网络满足的三大场景 . 27 图 40： 5G 是奇数代的革命 . 27 图 41： 5G 是无线接入技术和网络架构技术结合 . 28 图 42： 5G 网络通过拉动运营商和各行业投资，拉动经济发展 . 29 图 43： 5G 网络通过信息化消费和各行业实体消费，拉动经济发展 . 29 图 44： 5G 的直接和间接经济增加值贡献（万亿元） . 30 图 45： 3G、 4G，中国商用进程落后， 5G 有望引领 . 30 图 46： 2G 空白、 3G 追赶、 4G 基本同步、 5G 引领，政策对通信网络支持力度不断加大. 30 图 47： 5G 引领的最新进展：在第二阶段的连续广域覆盖测试中，华为、中兴步伐最快（截至 2017 年 7 月） . 31 图 48： 5G引领的最新进展：工信部官网发布关于第五代移动通信系统使用 3300-3600MHz和 4800-5000MHz 频段相关事宜的通知，全球首例官方发布的中频段应用文件 . 31 图 49： 5G 网络建设顺序：光纤光缆 光传输设备及配套 无线网设备及射频相关. 31 图 50： 4G 阶段，运营商有线网络的资本开支先于无 线网络回暖 . 32 图 51：国外通信设备的主要合并变迁 . 33 图 52： 2013-2016，五大通信设备商的运营商业务收入（亿美元） . 33 图 53：中兴、爱立信研发投入变化（亿美元） . 33 图 54： 5G 基站部署场景 . 34 图 55： 5G 前传 CU 和 DU 分离 .