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2017 年 4 月 华兴 泛亚投资顾问 （北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请见本报告尾页的重要披露及免责声明。本报告仅为中国大陆境内投资者提供。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 1 Industry ResearchSports Consumer饱暖思淫欲 。这句话一是描述人性，二是描述消费升级。围绕人性的消费升级服务，一直以来都顺着甚至有点纵容人性弱点的释放， 比如我们看到大部分的 文娱行业， 游戏、影视、动漫、直播 等 等 ； 但用户也有积极的消费升级需求，要变成更好的自己，此时需要去克服人性的弱点，比如教育、比如健身。 健身并非新生行业 ， 传统健身房是我国目前大众体育产业链里 除去鞋服之外， 商业模式成熟、能看到明确的现金流、规模 较大且发展空间也大的领域。我们 推算目前健身房领域有230 亿 人民币的市场容量，相对这个市场规模，可以支撑数十亿起 市值公司的出现，前提是从目前高度分散的市场状态中有公司走出 “ 市占率明显上升 ” 的路径，推进市场 集中度 发生 显著的 变化。 健身行 业的受众是多种层次的，用简单的支付能力、投入时间和意愿等三方面 可以进行受众群 体 的划分和用户画像，针对不同的群体进行从受众向用户的转化是需要不同的激励的，同时不同 用户的付费意愿方向也 存在明 显的差别。 健身房的供给需要适应需求，多层次的健身场所会是未来的发展方向，依据“供给创造需求”的文娱行业的逻辑，多层次的供给将会对受众向用户的转化形成 有力 的推动，行业规模有望千亿。 健身企业运营方面的规模 效应不明显，行业也不存在依靠规模出清的逻辑，企业运营会侧重于对单店模型的严格测算、基于单店模型的不断复制，同时对于全行业而 言，管理 都是个难题，异地扩张的规模和单店模型的稳定是衡量管理能力的关键。 纯线上 APP 的挑战显而易见：一，考验用户的毅力，所以需要循环的刺激用户；二，需要与线下的场景有一定的结合才会有更强的粘性；三，变现之路仍是在探索的过程里。 华兴泛亚投资顾问 （北京）有限公司 TMT Research team 健身 之城 华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 2 一、 行业规模等概况描述 根据用户的互动形式差异，体育产业可分为职业体育和大众体育。职业体育用户以观看为主，以赛事 IP贯穿包括赛事运营、俱乐部、体育传媒及衍生品等环节形成产业链；大众体育则以参与为核心，以用户参与贯穿包括场馆、培训及衍生品等形成产业链。 传统健身房是我国目前大众体育产业链里，除去鞋服之外，商业模式成熟、能看到明确的现金流、规模较大且发展空间也大 ， 并同时具有较多槽点可供改善的领域。 虽然没有明确的统计，但目前市场规模估算在 200到 300亿人民币之间，对标美国 近 250亿美金的市场，颇有 2010年时电影行业的品相（ 2010年中国票房 100亿人民币，美国 100亿美金）。 Exhibit 1: 我国体育产业规模增长（左）与分类占比（右） Source: 国家体育总局 ， China Renaissance Exhibit 2: 健身行业 颇有 2010 年时电影行业的品相 Source: Box Mojo， 艺恩咨询 ， IHRSA， China Renaissance 2740 31363563 4041549423% 14% 14%13%36%2011 2012 2013 2014 2015体育产业增加值（亿元） 增速（ %）79%8%5%3% 2% 2%1%体育用品制造体育组织管理体育休闲健身体育场馆建筑体彩体育场馆管理体育中介和培训票房 （亿元） 银幕数 （块） 观影次数 （人次） ￥ 101 6256 0.21 $106 43288 4.15 中国 票房 （亿元） 银幕数 （块） 观影次数 （人次） ￥ 457 41179 1.05 $113 40759 4.21 产业规模 （亿元） 健身房 （个） 渗透率 （ %） ￥ 230 15000 1 $242 34460 17 5 年前的电影市场 今天的电影市场 今天的健身市场 华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 3 1.1. 健身市场规模 根据 AASFP（亚洲领先的体适能学院 Asian Academy for Sports and Fitness Professionals，以下简称 AASFP） 对中国 61所重点城市 的监测 报告， 2015年中国健身房数量 4425家， 同比增长了 21%；健身俱乐部的会员人数达 664万人，同比也保持了同样的增速。 AASFP还统计到， 2014年 ， 前 29个不包含港澳的城市共拥有健身房 2453家，占总数的 67%。这 29个城市的数据中，超过 3000的大型健身房占 17%， 1500-3000的占 36%， 500-1500的占 30%，小于 500平方米的占 16%；按照健身房的模式分类，连锁型的占了 55%，非连锁型的占了 33%，社区、酒店等模式的占了 11%。 Exhibit 3: 我国健身房数量（左）与健身房会员数量（右） Source: AASFP， China Renaissance Exhibit 4: AASFP 统计的分规模（左）与分模式（右）健身房类型占比 Source: AASFP， China Renaissance 2770 29593245 3234 3346 3379366244252008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015健身馆数量变化338421 454 450484 4995476642008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015健身会员变化 (万 )17%36%30%16%3000 1500-3000 500-1500 50055%33%11%连锁型 非连锁型 社区、酒店等华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 4 我们认为，全国实际健身房数量应远超 4425家，主要是两个方面原因：第一， AASFP覆盖的是 61个主要城市；第二，即使在 61个城市中， AASFP还是更偏重于统计有品牌的中大型健身房，类似酒店、社区等的健身房数量并没有被完全统计，以酒店为例，前 29座城市AASFP统计是 103家酒店模式健身房，而根据国家旅游局披露的数据，这 29座城市 2014年底的五星级酒店就有近 400家，四星级酒店超过1000家，而这些高星级酒店理论上都会包含健身房 。 根据点评的一份统计数据，排名前十的城市 2015年初拥有 7820家健身房，是 AASFP统计数据的五倍之多。我们抽样研究了点评的数据，其中包含约 35%左右的待开业、已关闭、无 运营时间及无任何用户点评的数据，扣除这一部分后，实际点评上有据可考的健身房数量约是AASFP的 3.5倍。 也就是说， AASFP对重点城市监测的数字要小于全国的总数，而大众点评所包含的数目又多于实际情况。 因此，如果按照我们的 比例估算，这 29座大中型城市 2015年初的健身房数量约为 8504家，全国的健身房数量 12694家。 两者差距主要是 我们前文所提到的原因：即 AASFP对于非连锁型的中小型健身房统计不全，以及并没有覆盖太多社区、酒店等模式的健身房（以 29座城市为例， AASFP统计的有 2453家，未统计社区、中小 健身工作室 4500家，酒店健身房 1500家）。 值得注意的是，无论是 AASFP，还是点评的数据， 2015年都有一个明显的增长。 AASFP从 2008年到 2014年健身房数量的 CAGR是 5%，2015年增速是 21%；点评则统计 2015年中国健身房最多的前 10个城市中，有 8个城市的健身房数量增长率超过 50%。当然，点评的数据包含Exhibit 5: 大众点评数据高估了健身产业规模 Source: 大众点评 ， China Renaissance 1894 1782756 641593 560427 415 379 373511 35988 74 71 73 80 67 93 50北京 上海 深圳 广州 武汉 重庆 西安 南京 杭州 天津大众点评AASFP13.0%9.3%4.9%3.7%1.9% 1.9%无营业时间 无点评 待开业 关闭 球场 游乐园华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 5 诸多的未开新店及以关老店，在新店开张越快、新老店更替越快时的误差就越大，所以在增速方面，我们还是倾向于使用 AASFP的数据。 综合判断，我们估算现在全国健身房的数量在 15000家左右，其中超大型的健身房数量约 750家，大中型健身房数量 2000家，中小型的健身房及工作室约 10000家，酒店及社区健身房 2300家。 按照超大型健身房 1000万的年均流水、大中型健身房 500万的年均流水和中小型 50万的年均流水计算（大部分酒店和社区健身房不创造收入），行业规模在 230亿左右。同时，假设健身会员人均消费水平在 2000-3000元，则全年参与健身的会员数量在 770万到 1150万人之间。考虑到每年都有大量的流失和新增用户，以 40%的流失替代率计算，则每年参与健身运动的人群在 1080到 1600万人之间。反过来，按照平均消费水平 2500元，推算单个健身房参与健身运动的人数在 879人，单个大型、 大中型健身房的参与人数分别约在在 5600人、 2800人。 Exhibit 6: 对 全国健身房结构的估测 Source: China Renaissance Exhibit 7: 对 全国健身行业规模的估测 Source: China Renaissance 7672071102012301超大型大中型中小型及工作室酒店及社区77亿104亿51亿7672071102012301020406080100120020004000600080001000012000超大型 大中型 中小型及工作室 酒店及社区总收入（亿）数量（个）华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 6 从当前的发展趋势看 ， 我们 预测健身产业规模有 4倍空间。 第一，相比美国 17%的健身人群渗透率，日韩仅为 3.3%和 4.1%， 同为发达国家 ， 健身人群渗透率 差异 推测与人口老龄化结构有关 。 假设中国 2500元人均消费，则 中国健身人群的 渗透率 为 0.7%。 我们认为 中国健身人群的渗透率天花板也要远低于美国， 按照日韩作为参照系 更为合理 ，即使如此， 按 3%估算 ， 潜在健身 人群达 4200万，渗透率提升有 4倍空间 。 第二 ，健身行业客单价呈两极分化趋势，分别是 高端 用户和 小白用户， 我们暂时 假设 客单价保持 不变， 并 可能存在向上 修正的 弹性 。 那么，在人群渗透率和客单价的前提假设下，我们推算中国健身行业规模有望增长 4倍，达到 1050亿元。具体而言， 按照体育总局期待的锻炼人群目标， 2020年、 2025年的阶段性行业规模有望分别达到540亿、 930亿。 Exhibit 8: 健身人群渗透率与人口结构有关 Source: China Renaissance Exhibit 9: 健身行业规模预测（亿元） Source: China Renaissance 17.0%3.3% 4.1%0.7%美国 日本 韩国 中国2305409301050目前的市场规模 2020 2025 未来空间华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 7 1.2. 健身市场竞争 传统健身房是一门线下开店的生意，扩张过程中自然也走上了自营和加盟两种不同的发展路径。然而，健身本身就是一个服务特别重的模式，尚无有能力控制服务质量、输出管理的加盟制公司出现，这导致加盟商还是一个个小作坊的运作模式，各种低劣的服务带来诸多诟病；加盟制公司也没有形成品牌价值，加盟店越多，非但没有越有实力，反而是口碑越差。所以，加盟制模式的公司，尽管有短时间冲到几百家门店的公司，却没有真正沉淀品牌，也没有做出营收规模 。 从前景加盟网 （一家做加盟行业信息集合的网站）上 反映出来的信息来看，动岚、金仕堡等品牌相对领先； 其他加盟数量多的往往是一些投资额特别低的，估测是一些很小型的工作室；英派斯 模式相对独特， 是从健身器材切入 场馆领域 。 撇开加盟型公司，尽管有多达 15000家左右的健身馆，但真正直营的连锁型大公司并不多，能拥有 15-20家大型店的公司，依靠平均单店约 1000万的收入，从收入角度上，基本就可以跻身行业前十之列。 排名最前的两家，威尔士和一兆韦德，都是百家门店、近 10亿收入量级，如果按照市占率衡量，基本上相当于不到行业 1%的门店数量（不包含酒店等）和 4%的收入份额；第二梯队包括舒适堡、中体倍力等，门店数量在 50家左右的规模，收入在 3-6亿的量级 ， 基本上有行业Exhibit 10: 加盟健身房 概况 名称 门店数 投资额（万） 加盟费（万） 动岚健身 380 100-200 金仕堡 230 200-300 28 奥体国际 210 5-10 青鸟健身 190 50-100 12 斯舒郎 158 10-20 0.5 古德菲力健身 150 10-20 1.25 英派斯健身 106 100-200 飞奥健身 60 200-300 乐派 50 10-20 远竹国际健身 26 50-100 9.8 中体倍力 24 100-200 欧仕宝 21 50-100 10 Source: 前景加盟网 ， China Renaissance 华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 8 1.8%-2.7%的收入份额； 浩沙 则介于二者之间，有第一梯队的门店数量，但 盈利能力 较弱 ， 收入规模在第二梯队 ；第三梯队包括中航健身、青鸟健身、星之健身、美格菲等，门店数量在 15-20家左右，收入在 2亿量级，盈利能力亦与前面几家相当。 总体而言，依据约 9家有资料可考的连锁健身公司的数据统计，它们约以行业 4%的门店数量，拿到了行业 16%的收入份额。根据智研中心的一份报告，现在健 身房行业参与者中预计只有 20%盈利、 20%盈亏平衡、 60%亏损。实际情况我们认为可能更惨，因为中小健身房或健身工作室，通常是把现金流作为收入，即把大量会计上不应该当期确认的预收账款算作了当期收入，在夸大了当期收入的情况下都有大量的参与者亏损，如果严格按照会计准则，会亏的更多。 截至目前，基本上不存在真正意义上的全国性连锁健身房，所谓全国性直营的连锁中，一兆韦德、威尔士火力集中于上海，浩沙在北京开店较多；而诸如中航时尚基本就是深圳当地，力美健主要发力于广深，美日则是宁波当地的龙头品牌。 二、 健身人群特点 2.1. 健身人群素描 早在 2014年 10月，国务院日前发布关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见，提出到 2025年体育产业总规模超过 5万亿元，人均体育场地面积达到 2平方米，群众体育健身和消费意识显著增强，经常参加体育锻炼的人数达到 5亿。 Exhibit 11: 直营健身房数量及分布 全国 上海 北京 深圳 广州 宁波 一兆韦德 92 72 威尔士 115 83 浩沙健身 约 100 58 中航健身 22 21 力美健（加盟） 39 9 18 美日 21 21 Source: China Renaissance 华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 9 2016年 5月，国家体育总局发布体育发展“十三五”规划，提出到 2020年经常参加锻炼的人数要达到 4.35亿，人均体育场地面积要达到 1.8平方米，体育产业总规模要超过 3万亿元等目标。 根据体育总局的指标， 2014年我们经常参加体育锻炼的人口是3.83亿，比例是 33.9%，所谓经常参加体育锻炼，即每周参加体育锻炼3次以上，每次锻炼 30分钟以上的人（含在校学生）。 结合国家体育总局体育科学研究所、国家国民体质监测中心于2015年 1月 1日至 4月 30日对我国城乡居民在 2014年里参加体育健身活动的状况的调查，我们有以下初步观察： 全民健身运动中， 20岁及以上人群经常参加的体育锻炼项目是 “健身走”和“跑步”，百分比分别为： 54.6%和， 12.4%；其他依次为“小球类（乒乓球、羽毛球、网球）”、“广场舞”、“大球类（足球、篮球、排球）”，并没有出现健身房和 /器械健身等选项，推测比例应相对较低。 而参加体育锻炼的主要目的是：提高身体素质（ 35.6%）、，消遣娱乐（ 17.4%）和增加体力活动（ 16.0%）。其它目的依次是：防病治病，减轻压力放松，减肥，健美，提高运动技巧，社交等。其中，出于健美目的的只有 2.0%，出于减肥目的有 6.3%。 Exhibit 12: 我国 经常锻炼人群数量及未来发展目标（亿） Source: 国家体育总局 ， China Renaissance 3.834.3552014 2020 2025华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本2017 年 4 月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请 见本报告尾页的重要披露及免责声明 。 本报告仅为中国大陆境内投资者提供 。 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 10 可以看出，用户最主要的需求，还是强身健体和消遣娱乐，而越是广泛的需求，对运动的专业性（如器械、场地等）的要求就越低，用户的付费意愿也越低。根据我们前面的数据，全国目前约 1000-1500万人参与到健身房锻炼中，直观的估算，健身房人群在整个经常锻炼的人群中占比约为 2.6-3.9%，属于相对小众的需求，但专业性要求高，用户的付费意愿也比较强。 不过，如果我们进一步拆解整个运动人群，便有新发现： （ 1） 中国有大概 2.4亿的在校学生，推测有 90%的在校学生在统计中可满足经常参加体育锻炼，这部分人群会显著拉高所谓 “经常参加体育锻炼的人口”比例，他们主要在校参与的运动是体育游戏、长跑和篮球等，至少在高等教育之前，很少有人涉足到健身房运动。如果分子分母上都剔除他们，则健身房人群在整个经常锻炼的人群中占比约为 6.4-9.5%。 （ 2） 50岁之后，人有了更多的闲暇，也时常能从一些疾病中意识到锻炼的重要性，经常锻炼的比例有一个显著的提升（比如广场舞用户），目前 3.3亿 50-70岁人群中，有约 18%参与锻炼（ 20-50岁的比例为 13.8%），但这部分用户大部分不适合高强度的运动，也不是健身房的主流人群，如果再剔除掉这部分人群，则健身房人群在整个经常锻炼的人群中占比约为 11.6-17.4%. （ 3） 再看健身房主流用户群 20-50岁人群。通常健身房的年度留存率做到 30%在业内已是优异水平，我们假设行业平均水平是20%，再乐观假设因为地理、价格、教练等因素流失到其他健身房的有 30%人群，那么其余 50%的用户选择离开了健身房。虽然我们估算Exhibit 13: 20 岁以上人群经常参加的体育项目（左）及参加体育锻炼的主要目的（右） Source: 国家体育总局， China Renaissance 54.60%12.40%健身走 跑步 小球类 广场舞 大球类35.6%17.4%16.0%9.9% 8.6%6.3%2.0% 1.8% 1.1% 0.6%提高身体素质消遣娱乐增加体力活动防病治病减轻压力放松减肥健美提高运动技巧社交其他华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本华兴资本 华兴资本 华兴资本 华兴资本