2018年宏观经济展望与大类资产配置建议.pptx

2018年宏观经济展望与大类资产配置建议,2017.12.20,“反者道之动”（老子第四十章）,2, 周期思想。“道”的第一种运动变化形式是反复，所谓“寒往则暑来，暑往则寒来”。虽然当前,中国经济的实际波动率下降，但周期仍然存在，周期分析仍将带来投资价值。短周期看，我们判断，2018年1季度增长见底，此后缓慢弱复苏。, 平衡思想。“道”的第二种运动变化形式是反向，所谓任何事物发展到一个极端，就反向另外一,个极端运动。中国经济经过多年的发展，与平衡加剧到难以为继的程度，新时代背景下，未来经济再平衡，必然对经济和市场产生重大影响。, 心理层面的含义：常怀希望之信仰。“反者道之动”的理论对于中华民族影响巨大，对于中华民,族在其悠久历史中胜利克服所遭遇的许多困难，贡献很大。由于相信这个理论，他们即使在繁荣昌盛时也保持谨慎，即使在极其危险时也满怀希望。（冯友兰中国哲学简史第二章）,序 言：新时代中国经济的五大特征,一个富有希望的时期，也是一个不确定性增加的时期,3, 经济再平衡：追求高质量增长, 大众消费时代：消费升级, 走向福利XX：政府增加消费, 大都市化：有特色的都市圈和产业发展相融合, 追求国际影响力：处理好G2关系,目 录,4,1. 2017：政策刺激推动增长超预期-P5,2. 2018：增长见底，弱V型复苏-P14,3. 破除“灰犀牛”：经济再平衡-P33,4. 防止“明斯基”：宏观稳杠杆-P47,5. 2018大类资产配置：先债后股-P53,5,一、2017：政策刺激推动增长超预期,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2012-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2016-11,2017-03,2017-07,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,1.1 2017年GDP回升明显超预期,6,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,11.83,11.10,11.16,6.90 6.90 6.80,0 2017年名义GDP增速在价格的带动下出现大幅的上升，PPI同比升幅贡献较大。前三季度同比增速稳定在11%之上。 实际GDP增速在1季度也回升0.2个百分点至6.9%，2季度稳在6.9%，3季度小幅回落至6.8%，前3季度累计同比增速6.9%，预计全年增长6.8%,经济增长明显超预期。,5,1510,302520,GDP:现价:当季值:同比,GDP:与变价:当季同比,2005,2007,2009,2011,2013,2015,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2017Q2,2017Q3,2017Q1,1.2 内生增长触底反弹,7, 去掉基建地产金融三项后的内生增长动力，2016年4季度触底后，2017年上半年在价格上升带动下，1季度出现超预期回升，但2季度已经有所回落，3季度相对稳定。 2季度整体经济增速未出现回落，主要是受到政策支持，基建地产金融三项对GDP增长的贡献，熨平了内生增长动力的回落。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,6.95.19,6.94.89,6.84.86,0,2010,504030,0,8642,16141210,基建地产金融三项对GDP增长贡献（右，%）实际GDP同比（%）扣除基建地产金融三项后的GDP增长（%）,2007,2010,2011,2005,2006,2008,2009,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2014,2012,2013,2015,2016,1.3 基建投资拉动经济增长力度上升,8, 基建投资受政策影响较大，近几年与财政支出相关性明显上升。 基建投资占固定资产投资的比重逐步上升，对冲了房地产投资和制造业投资的下滑。1季度经济表现较好时，基建贡献下降；但随着2、3季度房地产投资和制造业投资的回落，基建投资对GDP的拉动回升，主要被用来稳定经济增速。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,1.22,1.43,1.14,1.16,2.91,1.51,0.15,0.56,1.00,0.96,1.10,1.29,0.61,1.241.11,0%,10%,40%30%20%,0,1,432,基建占固定资产投资完成额比重（右）基建对GDP累计同比拉动,2.30 2.30,1.4 支出法看，出口拉动经济显著，消费1季度拉动明显2季度减弱，投资1季度形成拖累2季度靠基建,9, 出口在2017年1季度和2季度拉动GDP明显，较2016年4季度提升0.8个百分点。 消费为带动2017年1季度GDP增速超预期的又一原因，2季度消费拉动减弱,3季度形成支撑。 投资2017年1季度其实对GDP增长形成拖累，2季度对较1季度改善，3季度平稳。,0.99,0.61,0.570.380.26,1.121.01,0.33,0.750.470.260.16,0.00,0.800.600.400.20,1.201.00,基建投资,房地产投资,制造业投资,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,(0.50),2.801.30,5.304.30 4.40 4.50,0.300.30 0.20,(2.00),4.002.000.00,6.00,最终消费支出,资本形成总额,货物和服务净出口,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2014-10,2015-04,2015-10,2016-04,2017-07,2014-01,2014-04,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-10,2012-04,2012-09,2014-10,2015-03,2016-11,2017-04,2011-01,2011-06,2011-11,2013-02,2013-07,2013-12,2014-05,2015-08,2016-01,2016-06,2017-09,1.5 出口回升力度超预期,10, 出口方面，发达XX经济处于扩张阶段，对我国出口依然具有明显的带动作用，上半年出口累计同比8.5%。 进口方面，上半年国内生产以及需求较强下，进口比较有支撑，上半年进口累计同比18.9%。,资料来源：海关总署，XX，XX研究所,40200(20)(40),60,出口金额:当月同比出口金额:人民币:当月同比,进口金额:当月同比进口金额:人民币:当月同比,1,3001,100900700500,1,500,2,0001,5001,0005000,2,500,波罗的海干散货指数(BDI):月,CCFI:综合指数:月(右轴),Japan,Germany,Korea,Canada a,ChineseTaipei,USA,Mexico,Italy,Netherlands,Belgium,Switzerland,Poland,Turkey,China,UK,Spain,India,HK,Singapore,France,others,Canada a,Germany,Mexico,Japan,Korea,USA,China,Italy,Netherlands,Switzerland,Thailand,Belgium,UK,Russian,Spain,India,France,Singapore,others,HK,Chinese,1.6 中国是本轮全球贸易回升的重要力量,11,资料来源：XX，XX研究所,2.52.01.51.00.50.0,主要XX对进口的拉动作用（%）,0.0(0.5) 分XX来看，中国、美国是此轮全球贸易复苏最为明显的XX。 2017年上半年，中国和美国分别拉动全球进口同比1.9%和1.1%，合计贡献全球进口同比30.8%；中国和美国分别拉动全球出口同比1.1%和0.7%，合计贡献全球出口同比21.0%，成为此轮全球贸易复苏最为明显的XX，且两国进口回升速度大于出口，从而显著地拉动其他XX出口，成为全球贸易复苏的中坚力量。,3.02.52.01.51.00.5,主要XX对出口的拉动作用（%）,2010-03,2013-03,2013-09,2016-09,2017-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2017-09,1.7 政策刺激力度大,12, 上半年财政支出同比增长16%以上 。 2016年国开行1.6万亿专项金融债的滞后影响。 5000多亿棚改货币化的大力度刺激。 上半年新增社融同比增长仍延续2015年4季度以来的高增长。,资料来源：财政部，人民银行，XX，XX研究所,40200(20)(40),8060,20,00010,0000(10,000)(20,000),40,00030,000,社会融资规模半年同比增加值社会融资规模半年同比,单位：亿元,20100(10),30,40,40,00030,00020,00010,0000,60,00050,000,70,000,公共财政支出:当月值:季,公共财政支出:当月值:季:同比(右轴),单位：亿,2017H1,2004,2005,2006,2013,2014,2015,2016,2003,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2010,2011,2014,2015,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2013,2014,2015,2016,2017,1.8 PPI大幅上涨引起“繁荣的幻觉”,13, 从历史数据来看，PPI同比增长与存货对增长贡献高度相关。2005年存货贡献0.9个百分点，2008年贡献3个百分点。2017年PPI同比大幅上升，理论上库存对增长的贡献显著增加。 PPI同比大幅增长，令企业端实际利率大幅下行，从而带动企业ROE的阶段性改善。但这只是一场“幻觉”，与能持续，因价格上涨主要是供给侧改革驱动，是外生变量，与是需求驱动。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,0(5),105,0,21,43,存货增加占GDP（支出法）比例（%）PPI同比（右，%）,(10) (5.00),10.005.000.00,15.00,全部A股平均ROE(剔除金融)企业端实际利率（贷款利率-PPI同比）,14,二、2018：增长见底，弱V型复苏,2009-06,2009-11,2010-04,2013-03,2013-08,2014-01,2016-12,2017-05,2017-10,2009-01,2010-09,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,2014-06,2014-11,2015-04,2015-09,2016-02,2016-07,2.1 2017年下半年以来信用收缩加剧,15, 2015年，广义银行信用供给和广义社会融资均出现大幅上升，而广义银行信用供给上升更快表明金融体系信用扩张明显快于实体经济，这与实体经济下滑下“资产荒”有关。2016年广义银行信用供给同比17.4%，比2015年降低7个百分点，从增速的角度来看，我国信用已经进入收缩阶段。 2017年下半年以来，金融体系信用扩张放缓，广义银行信用供给进一步下降，但广义社会融资相对稳定，供应收缩更加明显。,资料来源：XX，XX统计局，XX，XX研究所,151050(5)(10),4035302520151050,广义银行信用供给同比-广义社会融资余额同比（右）广义银行信用供给同比广义社会融资余额同比,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2013-02,2013-07,2013-12,2014-05,2014-10,2015-03,2015-08,2016-01,2016-06,2016-11,2017-04,2017-09,2.2 信用开始收缩，增长下行,16, 2011年上半年实际GDP高速增长，CPI高位运行，通胀严重，经济存在过热风险，央行采取紧缩货币政策，信用持续收缩；2013年，在温和通胀下，经济企稳，央行再次采取紧缩货币政策，实体经济去杠杆，信用进入持续收缩期； 2017年年中开始，金融机构去杠杆，信用拐点显现。,资料来源：XX，XX统计局，XX，XX研究所,20151050(5)(10),3025,3020100,40,广义银行信用供给同比-GDP同比（右轴）,广义银行信用供给同比,GDP:现价:当季值:同比,2013-01,2013-06,2015-02,2016-10,2012-03,2012-08,2013-11,2014-04,2014-09,2015-07,2015-12,2016-05,2017-03,2017-08,2018-01,2018-11,2018-06,7.40 7.00,17,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,6.80,7.40,7.20,0 2017年以来，资金来源增速持续降低，对固定资产投资形成掣肘。剔除价格因素的实际固定资产投资下行速度更快（3季度实际固定资产投资累计同比仅为2.19%）。 资金来源对固定资产投资增速的影响预计延伸到2018年1季度。随后，经济下行压力加大背景下，政策可能会发生微调，带动投资增速从2018年2季度逐步回升。,5,10,2.3 信用收缩掣肘资金来源，2018年投资增速预计先降后升,2007-04,2008-01,2011-01,2011-10,2012-07,2015-07,2016-04,2006-07,2008-10,2009-07,2010-04,2013-04,2014-01,2014-10,2017-01,2017-10,2018-07,2.4 2018年房地产销售增速预计降至负值,18,资料来源：XX，XX研究所,40200(20),60,10080,(40)2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 5年期国债收益率领先房价同比约12个月，2018年2季度房价面临较大的下行压力。房地产的金融属性明显。 房价预期转向悲观，将进一步影响房地产销售。如果限购政策与松动，预计2018年房地产销售面积增速降至-8.5%左右；同时由于房价同比转跌，可能房地产销售额增速降至-9.0%左右。,商品房销售面积:累计同比:年度,商品房销售额:累计同比:年度,1.52.0,2.5,3.03.54.04.55.0,50(5)(10),1510,70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比中债国债到期收益率:5年:月(领先12个月，逆序，右轴),2014-02,2014-05,2015-08,2015-11,2016-02,2017-05,2017-08,2014-08,2014-11,2015-02,2015-05,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2001-05,2004-11,2009-07,2013-01,2016-07,2017-09,2000-03,2002-07,2003-09,2006-01,2007-03,2008-05,2010-09,2011-11,2014-03,2015-05,2.5 但房地产投资增速降幅预计相对温和,19, 地产去库存导致从房地产销售到房地产投资的传导中断，但土地成交与房地产投资之间的传导依然有效。当前的土地成交依然对未来一段时间的房地产投资形成支撑。 房地产开发资金来源领先房地产投资一个季度左右。若政策与放松，2018年的房地产投资增速仍将进一步下行。但预计棚改和租赁用房建设会对房地产投资形成部分支撑（多主体房地产供应）。 预计2018年房地产投资增速降至4-6%的区间。,资料来源：XX，XX研究所,(40),(30),403020100(10)(20),0,2015105,房地产开发投资完成额:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）,-10.00,10.00,90.0070.0050.0030.00,0,10,6050403020,房地产开发投资完成额:累计同比:季房地产开发资金来源:合计:累计同比:季(领先一个季度，右轴),2013-07,2013-11,2015-03,2015-07,2016-11,2013-03,2014-03,2014-07,2014-11,2015-11,2016-03,2016-07,2017-03,2017-07,2.6 基建投资为对冲房地产投资和制造业投资的主要手段,20, 基建投资仍将发挥对冲老产业投资下滑的作用。2011年以来，基建投资起到了对冲房地产投资和制造业投资下滑的作用。 自2016年以来，基建投资与财政支出相关性增强。2018年预计财政支出同比增速维持低位，对基建投资形成负面影响。 但如果增速下滑幅度大，仍可能通过PSL或者增加地方政府专项债的方式刺激基建。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,0.15,0.56,1.00,0.96,1.10,1.29,3.00,1.73,2.25,1.48,0.83,0.500.00,1.00,3.503.002.502.001.50,2011,2012,2013,2014,2015,2016,基建投资拉动GDP,房地产+制造业投资拉动GDP,0,5,25201510,3530,12,220.88 17,27,固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比:季公共财政支出:累计同比:季(右轴),2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2009-09,2010-03,2011-09,2012-03,2013-09,2014-03,2015-09,2016-03,2017-09,2009-03,2010-09,2011-03,2012-09,2013-03,2014-09,2015-03,2016-09,2017-03,2.7 制造业投资面临价格和贸易回落影响，但可能得到政策扶持,21, 制造业投资与PPI与贸易相关性较高。2018年PPI同比和全球贸易改善幅度大概率回落，预计将对制造业整体投资形成拖累。 但从制造业投资的内部结构上看，XX对高端装备制造业的支持，可能推升电器机械、计算机、汽车等相关细分行业增速具备较好表现。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,(6),(4),1086420(2),0,5,353025201510,固定资产投资完成额:制造业:累计同比:季PPI:全部工业品:累计同比:季（右轴）,0,80604020,固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比:季固定资产投资完成额:制造业:累计同比:季固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比:季,2013-02,2013-07,2013-12,2014-05,2014-10,2015-03,2015-08,2016-01,2016-06,2016-11,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2017-04,2017-09,2005-08,2006-09,2007-10,2008-11,2009-12,2011-01,2012-02,2013-03,2014-04,2015-05,2016-06,2017-07,2018-08,2000-03,2001-04,2002-05,2003-06,2004-07,2.8 地产链条对消费影响有限，整体消费增速预计平稳,22, 地产销售传导至下游家电、装潢等领域滞后期为812个月，此外地产下游家电、装潢等领域占消费比重相对与高，因此预计2017年消费受地产下滑影响相对有限。 预计2018年消费增长10.0%，较2017年的10.2%下滑0.2个百分点左右。,资料来源：XX统计局，XX，XX研究所,40200,60,500(50)(100),100,150,30大中城市:商品房成交面积:同比地产链条：家具、装潢、建材零售:同比（右）,10.00,151050,2520,社会消费品零售总额:累计同比:季,2017-06,2008-06,2006-06,2007-06,2009-06,2010-06,USA,China,Germany,UK,Japan,France,HK,Netherlands,Korea,Italy,Canada a,Mexico,Belgium,India,Spain,Singapore,Switzerland,Chinese Taipei,Turkey,Poland,others,2011-06,2014-06,2012-06,2013-06,2015-06,2016-06,2.9 名义GDP增速回落将影响中国出口,23, 全球贸易与主要经济体名义GDP增速相关性较高。2018年随着价格涨幅的回落，全球名义GDP增速预期回落，将导致全球贸易改善幅度减弱。 中国对此轮全球贸易改善的贡献较大。如果中国经济出现较大幅度的减速，可能进一步拖累全球贸易，并反过来影响中国的进出口同比增速。,资料来源：XX统计局，海关总署，XX，XX，XX研究所,(10)(20)(30)(40),403020100,0(5),105,中美名义GDP当季同比（%）全球进口当季同比（%，右轴）,0.50.0(0.5),2.52.01.51.0,主要XX对进口的拉动作用（%）,2000-03,2002-07,2006-01,2009-07,2013-01,2016-07,2001-05,2003-09,2004-11,2007-03,2008-05,2010-09,2011-11,2014-03,2015-05,2017-09,2018-11,2008-11,2010-11,2012-11,2014-11,2016-11,2018-11,2008-03,2009-07,2010-03,2011-07,2012-03,2013-07,2014-03,2015-07,2016-03,2017-07,2018-03,2.10 美国在减税的支持下预计维持较高增速,24, 2018年，税改、基建等财政改革有望对美国经济形成支撑，整体经济增速最高预计在3%左右。 核心通胀预计在减税支撑下有所上升，XX2018年料进一步加息2-3次，缩表3000-5000亿美元，美国10年期国债收益率预计在2.40-2.75%之间运行。,资料来源： XX， XX，XX研究所,(8)(10),6420(2)(4)(6),美国:GDP:与变价:环比折年率:季调,1.000.00,7.006.005.004.003.002.00,美国:国债收益率:10年:季平均值,2011-03,2012-09,2014-03,2015-03,2016-09,2010-03,2010-09,2011-09,2012-03,2013-03,2013-09,2014-09,2015-09,2016-03,2017-03,2017-09,2008-10,2010-07,2012-04,2012-11,2014-08,2016-05,2008-03,2009-05,2009-12,2011-02,2011-09,2013-06,2014-01,2015-03,2015-10,2016-12,2017-07,2.11 欧元区目前的强复苏持续性可能不高,25,资料来源： XX，XX， XX研究所,0.500.00-0.50-1.00-1.50,1.00,3.002.502.001.50,欧元区GDP同比拉动率:商品和服务净出口:季调欧元区GDP:与变价:季调:当季同比,-1.00 欧元区此轮复苏受到全球贸易改善支撑较强。2018年预计全球贸易改善趋弱，将对欧元区外部需求产生负面影响。 同时，欧元区内部通胀升幅开始高于劳动力成本升幅，预示居民实际购买力趋于下降，将对内生消费产生与利影响。,3.002.001.000.00,6.005.004.00,欧元区:HICP(调和CPI):当月同比:季欧元区:每小时劳工成本指数:工作日调整:同比,2007-03,2008-05,2009-07,2017-09,2018-11,2000-03,2001-05,2002-07,2003-09,2004-11,2006-01,2010-09,2011-11,2013-01,2014-03,2015-05,2016-07,2000-03,2001-05,2002-07,2009-07,2010-09,2011-11,2018-11,2003-09,2004-11,2006-01,2007-03,2008-05,2013-01,2014-03,2015-05,2016-07,2017-09,10.00,2.12 2018年CPI同比上升，但PPI同比将显著下降,26, 2018年CPI同比预计上升，但PPI同比预计下降。服务和基数效应将推升CPI同比升幅；供给侧改革和环比限产对工业品价格的支撑将边际趋弱，叠加基数效应，PPI同比大概率回落至3%以下。 PPI回落幅度将大于CPI升幅，整体GDP平减指数预计下降，如果名义利率与变，实际利率将上升。,资料来源： XX统计局，XX， XX研究所,(4),1086420(2),CPI:当月同比:季,PPI:全部工业品:当月同比:季(右轴),(10) -4.00,1210 12.00868.0046.0024.000(2)2.00(4)0.00(6)-2.00(8),GDP:平减指数:GDP:初步核算:当季同比,2010-06,2010-09,2010-12,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2017-06,2017-09,2009-12,2010-03,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2.13 2018年供给侧改革对价格贡献边际趋弱,27,资料来源： XX统计局，XX， XX研究所,3020100(10)(20)(30)(40) 2016年，中央主要运用行政手段对钢铁、煤炭行业进行供给侧改革，2017年主要运用法律、环保等手段推进相关行业的供给侧改革，直接后果是拉升PPI 的同比增长，对短期经济增长起到了正面作用。 鉴于煤炭、钢铁行业过去两年去产能效果明显，2018年这两个行业供给侧改革的力度可能下降。 有色、非金属矿等行业的供给侧改革将更多采取“市场化”的方式进行。,40,产量:炼焦煤(炼焦精煤):季:同比,产量:粗钢:季:同比,2016-12,2017-04,2017-08,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2015-05,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2.14 2018货币政策：紧货币，中性信贷,28, 从政治局会议的定调来看，决策层对当前经济增长偏乐观。同时，为了配合有效控制宏观杠杆率，预计货币政策短期仍保持“稳健中性”的 偏紧状态。 但如果2018年上半年经济增速下滑幅度较大，货币政策有望转向边际宽松，可能主要通过央行向国开行发行PSL的方式来实现。,资料来源：XX，XX，XX研究所,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,差值（右轴）,M2:同比,社会融资规模存量:累计同比2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00,抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增,3,000单位：亿元2,5002,0001,5001,0005000,2.15 2018财政政策：紧预算，松广义财政,2017年的财政政策边际上其实是收紧的。2016年的实际赤字率创下自1978年以来最高，2017年的实际赤字率可能降至3.2%左右。2018年预算赤字额可能为2.38-2.54万亿元，预算赤字率可能为2.8-3.0%。财政政策预计仍然定调为“积极”，实际财政赤字率可能进一步下降。“准财政”有望发力。当前的货币和财政双紧，叠加金融监管高压，预计对经济产生较大下行压力。未来有可能通过央行向国开行发行PSL来支持棚改和基建。29,资料来源：财政部，XX，XX研究所,2.16 加大研发支出可能提振GDP增长0.24-0.36个百分点,30,资料来源：XX银行，XX，XX研究所,2.52.07,1.501.000.500.00 十九大明确指出要增加研发投入。2020年的目标是研发支出占GDP比重达到2.5%，假设未来几年GDP增速在6.5%左右，未来3年需要每年增加2000-3000亿研发支出，预计拉动GDP增长0.24-0.36个百分点。,